文章核心观点 - 商用车电动化进程加速，正成为动力电池行业新的重要增长点，产业链上下游企业通过成立合资公司等深度绑定方式，抢占赛道并协同应对技术挑战 [3][4][12] 商用车电动化市场趋势 - 2025年1-9月，国内新能源商用车销量达59.72万辆，同比增长57%，其中9月单月销量9.44万辆，同比增幅高达73% [5] - 商用车特别是中重卡，因电池装载量大、单车带电量高，已成为动力电池市场增量的重要组成部分 [6] - 商用车电动化正从政策驱动转向市场化运营，对电池的成本、寿命、安全性、充电效率及低温性能提出综合性更高要求 [9] 亿纬锂能与福田汽车合资事件 - 北京福田亿纬新能源科技有限公司正式成立，由亿纬锂能与福田汽车共同持股，注册资本5亿元 [4] - 合资公司经营范围涵盖新材料技术研发、电子专用材料研发、电池销售等 [4] - 此举是动力电池企业瞄准细分赛道、绑定整车龙头以拓宽增长空间的战略意图体现 [4] 合作方背景与战略意图 - 福田汽车是中国商用车行业头部企业，2025年三季度营业收入达454.49亿元，位列行业第一，归母净利润11.13亿元，同比增长157.45% [6] - 亿纬锂能自2016年切入新能源商用车领域，累计装车上百万台，其中重卡车型全球运营超4万台 [8] - 对于福田汽车，合资有助于稳定电池供应、降低成本、协同研发，强化产品性能与成本优势 [8] - 对于亿纬锂能，合资不仅是销售渠道保障，更是深入理解场景、打磨产品、构建壁垒的过程 [9][10] 技术方案与产品特点 - 亿纬锂能针对商用车工况推出针对性技术，如首创“顶底液冷”技术以均衡电芯温差 [8] - 电芯材料升级为磷酸锰铁锂，宣称其能量密度较磷酸铁锂提升15%，低温性能提升30% [8] - 新一代高度集成化底置超充电池系统采用LMFP材料，支持快充，系统高度降低，旨在提升商用车的运营效率和可靠性 [8] - 亿纬锂能强调其LMFP电池的低温性能优势，与北方地区（如北京）的冬季运营需求相契合 [8] 行业竞争格局与模式 - 2024年国内动力电池装机量TOP10企业中，亿纬锂能、瑞浦兰钧的第三大客户分别为工程机械与商用车巨头三一集团与徐工集团 [6] - 电池企业与整车厂合资建厂在商用车领域逐渐增多，是传统豪强与电池新势力之间的深度绑定 [9] - 福田汽车在电动化领域已有其他布局，部分车型搭载了固态电池企业清陶能源的磷酸铁锂电池 [9]

行业趋势与市场驱动因素 - 2025年新能源商用车发展迅猛，高增速与高渗透率主要由两大因素驱动：一是新能源商用车在全生命周期成本（TCO）内展现出巨大的运营与运力价值，二是电池价格下降使首次购车成本大幅降低 [5] - 2024年1-10月，中国新能源商用车渗透率达到24.6%，新能源重卡单月销量多月突破2万辆，个别月份达2.4万辆，增长势头强劲 [3] - 纯电动已成为商用车新能源化贡献度最高的技术路线，卡车产品（载货、牵引、专用）是渗透率提升的重要驱动力量 [3] - 以49吨牵引车为例，按燃油车百公里油耗40升（油价7元/升）与纯电车百公里电耗140kWh（波谷电价0.5元/度）测算，运力成本差达每公里2.1元，按100万公里使用里程计算，累计成本差高达210万元 [5] - 政策被视为市场发展的“催化剂”，而价值与成本是新能源商用车渗透率快速提升的根本因素 [5] 公司战略与市场地位 - 公司通过举办商用车电池科技日与开源电池媒体日等活动，集中展示其商用车电池战略与阶段性成果，并计划将其延续为年度技术盛宴 [1] - 公司战略正从“产品解决方案”向“场景解决方案”升维，技术研发以挖掘高频使用场景、最大化电动化优势为导向 [7][8] - 公司成立了首个“产品线”组织——商用车电池产品线，旨在贴近用户与市场，通过跨部门协同（销售、研发、质量、售后、品牌等）形成端到端组织形态，以场景牵引产品迭代 [12] - 公司致力于拆除内部部门墙，打通流程阻塞点，以客户真实需求和创造价值为核心进行组织架构变革 [13] - 公司的品牌主张是“广开财源，成就美好生活”，目标是到2030年实现“开源电池，全球领先” [13] 产品技术与创新 - 在开源电池3.0产品矩阵中，适用于重卡的LF668-448kWh产品，在电量提升5%的情况下，重量比行业平均水平降低560kg，并具有体积更小、重心更低、内部温差更小、一致性更高等特点 [7] - 适用于轻卡领域的LF234-140kWh产品也体现了类似的技术进展，充电更快、重量更轻、寿命更长、体验感更优成为开源电池技术的一致取向 [7] - 公司推出3C恒流直充技术，针对干线物流、时效快递等场景，旨在达成最优补能效率，解决用户的里程焦虑和补能焦虑，而非单纯追求高倍率快充 [9] - 针对轻卡应用场景，公司强化了电池的结构强度和抗扭能力，改善了低温性能，并通过材料体系、热管理技术和AI算法显著提升了电池寿命 [9] - 公司建立了覆盖全国的终端管理系统，每个终端代表至少50辆新能源商用车的分布，基于对终端的深刻认识进行技术创新和产品体系化 [8] 应用场景拓展与未来展望 - 公司认为短倒运输只是起点，未来将拓展至矿山、矿区的工程机械以及农业农村领域的农业机械电动化，并计划以分布式能源供给理念结合储能技术积累来启动这些场景 [10] - 这些潜在市场规模巨大，不仅能推动商用车全面电动化绿色转型，还能助力农业农村现代化和乡村全面振兴 [10] - 公司希望到2030年，在中国乃至全球的陆路山川，都能看到其开源电池产品的广泛应用 [13]

公司概况与市场定位 - 公司是新能源重卡新势力，成立于2020年，仅用5年时间实现从技术研发到全球正向定义新能源重卡销量第一的跨越，被市场称为“重卡界蔚来”[1][4] - 公司于2025年11月冲刺港股IPO，旨在证明商用车电动化的商业可行性并检验合肥产业培育模式的复制能力[1][7] - 2024年公司交付量突破3000台，2025年上半年交付2873台，营收同比增长97.6%[4] 股东背景与资本支持 - 百度作为战略股东持股17.28%，并将商用车领域唯一“白盒”自动驾驶技术授权给公司，使其可基于百度数千万行源代码进行深度定制[9] - 创始人万钧深耕物流行业八年，其创立的狮桥集团积累了超过14万卡车司机的经营数据，构建了独有的风控模型[11] - 风投机构启明创投持股4.8%、联想创投持股2.83%等连续加注，资本根基坚实[12] - 获得安徽省、市、县三级国资联动支持，中安资本持股3.33%、合肥产投持股0.83%、肥西产投持股0.5%，形成“分层投资、协同赋能”模式[14] - 截至2025年8月Pre-IPO II轮融资，每股成本达38.94元，对应估值超54亿元，11轮融资累计注入19.6亿元资金[14] 财务表现与营收结构 - 营收呈现指数级增长：2023年收入4.26亿元，2024年跃升至19.69亿元，同比增幅达362.5%；2025年上半年营收15.06亿元，接近2024年全年水平，增速达97.6%[15] - 新能源重卡销售收入占总营收比例极高，2023年至2025年上半年分别为99.9%、99.6%、99.4%，零部件销售占比不足1%[16] - 核心战略之一的“智能货运解决方案”仍处于免费提供阶段，未贡献任何收入[16] - 公司持续亏损：2022年至2025年上半年净亏损分别为2.67亿元、3.89亿元、6.75亿元、3.71亿元，三年半累计亏损达17.02亿元[19] - 研发投入高企：2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发开支分别为2.31亿元、3.52亿元、3.65亿元和1.79亿元[19] - 