报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度苹果期货上涨，受低库存、早熟中熟果高开秤、苹果优果率低等因素推涨四季度晚富士下树后优果率问题或支持价格向上，但AP2601合约可能前高后低，价格波动区间8300 - 9300 [2] - AP2511和AP2512合约交割逻辑支撑价格上涨，AP2601合约是价格分水岭 [2] 根据相关目录分别进行总结 第二章：行情回顾 - 2025年三季度苹果期货价格震荡上涨，涨幅接近14%，超1000点，因担忧苹果优果率低导致可交割果少 [3] - 7月受早熟品种品质低、晚富士低库存影响价格上涨，7月底8月初因应季水果冲击和套袋量高于预期回调 [3] - 8月至9月初因各地嘎啦优果率问题和西北天气引发对优果率担忧而上涨，9月9日因交割要求会议单日跌4% [3] - 9月中下旬因红将军质量问题和产区晚富士上色期天气问题，价格创新高 [3][5] 第三章：核心关注要点 3.1 今年苹果质量问题颇多 - 24/25年度入库量低，前期去库快后期慢，截至9月25日全国苹果库存低于去年同期，处于历史偏低水平 [8] - 25/26年度种植面积与24/25年度差别不大，产量与去年相比变化幅度在±2%左右，全国产量下修概率大 [13][14] - 今年苹果从早熟果到中熟果再到晚富士整体质量不佳，早熟中熟果收购价高开低走 [19][20] 3.2 可交割果有多少 - 苹果期货交割受多种因素影响，价格波动大 25/26产季可供交割数量小于24/25产季 [23][24] - AP2510合约交割数量有限，价格可能较高 AP2511合约是买方市场 AP2601合约交割博弈激烈，后期合约不确定性大 [24] 第四章：估值反馈及供需展望 4.1 苹果估值反馈 - 用统计法计算，苹果目前处于近5年估值75%左右位置，有向上空间，从上市以来算价格不到50% [25] - 后期苹果走势可能复制23/24产季，AP2511和AP2512合约可能涨至9000点，AP2601合约维持高价可能性低 [26] 4.2 苹果供需展望 - 苹果供应随晚富士下树基本确定，今年入库数量可能偏多 [28] - 消费端关注春节等关键节点，过去几年春节后苹果价格易塌陷 [28]

整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。从国内外库存数据来看，国外铅库存下跌， 国内库存也呈现下跌趋势，仓单数量同样下降，整体库存下降表明需求在一定程度上拉动了库存去化。国 | | | 沪铅产业日报 2025-09-30 | 项目类别 | 数据指标 最新 环比 数据指标 | | | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪铅主力合约收盘价(日,元/吨) | 16940 | 85 LME3个月铅报价(日,美元/吨) | 1997 | -4.5 | | | 11-12月合约价差:沪铅(日,元/吨) | -45 | -15 沪铅持仓量(日,手) | 72939 | -6723 | | | 沪铅前20名净持仓(日,手) | -2066 | -1650 沪铅仓单(日,吨) | 29568 | -2378 | | | 上期所库存(周,吨) | 41894 | -7315 LME铅库存(日,吨) | 218825 | -600 | | | 上海有色网1#铅现货价(日,元/吨) | 16800 | 0 长江有色市场1#铅现货价(日,元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端规模场持续出栏，散户积极出栏大猪，供应端压力犹存；需求端随气温转凉、价格下跌和双节临近，需求边际改善，但整体增长幅度不及供应端；生猪供需维持偏松格局，压制生猪价格；生猪2511合约减仓下跌，延续偏弱行情 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为12355元/吨，环比60；主力合约持仓量生猪为61105手，环比 -14348；仓单数量生猪为0手，环比0；期货前20名持仓净买单量生猪为 -27701手，环比1256 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价为12600元/吨，环比0；吉林四平生猪价为12200元/吨，环比0；广东云浮生猪价为12700元/吨，环比0；生猪主力基差为245元/吨，环比 -60 [2] 上游情况 - 生猪存栏为42447万头，环比716；能繁母猪存栏为4038万头，环比 -4 [2] 产业情况 - CPI当月同比为 -0.4%，环比 -0.4；张家港豆粕现货价为2940元/吨，环比0；玉米现货价为2368.63元/吨，环比 -0.98；大商所猪饲料成本指数为883.25，环比 -5.13；饲料当月产量为29272000吨，环比999000；二元能繁母猪价格为1548元/头，环比 -77；外购仔猪养殖利润为 -236.57元/头，环比 -37.26；自繁自养生猪养殖利润为 -74.11元/头，环比 -49.67；猪肉当月进口量为8万吨，环比 -1；主产区白条鸡平均价为14.4元/公斤，环比0.1 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量为3350万头，环比 -184；餐饮收入当月值为4495.7亿元，环比 -8.4 [2] 行业消息 - 2025年9月30日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为268150头，较前一日下跌7.20% [2]

工业硅产业日报 2025-09-30 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力合约收盘价(日,元/吨) | 8640 | 30 主力合约持仓量(日,手) | 206977 | -34235 | | | 前20名净持仓(日,手) | -51575 | 9359 广期所仓单(日,手) | 50983 | 781 | | | 12月合约收盘价:工业硅(日,元/吨) | -400 | -5 11-12月合约工业硅 | -400 | -5 | | 现货市场 | 通氧553#硅平均价(日,元/吨) | 9450 | 0 421#硅平均价(日,元/吨) | 9700 | 0 | | | Si主力合约基差(日,元/吨) | 810 | -30 DMC现货价(日,元/吨) | 11050 | 0 | | 上游情况 | 硅石平均价(日,元/吨) | 410 | 0 石油焦平均价(日,元/吨) | 1860 | 0 | | | 精煤平均价(日,元/吨) | 1850 | 0 木片平均价(日,元 ...

∗ 近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量继续回升，豆粕延续季节性 累库趋势。菜粕自身跟随豆粕走弱，但较豆粕略强。 2.需求端来看，下游饲料厂、渠道与下游库存前期备货较多，节前备货基本结束，后续预计采买情绪有限。 3.交易所库存来看，在仓单集中注销月过后，豆菜粕各自仓单压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘 南华期货油料产业周报 ——阿根廷免税窗口关闭，巴西加速播种 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月30日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：进入四季度后，外盘美豆盘面将以中美谈判为主线，关注在缺乏中国采购 订单背景下的实际出口情况，若无更多协议达成，外盘将继续维持底部窄幅震荡；若有效达成部分采购协 议，则将迎来成本线以上的反弹幅度。内盘豆系上方空间受制于现实端的高库存压力，下方存在买船成本支 撑，故上下区间在四季度较难打破；前期国内大豆供应缺口交易逻辑在阿根廷短暂开放出口后边际削弱，同 时巴西大豆种植顺利背景下，将在四季度给予整体国内豆系更多压力 ...

