报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕政府债、国债、地方债、特殊再融资债、城投债的净融资情况及发行计划展开分析，呈现各类型债券在不同时间段的净融资额、累计发行额、发行进度等数据，并对四季度地方债发行计划进行了披露[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第38周（9/15 - 9/21）净融资3179亿，第39周（9/22 - 9/28）-220亿；截至第38周累计11.5万亿，超去年同期5.1万亿[1][6] 国债净融资情况 - 第38周净融资2871亿，第39周 - 1444亿；全年国债净融资合计6.66万亿；2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿；截至第38周累计5.5万亿，进度83.2%[1][7] 地方债净融资情况 - 第38周净融资309亿，第39周1225亿；截至第38周累计6.0万亿，超去年同期2.7万亿；截至9 - 24，四季度地方债发行计划7300亿，含400亿新增一般债和3900亿新增专项债；新增一般债和专项债分别剩余1400亿和7400亿；2024年Q4已披露发行计划的23个地方政府地方债发行计划为8900亿，含新增专项债2700亿[1][2][9] 新增一般债情况 - 第38周发行207亿，第39周56亿；2025年地方赤字8000亿，截至第38周累计6562亿，进度82.0%，超去年同期[2][11] 新增专项债情况 - 第38周发行978亿，第39周1496亿；2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第38周累计3.5万亿，进度79.8%，超去年同期；特殊新增专项债已发行12012亿，9月至今2333亿；土地储备专项债已发行3466亿；截至9月23日，27个省市公示相关项目，覆盖4992块宗地，资金规模达5537亿[2][14] 特殊再融资债情况 - 第38周发行214亿，第39周114亿；截至第38周累计1.98万亿，发行进度99%[3][27] 城投债情况 - 第38周净融资155亿，第39周预计 - 70亿；截至本周城投债余额10.2万亿[3][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月债券总托管规模环比上升15060亿元，较7月少增2389亿元，国债与政金债托管增量上升，地方债与信用债净融资规模下降，商业银行债转为净偿还，同业存单托管规模显著下滑 [4][7] - 8月上旬债市震荡修复，中旬后受A股影响情绪走弱，长端利率承压，短端相对抗跌；广义基金自2月首次减持债券，券商对利率债转为增持，但配置盘承接动力不足，可能导致利率未能企稳；境外机构减持规模大幅收窄，或反映对中国资产配置规模上升 [4][9] - 8月债市杠杆率微降0.1pct至107.5%，仍处近年偏低水平；商业银行杠杆率上升，非银机构杠杆率下降 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 一、8月债券托管增量环比下降 存单与商业银行债双双净偿还 - 8月债券总托管规模环比上升，较7月少增；国债与政金债托管增量上升，地方债与信用债净融资规模下降，商业银行债净偿还，同业存单托管规模下滑 [4][7] - 利率债方面，国债发行规模升、到期规模降，托管增量上升；政金债发行与到期规模降幅不同，托管增量上升；地方债发行规模降、到期规模升，托管增量下降 [7] - 信用债方面，中票、企业债、短融券、PPN托管增量下降或规模减少 [7] 二、广义基金减持信用存单 交易盘对利率情绪改善但配置盘力量不足 2.1广义基金 - 8月广义基金债券托管规模环比下降，为2月以来首次减持，主要减持信用债、商业银行债与存单，对利率债小幅增持 [9][12] - 分机构来看，基金公司、理财产品、其他产品、货币基金对不同券种的操作有增有减 [12] 2.2证券公司 - 8月证券公司债券托管量环比增加，主要是对国债减持规模下降，对政金债增持规模上升 [18] - 相对存量，证券公司对债券减配力度减弱，对国债、上清所金融债券减配力度下降，对政金债转为增配 [18] 2.3保险公司 - 8月保险公司债券托管增量回落，对利率债增持规模减少 [9] - 相对存量，保险公司对债券转为减配，主要减配国债、政金债和中票 [20] 2.4境外机构 - 8月境外机构债券托管量环比降幅收窄，对同业存单、国债和政金债减持规模下降 [25] - 相对存量，境外机构对主要券种普遍减配，但对同业存单、国债和政金债减配力度减弱 [25] 2.5其他机构 - 8月其他机构债券托管增量增加，与央行买断式逆回购净投放资金规模上升匹配 [28] - 其他机构对地方债增持规模上升，对政金债转为减持，对国债减持规模增加，对同业存单增持规模创新高，对中票增持规模回落 [28] 2.6商业银行 - 8月商业银行债券托管规模增加，但较上月少增，对地方债转为减持，对国债、政金债增持规模上升 [31] - 分机构来看，大行、股份行、城商行、农商行对不同券种的操作有增有减 [31] 2.7信用社 - 8月信用社债券托管增量少增，对政金债、国债增持规模下降，对同业存单转为减持 [37] - 相对存量，信用社对债券转为减配，主要减配政金债、同业存单和国债 [37] 三、8月债市杠杆率下滑0.1 pct至107.5% 基金理财降杠杆 - 8月债市杠杆率下降，仍处近年偏低水平；商业银行杠杆率上升，非银机构杠杆率下降 [39] - 证券公司杠杆率大幅下降，保险与非法人产品杠杆率下降；保险公司正回购余额创新高，基金非货产品正回购降至偏低水平，理财正回购处历史低位附近 [39]

