投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年市盈率分别为15/14/12倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1实现营收15.12亿元（YoY+10.67%） 归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%） 扣非净利润2.83亿元（YoY+10.74%） [1] - 2025Q2单季度营收8.16亿元（YoY+5.24%） 归母净利润1.66亿元（YoY+4.54%） 扣非净利润1.59亿元（YoY+6.62%） [1] - 毛利率提升至74.58%（YoY+1.44pct） 净利率19.27%（YoY-1.52pct） [1] - 期间费用率保持稳定 销售费用率40.37%（YoY+0.39pct） 研发费用率8.26%（YoY-0.09pct） [1] - 公司预计2025年营收同比增长10-20% 扣非净利润同比增长10-20% [1] 业务板块表现 - 外用制剂板块2025H1销售收入8.36亿元（YoY+16.96%） 主要受益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量及酮洛芬凝胶贴膏院内放量 [2] - 拥有7款外用制剂注册证书 在研产品超20个 包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品 [2] - 2025-2026年预计获批多款新产品 包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等8款外用制剂 [2] 创新药布局 - 以化药创新药为核心发展方向 重点聚焦疼痛领域多肽药物与肿瘤领域PDC药物研发 [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式 2025年8月以9000万元收购抗菌多肽新药JIJ02凝胶全部知识产权 [3] - JIJ02凝胶针对寻常痤疮适应症 处于临床I期阶段 计划2026年上半年完成I期并启动II期临床 [3] - 具备广谱抗菌、不易耐药、安全性优等特点 目前国内外无同类型药品上市 [3] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测分别为32.81/34.69/38.08亿元（原预测2025-2026年为35.87/41.82亿元） [4] - 调整后归母净利润预测分别为5.88/6.28/7.29亿元（原预测2025-2026年为6.75/8.99亿元） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.18/1.26/1.46元 [5]

投资评级 - 三花智控（H股）评级为优于大市 目标价46.00港元[5] - 三花智控（A股）评级为优于大市 目标价49.00元[5] - 拓普集团评级为优于大市 目标价85.00元[5] - 汇川技术评级为优于大市 目标价98.00元[5] - 恒立液压评级为优于大市 目标价106.00元[5] - 双环传动评级为优于大市 目标价52.00元[5] - 绿的谐波评级为优于大市 目标价200.00元[5] - 埃斯顿评级为中性 目标价25.00元[5] - 优必选评级为优于大市 目标价160.00港元[5] - 越疆科技评级为优于大市 目标价66.00港元[5] 核心观点 - 机器人主题股票9月表现强劲 万得机器人指数上涨18.2%[1] - 传感器板块领涨：奥比中光上涨14.3% 儒竞科技涨12.7% 汉威科技大涨27.5% 安培龙攀升22.8%[1] - 电机制造商表现强劲：卧龙电驱暴涨39.8% 德昌电机上涨16.7%[1] - 减速器厂商实现上涨：双环传动升22.3% 绿的谐波升11.2%[1] - 7月以来的上涨由实际订单获取和技术进步驱动 投机泡沫减少[2] - 板块逼近前高 估值与财务表现背离程度加剧 上行空间收窄[2] - 机器人板块呈现周期性波动而非趋势性增长 近期上涨可能存在超调现象[3] - 长期看好机器人前景 受政策支持、人才涌入和资本投入驱动[3] 估值数据 - 三花智控（H股）2025年预测市盈率35.2倍 三年复合增长率20%[5] - 三花智控（A股）2025年预测市盈率37.2倍 三年复合增长率20%[5] - 拓普集团2025年预测市盈率44.8倍 三年复合增长率13%[5] - 汇川技术2025年预测市盈率43.1倍 三年复合增长率17%[5] - 恒立液压2025年预测市盈率44.0倍 三年复合增长率13%[5] - 双环传动2025年预测市盈率29.2倍 三年复合增长率18%[5] - 绿的谐波2025年预测市盈率257.7倍 三年复合增长率58%[5] - 埃斯顿2025年预测市盈率189.4倍[5] 