核心观点 - 摩根大通正进行大规模资产配置调整 将数千亿美元现金从美联储转移至美国国债 以应对利率下行并锁定高收益 这一操作因其巨大体量已对银行系统整体流动性产生显著影响 并引发市场对流动性紧张及历史危机重演的讨论 [1][2][3][6][7][8] 资产配置调整详情 - 操作规模：自2023年底至今年第三季度 摩根大通将其在美联储的存款余额从4090亿美元大幅削减至630亿美元 提取了近3500亿美元 [1] - 资金投向：在同一时期内 公司持有的美国国债规模从2310亿美元激增至4500亿美元 [1] - 策略动机：旨在为高利率时代结束做准备 通过锁定国债的较高收益率来捍卫未来盈利能力 是对美联储开启降息周期的直接反应 [2][3] 对系统流动性的影响 - 决定性影响：摩根大通提取资金的规模之大 足以抵消全美其余4000多家银行在美联储资金流动的总和 成为导致系统准备金净流出的决定性因素 [1] - 整体数据：自2023年底以来 所有美国银行在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 若剔除摩根大通的操作 美国银行系统的总准备金实际上是增加的 [1] - 关键指标：银行存放在美联储的准备金是金融系统的重要“润滑剂” 其总量变化是衡量市场流动性宽裕程度的关键指标 [7] 历史对比与市场担忧 - 与2019年对比：市场观察人士将当前操作与2019年9月的“回购危机”类比 当时摩根大通大幅削减现金头寸是导致回购利率飙升至10%和市场锁定的因素之一 [8] - 当前相似点：在美联储新一轮宽松周期开启之际 摩根大通再次大规模撤出准备金 市场资金面出现紧张迹象 美联储也已结束量化紧缩并重启购债操作 [8] - 策略对比：与2020-2021年低利率时期避免投资长期债券的策略形成鲜明对比 当时该策略使其成功规避了2022年利率上升带来的账面亏损 [3] 政策背景与争议 - 政策工具：自2008年以来 美联储开始为银行准备金支付利息 这成为其影响短期利率和系统流动性的重要工具 [7] - 利息支付规模：在过去两年的高利率环境中 美联储支付的利息大幅增加 仅2024年就支付了1865亿美元 [7] - 政策争议：美联储向银行支付准备金利息的政策备受争议 批评者认为此举让资金“闲置”而非流入实体经济 [9] - 公司收益：摩根大通在2024年一年从美联储获得了150亿美元的利息收入 而该行当年的总利润为585亿美元 [9]