资产负债率维持在140%左右的高位，同期现金及现金等价物为5.93亿元，短期流动性压力凸显[22] 产品与技术优势 - 营收高度依赖“深向星辰”单一车型，2024年交付3002台，2025年上半年交付2873台，累计交付量达6400台[18][25] - 按2024年销量计算，公司在全球正向定义新能源重卡市场排名第一，在全球新能源重卡整体市场中位列第十，份额为2.7%[25] - 采用正向定义技术路径，而非行业主流的“油改电”模式，其重卡全生命周期成本较传统燃油重卡降低18.7%，较油改电重卡降低4.9%[26] - 已研发出“天玑·随行”辅助驾驶系统与“天玑·雁行”编队运输系统，但目前均免费提供给客户，未来有望转向软件订阅模式以提升毛利率[29] 产业协同与地方支持 - 合肥的新能源汽车全产业链优势为公司实现“加速”，已集聚六大整车企业，2024年合肥新能源汽车产量突破137万辆，全产业链产值达2600亿元[31] - 合肥国资通过“早期介入、持续加注”深度绑定公司，既降低了融资难度，也帮助合肥完善新能源汽车产业布局，从乘用车延伸至商用车[32] 行业前景与竞争挑战 - 新能源重卡赛道正迎来政策与市场双重驱动，国内重卡电动化渗透率从2023年的不足10%提升至2025年9月的28.9%，预计2030年渗透率达53.5%，对应市场规模2558亿元，复合年增长率33.3%[34] - 面临传统巨头围剿，徐工、三一、解放、重汽和陕汽等传统车企2025年前10个月同比增速均超过240%，若打响价格战，公司成本控制能力将面临考验[35] - 公司已开始海外布局，在新加坡、泰国、马来西亚等国建立销售渠道网络，2025年或将成为公司海外交付的爆发之年，但面临法规认证壁垒和本地化服务能力挑战[36]

展会概况与公司亮相 - 中国国际商用车展览会于11月10日在武汉启幕，主题为“高端化、智能化、绿色化”，是亚洲规模最大的专业平台 [1] - 欣旺达动力作为参展商，携全电商用生态解决方案亮相，展示了在重卡、轻卡、工程机械、船舶等领域的电动化核心技术成果与完整产品布局 [1] 核心技术展示 - 公司展示了覆盖多场景、多电压平台的电池系统与超充技术矩阵 [1] - 展出的前沿技术包括千安极充电池、钠离子电池、固态电池 [1] - 重点展示了三大核心板块：涵盖3.5C超充到1C普充的完整电池产品矩阵（包括高能量密度电芯及系统）、关键电子部件（平台化PDU产品和自研BMS系统）、数字化创新成果（如电池护照等全生命周期管理工具） [1] 重卡与轻卡解决方案 - 重卡解决方案涵盖7种标准箱类型，支持后背、底置与侧挂等多种布置方式，提供车-桩-电池协同三大系统解决方案 [3] - 重卡产品搭载4款专用大容量电芯，采用平台化自研BMS与高压盒 [3] - 轻卡解决方案以“轻量化、充电快、结构优”为核心，精准匹配城市配送、快递快运、绿通物流等场景 [3] - 轻卡提供4款标准箱型，覆盖102~140kWh电量范围，兼容600V与800V平台 [3] 售后服务与未来展望 - 公司构建了覆盖全国的商用车服务网络，坚持“贴近客户、贴近市场”原则，拓展经认证的服务中心并建立完善的导入与考核机制 [5] - 公司承诺12/48原则以快速响应客户需求 [5] - 未来公司将继续秉持“用心做好每一块电池”的理念，为客户提供更优、更安全、更耐用的商用车综合解决方案，助力行业向绿色、高效与智能化迈进 [5]

