市场表现 - 2025年12月3日盘中光伏板块震荡，中证光伏产业指数下跌0.47% [1] - 成分股中微导纳米领涨，TCL科技、科士达跟涨；爱旭股份领跌，聚和材料、上能电气跟跌 [1] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比61.01%，包括阳光电源、特变电工、隆基绿能等 [1] 行业动态与前景 - “光伏赋能全球绿色低碳转型”主题交流会在京举行，发布《2025中国光伏建设进展报告》 [1] - 报告总结中国光伏建设重大成就，展示从戈壁沙漠到城乡屋顶的实践，展望以“十亿千瓦”为起点向高质量可持续发展迈进的前景 [1] - 兴业证券认为光伏产业链有望迎来价值重构，Q3“反内卷”推动硅料价格上涨，主链Q3减亏已成行业趋势 [1] - 行业有望迎来业绩环比改善和“反内卷”实质性推动的双重利好，当前仍处周期底部，建议积极布局“反内卷”行情 [1] 投资工具 - 光伏ETF嘉实(159123)跟踪中证光伏产业指数，是布局光伏全产业链的便捷工具 [2] - 场外投资者可通过光伏ETF场外联接(014605)布局光伏产业链投资机遇 [2]

化工板块市场表现 - 2025年12月1日，化工板块整体上涨，反映板块走势的化工ETF（516020）场内价格盘中最高涨幅达1.89%，截至发稿上涨0.76% [1] - 板块内个股表现活跃，和邦生物涨停（涨10.05%），彤程新材涨超7%（7.50%），三棵树涨超3%（3.53%），天赐材料、宝丰能源、藏格矿业等多股跟涨超2% [1][2] - 截至2025年11月28日，化工ETF标的指数（细分化工指数）年内累计涨幅已达27.76%，显著跑赢同期上证指数（16.02%）和沪深300指数（15.04%） [2][3] 行业基本面与前景 - 锂电池需求前景乐观，高工锂电董事长预计2025年至2035年锂电池出货量仍有3倍增长空间，供不应求下涨价是大势所趋 [4] - 具体产品方面，报告预测2026年六氟磷酸锂散单价格有望超过25万元/吨，龙头企业多氟多表示明年该产品价格预计仍呈上行趋势，市场需求具有较高确定性 [4] - 化工行业盈利出现改善，2025年前三季度化工板块净利润为1160亿元，同比增长7.45% [4] - 行业供给端收缩，2025年上半年化工板块在建工程总额同比下降12.4% [4] 板块估值水平 - 截至2025年11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位，显示中长期配置性价比凸显 [4] - 西部证券指出，化工行业当前处于估值与盈利双底，在“反内卷”政策推动下有望迎来行业拐点 [4] 历史业绩与投资工具 - 细分化工指数在2020年至2024年的年度涨跌幅分别为：51.68%、15.72%、-26.87%、-23.17%、-3.83% [3] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其持仓近5成集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局于磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，以全面把握板块机会 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5]

交易策略与核心理念 - 交易者“玲珑双子”凭借多年打磨的趋势跟踪策略，在第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛中获得长期稳定盈利组第八名，其成功关键在于坚持策略的一致性[1] - 该交易者认为趋势跟踪策略主要适用于高波动品种，在波动较小的市场效果较差，其持仓始终锁定波动性高、流动性强的商品[2] - 交易哲学强调交易没有最优解，需在胜率、盈亏比、仓位间寻找平衡，并根据自身情况（如工作繁忙）选择适合的策略（如趋势跟踪），该策略在一个品种上平均一个月可能都没有一次开仓机会[4] 策略执行与机会识别 - 开赛之初在氧化铝的交易成为决定性一笔，其核心逻辑是等待趋势确立后的盘整或小幅反弹，再顺势突破进场[2] - 机会识别偏好技术分析，通常在趋势确立后，出现横盘或反向小幅回抽时开始观察，等待顺势的K线增仓突破时进场[2] - 从高胜率、低盈亏比的套利交易转向低胜率、高盈亏比的趋势交易初期，曾遭遇连续亏损的挫折[3] 风险控制与资金管理 - 将风险控制置于首位，认为“止损确实是交易者的生命线”，并坚持“不带止损绝不开仓”的铁律[4] - 资金管理强调初始仓位是通过策略回测得出的客观结果，需综合考虑胜率、盈亏比、最大回撤等因素，而非主观分配[4] - 盈利出金根据资金性质决定：若是压力资金则及时落袋为安，若是闲余资金则让利润奔跑[4] 