报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加，二级市场成交金额环比增长，收益率多数上行，信用利差分化，中短端收窄、长端走阔 [1][61] - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，当前配置思路可转积极，交易适度乐观，关注利率债和票息价值；相对收益角度，评级利差低，信用下沉效果不佳，可拉长久期 [1][61] - 沪深北交易所优化债券购回业务，可平抑市场波动、化解信用风险 [2][64] - 房地产政策托举，市场朝止跌回稳迈进，地产债可关注央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][65][66] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，短期信用风险无虞，但部分城投债有估值波动风险，可关注“实体类”融资平台转型机会 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 - 发行与到期规模：本期信用债发行 407 只，金额 3264.33 亿元，环比增长 25.20%，净融资额 886.38 亿元，环比增加 179.11 亿元；企业债零发行，净融资额 -42.41 亿元，其余品种发行金额增加，企业债、短融净融资额增加，公司债、中票、定向工具净融资额减少 [12] - 发行利率：交易商协会发行指导利率多数上行，整体变化 -5 BP 至 5 BP，不同期限和等级品种利率变化有差异 [14] 二级市场情况 - 市场成交量：本期信用债成交 8969.55 亿元，环比增长 22.76%，各品种成交金额均增加 [17] - 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，中短端收窄、长端走阔，1 年期、3 年期收窄，5 年期、7 年期走阔 [20][28][38] - 期限利差与评级利差：不同品种期限利差和评级利差表现不同，部分处于历史中低分位或低位 [45][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 - 信用评级调整统计：本期 1 家公司评级下调，为深圳市中装建设集团股份有限公司 [57][58] - 违约及展期债券统计：本期武汉当代科技投资有限公司信用债违约，违约债券余额 6.50 亿元，暂无信用债展期 [59][60] 投资观点 - 信用债投资：配置思路转积极，交易适度乐观，关注利率债和票息价值，可拉长久期 [1][61] - 地产债投资：关注央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][66] - 城投债投资：作为重点配置品种，短期风险无虞，关注“实体类”融资平台转型机会 [3][66]

核心观点 - 9-10月为债市季节性逆风期，收益率可能阶段性抬升，但信用债调整幅度可控，建议逢高参与票息配置机会 [1] - 信用债走势分化，短端品种表现相对较好，1年期和3年期品种信用利差普遍被动收窄 [7][10] - 重点关注2-3年期信用债票息价值，收益率处于1.92%-2.12%区间，较2024年最低点利差高1-7BP，较2024年以来利差中枢低5-15BP [2][12] - 4-5年期普通信用债继续调整，5年期隐含评级AAA品种收益率上行5BP，配置性价比提升，利差较2024年以来中枢低1-12BP [2][12] 信用策略与市场表现 - 本周信用债收益率多数上行，1-5年期银行二永债、保险次级债及1-2年期AA+钢铁债表现亮眼 [7][10] - 信用利差走势分化，1年期和3年期品种利差普遍收窄3-5BP，其余期限利差走阔0-7BP [10][21] - 城投债方面，1年期和3年期品种信用利差收窄1-7BP，内蒙古利差收窄2BP表现最佳，黑龙江利差走阔3BP调整较大 [22][40] - 地产债1年期和3年期信用利差收窄2-5BP，但5年期品种利差走阔4-6BP，行业景气度偏弱建议关注1-2年期AA及以上央国企机会 [22] - 钢铁债1年期AA+品种利差收窄12BP，"反内卷"政策或利好弱资质品种利差压缩 [23] - 金融债中银行二永债1-3年期信用利差收窄1-7BP，4-5年期利差走阔1-4BP [24] 政策与热点事件 - 深铁集团向万科提供20.64亿元借款用于偿债，2025年累计提供借款259.41亿元 [3][14] - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3%，税收收入121085亿元微增0.02%，国有土地使用权出让收入19263亿元同比下降4.7% [3][15] - 央行引导18家商业银行向四类单位提供贷款清偿拖欠企业账款，总规模约1.8万亿元，计划2027年6月底前完成 [4][16] - 上交所优化债券购回业务，新增4项触发情形，包括价格较20日前跌幅达5%或较年内高点跌10%等 [4][16] - 深圳市拟发行多批次离岸人民币债券，包括2年期一般债、5年期大湾区可持续发展债和10年期社会债 [5][17] 一级市场与流动性 - 信用债和城投债净融资额环比均增加 [8] - 银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升 [8] - 发行等级分布、期限分布、企业性质分布和行业分布均有详细数据披露 [9][25] 估值与利差分析 - 当前2年期AA+和AA中短票收益率1.92%-1.99%，3年期各品种收益率1.96%-2.12% [2][13] - 信用利差处于历史低位，多数品种信用利差分位数在0%-20%区间 [13][25] - 期限利差和等级利差变动显示市场对短端和高等级品种的偏好 [26][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市或有颠簸，信用可相对乐观，2Y - 3Y部分已调整出性价比，配置盘可看收益率逢高增配信用债，期限选择偏保守，在3Y以内多做城投下沉挖掘 [5][8] - 各省份3Y估值稳定性有别，建议以稳定性偏强区域做底层，并适当挖掘3Y - 1Y走阔区域 [5][10] - 3Y公募债调出性价比，票息保护升至偏高水平，适合负债端稳定、风险偏好较高产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差达20bp左右，具备挖掘价值 [5][14][17] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：2Y~3Y收益率曲线陡峭可选择骑乘 - 短期债市修复或不顺畅，配置盘可逢高增配信用债，期限选3Y以内，挖掘2Y - 3Y收益率曲线“凸点”，因市场情绪不支持拉太长久期 [5][8] - 各省份3Y - 1Y期限利差表现不同，上海、福建等稳定性强，陕西、宁夏3Y估值上行快 [5][10] - 3Y公募债期限利差超50bp主体多为区县级且含网红主体，适合特定产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差走阔，部分主体可拉长久期 [14][15][17] 信用债周回顾：估值再迎挑战，低等级估值稳定性更强 负面信息监测 - 2025.8.11 - 2025.8.17无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调情况 [20][21][22] - 泛海控股等多家公司出现未能按期偿还债务、新增失信被执行等负面事件 [22] 一级发行：净融资转负，新债融资成本全面提升 - 8月11日至17日信用债一级发行2611亿元，环比缩29%，总偿还2764亿元，净融出153亿元，自7月首次转负 [22] - 上周统计10只取消/推迟发行信用债，规模116.5亿元，环比翻倍；各等级新债发行成本环比全面上行，AAA、AA +级平均票息分别上行3bp、19bp [22][23] 二级成交：估值再度调整，信用利差被动收窄 - 各等级、期限信用债估值全面调整，上行中枢约3bp，利差多数被动收窄约1bp，高等级中长久期调整大，AA级5Y收窄最多8bp [26] - 中高等级期限利差走阔，低等级收窄，中长期限AA - AAA级等级利差显著收窄，城投下沉策略占优 [28] - 城投债各省信用利差整体收窄1bp，贵州、黑龙江等高估值区域收窄约2bp，部分省份利差中位数走阔；产业债各行业利差以收窄1bp为主，房地产行业利差持平 [30][33] - 信用债流动性下滑，换手率环比降0.04pct至1.72%，换手率前十发行人多为央国企；统计8只折价超10%信用债，发行人涉及阳光城和碧桂园 [34] - 利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔前五主体均为房企 [37]

消息面上，中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从 分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新 订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 华创证券认为，经济基本面暂未出现趋势性反转信号，央行态度仍偏呵护，债市无趋势调整风险。 短期债市仍处逆风状态，市场风险偏好提振、稳增长政策预期等或仍对债市形成扰动。对于为博弈资本 利得而持有的品种，例如长久期信用债、银行二永债等，建议寻找机会兑现收益，以防后续赎回潮演 绎。对于票息配置品种或不用过度担忧，建议持有观察，多看少动。经过上周调整后，3年期以内信用 债品种初具一定配置性价比。 7月31日，上证指数低开后跌幅扩大，创业板指回吐早盘1%涨幅翻绿，"股债跷跷板"效应明显，国 债期货盘中涨幅扩大，30年期主力合约涨约0.55%，10年期主力合约涨约0.15%。债券型ETF方面，信用 债ETF基金（511200）涨约0.22%，基准国债ETF（511100）涨约0.15%，科创债ETF华夏（551550）涨 约0.12%。 信用债ETF基金（511200）选取的底层债券 ...