信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁债？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.25 近期煤价触底反弹、钢铁行业利润缓慢修复，是否为"反内卷"驱动？ 近期二级市场有哪些变化？ 投资策略怎么看？ 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 2. 《信用 | 加税后如何观察信用利差？》 2025-09-22 3. 《信用 | 机构行为与点位观察》 2025-09-22 核心观点 ❖ 煤炭从供给端看，7 月煤炭产量近一年来首次出现同比下降，当月产量同比下 降 3.8%至 3.8 亿吨。主要原因晋陕蒙煤炭主产区受极端降雨影响，煤矿被迫 减产；此外进口煤量仍处在收缩通道。7-8 月电厂日耗持续攀升、钢厂保持 高盈利水平。多重因素叠加下，后续随着超产核查逐步落实，预计今年全年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年09月15 - 21日，信用债一级新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，信用债到期收益率上行 [2] - 2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，美债收益率多数上行，美元指数走强，非美货币多数走弱，周内原油下跌，黄金价格上涨 [3] - 央行调整14天期逆回购操作，短期或提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，信用债聚焦城投债及产业龙头债 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间和交易所资金价格上行，如DR001上行9.98BP至1.4644%，GC001上行5.90BP至1.4110% [15] - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，利率债一级市场发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，地方政府债发行较前期减少 [27] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差从46.70BP走阔至48.89BP；国开债现券收益率分化，10Y - 1Y期限利差从45.04BP收窄至40.04BP [32] 信用债 - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，信用债一级市场新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比71.79%，主要以3 - 5年期为主，金融业发行只数最多 [45] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，城投债和中短期票据到期收益率多数上行，其中AAA和AA - 评级的7年期城投债、AAA评级的5年期中短期票据上行幅度最大 [55] - **一周信用违约事件回顾**：2025年09月15 - 21日，1家企业信用债出现违约 [56] 大类资产周观察 - **欧美股指上涨**：2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，亚太股指涨跌互现 [58] - **美债收益率多数上行**：2025年09月12 - 19日，3、5、7、10年期美债收益率上行，1年期下行，10Y - 1Y期限变动14.00BP至54.00BP [60] - **美元指数走强，非美货币多数走弱**：2025年09月12 - 19日，美元指数周涨0.30%，英镑兑美元周跌0.64%，欧元兑美元周涨0.08%，美元兑日元周涨0.21%，美元兑人民币周涨0.10% [64] - **周内原油下挫，黄金价格上行**：2025年09月12 - 19日，COMEX黄金期货价格周涨1.09%，伦敦现货黄金价格周涨0.33%，布伦特原油价格周跌0.46%，WTI原油价格周跌0.02% [66] 投资建议 - 央行调整逆回购操作，短期提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，捕捉短久期（1 - 3年）利率债 + 超长端（30年）政策预期差，信用债聚焦城投债及产业龙头债，关注3年内头部城农商行二永债 [4][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月美国劳动力市场降温，关税成本压力传导慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强；货币政策上美联储重启降息，欧、英央行按兵不动；10月需关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险[1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 - 