公司套利理念与策略框架 - 羲然投资的核心理念是寻找十到十五个不相关的回报流，通过多品种、多策略实现低回撤稳定盈利[5][7] - 在套利交易中注重寻找市场的“错误点”，即当市场出现不合理价差或期权错判时介入，这要求对产业链基本面有深刻理解[7] - 公司采用“全品种覆盖”策略，对市场60多个有成交量的品种均有涉猎，但会根据品种特性分配资金和仓位[7] 重点品种分析与选择 - 公司关注成交量大的、涨跌幅特别大的明星品种，这类市场往往会出现价差或期权的错判机会[7] - 多晶硅因其高波动性以及期权成交量非常大，成为今年的明星品种和资金配置的重点[7] - 多晶硅被视作“反内卷”的龙头品种，是第一个真正落实政策、限价的品种，价格波动大，从高价跌至成本线下，再因“反内卷”上涨至成本线以上，为套利提供了丰富机会[8] 具体套利策略与操作 - 在多晶硅上采用多空结合的套利策略，当多晶硅与工业硅价差过大时，利用二者利润的收缩获利，该策略在“反内卷”初期尤为有效[9] - 灵活运用期权策略：波动率高时卖出期权获取时间价值，波动率低时买入期权[9] - 在持有期货头寸时，会直接卖出期权获取备兑价值，这被视为期货与期权之间的套利，相当于白得时间价值[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场受AI泡沫争议、美联储政策及经济数据等因素影响，风险资产价格波动剧烈，全球股市与大宗商品多数收跌，国内市场股期联动，风格切换至反内卷行情，碳酸锂表现突出，后续需关注多项重要经济数据及事件[5][7][119] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 全球风险资产价格波动回调，股市与大宗商品多数收跌，A股承压，BDI指数逆势上扬，美元指数强势，非美货币多数走贬，国内债市涨跌互现、股指全线大跌，商品除谷物板块悉数收跌，农强工弱格局延续，农副产品等板块跌幅居前[5] - 商品期货市场资金整体大幅流出，软商品、谷物和能源板块资金流入明显，有色、贵金属和非金属建材板块资金流出明显，国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率上扬，多数商品板块波动率上升[6] 大类资产 - 全球股市与大宗商品周内多数收跌，A股、美股等股指下跌，成长型风格更弱，上证50相对抗跌，国内商品除谷物板块收跌，Wind商品指数周度涨跌幅 -4.55% [5][10][15] 板块速递 - 国内债市近强远弱、股指全线大跌，商品除谷物板块收跌，股市成长型风格更弱，上证50相对抗跌，商品期货延续农强工弱格局，农副产品等板块跌幅居前[5][15] 资金流向 - 商品期货市场资金整体大幅流出，软商品、谷物和能源板块资金流入明显，有色、贵金属和非金属建材板块资金流出明显[6][19] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为碳酸锂、铁矿与苯乙烯，跌幅居前的为沪银、低硫燃料油和纯碱[23] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率上扬，多数商品板块波动率上升，油脂油料和化工板块逆势降波，贵金属、农副产品和有色板块升波明显[6][27] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收跌，BDI上涨，CRB下挫，大豆涨玉米跌，铜油金银全线收跌，金银比明显反弹[31] - 沥青开工率大幅回落，地产销售弱势探底，运价分化加剧，短期资金利率震荡下行[53] - 美债利率下行，中美利差反弹，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币承压走贬[69] 宏观逻辑 - 股指大幅回落，估值下行，风险溢价ERP有所上涨[35][43] - 大宗商品价格指数明显回落，通胀预期承压下行[45] - 美债收益率走跌，期限结构牛平，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂下挫[62] - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡[71] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 股市大幅回落，商品联袂下行，商品 - 股票收益差负值收敛，南华与CRB商品指数下行，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[52] 美联储降息预期 - 美联储12月降息预期概率抬升，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为67.3%，明显低于上周的39.8%，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率明显下降[6][81] 