投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.78元/股 基于2025年8倍PE估值 [1][20] 核心观点 - 交通基建领域龙头地位稳固 为世界最大港口/公路桥梁设计与建设公司 世界最大疏浚公司 [1][3] - 充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升 全过程参与平陆运河等重大项目 [1][3] - 中国最大国际工程承包公司 国际化优势突出 境外业务增速高于境内 [3][20] - 发布2025-2027年分红规划 年度现金分红比例不低于20% 每年度实施不少于两次分红 [3] 行业分析 - 建筑行业整体需求承压 2024年建筑业总产值同比+3.9% 增速下降1.9pct 新签合同额同比-5.21% [2] - 细分领域分化明显 运河工程景气度高 中央地方政策高频支持 五大运河工程总投资6900亿元 [2][17] - 西部地区基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 新藏铁路总投资估算3884亿元 [2][17] - 海外工程景气度持续 2025年1-7月对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7% 一带一路占比88.3% [2][17] 公司业务 - 基建建设业务为绝对主业 2024年收入占比88.28% 毛利占比79.70% [32] - 2024年新签订单结构：基建建设90.40% 疏浚6.17% 基建设计2.80% 其他0.63% [36] - 境外业务表现亮眼 2024年境外收入1352.61亿元 同比+16.39% 占比提升至17.52% [91] - 2024年境外新签3597.26亿元 同比+12.50% 占比19.12% [93] 财务表现 - 营收稳健增长 2024年营收7719.44亿元 同比+1.7% 2025-2027年预计增速2.6%/3.5%/3.5% [4][20] - 归母净利润2024年233.84亿元 同比-1.8% 2025-2027年预计增速2.5%/5.3%/5.2% [4][20] - 经营现金流改善 2025-2027年分红比例规划不低于20%并逐年提升 [3] - 2024年综合毛利率12.29% 同比下滑0.31pct 期间费用率6.01% 同比下滑0.26pct [103][106] 业绩预测 - 2025-2027年营收预测：7918.23/8195.08/8484.45亿元 [20] - 2025-2027年归母净利润预测：239.73/252.32/265.46亿元 [20] - 2025年EPS 1.47元 PE 6.00倍 [4] - 基建建设业务：2025-2027年预计营收增速2%/3%/3% 毛利率11.10%/11.15%/11.20% [12] - 疏浚业务：2025-2027年预计营收增速10%/10%/10% 毛利率13.00%/13.10%/13.10% [13] - 基建设计业务：2025年预计营收下滑2% 2026-2027年增长2% 毛利率20.20%/20.40%/20.60% [14] - 其他业务：2025-2027年预计营收增速15%/10%/10% 毛利率14.50%/14.60%/14.80% [16] 差异化观点 - 认为建筑行业细分领域和地区仍有发展空间 运河工程和西部基建景气度高 [17] - 海外工程增长趋势较好 一带一路新签占比保持80%以上 [17] - PPP新政出台有望改善建筑企业财务报表质量 [17] - 建筑行业反内卷势在必行 行业竞争格局有望改善 [18] 股价催化剂 - 大基建项目持续开工落地 包括雅下水电工程、新藏铁路、大型运河项目等 [22] - 国际局势缓和 一带一路战略持续推进 [22] - PPP新政推动项目资金落地 [22] - 建筑行业反内卷实质性执行 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 大建筑企业类似“影子银行”，与银行商业模式相似，2023 年底以来银行板块大幅上涨，建筑板块显著落后，当前有显著补涨需求 [8][31] - 头部建筑央企 A 股股息率吸引力增强，H 股与银行板块股息率处于同一水平，具备较高投资性价比 [8][31] - 今年下半年政策有望推动基建实物工作量加速落地，在低基数背景下建筑央企盈利边际改善确定性高，估值有修复动力 [8][31] 根据相关目录分别进行总结 当前为何要重视“类银行”建筑央企投资机会 - 国内建筑行业商业模式为类金融属性，与银行相似，资产端主要是金融类资产，负债端靠经营性负债融资，大建筑企业可视为“影子银行” [1][14] - 与银行板块相比，建筑板块涨幅和估值提升幅度显著落后，当前有明显补涨需求 [2][15] - 对中长期资金来说，建筑央企股息率具备较强吸引力，A 股部分建筑央企龙头股息率有优势，H 股建筑央企龙头普遍较高，后续有望获长期增量资金流入 [3][22] - 政策有望带动下半年基建实物工作量加快落地，叠加低基数影响，建筑央企营收业绩有望边际改善 [4][26] - 建筑央企带头“反内卷”，有望缓和行业竞争压力、改善项目盈利预期 [7][29] 投资建议 - 核心推荐低估值建筑央企龙头中国能源建设（H）/中国能建（A）、中国建筑、中国交通建设（H）/中国交建（A）、中国化学、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑国际（H）、中国电建，关注中石化炼化工程（H）等 [8][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 仍以反弹试空对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书推动行业转型摒弃“内卷式”竞争 [2] - 各地加快城镇老旧小区改造步伐多个省份开工率超50% [2] - 6月30日 - 7月6日10个重点城市新建商品房成交面积环比降36.6%同比降8.2%二手房成交面积环比降14.8%同比降4.4% [2] - 6月销售各类挖掘机18804台同比增13.3%其中国内销量8136台同比增6.2%出口量10668台同比增19.3% [2] 成材市场情况 - 成材昨日震荡整理本周前两个交易日钢材盘整运行 [2] - “反内卷”和唐山限产信息推升价格但日均铁水产量高钢厂盈利好下游需求偏多基本面对价格推涨有阻力 [2] 投资建议 在需求未有效改善情况下以逢高试空参与为主 [2] 后期关注因素 宏观政策；下游需求情况 [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 7月7日，国资委党委和全国工商联党组举办活动，33家建筑类企业基层党组织联合发出《倡议书》，旨在营造风清气正行业环境 [2][8] - 建筑行业进入总量平台期，应追求内在价值，维护公平竞争，抵制“内卷式”竞争 [14] - 科技转型是破解“内卷”关键，建筑央企应推动科技成果转化和行业赋能，加速行业科技转型和新质生产力培养 [14] - 合规经营可优化行业生态，抵制行业乱象，提升企业运营效率，压降费用，释放利润空间 [14] - 2024年建筑企业经营承压，行业竞争加剧，若反内卷落地执行，低估值优质央国企有估值修复契机 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月7日，国资委党委和全国工商联党组在京举办活动，33家建筑类中央企业、地方国企、民营企业基层党组织联合发出《倡议书》 [2][8] 事件评论 - 会议指出要学习贯彻新发展理念，营造新行业生态，拓展新发展路径，追求“价值竞争” [14] - 建筑行业进入总量平台期，应追求内在价值，不盲目扩张、过度负债，维护市场秩序，抵制“内卷式”竞争 [14] - 科技转型是破解“内卷”关键，建筑央企应推动科技成果转化和行业赋能，促进行业向高端化、智能化、绿色化迈进 [14] - 合规经营可优化行业生态，抵制行业乱象，弘扬新风正气，营造良好发展环境 [14] - 2024年建筑企业整体经营承压，行业竞争加剧，若反内卷落地执行，低估值优质央国企有估值修复契机 [14]

电影行业 - 2025年电影大盘票房（含预售）突破300亿元，历时189天，相较去年提前28天 [1] 金融行业 - 中国人民银行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，包括扩大南向通参与机构范围、优化离岸人民币债券回购业务并允许回购期间债券再质押使用 [2] 建筑行业 - 33家建筑类企业联合发出"反内卷"倡议书，共同推动行业转型，摒弃"内卷式"竞争 [3] 证券市场 - 上证指数涨0.58%，深证成指涨1.27%，创业板指涨2.25% [5] - 恒生指数涨0.78%，恒生科技指数涨1.29% [5]