文章核心观点 - 壳牌与一汽解放在合作论坛上率先推出商用车电池浸没式冷却方案，该技术是商用车热管理领域的突破性进展，旨在为行业低碳转型提供动力 [1] 合作背景与行业趋势 - 论坛由壳牌携手清华大学主办，汇聚多方专家，共同探讨以科技革命和产业变革发展新质生产力，探索中国特色低碳能源转型之路 [1] - 新能源商用车市场渗透率从2021年的3%跃升至2025年上半年的20%，其中重卡电动化增速突出，2025年上半年渗透率已超过22% [3] - 商用车电动化规模快速扩张，动力电池系统热管理问题日益凸显，当前主流的底部冷却方案散热能力不足，制约电池寿命、安全与行业发展 [3] - 壳牌与一汽解放于2023年10月合作启动星域概念卡车项目，旨在解决中国交通运输行业全生态链能源转型痛点 [3] 技术方案与创新 - 浸没式冷却方案的核心是革命性散热方式，使每颗电芯被绝缘冷却液充分、立体包裹，实现电池与冷却介质的全方位、大面积直接接触，达成实时高效热量传导 [5] - 该方案融合壳牌先进的Gas to Liquid技术，通过极高效率的液体直接接触散热，提升电池在高倍率应用场景下的安全性、可靠性与耐用性 [5] 性能优势 - 大功率：高效散热保障下，电池包可实现更高放电倍率与更大功率，显著提升车辆持续爬坡度和最大爬坡度，轻松应对重载爬坡等高负荷场景 [5] - 高效率：更优的热管理表现提升了能源利用效率，支持更高频次充放电，优化整车能耗，为商用车快速补能与高效运营提供支撑 [6] - 长寿命：相比传统底部冷却，最高温度、温差、平均温度均显著降低，缓解不均衡衰减，使电池在最适宜温度下工作，寿命得到明显提升 [7] - 高安全：绝缘冷却液对电芯实现全方位包裹，可有效抑制电池热扩散，阻断链式反应，显著降低电池包起火风险，提升安全性能 [8] 项目进展与未来规划 - 电池浸没式冷却技术已完成从设计验证到制造工艺的全面升级，实现了从适配市场到行业应用的重要进展 [10] - 星域概念卡车项目将在明年迎来全新升级，并正式启动搭载浸没式冷却技术的实车道路测试，以验证其在高负荷、长周期运营工况下的表现 [10]

行业活动与生态 - 2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举行，活动规模超1000人，同期举办CINE固态电池展和钠电展等活动 [3][4] - 行业主流企业如宁德时代、比亚迪、赣锋锂业、鹏辉能源、广汽、一汽等均参与演讲、赞助或参展，显示行业生态协同趋势 [4] 商用车电池市场增长 - 2025年1-9月，商用车电池装机量达92.3GWh，同比增长135.9%，市场份额升至18.7%，超过PHEV乘用车，成为增速最快的细分市场 [5] - 商用车电动化成为电池企业瞄准的差异化市场，企业通过技术创新、深度合作与政策响应加速布局 [4] 欣旺达超充电池技术迭代 - 欣旺达于10月23日发布商用车超充电池Gen2和长寿命电池Gen2，充电倍率达4.2C，匹配最高1.98MW充电功率，较4月24日发布的3.5C首款产品（支持1.4兆瓦超充）性能进一步升级 [5][7] - 长寿命电池Gen2循环寿命突破10,000次，质保寿命长达15年或320万公里，采用多极耳过流技术与智能温控系统，确保快充安全性与耐久性 [7] 商用车电动化挑战与解决方案 - 阻碍商用车电动化的核心问题包括购车成本高（电动重卡初始成本40-60万元，较燃油车高出30%-50%）、补能效率较低及充电基础设施不足 [8][9] - 超充技术可通过缩短充电时间提升运营效率，降低整车自重和购车成本，结合万次循环寿命降低电池更换频率，显著提升经济性 [9][10] 产业链协同与生态构建 - 欣旺达已推出覆盖重卡、轻卡、客车及船舶的全场景解决方案，电池系统支持模块化设计，可灵活适配85%以上的商用车型 [11] - 公司积极参与“超充联盟”，与徐工、东风、北奔、吉利等重卡企业及华为数字能源合作，推动兆瓦超充重卡商业化落地，全球最大重卡超充场站元启星光已投运，并交付200辆徐工重卡 [12] - 超充生态预计能让车队日均运营里程提升30%，使电动重卡在全场景具备经济效益 [13]