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 海外库存减少趋势不改，下游长假开工率下滑，节前随绝对价格走低积极采购，现货贴水修复，沪粤价差收窄，国内供给压力仍在，国产矿10月TC继续回落，进口矿TC报价高，行业冶炼利润保持，矿端暂不影响国内冶炼厂生产，阶段性补库难改长期累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，叠加海外偏鹰派态度，对锌价形成支撑，关注后期内外再平衡变化 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水39.84美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降320元/吨至21630元/吨，升贴水 -25元/吨；广东锌现货价降330元/吨至21660元/吨，升贴水 -50元/吨；天津锌现货价降330元/吨至21620元/吨，升贴水 -35元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 09 - 29沪锌主力合约开于21930元/吨，收于21800元/吨，较前一交易日降235元/吨，全天成交180545手，持仓142400手，日内最高价21950元/吨，最低价21665元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 09 - 29，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上期减少0.90万吨；LME锌库存41950吨，较上一交易日减少825吨 [4] 市场分析 - 下游长假开工率下滑，节前采购使现货贴水修复，广东明显，沪粤价差收窄，国内供给压力大，国产矿10月TC回落，进口矿TC高，冶炼利润保持，矿端不影响生产，阶段性补库难改累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，海外偏鹰派态度支撑锌价，关注后期内外再平衡变化 [5] 策略 - 单边操作建议中性 [6] - 套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上半年中国GDP同比增长5.3%表现良好，但7 - 8月多项经济指标低于市场预期，8月经济整体表现欠佳，国内房地产销量和价格继续下行，9月30大中城市商品房成交同比转正因去年基数低，四季度同比增速面临考验，8月工业企业利润大幅增长有低基数原因，中国经济保持较快增长需内需发力，期待四季度更多逆周期调节政策[68] 根据相关目录分别进行总结 固定资产投资 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，低于市场预期1.3%，增速较1 - 7月的1.6%下降 [4] - 1 - 8月广义基建投资同比增长5.4%，狭义基建投资同比增长2.0%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9%，增速均较1 - 7月有不同程度下滑 [4] 房地产市场 - 1 - 8月新建商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，8月销售同比加速下滑 [6] - 9月1 - 29日30大中城市商品房日均成交面积同比上升8%，因去年同期基数偏低，四季度同比数据面临考验 [9] - 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，二、三线城市环比下降，房地产销售价格仍在筑底 [11] 消费市场 - 8月社零总额同比增长3.4%，低于市场预期3.8%，1 - 8月社零总额增长4.6%，增速较1 - 7月回落0.2个百分点 [13] - 8月以旧换新相关品类多数同比增速较7月回落，改善类消费增长加快，汽车类消费品零售总额同比增长0.8% [15] - 1 - 8月服务零售额同比增长5.1%，商品零售额同比增长4.8%，旅游等相关服务零售额两位数增长 [18] - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6%，低于7月的5.8% [19] 工业生产 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，低于市场预期5.8%，1 - 8月累计同比增长6.2% [22] - 8月规模以上工业企业产品销售率为96.6%，同比下降0.1个百分点 [24] 就业情况 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，与上年同月持平 [28] - 8月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为18.9%，高于去年同期0.1个百分点 [30] 进出口贸易 - 8月以美元计中国出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元 [32] - 8月出口东盟增长22.5%，出口欧盟增长10.4%，出口美国下降33.1% [34] - 8月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长9.2%，前8个月对共建一带一路国家出口金额同比增长10.7% [37] 物价水平 - 8月CPI同比下降0.4%，由平转降，主要因上年同期对比基数走高和食品价格涨幅低，核心CPI同比涨幅连续四个月扩大 [39] - 8月CPI环比持平，食品价格环比上涨0.5%，非食品价格环比下降0.1% [42] - 8月PPI同比下降2.9%，环比持平，结束7个月连续环比下降 [48][50] 金融数据 - 8月社融规模增加2.57万亿元，高于市场预期，比上年同期少4630亿元 [52] - 8月信贷口径人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元 [54] - 8月末M2余额同比增长8.8%，M1同比增长6%，社融规模存量同比增长8.8%，人民币贷款余额同比增长6.8% [56][59] 工业企业利润 - 1 - 8月规模以上工业企业利润由1 - 7月同比下降1.7%转为增长0.9%，8月利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [62] - 8月末规模以上工业企业资产负债率为58.0%，同比上升0.4个百分点 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年9月29日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品和黑色建材板块的成交金额、持仓金额及成交持仓比的变动情况[1][2] 各部分总结 板块流动性 - 给出各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额的情况及对应图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[4][5][6][8] 股指板块 - 2025年9月29日成交9487.73亿元，较上一交易日变动+25.70%；持仓金额14012.40亿元，较上一交易日变动+6.08%；成交持仓比为68.18% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][8][11][12][13][18] 国债板块 - 2025年9月29日成交4005.08亿元，较上一交易日变动+8.44%；持仓金额7732.63亿元，较上一交易日变动 - 0.32%；成交持仓比为52.68% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][19][22][23][26] 基本金属与贵金属（金属板块） - 基本金属2025年9月29日成交3686.26亿元，较上一交易日变动 - 3.78%；持仓金额4911.08亿元，较上一交易日变动 - 2.99%；成交持仓比为89.33% - 贵金属2025年9月29日成交7794.33亿元，较上一交易日变动+31.74%；持仓金额5207.29亿元，较上一交易日变动 - 2.21%；成交持仓比为214.33% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][28][29][32][35] 能源化工板块 - 2025年9月29日成交4079.15亿元，较上一交易日变动+0.29%；持仓金额4091.07亿元，较上一交易日变动 - 3.31%；成交持仓比为77.94% - 有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][37][38][40][42] 农产品板块 - 2025年9月29日成交2781.01亿元，较上一交易日变动 - 7.58%；持仓金额5273.24亿元，较上一交易日变动 - 3.33%；成交持仓比为47.06% - 有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][45][46][52][53] 黑色建材板块 - 2025年9月29日成交2708.45亿元，较上一交易日变动 - 8.72%；持仓金额3269.76亿元，较上一交易日变动 - 7.76%；成交持仓比为87.88% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[2][5][55][57][59][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告提出基准版纯多头期货型资产配置指数，通过期货标的实现纯粹风险平价资产配置方案，构建基于资产维度的期货版多资产Risk Parity，最终敲定全天候资产配置指数方案，自20191231至今年化收益11.6%，平均最大回撤5.7%，夏普比率1.96，Calmar为2.03，今年以来10.6%收益 [1][2][126] 根据相关目录分别进行总结 关于期货型资产配置指数的研究背景 - 构建期货型资产配置指数的意义：Dalio全天候策略使投资者重视风险均衡理念，提出基准版纯多头期货型资产配置指数，实现可快速介入、可完全复制的纯粹风险平价资产配置方案，期货可提升资金使用效率 [11][12] - 风险平价收益来源与商品资产的"负beta"：全天候收益源于多头配置资产的风险溢价和再均衡红利，商品负beta指与股票、债券负相关性，商品期货可获beta+alpha组合收益 [13] - 本研究报告的框架结构：以基于资产角度实现期货版多资产Risk Parity，重点是资产选择，先讨论单品种期货与现货投资差异，再讨论复制宽基商品指数与商品ETF及构建自定义商品指数，最后讨论大类风险平价组合表现及细节问题 [14] 股指、国债和黄金的资产选择 - ETF现货投资与同标的期货投资的收益结构对比：期货投资收益可拆解为合约持仓收益与未占用保证金利息，现货ETF投资收益结构相对复杂，误差来自产品端和投资端 [16][20] - 期货投资相比现货ETF的综合优势：期货有杠杆及资金效率优势，保证金率与标的波动性相关，综合费率低，ETF有至少20bp基金运作成本及交易成本 [24][25] - 股指期货相比现货ETF收益更优：以中证500指数为例，期货IC投资收益优于500ETF和500指增公募产品，其他指数品种类似，股指期货贴水基差可赚取额外贴水收益 [32][38] - 国债、黄金期货与现货ETF投资收益差在管理成本：国债、黄金ETF超额收益在负0.5% - 