对AI泡沫的分歧加剧，全球瞩目英伟达财报 - 市场对英伟达财报高度关注，其业绩影响市场走向，华尔街投行普遍看好，但也有机构担忧AI投资泡沫，如Peter Thiel、软银集团减持，Michael Burry买入看跌期权[87] 英伟达财报大超预期 - 英伟达三季度财报全面超预期，营收创历史新高，数据中心业务表现强劲，前瞻指引乐观，缓解AI泡沫担忧，提振全球资本市场情绪，推动股市反弹[91] 市场对于AI泡沫的争论重现 - 美股经历盘中反转，纳斯达克100指数暴跌，英伟达成为最大拖累，投资者对AI芯片支出可持续性重燃担忧[97] 美联储放“鹰” - 美联储会议纪要及官员表态打压降息预期，美元美债收益率齐升，后美债价格反弹，收益率下跌，美元强势走高，日元大幅走贬[103] 美元指数重新站上100的背后 - 原因包括美联储降息预期弱化、日元贬值及美债“隐忧”，美债“隐忧”源于中国减持、亚洲主权债竞争及中东海湾资本需求减弱[106][110][113] 市场内部风格的切换，反内卷行情回归 - 海外市场受重磅数据、降息预期及AI泡沫争议影响，国内受海外动荡影响，科技股行情落袋为安，转向周期股，反内卷行情主角碳酸锂受供给与需求驱动，与海外科技股行情联动增强[7][119] 本周关注 - 需关注美国、德国、英国等国家多项经济数据及事件，如零售销售、GDP、PMI、利率决议等[122]

根据提供的研报内容，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[15] * **模型构建思路**：该模型用于对指数价格走势进行分段识别，以分析不同时间级别（如日线、周线）的趋势特征[15] * **模型具体构建过程**：模型通过计算指数价格的特定技术指标来划分走势段。报告中提到了“dea”指标，这通常是技术分析中MACD指标的一部分，即离差平均值（Difference Exponential Average）[18]。其构建可能涉及以下步骤： 1. 计算指数价格的EMA（指数移动平均线），常用参数为12日EMA和26日EMA。 2. 计算离差值DIF：$$DIF = EMA(close, 12) - EMA(close, 26)$$ 3. 计算dea，即DIF的EMA，常用参数为9日：$$DEA = EMA(DIF, 9)$$ 通过分析指数点位与dea等指标的关系，对价格走势进行分段[18] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[16] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者”的市场行为来对权益市场进行择时判断[16] * **模型具体构建过程**：模型的核心是构建“知情交易者活跃度”指标。该指标通过分析市场高频交易数据（如订单流、成交明细等），识别出可能拥有信息优势的交易者的行为模式。当该指标上升时，表明知情交易者活跃度提高，可能预示着市场将有方向性变化[16][19]。报告显示，该指标数值在特定区间内波动（例如-0.0015至0.0030），其边际变化用于判断市场情绪[19] 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[20] * **模型构建思路**：通过追踪分析师对上市公司的一致预测数据变化，来监测各行业的景气度变化趋势[20] * **模型具体构建过程**：模型计算申万一级行业的两个关键指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）环比变化**：反映市场对行业未来盈利能力预期的变化。 2. **一致预期净利润FTTM增速环比变化**：反映市场对行业未来成长性预期的变化。 通过计算这些指标本周相对于上周的环比变化率，并观察其近一季的趋势，来判断行业景气的边际变化[21] 4. **模型名称：风格监测模型**[23] * **模型构建思路**：基于BARRA多因子模型框架，监测不同风格因子在A股市场的收益表现，以洞察市场风格偏好[23] * **模型具体构建过程**：模型跟踪一系列风格因子的周度收益。这些因子包括： * **基本面类因子**：如价值因子（EP价值、BP价值）、成长因子、盈利能力因子、投资质量因子、盈利质量因子、盈利波动因子、财务杠杆因子。 * **交易类因子**：如动量因子、长期反转因子、波动率因子、换手率因子、流动性因子（报告中提及“近释”，可能指近期解禁或流动性相关因子）、贝塔因子。 * **市值类因子**：如市值因子、非线性市值因子。 