全球经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，8月摩根大通全球制造业PMI指数升至50.9%；贸易上波罗的海干散货指数震荡上涨，9月前20日韩国出口同比增13.5%；货币政策上美联储降息，欧英按兵不动，日央行释放鹰派信号；财政上美财长称考虑支持阿根廷[4][8] - 发达经济体中美国基本面增长动能放缓、就业市场降温，经济增长景气度分化，新增就业人数低、失业率高，通胀温和，零售销售有韧性，房地产受房贷利率和房价掣肘[21] - 欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化且制造业修复基础不稳固；通胀方面欧元区环比持稳，英国压力大，日本通胀高位[35][39][40] 货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加 - 美联储“风险管理式”降息落地，风险平衡转向就业下行风险，9月降息25BP，点阵图预计10、12月或再降息；后续降息取决于9月非农数据及美联储独立性等因素[54] - 欧央行连续两次按兵不动，经济风险更平衡，通胀压力得到控制，上调2025 - 2026年通胀预期，下调2027年预期；后续或数据依赖、逐次会议决策[58] - 日央行加息概率提升，计划减持ETF和REITs；9月维持基准利率不变，有官员反对并建议加息；年内重启加息可能性提升[61] - 英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩；未来降息取决于通胀压力缓解程度[64] 金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折 - 美国债市因就业市场降温及联储降息，美债收益率先下后上；全月2年期美债收益率上行2BP，10年美债收益率下行8BP[67][68] - 汇率市场上美元指数走弱、日元震荡、欧元和英镑走强；美元受降息预期影响先抑后扬，日元区间震荡，欧元和英镑整体震荡走强[69][70] - 国际原油因地缘政治摩擦与油需前景共振，价格一波三折，围绕63美元/桶波动[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面集运运价指数低位深跌，生产上电厂日耗季节性回落但部分开工率有变化，需求端各领域表现不一；通货膨胀方面猪价进一步下跌，PPI 中油价偏弱震荡[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性回落，9 月 23 日 6 大发电集团平均日耗 86.4 万吨较 9 月 16 日降 4.0%，9 月 17 日南方八省电厂日耗 226.2 万吨较 9 月 10 日降 0.4% [4][12] - 高炉开工率持续回升，9 月 19 日全国高炉开工率 84.0%、产能利用率 90.4%较 9 月 12 日均升 0.2 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 93.0%较 9 月 12 日升 2.4 个百分点 [4][15] - 轮胎开工率温和回升，9 月 18 日汽车全钢胎开工率 65.7%、半钢胎开工率 73.7%较 9 月 11 日分别升 0.1、0.2 个百分点；江浙地区织机开工率小幅回落，9 月 18 日下游织机开工率 62.2%较 9 月 11 日降 0.2 个百分点 [4][18] 需求 - 30 城新房销量超去年同期，9 月 1 - 23 日 30 大中城市商品房日均销售面积 21.0 万平方米，较 8 月同期升 8.8%，较去年 9 月同期升 13.7%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升 27.2%、11.5%、3.0% [4][22] - 车市零售走势平稳，9 月零售同比增 1%，第三周零售日均 6.5 万辆同比增 9%、环比 8 月同期增 10%，今年以来累计零售同比增 9%；9 月批发同比增 0%，第三周批发日均 7.6 万辆同比增 6%、环比 8 月同期增 13%，今年以来累计批发同比增 12% [4][24] - 钢价偏弱运行，9 月 23 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 9 月 16 日分别跌 0.9%、1.1%、2.0%、涨 0.03%，9 月以来环比分别跌 2.3%、1.9%、1.1%、0.5%；9 月 19 日五大钢材品种库存 1101.4 万吨较 9 月 12 日升 6.3 万吨 [4][29] - 水泥价格弱反弹，9 月 23 日全国水泥价格指数较 9 月 16 日涨 2.3%，华东和长江地区分别涨 3.5%、4.8%；9 月以来均价环比跌 1.4%、同比跌 11.5% [4][30] - 玻璃价格宽幅震荡，9 月 23 日玻璃活跃期货合约价报 1181 元/吨较 9 月 16 日跌 4.4%，9 月以来环比涨 3.2%、同比涨 6.6% [4][36] - 集运运价指数低位深跌，9 月 19 日 CCFI 指数较 9 月 12 日降 0.5%，SCFI 指数跌 14.3%，9 月以来 CCFI 指数同比跌 36.4%、环比跌 5.0%，SCFI 指数同比跌 44.7%、环比跌 8.5% [4][39] 通货膨胀 CPI - 猪价进一步下跌，9 月 23 日猪肉平均批发价为 19.6 元/公斤较 9 月 16 日跌 1.6%，9 月以来环比跌 1.9%、同比跌 25.8% [4][47] - 