报告核心观点 本周债市震荡，利率债收益率多数下行，信用债收益率和信用利差整体下行，科创债ETF上市后规模增长带动成分券抢配行情，后市需关注成分券调整和重定价风险，可关注部分非成分券机会，其他信用品种可考虑2年左右票息资产配置和短二永骑乘策略 [1][9]。 各部分总结 哪些信用品种"下得多" - 本周债市震荡，利率债收益率多数下行，央行呵护下短端强势，调整压力集中在长端与超长端，尤其是30年国债品种 [1][9] - 信用配置价值显现，科创债ETF上市后规模增长强化信用债交易需求，带动信用债收益率和信用利差整体下行 [1][9] - 短端二级资本债表现较优，3 - 5年期中长端债项中成分券所在的中债企业债曲线收益率下行明显，5年期以上超长信用债利差显著压缩 [9] 基金交易长二永，保险配置长普信 - 5年1.9%的二级资本债对基金等交易盘价值显现，基金是当周二永债增持主力，且集中在长端 [2][11] - 超长信用绝对收益率调整后，保险等配置盘继续买入，对超长信用债行情有护涨作用 [2][11] - 理财及其通道对信用债的整体二级买入力度不强 [2][11] 成分券"超涨"了多少bp - 周内科创债ETF规模增长近600亿元，增量资金涌入催化成分券抢配行情，科创债成分券交易活跃度提升 [3][18] - 成分券估值及信用利差整体低于非成分券，长端差异显著高于短端，3 - 5年期机构主流拉久期区间券种差异明显 [3][29] - 部分主体成分券"超涨"幅度达20 + bp，永续尤其是带次级属性的永续成分券"超涨"幅度多数在5bp以内 [3][33] 后市信用怎么看 - 高等级短端成分券平均估值及成交收益率较1年期存单收益率低3 - 5bp，较资金利率仅高6 - 8bp，交易空间逼仄，性价比不高，需关注后市调整和重定价风险 [4][35] - 成分券交易拥挤时，可择机选择部分成分券主体的非成分券，部分非成分券较成分券有高达20bp价差，有跟随压缩可能性，但也存在成分券价值回归情景 [4][35] - 其他信用品种，配置仓位可考虑2年左右票息资产，资金面和理财增量配置有利；交易上短二永收益率下探，骑乘策略空间打开 [5][44]

核心观点 - 信用债发行利率多数上行、收益率全部下行，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，高等级 5 年期品种有配置价值，需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 金属行业中钢铁 2024 年盈利差、2025 年 Q1 好转，有色金属 2024 - 2025 年 Q1 归母净利增长，维持钢铁“中性”、有色金属“看好”评级 [5][8] - 中美关税风险阶段性缓和，有利于轻工制造与纺织服饰出口链企业，维持行业“中性”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债发行情况 - 5 月 5 日至 5 月 11 日，交易商协会发行指导利率多数上行，变化幅度 0 BP 至 8 BP，信用债发行规模环比增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比增加，企业债净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正 [2] 信用债交易情况 - 本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加 [2] - 收益率全部下行，短端下行幅度相对较大 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，短端走阔，中长端整体收窄，1 年期各等级基本处于历史低位，AAA 级 5 年期品种信用利差仍在较高分位 [2] 投资建议 - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值，要做好配置与交易策略配合转换 [2] - 地产债方面，销售复苏影响债券估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企债券估值修复 [3] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [3] 金属行业 2024 年年报及 2025 年一季报综述 钢铁行业 - 2024 年行业归母净利同比下跌 131.74%，处于亏损状态；2025 年 Q1 同比增长 549.88%，业绩大幅好转 [5] - 冶钢原料板块 24 年归母净利同比下降 38.56%，25 年 Q1 同比下降 29.03%，业绩未见明显好转，24 年矿价震荡下行，25 年 Q1 受缩减粗钢产量预期等因素影响价格走弱 [5] - 普钢板块 24 年整体业绩亏损，25 年 Q1 实现盈利，24 年钢价波动下行，25 年 Q1 受需求和美国关税问题影响依旧偏弱 [5] - 特钢板块 