负0.6%附近，期货投资比现货ETF投资收益多约50bp - 60bp，体现在ETF管理费用扣除上 [40][47] 商品资产组合的选择 - 复制宽基商品指数：复制中证商品指数CCI和南华商品指数NH，二者构成基本一致，复制结果显示中证商品指数复制超额0.65%，南华商品指数复制超额0.19% [48][56] - 复制现有期货型商品指数ETF：复制上期有色指数、易盛能化A指数、大商豆粕指数，构建三只商品ETF的等权和RP组合，RP组合自2015年至今年化收益7.3%，相比等权组合年化超额约1.1% [61][71] - 自定义的核心商品指数： - 核心商品品种池：以5个常规指数持仓品种为核心商品指数品种池，每月末检查，剔除贵金属，核心池内品种数量约19 - 24个 [75][76] - 核心商品池的常规组合构建：构建流动性指数、等权指数、风险平价指数，与宽基指数NH比较，流动性指数超额1.18%、等权指数超额0.77% [80][84] - 核心商品池的因子组合构建：构建核心商品动量指数、核心商品期限结构指数，核心商品期限结构指数年化收益18.4%，夏普1.02 [90] 全天候资产配置期货指数 - 讨论一：关于商品指数的选择：从低相关性或负相关性和收益能力角度，倾向选择核心商品期限结构指数，其与国债负相关、与股指正相关、与黄金相关性有正有负，本身表现更佳 [100][101] - 讨论二：关于股指、国债资产的选择：国债选T和TF，股指选IC，固定黄金+核心商品期限结构指数，考虑历史样本和普适性，后续方案选IC+T组合 [102] - 讨论三：关于在RP优化时是否加入资产上限的限制：强加限制单一资产权重上限可能未实现完全风险平价目标，不建议构建指数时强加过多限制条件 [104] - 讨论四：不同协方差估计方式的差异：正常COV、EWMA COV、LW COV三种协方差估计方式，LW COV收益能力强但波动性和最大回撤提升，夏普最低，EWMA COV表现略优于正常COV [106][111] - 讨论五：协方差估计窗口长度的影响：EWMA COV短样本与长样本估计结果差异极小，正常COV最优为30日样本，但换手增加，综合考虑敲定正常COV的30日估计窗口 [112] - 讨论六：目标波动率与动态杠杆：不施加目标波动率时组合年化收益7.55%，施加目标波动率5%时，年化收益为11.58%，平均杠杆1.59倍 [119][122] - 最终的全天候资产配置指数方案：资产池包括股指期货IC、国债期货T、黄金期货AU和核心商品池，商品指数为核心商品期限结构指数，主力展期按综合流动性判断，调仓周期为月度，调仓依据30天历史样本估计标准协方差，目标波动率5%，平均杠杆1.59倍，自20191231至今年化收益11.6% [125][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线看，贵金属技术形态亦偏强，短期仍有进一步上涨可能，但考虑十一国庆假期临近，以及短期期货持仓已有一定增加，建议前多轻仓过节 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属板块继续强势上涨，黄金突破3800关口并刷新高，铂和银亦刷阶段新高，钯金接近7月前高附近，COMEX黄金2512合约收报3862.9美元/盎司，涨1.42%；美白银2512合约收报于47.11美元/盎司，涨0.97%；SHFE黄金2512主力合约收866.52元/克，涨1.35%；SHFE白银2512合约收10939元/千克，涨3.92% [2] - 近期贵金属上涨受中长期ETF投资需求涌入和短期期货资金买入共振影响，背后原因可能是美联储独立性担忧、降息大周期和美国临时预算案难产引发的政府临时关门风险提振 [2] - 目前众议院于9月19日通过一项临时预算案，计划将政府资金维持至11月21日，但参议院同日投票未达到60票通过门槛 [2] - 随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，短期期货持仓增仓明显预示短期多头获利回吐下的回调风险增加 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期呈现降温现象，据CME“美联储观察”数据，美联储10月维持利率不变概率10.2%，降息25个基点的概率为89.8%；12月维持利率不变概率2.5%，累计降息25个基点的概率为29.9%，累计降息50个基点的概率67.6%；1月累计降息25个基点的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为49.2%，累计降息75个基点的概率为32.9% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加6.01吨至1011.73吨；iShares白银ETF持仓增加159.51吨至15521.35吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增31.4吨至1189.6吨；截止9月19日当周的SGX白银库存周减35.4吨至1217吨 [3] 本周关注 - 本周数据聚焦于周五非农就业报告，以及周内美ISM PMI [4] - 本周美联储官员讲话密集，周二18：00，美联储副主席杰斐逊发表讲话；周三01：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，07：10，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话，08：30，美联储副主席杰斐逊发表讲话；周四22：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话；周五18：05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在荷兰央行行长诺特的告别座谈会上发表讲话 [4]