2025年，美联储三次降息后，看似诱人的美元存款利率正被悄然攀升的人民币汇率所稀释，越来越多投 资者在利率窗口与汇率波动间寻找平衡。 目前，国内多数银行美元存款利率已跌破3%，工行、招行等1年期利率多为2.8%。渤海银行、江苏银行 等少数银行还有3字头利率产品，部分外资银行也曾靠活动推出高息短期美元存款。业内称美元存款利 率后续还会降，提醒投资者警惕汇率与利率双重风险，人民币快速升值或让结汇损失超利息收益。 另一方面，利用政策传导的"时间差"与营销窗口，一批高息产品逆势吸引眼球。渤海银行北京某支行理 财经理坦言："早一个月办理，我行的美元存款利率都能达到3.5%以上。伴随美联储降息，预计未来还 会降。"该行目前1年期美元存款年化利率为3.2%。 产品定价呈现精细化、分层化特征。以南京银行为例，针对20万美元起存的高净值客户，1年期利率可 达3.42%；起存金额降至5万美元时，利率调整为3.3%；而对于3000~5000美元的小额客户，利率则回落 至2.5%~2.8%。 外资银行亦加紧布局。渣打银行针对新客户推出3个月期年化利率3.8%的专属产品；汇丰银行、星展银 行也同步推出类似利率的短期产品。理财子公司同样 ...

智通财经APP获悉，据美国媒体报道，华尔街金融巨头摩根大通(JPM.US)自2023年以来已从其在美联储 的账户中撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模的资金用于累计配置美国政府所发行的国债。摩根 大通此举可谓旨在为利率长期下行以及长期较低利率做准备工作，以对冲未来利率下行对净利息收入 (NII/NIM)的挤压，对于有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率，以及更长期限的美债收益 率的下行趋势而言可谓边际利好。 有媒体援引行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据报道称，这家资产规模超过4万亿美元的超级商 业银行，将其在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元降至2025年第三季度的630亿美元。 与此同时，媒体报道称，摩根大通将其美国国债市场的持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，这 也意味着即使美联储在特朗普提名的鸽派主席主导下持续下调利率也能确保较高收益率。 这些举措显示，这家美国最大规模商业银行正在调整其本身的配置，以抵消其停放在美联储的现金所能 获得的利息下降。据媒体报道称，该机构在央行的账户可以通过存款利息轻松获利，而摩根大通向许多 存款人支付的利息却几乎为零。 ...

美国最大银行的一项重大资产调配，可能正在揭示近期市场流动性紧张的部分原因。 摩根大通近日正将其数百亿美元的现金储备从美联储撤出，转而大举买入美国国债。这一旨在对冲利率下行风险的策略 性举动，因其巨大体量对整个银行系统的流动性产生了显著影响，并引发了市场关于2019年回购危机是否会重演的激烈 讨论。 据行业数据追踪机构BankRegData汇编的最新数据显示，自2023年底以来，摩根大通已将其在美联储的存款余额从4090亿 美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元，提取了近3500亿美元。与此同时，该行在同一时期内持有的美国国债规模从 2310亿美元激增至4500亿美元。 据英国《金融时报》分析，摩根大通提取资金的规模之大，足以抵消全美其余4000多家银行在美联储资金流动的总和， 成为导致系统准备金净流出的决定性因素。数据显示，自2023年底以来，所有美国银行在美联储的存款总额从1.9万亿美 元降至约1.6万亿美元。这意味着，如果剔除摩根大通的操作，美国银行系统的总准备金实际上是增加的。 此举凸显了这家资产超过4万亿美元的银行巨头，如何为高利率时代的结束做准备。过去，银行可以将现金存放在美联储 赚取高额利息，而 ...