财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.2% [1] - 2025年第三季度单季营收1041.86亿元，同比增长12.9%，环比增长10.6%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.2%，环比增长12.3% [1] - 公司盈利能力持续改善，销售净利率从2024年的14.92%提升至2025年Q1-Q3的18.5% [1] - 2025年Q1-Q3经营性现金流净额806.6亿元，同比增长19.6%，现金流充足 [1] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为0.76%、2.98%、4.77%，管理费用率环比上升0.32个百分点主要因销量增加 [1] 业务运营与市场需求 - 估算2025年第三季度锂电池出货量约180GWh，其中储能电池占比约20% [2] - 乘用车市场需求稳定增长，商用车领域表现亮眼，主要受益于商用车电动化经济性拐点到来和基础设施完善 [2] - 钠电池因成本低、充电快等特点，已在部分商用车开展试点 [2] 产能扩张与产品创新 - 海外产能加速推进，德国工厂已投产，匈牙利工厂电芯产线设备进厂调试预计2025年底建成，西班牙工厂有序推进 [2] - 新产品矩阵丰富，神行、麒麟、骁遥电池等占比提升，带动盈利能力提升 [2] - 持续推出创新产品如天恒储能系统、神行Plus电池、神行超充、骁遥双核电池，在快充、长寿命、高安全方面优势明显 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为15.33元、18.03元、21.69元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为24倍、21倍、17倍 [2] - 公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期 [2]

与东风商用车战略合作 - 公司与东风商用车确立新一轮五年长期战略合作，在商用车电动化领域围绕前沿技术开发和应用、海外市场拓展等方面展开合作[2] - 合作将围绕产品研发、制定行业标准、行业生态共建三大方面展开深度合作[3] - 在产品研发方面，双方将在商用车牵引、自卸、载货、专用车等领域共享资源，提供零碳物流解决方案[4] - 在制定行业标准方面，将加速推进新材料、新体系、新技术的创新开发与应用，共同打造商用车电池技术新标准[4] - 在行业生态共建方面，将协同探索电池银行模式，加速换电站网络建设与超充技术应用普及[5] 股份回购进展 - 截至2025年9月30日，公司累计回购A股股份1599.08万股，占公司同日A股总股本的0.3629%[6] - 回购最高成交价为317.63元/股，最低成交价为231.50元/股，成交总金额约为43.86亿元[6] 与马士基全球战略合作 - 公司与全球一体化物流提供商马士基签署合作备忘录，围绕推动全球供应链低碳转型及提升公司全球供应链管理开展全方位深度合作[7] - 马士基将成为公司优先选择的全球物流合作伙伴，提供覆盖海运、空运、项目物流及仓储配送的一体化供应链解决方案[7] - 双方将共同探索推动马士基集装箱船队、港口生态系统、内陆运输和仓储的电动化，包含电力系统设计、能源管理及电池回收解决方案[8] 智能科技子公司融资 - 宁德时代（上海）智能科技有限公司完成首次对外融资，融资金额近20亿元，投资方包括博裕投资、国泰君安、鸿商集团等机构[9] - 此次融资完成后，CATL时代智能估值超百亿元，成为智能底盘领域首个独角兽企业[9] - 融资资金将主要用于磐石底盘车型量产落地，以及下一代磐石底盘技术研发[9] - 2024年以来，CATL时代智能已与北汽、阿维塔等多个国内品牌及多家海外企业达成滑板底盘合作[9] 成立新子公司 - 公司旗下时代骐骥新能源科技（贵阳）有限公司全资持股的时代骐骥新能源科技（铜仁）有限公司成立，注册资本500万元人民币[10] - 新公司经营范围包括新兴能源技术研发、新能源汽车换电设施销售、电动汽车充电基础设施运营等[10]