24 年业绩在子板块中表现最好，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%，24 年不锈钢价格宽幅震荡，25 年 Q1 价格先涨后跌，受印尼镍矿供应扰动影响 [5] 有色金属行业 - 2024 年行业归母净利同比增长 1.77%；2025 年 Q1 同比增长 68.55%，业绩表现较好 [5] - 金属新材料板块 24 年业绩小幅增长，25 年 Q1 归母净利同比增长 20.39%，24 年磁材价格维持底部震荡，25 年 Q1 价格依旧偏弱，与国内实际下游需求一般有关 [6] - 工业金属板块 24 年归母净利同比增长 30.58%，25 年 Q1 同比增长 43.82%，业绩维持快速增长，铜价高位震荡，铝价 24 年宽幅震荡，25 年 Q1 氧化铝价格快速下跌同时铝价震荡上行，电解铝厂盈利好转 [6] - 贵金属板块业绩表现亮眼，24 年归母净利同比增长 40.68%，25 年 Q1 同比增长 44.88%，金价受地缘政治等因素支撑持续强势 [6] - 小金属板块 24 年归母净利同比下降 19.95%，25 年 Q1 同比增长 102.16%，实现大幅改善，24 年稀土价格整体震荡运行，25 年 Q1 中重稀土价格表现好于轻稀土价格，受出口管制政策影响 [6] - 能源金属板块 24 年归母净利同比下降 97.88%，业绩表现较差；25 年 Q1 归母净利 22.67 亿元，实现盈利，24 年锂价弱势运行，25 年 Q1 供给宽松，价格有继续走弱趋势，正极材料价格在底部运行 [6] 投资策略 - 铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [7] - 黄金方面，近期金价上涨受多种因素影响，长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [7] - 稀土方面，我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行，长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [8] 金属行业周报 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁进入五月南方雨水增多，需求动能不强，短期基本面有压力，但关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化，利好政策或使钢价企稳 [10] - 铜因秘鲁安塔米纳铜矿停产，供应预期紧张，贸易谈判利好，宏观情绪缓和，短期铜价有支撑，需关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 铝中美贸易关系缓和有支撑，但调整后关税压制出口需求，5 月下游需求预期走弱，成本走低，铝价缺乏上行动力，预计短期震荡运行，关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 黄金贸易会谈乐观和地缘局势缓和削弱避险吸引力，短期金价或承压 [10] - 锂行业需求一般，盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，碳酸锂缺乏上升动力，预计短期价格继续走弱 [10] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [10][11] - 黄金长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行 [11] 轻工制造&纺织服饰行业周报 行业要闻 - 2025 年第一季度新投产 40.9 万吨生活用纸产能 [12] - 斯凯奇被以 94 亿美元出售 [12] 公司重要公告 - 华泰股份年产 70 万吨化学木浆项目开机调试运行 [12] - 嘉益股份逆回购不超过总股本 1.10%的股份 [12] 行情回顾 - 5 月 5 日至 5 月 9 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.02 个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.47 个百分点 [12][13] 本周策略 - 中美经贸会谈释放关税风险阶段性缓和信号，若美方降低对中国及东南亚加征关税，有利于出口链企业客户补单，改善出口数据并提升产能利用率 [13] - 今年一季度，申万定制与成品家居板块业绩改善，建议关注 2025 年业绩确定性较高且具备高股息预期的家居内销龙头企业 [14]