市场情绪与投资者行为 - 市场下跌时，投资者因对未来抱有希望而犹豫卖出或做空，同时更倾向于买入或做多，这种心态可能导致持仓被套时不忍止损，空仓时急于买入[1] 当日金融市场概况 - 2025年12月16日，中国股市呈现单边下跌态势，债市方面，债券基金继续遭遇净赎回，但资金面均衡偏松，推动长债收益率微幅下行[3][5] - 央行当日通过7天期逆回购操作净投放资金180亿元（操作量1353亿元，到期量1173亿元）[3] - 银行间市场资金利率保持平稳，DR001利率约1.27%，DR007利率约1.45%[3] 债券市场行情与利率变动 - 关键期限国债收益率多数下行，10年期国债活跃券（250016）收益率收于1.8525%，较前日下行0.65个基点，日内波动区间为1.8480%至1.8590%[5][6] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收于1.9320%，下行0.70个基点[6] - 超长期国债（2500006）收益率收于2.2800%，下行0.30个基点[6] - 利率债各期限收益率具体表现：1年期国债收益率1.3825%（下行0.25bp），5年期国债收益率1.6225%（下行0.25bp），7年期国债收益率1.7350%（下行1.00bp）[9] - 信用债市场各评级收益率表现不一，例如AAA评级1年期收益率1.7650%（持平），3年期收益率1.8100%（上行0.38bp）[9] 市场资金交易情况 - 银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.34%，成交量达75164.00亿元，占市场总成交量的90.26%[4] - R007加权利率为1.50%，成交量为6963.59亿元，较前日减少483.53亿元[4] 市场观点与事件关联 - 股市下跌被市场调侃为“实实在在、没有水分”，此说法源于高层关于追求“实实在在、没有水分的增长”的表述，被投资者视为一条“年底鬼故事”[6] - 债市逻辑被描述为从前是“钱多就是硬道理”，流动性充裕驱动利率下行；现在则可能面临“国债期货空头的钱足够多”，从而推动利率上行[6]

為方便投資者可隨時閱讀我們的報告，我們已將相關報告上載 於公司網站，投資者可透過以下鏈接參閱： https://www.ebshkfg.com/tc/research-wealthManagement 2025 年 12 月 16 日 報告重點: 上 周 回 顧 美股走勢 美股三大指數個別發展 港股走勢 恒指上周輕微失守 26,000 點關口 商品市場表現 紐約期油按周下挫 | | | 一周市場摘要 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票指數 | 收市 | 升跌 | % | | 恒生指數 | 25,976.79 | -108.29 | -0.42% | | 金融指數 | 47,941.71 | 296.24 | 0.62% | | 公用事業指數 | 37,900.00 | -49.77 | -0.13% | | 地產指數 | 18,141.21 | -284.01 | -1.54% | | 工商指數 | 14,326.23 | -131.64 | -0.91% | | 國企指數 | 9,079.35 | -118.95 | -1.29% | | 紅籌指數 | 4,150.40 | ...

总量研究：债券ETF配置 - 宏观基本面承压但韧性仍在 央行政策支撑下 年末利率有望维持偏低并趋于稳定 低利率环境提升固定收益资产吸引力 为债券ETF配置提供了较高性价比 [4] - 国泰上证10年期国债ETF（代码：511260.SH）作为市场上唯一跟踪10年期国债指数的债券ETF 基金规模大 流动性佳 风险收益比良好 公募基金将作为底仓资产的配置趋势进一步强化 建议关注其配置机会 [4] 行业研究：玻璃行业 - 玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺 浮法工艺具有产品表面平整 质量优越和劳动生产率高等优势 压延玻璃表面不平滑 具有特殊花型 可增加光线的透过率 多用于光伏 装饰等特种玻璃 [6] - 浮法为玻璃制造方式的主流 产量占比达80%-90% [6] - 玻璃行业上游为硅砂 纯碱等无机矿物原料 中游为平板与深加工玻璃 下游延伸至建筑 光伏 汽车与电子等领域 [6] 公司研究：老铺黄金 - 老铺黄金实现高质量破圈主要系：产品设计围绕中西方经典文化元素 传递美好寓意 并踩中新中式热潮 让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品 引领黄金消费走向年轻化 [6] - 门店集中于高端商圈 形象契合古法金奢华之感 门店数量虽少 但单店产出能力突出 [6] - 线上加速古法金渗透 其通过低总价低克重的单品引流 吸引年轻客群 线上亦能反哺线下长期发展 [6][7]