模型通过回归分析等方法，计算这些因子在特定周期内（如本周）的风险溢价收益[24] 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型的具体回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子**[23][24] * **因子构建思路**：基于BARRA风险模型体系，从不同维度刻画股票的风险收益特征，因子收益反映了市场对该特征的偏好程度[23] * **因子具体构建过程**：报告中提及了多个BARRA风格因子，其构建逻辑简述如下： * **价值因子**：如BP（账面市值比）价值因子，可能构建为 $$BP = \frac{Book Value}{Market Value}$$，衡量公司的估值水平。 * **成长因子**：通常基于历史营收、利润或预期增速构建。 * **盈利能力因子**：如ROE、ROA等。 * **投资质量因子**：衡量公司投资效率。 * **动量因子**：通常基于股票过去一段时间（如11个月剔除最近1个月）的收益率构建。 * **波动率因子**：基于股票历史收益率的波动性。 * **市值因子**：通常为股票总市值的对数。 * **非线性市值因子**：捕捉市值与收益之间的非线性关系。 每个因子在横截面上进行标准化等处理，因子收益即为该因子组合的超额收益[24] 因子的回测效果 *报告展示了风格因子在特定周期（本周）的收益表现，但未提供长期回测指标（如IC均值、IR等）。因子收益取值如下：* 1. **BARRA风格因子**[24] * 换手因子收益：-0.5% * 财务杠杆因子收益：0.1% * 盈利波动因子收益：0.0% * 盈利质量因子收益：0.3% * 盈利能力因子收益：0.3% * 投资质量因子收益：0.4% * 长期反转因子收益：-0.5% * EP价值因子收益：-0.3% * BP价值因子收益：0.2% * 成长因子收益：0.1% * 动量因子收益：1.2% * 非线性市值因子收益：-0.6% * 市值因子收益：-0.3% * 波动率因子收益：-0.5% * 流动性因子（近释）收益：1.3% * 股息率因子收益：-0.1%

光伏股市场表现 - 信义光能股价上涨5.42%至3.89港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨4.79%至12.69港元 [1] - 新特能源股价上涨2.48%至8.68港元 [1] - 协鑫科技股价上涨2.17%至1.41港元 [1] 行业整合动态 - 多晶硅重组联合体平台正在筹划中 收购方案细节仍在商讨 [1] - 规划预计成立700亿元左右规模的基金 [1] - 将采用百亿资金撬动700亿的承债式方式收购 [1] - 17家龙头企业已基本同意搭建联合体 预计于2025年内完成 [1] 行业周期与展望 - 第三季度反内卷推动硅料价格上涨 [1] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势 [1] - 行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [1] - 当前行业仍然处在周期底部 建议积极布局反内卷行情 [1] - 建议关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [1]

股价表现 - 光伏股延续近期上涨，信义光能股价上涨5.42%至3.89港元，福莱特玻璃股价上涨4.79%至12.69港元，新特能源股价上涨2.48%至8.68港元，协鑫科技股价上涨2.17%至1.41港元 [1] 行业动态 - 多晶硅重组联合体平台正在筹划中，预计将成立规模约700亿元人民币的基金，采用百亿资金撬动700亿的承债式方式进行收购 [1] - 协鑫集团董事长表示，17家龙头企业已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成 [1] 行业趋势与展望 - 第三季度反内卷推动硅料价格上涨，光伏主链第三季度减亏已成行业趋势 [1] - 光伏行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [1] - 行业当前仍处在周期底部，建议积极布局反内卷行情，关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月资本市场波动加剧，国内外各类资产表现分化，黄金价格大幅回调但长期支撑因素仍在，国内经济有亮点但也面临挑战，全球经济景气度转弱且通胀、金融条件等方面存在差异[3][4][5] - 投资者应以资产配置思路对待黄金，同时关注国内外经济政策和市场动态对各类资产的影响 根据相关目录分别进行总结 全球经济表现 - 景气程度：全球经济景气度转弱，摩根大通全球综合PMI拐头下行，服务业与制造业联袂转弱；主要经济体ZEW经济景气指数分化，消费者信心指数整体承压[82][86] - 