信用债ETF博时(159396)市场表现 - 截至2025年5月12日11:25，信用债ETF博时下跌0.10%，最新报价100.52元 [3] - 盘中换手率达56.3%，成交31.27亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交20.72亿元（截至5月9日数据） [3] - 最新规模达58.37亿元，创成立以来新高，位居可比基金前25% [3] - 最新份额达5810.31万份，创近3月新高，位居可比基金前25% [4] 资金动向 - 最新单日资金净流入2.86亿元 [4] - 近4个交易日中有3日净流入，合计净流入3.51亿元，日均净流入8779.08万元 [4] - 连续4天获杠杆资金净买入，最新融资余额55.00元 [4] 信用债市场分析 - 4月上旬信用债收益率快速下破3月前低，受资金面改善及美国"对等关税"政策影响 [3] - 后续收益率呈"V"型走势，全月维度多数上行 [3] - 预计信用债收益率将跟随利率债震荡下行，建议由短及长逐步配置 [3] - 交易盘可参与二永债波段操作博弈流动性宽松 [3] 产品特性 - 跟踪深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场特征 [3] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金最低 [4] - 近3月跟踪误差0.008%，跟踪精度居可比基金首位 [4] 历史收益与风险 - 成立以来最长连涨月数2个月，涨跌月数比2:1，月盈利概率66.67% [4] - 持有3个月盈利概率100% [4] - 成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数26天 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮调整国债30年期调整幅度最大，中票期限越长调整幅度基本越大，一年期以内品种估值有小幅收窄；近期一年期以内信用债成交占比提升，长期限下降，3到5年期成交占比波动且较3月小幅下降；部分主体估值偏高、调整幅度大，部分主体多只债券估值收窄 [2][12] - 开年银行负债有压力，央行维持流动性紧平衡意愿强，资金利率高于政策利率，市场重定价流动性预期；信用债收益率分位数不高、利差处于高位；政治局会议表述显示降息降准不急，经济基本面不错，短期内资金面或维持紧平衡 [3][16] - 投资者可关注二季度关税冲击、内需政策、货币政策、股市走势和债券市场风险偏好变化；信用债估值回升后配置价值凸显，建议强化组合灵活性，选择流动性好的二永债、城投债、央国企地产等，结合资金宽松预期把握波段机会 [3][16] - 对收益要求高的机构，城投债可关注云南、昆明、山东、潍坊优质主体及央国企地产钢铁三年期以内主体，或化债力度大区域区县主体；文旅可选择央国企主体 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 信用债配置思路：把握波段机会 - 上周债市调整，2 - 5年期国债和信用债调整幅度大，如3Y国债调整3.7BP，AAA中票3Y估值涨幅5.5BP；拉长看，4月7日以来十年期国债震荡调整，3年期和5年期调整幅度相对大 [10] - 截至4月25日，AAA和AA + 级别中票不同期限有对应收益率，4月7 - 25日信用债信用利差小幅走阔 [11] - 个券方面，中航工业产融控股等主体估值偏高、调整幅度大，江苏瀚瑞投资等主体多只债券估值收窄，可关注优质央国企估值修复 [13] 各图表总结 - 图表1展示中票各期限估值变化情况，含AAA、AA + 、AA、AA - 不同级别不同期限的区间、周度、日度变化及对应收益率 [19] - 图表2展示中票估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [21] - 图表3展示城投债估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [23] - 图表4展示产业债估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [8] - 图表5展示河南航空港个券成交及估值变动情况，含多只个券的收盘偏离、剩余期限、久期、成交金额等信息 [28] - 图表6展示信用债成交热度下降 [31] - 图表7展示信用债成交期限分布 [33] - 图表8展示信用债发行情况 [37]