行业动态 - 3月行情由特斯拉Optimus V2和宇树科技首秀引爆 市场将2025年称为"人形机器人量产元年"[2] - 后续催化因素包括：新订单、技术突破、特斯拉Optimus V3预热及资本市场动作[2] - 技术路径在执行器、传感器、AI模型环节仍存在分化 AGI处于早期阶段[3] - 应用场景目前局限于工业与物流领域 增量业务规模小且兑现遥远[3]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司有源业务大幅增长 CPO项目持续推进 受益于AI算力需求爆发和英伟达供应链合作 [1][2][3] - 垂直一体化商业模式强化竞争力 无源与有源业务协同效应显著 [3][5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计达20.4/34.8/45.2亿元 [6] 财务表现 - 2025上半年营收24.6亿元（同比+57.8%） 归母净利润9.0亿元（同比+37.5%） [1] - 单二季度营收15.1亿元（同比+83.3% 环比+60.0%） 净利润5.6亿元（同比+49.6% 环比+66.3%） [1] - 无源业务营收8.6亿元（同比+23.8%） 有源业务因高速率产品交付大幅增长 [2] - 国内收入5.3亿元（同比+71.7%） 受益于光模块供不应求 [5] 业务进展 - 无源业务增长平稳 受高速光模块配套产品（FAU/隔离器/AWG MUX等）放量驱动 [2] - 泰国工厂产能建设稳步推进 二期厂房预计2026年贡献增量 [2] - 英伟达Quantum X800硅光CPO交换机量产在即 公司作为精密光学连接供应商深度参与 [3] - CPO技术可实现3.5倍能效提升和10倍可靠性提升 公司覆盖多个客户项目 [3] 行业与客户动态 - 英伟达2026Q2网络业务营收73亿美元（环比+46%） GB300机柜出货推动1.6T光模块需求 [2] - 系统厂商加大CPO布局 大型CSP可能定制硅光CPO/OIO [5] - 公司光引擎代工经验成熟 有望提供定制化高密度FAU及气密封装服务 [3] 盈利预测 - 2025E营收52.53亿元（同比+61.5%） 净利润20.42亿元（同比+52.0%） [6][8] - 2026E营收95.20亿元（同比+81.2%） 净利润34.83亿元（同比+70.6%） [6][8] - 2027E营收118.48亿元（同比+24.5%） 净利润45.18亿元（同比+29.7%） [6][8] - 当前股价对应PE为68.5/40.2/31.0倍（2025-2027年） [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.78元/股 基于2025年8倍PE估值 [1][20] 核心观点 - 交通基建领域龙头地位稳固 为世界最大港口/公路桥梁设计与建设公司 世界最大疏浚公司 [1][3] - 充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升 全过程参与平陆运河等重大项目 [1][3] - 中国最大国际工程承包公司 国际化优势突出 境外业务增速高于境内 [3][20] - 发布2025-2027年分红规划 年度现金分红比例不低于20% 每年度实施不少于两次分红 [3] 行业分析 - 建筑行业整体需求承压 2024年建筑业总产值同比+3.9% 增速下降1.9pct 新签合同额同比-5.21% [2] - 细分领域分化明显 运河工程景气度高 中央地方政策高频支持 五大运河工程总投资6900亿元 [2][17] - 西部地区基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 新藏铁路总投资估算3884亿元 [2][17] - 海外工程景气度持续 2025年1-7月对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7% 一带一路占比88.3% [2][17] 公司业务 - 基建建设业务为绝对主业 2024年收入占比88.28% 毛利占比79.70% [32] - 2024年新签订单结构：基建建设90.40% 疏浚6.17% 基建设计2.80% 其他0.63% [36] - 境外业务表现亮眼 2024年境外收入1352.61亿元 同比+16.39% 占比提升至17.52% [91] - 2024年境外新签3597.26亿元 同比+12.50% 占比19.12% [93] 财务表现 - 营收稳健增长 2024年营收7719.44亿元 同比+1.7% 2025-2027年预计增速2.6%/3.5%/3.5% [4][20] - 归母净利润2024年233.84亿元 同比-1.8% 2025-2027年预计增速2.5%/5.3%/5.2% [4][20] - 经营现金流改善 