行业整体趋势 - 2025年1-8月国内新能源商用车整体销量超过50万辆，同比增长50%以上 [1] - 预计2025年全年新能源商用车销量将突破80万辆 [1] - 商用车电动化渗透率从1-2月低于20%持续攀升，8月达到29.89%，预计9月将超过30% [4] - 1-8月商用车累计电动化渗透率为25.03% [4] 重卡细分领域 - 重卡电动化渗透率在8月创下26.61%的新高，1-8月累计渗透率达23.40%，较去年全年提升近10个百分点 [8] - 预计2025年新能源重卡销量将突破19万辆，同比增长135%，国内渗透率约25% [8] - 单辆新能源重卡电池容量普遍超过400KWh，相当于5-7辆新能源乘用车的电池容量总和 [3] - 若国内50%重卡新车销量电动化，将带来至少140 GWh的电池装车量 [3][5] - 预计2025年第四季度重卡销量冲刺将更猛，12月单月销量有望超过2.3万辆 [8] 轻卡细分领域 - 轻卡（总质量3.5T-6T）电动化渗透率8月达到31.27%，1-8月累计渗透率为23.11% [10] - 2025年1-8月新能源轻卡累计销量10.53万辆，已超去年全年10.44万辆，同比增长94% [10] - 预计2025年全年新能源轻卡销量将达到18.5万至19万辆，同比增速75%-80%，渗透率预计为26%-27% [10] 其他细分领域 - 轻客领域电动化渗透率最高，1-8月累计达60.01%，8月单月渗透率为63.48% [13] - 微卡、皮卡和中卡电动化渗透率均低于10% [13] - 轻客领域未来电动化提升空间主要集中在大VAN（欧系宽体轻客）等低渗透率细分产品上 [13]

行业整体表现 - 2025年8月中国商用车国内销量同比增长19.9% [1] - 新能源商用车渗透率达27.6% 较上月扩大0.8个百分点 [1] - 货车市场呈现两极分化 重型卡车销量同比大幅攀升46.7% 中型和微型卡车分别下滑9.3%和14.8% [2] - 客车市场整体增长11.6% 大中型客车增速9.2%落后于轻型客车的12.4% [2] 新能源技术发展 - 比亚迪推出全球首个客车千伏高压平台 实现整车能耗降低18% 低温续航提升50-80公里 [1] - e-Bus平台3.0采用全域1000V高压架构 配合智能热管理系统解决续航焦虑和能耗问题 [5] - 电池底盘一体化技术提升安全性和空间利用率 重新定义客车安全标准 [5] - 新一代电子电器架构实现底盘、驱动、车身控制的高效协同和智能控制 [6] 企业战略布局 - 比亚迪累计投入超140亿元研发新能源商用车 研发人员超过7000人 [3] - 公司新能源客车出口覆盖全球70多个国家和地区、超400个城市 [3] - 欧洲市场累计下线5000台大巴 国际化进程加速 [3][4] - 新技术平台旨在应对国内市场"内卷"并布局全球市场战略卡位 [2] 市场前景展望 - 新能源商用车出口增速9.5%远低于国内市场的58.6% [2] - "金九银十"销售旺季或将推动汽车市场迎来新一轮销量高峰 [6] - 技术创新推动商用车从交通工具向智能移动空间转变 [6] - 环保要求严格和运营成本攀升加速道路客运电动化转型 [7]