纪要涉及的行业和公司 行业：信用债市场、科创债市场、绿贷市场、地方政府融资平台相关领域 公司：冀中能源、吉利集团、通威股份、恒逸集团、中国铁建、中建八局、中国电建、成都商行、诚通国新 纪要提到的核心观点和论据 信用债市场 - **二季度供需错配，表现或优于利率债**：供给端受季节性因素、政策收紧、城投偿债压力高和大行二级资本债发行需求弱化影响受限；需求端受益于理财扩容、基金强跑、理财规模爬坡和信用 ETF 基金规模提升，配置动力增加。一季度非金融类信用债发行规模约 3.2 万亿元，同比下滑 10%；定向融资约 4400 多亿元，同比下滑 40%；城投融资仅为去年同期五成左右，产业债发行略增但仍低于去年同期。预计利差压降空间可期，票息确定性更高[1][4][5] - **建议适度拉长信用债久期**：资金面平稳或边际宽松预期下，适度拉长信用债久期至 3 - 5 年可获取更高收益，同时关注杠杆操作空间，但需警惕 4 月以来关税扰动带来的市场波动风险[1][5] 科创公司债 - **投资价值需结合具体情况分析**：多数发行主体不具备科创属性，侧重服务成熟优质主体转型，对成长期企业支持少。自 2022 年至今规模逐渐攀升，目前科创公司债约 1.15 万亿，科创票据约 6000 多亿，混合型科创票据规模仅七十几亿[6][7] - **主体科创属性及发行主体特点**：约 500 多家主体中，约 200 家有科创属性。优质主体占主导，国企占比高，民企参与相对较少，但在民企信用债板块中科创债比例上升迅速，接近 20%，且在期限较短的科创票据中民企参与更多[8][9] - **行业分布及资金用途**：主要集中在建筑装饰、公用事业、煤炭和非银金融等传统行业，募集资金多用于偿还旧债和补充流动性，直接用于股权基金投资和项目建设比例较低，未来可能上升[10] - **定价与流动性**：与普通信用债定价差距不大，同一国企发行的两者定价几乎一致，民企科创债存在 10 - 15BP 溢价。新券换手率曾较高，近期与整体信用债板块相当，期限较短的科创票据换手率略优[12] - **未来发展方向**：优质主体放量支持中小企业，高收益特征的小企业科技创新，银行参与或将压缩估值[13][14] 地方政府融资平台及城投债 - **地方债务管理核心政策**：中央加杠杆与地方降杠杆并行，中央通过发行特别国债及央企产业债融资推动重大项目，地方严格控制融资，强调真产业，严格监管隐性债务[2][17] - **隐性债务监管严格**：财政部零容忍，发债主体需论证融资与隐性债务无关，今年是退平台大年，各省份计划在明年 3 月 31 日前退出隐性债务规模大的平台，金融债务规模将被压降[18][19] - **城投债供给偏紧**：一季度新增 2000 亿，监管关注，预计二季度收缩，交易所和协会监管偏紧，关注政策套利空间和新发主体业务模式，新增量有限[21] - **不同主体融资情况**：产业类主体未来以贷款或非标为主，今年难起量；央企产业债供给可能放量，流动性受市场情况和机构资金面影响；大行二永债适合拉久期[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025 年一季度信用债市场表现**：博弈焦点集中在央行态度，1 月初市场对宽松政策预期高，春节后至 3 月上旬宽货币预期调整，资金利率高，权益市场强，债市调整，收益率上升，3 月中旬信用利差扩至高点，随后央行公开市场大额净投放，债市情绪企稳，信用票息价值显现，二级市场交投活跃度提升，目前信用利差收窄至一季度低点[3] - **地方政府融资平台分类**：分为 3899 名单内平台、不在名单内但属承接类主体、产业类主体，协会和交易所对其划分及监管不同，协会对第二类监管更严格[16] - **3 号指引对成都平台影响**：核心内容包括 Beta 系数和一年利息比值，对盈利能力不足和业务现金流难覆盖利息支出的成都平台严苛，强调聚焦主业，避免资产整合或包装规避监管[20] - **重点省份退出平台情况**：去年退出多为区县级壳公司，今年重点省份先退出发展诉求不强地区，天津、重庆等重点省份指标需时间达到，预计最快明年 3 月 31 日报数，实际退出节点可能更晚，今年融资变化不大，城投债大概率缩量[23][24]

信用债ETF博时纳入两融标的 - 信用债ETF博时（159396）成功入选深交所融资融券标的证券名单 成为4只跟踪深证基准做市信用债指数基金中唯一被纳入两融标的的品种[1] - 该ETF最新价报100.35元 当日上涨0.004% 盘中换手率达26.50% 成交金额11.19亿元[1] 债市环境与情绪分析 - 市场避险情绪快速加码 资金价格松动推动债市情绪显著升温 资金面均衡偏宽松且央行态度变化使市场对中期资金面更乐观[1] - 海外宏观经济与资本市场大幅波动 关税问题加码导致各类资产宽幅震荡 进一步强化债市避险属性[1] - 债市调整迅速 后续市场情绪可能从宏观叙事转向央行操作及资金价格等微观层面 带来波动[1] 信用债投资策略建议 - 交易盘需同时考虑持有Carry、资本利得空间及个券流动性 防范因流动性偏弱产生的超调风险[2] - 建议结合资金面变化在低杠杆水平中适度平滑套息策略收益[2] - 信用债市场从独立行情转向跟随债市整体行情 可随利率下行趋势逐步由短及长配置中等期限流动性较好品种[2] - 信用利差仍有压缩空间 因货币政策稳增长目标排序第一 市场货币宽松预期较强 且二季度机构票息配置诉求高叠加4月理财规模季节性回升带来增量资金[2] 信用债配置前景 - 当前是信用债配置较好时点 行情有望由中短端向长端传导 信用利差仍有压缩空间 拉久期的潜在资本利得空间较大[3] - 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场运行特征[3]