2025-2027年分红比例规划不低于20%并逐年提升 [3] - 2024年综合毛利率12.29% 同比下滑0.31pct 期间费用率6.01% 同比下滑0.26pct [103][106] 业绩预测 - 2025-2027年营收预测：7918.23/8195.08/8484.45亿元 [20] - 2025-2027年归母净利润预测：239.73/252.32/265.46亿元 [20] - 2025年EPS 1.47元 PE 6.00倍 [4] - 基建建设业务：2025-2027年预计营收增速2%/3%/3% 毛利率11.10%/11.15%/11.20% [12] - 疏浚业务：2025-2027年预计营收增速10%/10%/10% 毛利率13.00%/13.10%/13.10% [13] - 基建设计业务：2025年预计营收下滑2% 2026-2027年增长2% 毛利率20.20%/20.40%/20.60% [14] - 其他业务：2025-2027年预计营收增速15%/10%/10% 毛利率14.50%/14.60%/14.80% [16] 差异化观点 - 认为建筑行业细分领域和地区仍有发展空间 运河工程和西部基建景气度高 [17] - 海外工程增长趋势较好 一带一路新签占比保持80%以上 [17] - PPP新政出台有望改善建筑企业财务报表质量 [17] - 建筑行业反内卷势在必行 行业竞争格局有望改善 [18] 股价催化剂 - 大基建项目持续开工落地 包括雅下水电工程、新藏铁路、大型运河项目等 [22] - 国际局势缓和 一带一路战略持续推进 [22] - PPP新政推动项目资金落地 [22] - 建筑行业反内卷实质性执行 [22]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - 二季度业绩环比改善明显 2025Q2营收3.62亿元 环比增长196.51% 归母净利润0.51亿元 环比增长229.82% [5] - 消费电子创新带动产业景气度回暖 公司订单呈向好趋势 [6] - SiC切磨抛设备国产替代有望加速 6-8英寸高精密数控切磨抛设备已实现批量销售 [6] 财务表现 - 2025H1营收4.84亿元 同比下降33.91% 归母净利润0.12亿元 同比下降74.72% [5] - 2025H1毛利率26.95% 同比提升3.34个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润0.27/2.29/3.18亿元 同比增长107.20%/748.92%/38.78% [7] 业务亮点 - 高精密多线切割机及配套金刚线产品广泛应用于消费电子玻璃、蓝宝石、陶瓷等硬脆材料加工 [6] - 应用于半导体12寸硅片切割的高精密多线切割设备研发进展顺利 [6] - 消费电子领域受到行业知名企业高度认可 深度应用于智能手机、穿戴式智能设备等终端领域 [6] 估值指标 - 当前市盈率-18.30倍 [4] - 预计2025-2027年PE分别为279.86/32.97/23.75倍 [7] - 总市值76亿元 流通市值49亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入10.53/17.74/22.48亿元 同比增长1.53%/68.37%/26.78% [7] - 预计2025-2027年毛利率24.2%/29.5%/32.3% [10] - 预计2026年ROE将达20.5% 2027年进一步提升至22.1% [10]

投资评级 - 华旺科技投资评级为"强推"（维持）[2] - 目标价10.98元/股 当前价9.06元[4] 核心观点 - 业绩短期承压但高分红与格局优化显长期价值[2] - 行业出清龙头受益 成本控制和产品研发优势显著[8] - 欧洲反倾销不确定性消除 欧洲市场有望持续贡献业绩增量[8] 财务表现 - 25H1营收16.27亿元（同比-16.4%）归母净利润1.56亿元（同比-48.5%）[2] - 单二季度营收7.79亿元（同比-21.7%）归母净利润0.75亿元（同比-51.7%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润4.08/4.69/5.21亿元 对应PE 12/11/10倍[4][8] - 25H1毛利率13.0%（同比-5.7个百分点）归母净利率9.57%（同比-6.0个百分点）[8] 业务分析 - 装饰原纸业务营收13.49亿元（同比-12.4%）木浆贸易业务营收2.72亿元（同比-28.7%）[8] - 国内营收12.48亿元（同比-18.2%）国外营收3.79亿元（同比-9.9%）[8] - 财务费用率-2.50%（同比-2.1个百分点）受益于汇兑损益减少及利息收入增加[8] 股东回报 - 2025年中期拟每10股派现2.30元 合计派现1.28亿元[8] - 分红占上半年归母净利润比例达82.23%[8] 行业前景 - 主要原材料钛白粉价格回落至底部 纸浆价格上行支撑不足[8] - 欧盟反倾销税落地（公司26.4% vs 夏王26.9%）不确定性消除[8] - 预计2025-2027年营收34.78/38.57/41.98亿元 同比增速-7.7%/10.9%/8.9%[4]