通胀：主要经济体通胀重新抬头，美欧通胀幅度更大，日本通胀高位回落；通胀预期指标有不同表现，中美CPI差异大[88][94] - 金融条件：美联储9月重启降息，主要经济体基准利率多数下调，日美央行缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表；发达经济体国债收益率普遍震荡回落，美债收益率震荡走低呈“牛陡”[96][97] - 美国：经济景气度疲弱，通胀韧性反弹，制造业PMI低位震荡；就业数据因政府停摆暂停发布；消费者信心指数触底回升后转跌；通胀数据反弹显现关税影响[100][101] 中国经济表现 - 经济景气：9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张加快[104][106] - 宏观流动性：M2增速拐头下行，社融增速走低，M2 - 社融增速差负向走扩；M1增速延续上扬，M2 - M1增速差加速收窄；人民币贷款增速探底，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转正，金融机构存贷差走扩创新高；M1增速回升带动信用周期开启，资金利率低位运行，风险资产承压回落[110][111][113] - 外需 - 出口：花旗经济意外指数中国大幅回暖，美欧下行，国内出口增速延续韧性，但外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间负值走扩，出口数量承压回落[118][123] - 内需 - 投资：地产拖累加剧，多个分项指标负增，销售面积和房地产开发增速同比加速下行，全国商品房销售数据低迷[124] - 内需 - 消费：消费增速持续回落，暑期结束出行数据多数下跌，居民收入增速平稳走弱[131] - 通胀：CPI负增，PPI跌速收敛，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[134] 中观行业表现 - 大宗商品：钢材价格震荡下行，高炉开工率维持高位；原油价格大幅走低，库存小幅增加；铜价强势上扬，开始去库；焦煤价格延续反弹[140][141] - 其他行业：费城半导体指数再创历史新高；国内运价指数整体弱势，SCFI有触底迹象，BDI走势震荡；汽车产量增速平稳，商用车增速抬头[145] 市场表现 - 全球大类资产：10月资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨；海外市场受特朗普关税、俄乌局势、美国政府停摆等因素影响，投资者风险偏好回落，金银回调，股市多数收涨，大宗商品涨多跌少；国内三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，市场热议十五五规划[4][63] - 国内期货市场：10月呈现明显分化特征，股债商涨跌互现；四大股指风格切换，成长股弱于价值股，A股大盘回调；国债期货涨跌互现，与股市呈跷跷板效应；大宗商品行情内部分化，工业品表现显著，Wind商品指数收涨，7个板块收涨，贵金属强势，农产品回暖，有色收涨，能化疲弱，煤焦钢矿板块因焦煤强势收涨，非金属建材大跌[4][69] 黄金市场分析 - 金价回调原因：俄乌结束曙光再现使避险情绪消退，美元反弹施压金价，近期金价涨速过快引发技术性回调；从机构行为看，金价“近乎抛物线式”上涨导致技术性超买，触发大规模获利了结与程序化抛售[5][8] - 历史对比：2025年10月21日金价 - 5.31%的跌幅在2000年以来排第七，在1970年以来排第37，每次金价大跌多伴随银价更大幅度下挫[9] - 历史大跌共性：引发金价大跌因素包括美元强势、货币政策收紧、央行抛售、避险情绪降温、阶段性高位的技术性回调；实际利率与货币政策是核心定价锚，系统性风险中黄金避险属性可能短期失效，价格高位时易触发技术性抛售[15] - 本轮金价上行驱动：包括“美元信用的弱化”“降息预期的强化”“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”；9月至今赚钱效应后的投资需求成关键推手[21] - 宏观环境影响：“美元信用弱化”奠定金价上行长期基础，“降息预期的强化”利好黄金，“赚钱效应后的投资需求”导致金价短期回调，“疤痕效应下的配置需求”支撑金价坚挺，央行增配黄金刚性需求强劲[24][27] - 投资者应对策略：黄金短期因涨速过快技术性调整，长期支撑因素坚实，投资者应以资产配置思路对待黄金[30] 宏观经济数据 - 9月外贸数据：以美元计，9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；前三季度，进出口总值4.68万亿美元，同比增长3.1%；出口总值2.78万亿美元，同比增长6.1%；进口总值1.90万亿美元，同比下降1.1%[50] - 