美国就业市场与宏观经济 - 穆迪分析指出美国劳动力市场正逼近“就业衰退”边缘，具体表现为小企业裁员激增、职位空缺停滞、脆弱群体失业率上升以及高企的裁员公告，预示更大范围的就业收缩可能来临，当前疲软是结构性走弱而非暂时现象 [3] - 穆迪进一步指出，尽管高收入家庭支出强劲缓冲了整体经济，但中低收入家庭已承压，若其开始削减开支，恐触发经济衰退 [3] - Neuberger Berman首席投资官认为，无论美联储本周是否降息，利率终将下行，这将推动美国经济重拾动能并为风险资产创造上涨空间，关键在于美联储的整体宽松倾向，预计2026年下半年政策利率将显著走低 [3] - 德意志银行表示，当前美联储在非衰退背景下的降息速度极为罕见，虽短期支撑市场，但易引发经济过热与通胀反弹，最终可能迫使美联储重新加息，并指出欧元区、加拿大、澳大利亚、新西兰和日本的利率预期均转向加息，美国或难独善其身 [3] 美联储货币政策与市场预期 - NYCB策略师指出，尽管美联储降息25个基点几无悬念，但会后新闻发布会仍充满不确定性，鲍威尔的措辞可能与政策行动或声明存在分歧，美联储可能在本次会议同步释放“降息+偏鸽派点阵图”的信号，但其定性评估或略显鹰派，令市场解读复杂化 [2] - 市场正密切关注美联储利率点阵图对2026年降息路径的指引，以及主席鲍威尔在新闻发布会上对通胀、就业和未来政策节奏的表态 [2] - Electus Financial分析指出，日元疲软态势受美债收益率上升及对日本财政与经济前景担忧拖累，预计或将延续至新年 [1] 日本央行政策与日元走势 - 野村证券及野村外汇策略指出，市场普遍质疑日本央行能否将政策利率持续上调至1.00%或更高，这一疑虑正成为制约日元走强的关键因素，尽管日本央行释放12月加息信号，但因实际利率仍为负，未能激发有效买盘，美元兑日元维持在155上方 [1][2] - 除非日本央行展现更明确鹰派立场并推动实际利率显著转正，否则难见持续性日元多头布局 [2] - 道富银行表示，市场普遍预期日本央行将在12月利率决议上加息，但扩张性财政政策预期令其货币政策路径复杂化，与美联储等主要央行形成鲜明对比 [1] - 资金流数据显示美元兑日元仓位中性，但欧元兑日元和澳元兑日元存在明显买盘需求，支撑交叉盘高位运行 [1] - Electus Financial分析指出，澳元兑日元、新西兰元兑日元等澳新货币交叉盘处于有利上涨位置，反映出市场对高息货币兑日元的持续偏好 [1] 韩国企业信贷环境 - 标普全球评级表示，韩国企业信贷环境最艰难的阶段可能已经过去，尽管2026年整体信贷状况仍将承压 [1][3] - 分析师指出，美国政策调整和关税仍是挑战，但政策方向趋于明朗有助于降低不确定性，预计韩国企业困境将在明年有所缓解 [3] 欧洲主权债券机会 - 东方汇理资产管理称意大利政府债券为发达市场中的“绝佳机会”，对意德国债利差仓位持积极看法，理由包括意大利政局稳定及改善债务轨迹的切实举措，并认为意大利已成为少数具备明确近期支撑的发达市场主权债发行人之一 [2]

白银期货市场行情 - 截至发稿，沪银期货暂报14321元/千克，较今日开盘价13761元/千克上涨5.05% [1] - 盘内最高触及14388元/千克，最低下探13735元/千克，短线走势偏向震荡 [1] - 沪银主力合约参考运行区间为13600-14350元/千克 [2] 市场驱动因素与预期 - 市场普遍预期美联储将在12月11日宣布降息25个基点，利率下行利好无息贵金属资产 [1] - 西方主要经济体债务高企、货币贬值风险上升，资金正加速流入黄金和白银市场 [1] - 尽管JOLTS职位空缺数据略超预期使降息概率小幅回落至87.4%，但未削弱投资者对贵金属的追捧 [1] 白银库存动态 - 2025年以来，伦敦LBMA金库白银库存累计增加1447吨，纽约Comex库存增加4311吨 [1] - 伦敦库存与Comex库存之比升至1.91，创下年内新高 [1] - 需注意LBMA金库中约78%的白银被实物白银ETP锁定，并非全部能流向现货市场 [1] - 中国方面，上海期货交易所和保税区库存出现明显下降，显示亚洲实物需求强劲 [1] 交易策略与资金动向 - 分析指出沪银长期看涨趋势未变，本周下方关键支撑点位在13650和13250元/千克 [2] - 策略建议若能回落至支撑位可继续做多，否则保持空仓观望 [2] - 沪银再现夜间5万手增仓，推动银价刷新高点，同时沪银溢价收敛至380元/克 [2]