农产品价格指数温和反弹，9 月 23 日较 9 月 16 日涨 0.2%，分品种鸡蛋涨 4.4%、水果涨 1.3%、羊肉涨 0.6%、鸡肉涨 0.5%、牛肉涨 0.4%、蔬菜涨 0.2%、猪肉跌 1.6%；9 月以来同比跌 11.1%、环比涨 2.7% [4][50][51] PPI - 油价偏弱震荡，9 月 23 日布伦特和 WTI 原油现货价报 68.6 和 63.4 美元/桶，较 9 月 16 日分别跌 0.03%、1.7%，9 月以来布伦特和 WTI 现货月均价环比分别跌 1.1%、1.0%，同比分别跌 9.2%、8.9% [4][54] - 铜铝转跌，9 月 23 日 LME3 月铜价和铝价较 9 月 16 日分别跌 1.7%、2.9%，9 月以来 LME3 月铜价环比涨 2.4%、同比涨 6.2%，LME3 月铝价环比涨 2.1%、同比涨 7.3% [4][57] - 工业品价格环比转跌，9 月以来多数下跌，玻璃价格环比延续涨势，其它工业品价格环比下跌，其中焦煤、螺纹钢跌幅居前；同比多数下行，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥、动力煤价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄，焦煤、焦炭价格同比跌幅收窄 [4][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月中债登和上清所托管数据显示，银行间杠杆率环比微升但低于往年同期，债券总托管规模环比增加，各券种和机构表现分化，商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债，同业存单延续净偿还 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 银行间杠杆率：环比微升，低于往年同期 - 8月末银行间市场杠杆率为106.88%，较上月末上升0.07pct，总体低于历年同期 [1][10] 托管数据总览 - 2025年8月，中债登、上清所债券总托管规模174.54万亿元，环比增加15060亿元，中债登环比增加15382亿元、上清所环比减少322亿元 [2][12] - 分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据贡献增量，企业债、短融超短融、定向工具、同业存单贡献减量 [12] 分券种：国债净融资增长，同业存单延续净偿还 利率债：商业银行增持国债、政策性银行债 - 2025年8月，国债托管规模环比增加8261亿元，商业银行增持，广义基金减持 [14] - 政策性银行债托管规模环比增加4438亿元，商业银行增持，广义基金、证券公司亦增持，境外机构小幅减持 [14] - 地方政府债托管规模环比增加5172亿元，广义基金增持，商业银行减持 [14] 信用债：商业银行继续增持中票 - 2025年8月，企业债托管规模环比减少353亿元，各机构基本均减持 [27] - 中期票据托管规模环比增加1044亿元，商业银行增持，广义基金亦增持，证券公司减持 [27] - 短融托管规模环比减少352亿元，广义基金、商业银行减持，境外机构亦减持 [27] - 超短融托管规模环比减少109亿元，广义基金增持，商业银行减持 [27] 同业存单：机构延续被动减持 - 2025年8月，同业存单托管规模环比减少3556亿元，各机构均减持，广义基金、商业银行为主要减持机构 [45] 分机构：商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债 - 商业银行主要券种托管规模环比增加11530亿元，增持利率债、信用债，减持同业存单 [4][50] - 广义基金主要券种托管规模环比减少1723亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [4][50] - 境外机构主要券种托管规模环比减少988亿元，减持利率债、信用债、同业存单 [4][54] - 保险机构主要券种托管规模环比增加432亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [4][54] - 证券公司主要券种托管规模环比减少20亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [4][54] - 信用社主要券种托管规模环比增加119亿元，增持利率债、信用债，减持同业存单 [5][55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 转债抢权配售具备配置价值但收益空间结构性收窄，行业分化明显，成长板块收益突出且策略有季节性特征 [7] - 正股表现是核心收益来源与风险敞口，从量能、稀释比例、股价历史分位分析有不同影响，2025 年正股规律变化致博弈难度加大 [7] - 最优策略为“提前布局，适度持有”，不同市场环境下策略表现有差异，投资者应多维选券并灵活调整 [7] 各部分总结 抢权配售速览 - 抢权配售是提前持股获可转债一二级市场价差的策略，逻辑是利用新券价差，操作是登记日前买正股获权后卖正股，登记日缴款，转债上市后卖出 [10] - 近年抢权配售获益难度增加，平均每股收益收窄，新券上市首日平均估值中枢上移 [14] - 配售吸引力与平均每股收益“背离”，传统行业关注度高但收益低，成长型行业关注度低但收益高 [16] - 正股“配售前拉升、配售后回调”特征在 