前三季度宏观经济数据：前三季度我国GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为354500亿元，同比增长4.8%；第一、二、三产业增加值及贡献率不同；资本形成总额对经济增长有贡献，基础设施投资有增长亮点；房地产开发投资下降，相关施工、新开工、竣工面积指标均下降[55][58][59] - CPI与PPI数据：9月中国CPI同比 - 0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比 - 2.3%，环比持平；PPIRM同比下降3.1%，环比上涨0.1%；CPI受猪价、油价和翘尾因素影响，PPI负增收窄拐点确认，价格下行传导为上游原料成本下跌拖累PPI，继而传导至CPI；生产端利润率增幅放缓但盈利，消费端利润水平加速下行，市场期待降息等货币宽松政策[41][43][47]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 超级央行周落幕，美联储降息25BP，多国央行跟进，主要资产校正宽松预期，酝酿新交易逻辑，全球股市涨跌互现，大宗商品走势分化，国内反内卷行情推升黑色系上扬 [6][11] - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，呈现内强外弱风格特征 [7][17] - 降息进程过半暂停后重启，全球宏观交易逻辑将切换，美联储降息利好大宗商品，特别是国际定价商品，国内定价商品需关注国内经济和政策对冲预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 超级央行周后，全球主要股市涨跌互现，美股先抑后扬创新高，A股冲高回落调整，BDI指数上扬，VIX指数抬升，美债收益率与美元指数触底反弹，非美货币表现各异，大宗商品走势分化，国内黑色系因反内卷行情强势上扬 [11] 板块速递 - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.19%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌，呈现内强外弱风格特征，农副产品板块大跌 -4.33%领跌 [7][17] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出，软商品、煤焦钢矿和农副产品板块资金流入明显，有色和能源板块资金流出明显 [20] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为焦煤、焦炭与工业硅，跌幅居前的为生猪、20号胶和豆粕 [26] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下降，国内Wind商品指数波动率上升，南华商品指数明显下挫，商品期货大类板块波动率多数小升，能源和化工板块大幅降波，谷物、煤焦钢矿和非金属建材板块逆势升波明显 [31] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI上涨，大豆玉米上涨，铜与油收跌，金银几近收平，金银比震荡承压金油比回落；沥青开工率快速回升，地产销售弱势探底，运价加速回落，短期资金利率震荡回升；美债利率反弹，中美利差下挫，通胀预期震荡，金融条件宽松，美元触底反弹，人民币稳韧小贬 [34][55][70] 宏观逻辑 - 股指冲高回落涨跌互现，估值震荡承压，风险溢价ERP触底反弹；大宗商品价格指数冲高回落，通胀预期回升，预期和现实的背离收敛；美债收益率走势分化近弱远强，期限结构走陡，期限利差走扩，实际利率反弹，金价高位承压；美国高频“衰退指标”走弱，关税对经济的冲击明显，美债利差10Y - 3M由负转正 [39][48][62][72] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品走势震荡，股市相对商品偏强，商品 - 股票收益差震荡回落；国内定价商品走势分化相对偏弱，国际定价商品更为强势，内外商品期货收益差震荡收敛 [54] 美联储降息预期 - 9月降息25BP如期而至，10与12月继续降息预期概率抬升，年内降三次75bp，2026年降息1 - 2次降到3%左右 [78] 中美马德里经贸会谈 - 中美达成框架共识，中方底线明确，市场反应积极，会谈反映了中美经济相互依存需求 [83][85][86] 《求是》杂志文章 - 9月16日《求是》杂志发表文章强调建设全国统一大市场的重要性，反内卷行情再起，其本质是应对内外挑战、推动经济高质量发展的抉择 [88] 9月FOMC会议 - 