文章核心观点 - 宏观基本面承压但韧性仍在 央行政策支撑下 年末利率有望维持偏低并趋于稳定 低利率环境提升固定收益资产吸引力 为债券ETF配置提供了较高性价比 [5] - 市场大方向或仍处在牛市中 不过短期或进入宽幅震荡阶段 与往年牛市相比 当前指数仍然有相当大的上涨空间 但在国家对于“慢牛”的政策指引之下 牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [5] 金工研究 - 宏观基本面承压但韧性仍在 央行政策支撑下 年末利率有望维持偏低并趋于稳定 低利率环境提升固定收益资产吸引力 为债券ETF配置提供了较高性价比 [5] - 国泰上证10年期国债ETF（代码：511260 SH）作为市场上唯一跟踪10年期国债指数的债券ETF 基金规模大 流动性佳 风险收益比良好 公募基金将作为底仓资产的配置趋势进一步强化 建议关注其配置机会 [5] - 本周全市场股票池中 盈利因子获取正收益0 61% 市值因子 非线性市值因子 动量因子分别获取正收益0 25% 0 24% 0 23% 市场表现为大市值风格 残差波动率因子获取负收益-0 59% [6] - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0 42% 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0 29% [6] 策略研究 - 市场大方向或仍处在牛市中 不过短期或进入宽幅震荡阶段 与往年牛市相比 当前指数仍然有相当大的上涨空间 但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下 牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [5] - 短期来看 市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [5] - 配置方面 短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块 [5] 固收研究 - 2025年11月1日至2025年11月30日 我国已上市公募REITs的二级市场价格整体呈现波动下行的趋势 与其他主流大类资产相比 回报率由高至低排序分别为 黄金>纯债>REITs>原油>美股>可转债>A股 [7] - 截至2025年11月30日 我国公募REITs产品数量达77只 合计发行规模达1993 01亿元（不含扩募） [7] - 2025年12月1日至2025年12月5日 我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌的态势 加权REITs指数收于180 47 本周回报率为-0 86% 与其他主流大类资产相比 回报率由高至低排序分别为 美股>A股>可转债>原油>纯债>黄金>REITs [7] 非银金融研究 - 12月5日金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》针对保险公司投资的沪深300指数成分股 中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 根据持仓时间进行差异化设置 有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势 回归长期价值投资导向 [8] - 满足持仓时间要求的相关股票资产风险因子调降后 将有效缓解保险公司偿付能力压力 释放权益投资空间 [8] 基础化工研究 - 伴随着宏观经济的持续修复预期 叠加供给端政策推进 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化 盈利能力有望得到修复 [8] - 在AI OLED 机器人等需求拉动下 化工新材料则将延续强劲的成长动能 [8] 电新环保研究 - 持续看好氢氨醇 储能产业链投资机会 [9]

宏观经济与利率展望 - 核心观点：经济呈现“供强需弱”格局，年末利率存在下行机会，中长期国债仍有配置价值 [4] - 2025年10月中国经济呈现“消费改善、生产偏弱、投资下行”的结构性特征，固定资产投资和房地产开发投资是主要拖累 [4] - 工业增加值同比增速回落、企业利润率略有下降，显示短期经济面临下行压力 [4] - 展望四季度，“供强需弱”格局可能延续，实现全年经济增长目标仍具挑战 [4] - 央行重启国债买入操作，虽初期量不大，但释放了货币政策“适度宽松”的信号 [4] - 央行买债操作有助于修复“宽资金—紧负债”的结构扭曲，加快资金面宽松向债券市场的有效传导 [4] - 若后续买债操作持续推进，将进一步释放银行在中长期国债上的配置能力，支撑中长期国债收益率下行 [4] - 11月债市调整主要源于短期流动性冲击，而非中长期利率下行趋势的改变，随着冲击消化，年末利率仍存在下行动力 [4] 债券ETF的配置价值 - 核心观点：债券ETF凭借其优势，在低利率环境下配置性价比高 [5][6] - 随着资本市场基础设施完善和机构投资者理念转变，债券ETF的市场需求呈现稳步增长趋势 [5] - 机构投资者的配置理念正从“单一权益为主”转向“大类资产配置 + 组合优化 + 风险分散” [5] - 债券ETF具有透明、高效、低成本、流动性佳等多重优势，是机构中长期配置的重要工具 [5] - 在长期利率偏低且稳定的背景下，中长期国债收益率下行趋势明确，利率波动可控 [6] - 债券ETF作为获取稳健收益和利率下行收益的配置工具，具备较高的投资性价比 [6] 十年国债ETF的具体分析 - 核心观点：10年期国债ETF操作便捷、成本低廉，公募持续加仓，配置价值突出 [7] - 10年期国债存量充足、流动性佳，操作便捷、费用低廉 [7] - 公募基金将十年国债ETF作为底仓资产的配置趋势进一步强化，并呈现出结构性加速特征 [7] - 国泰上证10年期国债ETF（代码：511260.SH）是市场上唯一一只底层标的为上证10年期国债指数的债券ETF [7] - 该基金规模超百亿元、流动性佳，且在国内现存中长久期利率债ETF中表现稳健，风险收益比良好 [7]