2025 年变化，新券供给减少致抢权竞争激烈 [21] - 策略有季节性特征，下半年表现优于上半年，因下半年业绩兑现、正股盈利确定性提升 [24] 抢权配售收益拆分 - 正股量能涨幅与配售吸引力正相关，参与成交量放大 1.5 - 2 倍或 3 倍以上区间的转债配售可获较优超额收益 [27] - 转债稀释比例与每股收益负相关，低稀释配售更理想，高风险投资者可关注高稀释区间 [32] - 正股价格历史位置与配售收益负相关，低位布局收益丰厚、波动性低 [35] 抢权配售策略组合探讨 - 正股买入应提前入场、卖出应及时退出，牛市可积极，震荡市平衡风险收益，熊市选短持有期策略 [37][40] - 适度延长转债持有期对策略收益有积极影响，不同市场环境中收益增强效应有分化 [44][45] - “提前布局、适度持有”策略有效，提前买入正股风险收益特征优，适度延长转债持有期可获溢价收益，提前十日买正股且持有十日卖转债性价比高 [51] 抢权配售的现实应用 - 抢权配售存在转债上市时间不确定的问题，会引入正股价格调整、资金占用、市场情绪转弱等风险 [52] - 后市在牛市与可转债供给提速预期下，策略配置价值高，可“提前布局、适度持有”，关注成长型板块，优选特定标的 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月24日转债跟随正股上涨，估值环比抬升，市场风格上小盘成长相对占优，成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨1.30%，上证综指环比上涨0.83%，深证成指环比上涨1.80%，创业板指环比上涨2.28%，上证50指数环比上涨0.68%，中证1000指数环比上涨1.70% [1] - 大盘成长环比上涨1.62%，大盘价值环比上涨0.04%，中盘成长环比上涨2.46%，中盘价值环比上涨1.25%，小盘成长环比上涨2.67%，小盘价值环比上涨1.07% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为881.73亿元，环比增长5.48%；万得全A总成交额为23471.54亿元，环比减少6.80% [1] - 沪深两市主力净流出2.79亿元，十年国债收益率环比上升2.52bp至1.90% [1] 转债估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为130.16元，环比上升1.34% [2] - 百元平价拟合转股溢价率为28.42%，环比上升0.87pct；整体加权平价为100.70元，环比上升1.31% [2] 行业轮动 - A股市场中，涨幅前三行业为电力设备（+2.88%）、电子（+2.76%）、传媒（+2.59%）；跌幅前三行业为银行（-0.36%）、煤炭（-0.29%）、通信（-0.01%） [3] - 各行业转债均上涨，涨幅前三行业为有色金属（+4.39%）、通信（+3.15%）、国防军工（+2.64%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国科创债市场始于2015年，历经三阶段形成债市“科技板”雏形 ，发行呈现主体以国企为主、区域集中、行业集中于工业和材料、高评级集中、期限多在5年以下等特征 ，民营企业参与度低且存在区域集中、期限短、利率高等问题 ，市场存在资质门槛高、信息披露和信用评级体系适配度不足、增信措施少等问题 ，建议从信用评级、增信体系、信息披露和品种创新等方面加大对民营企业融资支持力度 ，地方政府可在提升民企参与度上发挥作用 [6] 根据相关目录分别进行总结 我国科创债市场的发展现状 - 始于2015年11月，分三阶段发展 ，第一阶段（2015 - 2021年）试点探索“双创债” ，发行规模合计千亿元量级 ，为科创债推出奠定基础 [13] - 第二阶段（2022 - 2024年）科创债正式推出 ，形成“科创公司债 + 科创票据”双轨制体系 ，2024年发行规模突破万亿元 [18] - 第三阶段（2025年以来）创新提速 ，打造债市“科技板” ，2025年1 - 8月发行规模达1.44万亿元 ，截至8月末存量806只、余额1万亿元 [22] 我国科创债发行的主要特征 - 发行主体所有制类型上 ，国有企业发行数量及规模占90% ，民营企业占10% [6] - 区域分布上 ，经济金融发达省市领先 ，北京等六省市发行数量及规模合计占比超60% [32] - 行业分布上 ，工业、材料两大行业占半壁江山 ，发行数量及规模合计占比超80% [34] - 信用评级上 ，明显向高评级主体集中 ，AAA级、AA + 级合计占比达95% [35] - 期限结构上 ，约七成债券期限在5年以下 [36] 民营企业参与科创债发行的概况 - 区域分布上 ，浙江、江苏、四川、广东四省领先 ，约70%民企科创债发行主体集中在此 [38] - 行业分布上 ，七成集中在材料、工业和可选消费三大行业板块 [41] - 发行期限上 ，1年以内占比达62.56% ，高于全市场同期限占比 [42] - 票面利率上 ，整体高于国企等其他主体 [43] 相关思考与建议 - 市场存在发行主体资质门槛高、信息披露和信用评级体系适配度不足、增信措施少等问题 [47] - 建议建立健全高区分度信用评级体系 ，探索政策增信引导、市场风险共担、注重技术价值的增信体系 ，完善企业科创属性信息披露动态管理并加大科创债品种创新创设力度 [47] - 地方政府可在本土资源整合、政策引导等配套设施建设方面提升民营企业科创债参与度 [49]