投资评级 - 买入-A首次评级 6个月目标价34.71元 对应25年19.56倍PE [5][9] 核心观点 - 奶粉及冷饮业务双位数增长驱动收入结构优化 高毛利率产品占比提升带动盈利能力边际改善 [1][2][3] - 公司通过高端新品研发和全渠道布局强化竞争优势 例如金领冠、托菲儿有机奶粉及巧乐兹芋泥雪糕等爆款新品 [2][3] - 2025Q2业绩显著回暖 单季度收入同比增长5.90% 扣非归母净利润同比大幅增长49.48% [1] 财务表现 - 2025H1营业收入617.77亿元（+3.49% YoY） 归母净利润72.00亿元（-4.39% YoY） 扣非归母净利润70.16亿元（+31.78% YoY） [1] - 2025Q2单季度营业收入288.38亿元（+5.90% YoY） 归母净利润23.26亿元（+44.65% YoY） 扣非净利润23.87亿元（+49.48% YoY） [1] - 盈利能力边际提升 25Q2毛利率34.19%（+0.61pct YoY） 净利率8.05%（+2.16pct YoY） [3] 业务分拆 - 分产品：液体乳361.3亿元（-2.1% YoY） 奶粉及奶制品165.8亿元（+14.3% YoY） 冷饮82.3亿元（+12.4% YoY） 其他产品3.9亿元（-5.1% YoY） [2] - 分渠道：经销收入593.5亿元（+3.3% YoY） 直营收入19.6亿元（+17.3% YoY） 电商及新零售渠道贡献显著 [2] - 分区域：华北171.4亿元（+2.0% YoY） 华南150.8亿元（+2.5% YoY） 华中113.6亿元（+3.3% YoY） 华东90.6亿元（-0.2% YoY） 其他区域86.8亿元（+15.1% YoY） [2] 渠道与运营 - 经销商总数18,099家 较去年同期减少489家 其中华南地区增加411家 其他区域有所下滑 [2] - 深化数字化营销与全渠道布局 强化电商、会员店（如山姆）、零食店等新零售渠道渗透 [2][3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为3.4%、3.9%、3.9% 净利润增速分别为32.8%、10.2%、5.6% [4][10] - 重点扩张高毛利业务（奶粉/冷饮） 持续推出高端有机婴配粉、特医奶粉及功能性营养品 [3] - 盈利指标持续优化 预计2025年净利润率9.4%（2024年：7.3%） ROE提升至19.6%（2024年：15.9%） [10] 估值分析 - 当前股价28.08元（2025-09-17） 总市值1,776.16亿元 [5] - 基于可比公司25年平均PE 19.56倍 给予目标估值 [9][11] - 预测2025年EPS 1.77元 对应PE 15.8倍 低于乳业可比公司均值 [10][11]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [2] 核心观点 - 德科立DCI产能建设持续推进 硅基OCS已获得千万元级别订单 [4][6][7] - 北美DCI互联市场需求爆发 2025年全球DCI产值预计达400亿美元(同比+14.3%) 2026年有望突破500亿美元 [6] - 公司2025年上半年营收4.3亿元(同比+5.9%) 归母净利润0.3亿元(同比-48.2%) 综合毛利率26.3%(同比-5.2pct) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9/2.9/5.9亿元 对应PE分别为247/76/38倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年传输产品线营收3.3亿元(同比-7.9%) 毛利率下滑4.4pct [5] - 接入和数据产品线营收1.0亿元(同比+104.7%) 主要受益于数通市场DCI和高速光模块增长 [5] - 预计2025年营收11.77亿元(同比+39.9%) 2026年营收22.30亿元(同比+89.4%) 2027年营收34.50亿元(同比+54.7%) [10] - 预计毛利率将从2025年27.6%提升至2027年34.7% [10] 业务进展 - DCI产品线面临产能释放瓶颈 泰国产线验厂投产需要时间 [5] - 公司长期服务Infinera、Ciena、诺基亚、ECI等海外客户 [6] - 硅基OCS光交换机已出货样机 2024年获千万元订单 2025年预计还有千万级以上样机订单 [7] - 第二代高维度OCS研发加速推进 目标2026年上半年推出样机 [7] 市场前景 - 2025年Q2全球光传输设备市场同比增长14% 主要受分解式波分复用设备和DCI需求推动 [6] - 北美DCI需求增长来自三方面：新建数据中心物理连接、分布式训练需求、分布式推理兴起 [6] - OCS光交换机在AI训练和推理网络中呈现功耗、时延和成本优势 获大厂重视 [7]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2][8] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年营收0.99亿元 同比增长21.9% 毛利率54.57% 同比提升1.39个百分点 归母净利润0.32亿元 同比增长24.26% [5] - 特种业务收入占比约三分之二 软件销售业务收入同比大幅增长397.59% 毛利率达87.55% [6] - 商业航天快速发展 2025年上半年我国火箭发射35次 商业发射占比17% 公司布局全产业链 完善太空云产品体系 [7] - 预测2025-2027年营收分别为3.63亿元、4.57亿元、5.79亿元 同比增长25.80%、25.98%、26.65% 归母净利润分别为1.09亿元、1.41亿元、1.80亿元 同比增长28.28%、29.12%、28.06% [8] 财务表现 - 2025年上半年技术开发与服务收入0.77亿元 同比增长6.6% 毛利率55.20% 系统集成设备收入0.08亿元 同比增长15.60% 毛利率32.54% [6] - 预测2025年每股收益0.68元 2026年0.88元 2027年1.13元 市盈率从104.87倍下降至63.42倍 [10] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在52.8%-52.9% 净资产收益率从15.0%提升至18.3% [13] 行业前景 - 商业航天发射活动显著增加 2025年上半年送153个载荷入轨 同比增长近17% 多家企业在液体火箭回收复用方面进展快速 [7] - 千帆、GW星座快速组网 遥感等方向发射量大幅提升 太空交通管理及测控数传时效性需求提升 [7] - 超大规模星座管控复杂度提升 智能化成为必然趋势 公司推进太空云智算平台 融合大模型技术提升空间业务智能化水平 [7] 公司基本情况 - 总市值114亿元 流通市值29亿元 总股本1.60亿股 流通股本0.41亿股 最新收盘价71.55元 [4] - 52周内最高价134.98元 最低价35.10元 资产负债率34.6% 市盈率69.47倍 [4] - 第一大股东为中科星图股份有限公司 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下滑带动成本端显著改善 Q2盈利实现反转 [1][2] - 发电量平稳增长 2025H1完成发电量788.48亿千瓦时同比增长4.48% [2] - 投资收益有所下滑 2025H1投资净收益20.78亿元同比降低20.44% [3] - 2024年资产减值计提金额较大 2025H1资产减值0.04亿元同比降低98.88% [4] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润79.35/81.89/84.98亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比降低11.68% 归母净利润35.12亿元同比降低10.57% [1] - 2025Q2营业收入178.70亿元同比降低11.28% 归母净利润24.37亿元同比增长15.42% [1] - 营业成本316.32亿元同比降低11.50% [2] - 秦皇岛Q5500煤炭均价676元/吨同比降低199元/吨 其中Q2均价632元/吨同比降低217元/吨 [2] - 对联营/合营企业投资收益17.13亿元同比降低23.87% 参股核电收益8.17亿元同比降低2.34% [3] 业务发展 - 受益于浙江全社会用电量增长及新增装机投产 六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产 [2] - 参股三门核电三期已完成核准 金七门核电站1号机组建设稳步推进 [3] - 投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域 [3] - 中来股份业绩补偿金合计1.48亿元将于2026-2027年获取 [4] 估值指标 - 当前市盈率8.48倍 预计2026年8.22倍 2027年7.92倍 [4] - 当前市净率0.88倍 预计2026年0.83倍 2027年0.79倍 [4][10] - 每股收益2025E 0.59元 2026E 0.61元 2027E 0.63元 [4][10] - EV/EBITDA 2025E 5.21倍 2026E 4.92倍 2027E 4.68倍 [10]