会议如期降息25BP，鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险，年内料再降息至少两次；投票结果缓解市场对美联储独立性担忧，但长期隐忧仍存；会议结果明“鸽”实“鹰”，市场是前期资产价格过度定价的调整，国内股债商三杀反映政策预期破灭 [91][100][105] 全球央行货币政策 - 全球主要经济体货币政策主旋律是宽松，但节奏各异，北美及部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率 [113][114] 降息后的市场表现 - 美元先弱后强，基本面改善后有望小幅反弹；黄金过度计价降息预期，靴子落地后获利回吐，长期向好趋势仍成立；大宗商品分化，复苏交易利好白银与铜，国内经济转弱利好焦煤和新能源品种 [121][126][131] 本周关注 - 本周需关注中国、欧元区、美国等多地的经济数据和央行官员讲话，以及澳洲联储、瑞典央行、加拿大央行等的利率决议 [135]

美联储降息影响 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%～4.25% 重启自去年12月以来暂停的降息步伐 [2] - 美元和美债利率有望延续下行趋势 对黄金和海外资产影响整体积极 [2] - A股行情有望延续 科技成长类板块更为受益 [2] 券商违规处罚 - 华宝证券长沙茶子山东路证券营业部及相关负责人因违规揽客被采取出具警示函行政监管措施 [3] - 部分证券公司分支机构及从业人员为争夺市场份额忽视合规经营底线 各类违规操作呈多发态势 [3] 基金经理变动 - 中信保诚基金经理江峰管理的两只基金双双增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 交银施罗德基金经理刘鹏管理的多只基金增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 基金经理薪酬考核改革叠加行业马太效应 引发基金经理变更潮 [4] 化工主题基金申报 - 9月以来有4只化工主题基金上报 主动权益基金和ETF各2只 [5] - 今年1月至8月仅有1只化工主题基金申报 基金公司布局热情显著升温 [5][6] - 化工行业需求端受美联储降息预期提振 供给端反内卷带来供给侧改革预期 [6] 基金销售费率改革 - 证监会发布公募基金销售费率改革方案 调降认购费申购费销售服务费等多维度降低投资者成本 [7] - 新规设置差异化尾随佣金支付比例上限 规范投顾业务禁止双重收费 [7] - 推动行业从渠道依赖惯性向直销能力构建转型 依赖销售佣金模式难以为继 [7][8] 银行大额存单热销 - 苏商银行华瑞银行等民营银行上架年化利率超过2%的大额存单 引发热烈抢购 [8][9] - 产品期限多为2年 起存金额20万元 总额度有限且存在地区限制 [9] 银行股东增持 - 青岛银行大股东青岛国信产融控股增持H股58.25万股 占总股本0.01% 正式启动增持计划 [10] REITs市场表现 - 上周中证REITs全收益指数环比下跌0.81% REITs指数下跌0.81% [10][11] - 全市场74只公募REITs中仅12只上涨 61只下跌 华泰南京建邺REIT和华夏合肥高速REIT周跌超4% [11] - 按行业类型分类 生态环保类上涨0.61% 市政类下跌1.75% 园区类下跌1.84% [11] 券商分红情况 - A股28家上市券商宣布拟实施2025年中期分红 合计分红总额达187.97亿元 [12] - 较2024年中期增加3家券商 分红总额增近40% [12] 外资机构布局中国 - 德国资管机构DWS计划10月在欧洲推出跟踪中证A500指数的ETF 成为全球首家推出该产品的海外机构 [13] - DWS认为中国市场反弹具有可持续性 国际投资者将意识到对中国配置不足 [13] 公募基金国际化 - 华泰柏瑞基金香港子公司获香港证监会1号4号和9号牌照 [14] - 普洛斯中国收益基金十四期完成募集 投资规模近20亿元 投资华南华东华中地区物流仓储及高端制造基础设施 [15] 基金直销平台建设 - 公募基金行业机构投资者直销服务平台FISP正式启动运行 [15][16] - 平台可系统性降低直销运营成本 为中长期资金入市提供更好支持 [16] - 基金公司积极接入 推动行业向直销能力构建转型 [16] 基金小程序服务 - 微信小程序成为基金公司服务用户重要阵地 部分公司获试点资格可通过小程序开展基金买卖业务 [17] - 小程序可降低对代销渠道依赖 减少投资者交易成本 未来与App形成互补分层布局 [17] 私募基金风险事件 - 上海含德股权投资基金涉嫌非法吸收公众存款 犯罪嫌疑人已被采取刑事强制措施 [18] - 该公司未经批准以有限合伙企业名义面向不特定客户签订入伙协议进行非法集资 [18]