隔离器在光通信领域的重要性及其市场前景如何？ 隔离器在光通信领域具有重要作用，主要是为了保证光的单向传输，防止反射 光对光源造成损害。随着技术的发展，从 EML 方案推进到硅光方案，对隔离器 的需求和品质要求进一步增加。特别是在北美市场，对光模块稳定性的要求较 高，而隔离器是其中关键部件之一。 当前隔离器市场存在供需紧张的局面，主 要原因在于上游材料如法拉第旋光片和偏振片的供应不足。这些材料大部分由 海外厂商掌控，如住友、Coherent、豪雅和康宁等。由于这些上游厂商扩产 周期较长且保守，导致供货紧张并推动价格上涨。 从价值量来看，一组隔离器 的价值量已经超过 CW 光源，并且未来可能还有涨价空间。因此，我们认为隔 离器赛道在无源器件中具备中长期投资价值，有望成为市场热点。龙头企业如 顺浩股份、东田微等有望受益并走出强劲走势。 英伟达 H200 相比 H20 具有显著性价比优势，吸引阿里巴巴、腾讯等领 先组织。H200 的推出推动了国内外 AI 技术的发展，当前先进的 GPT-5 模型就是基于 H200 进行训练的。 光通信产业链因紧缺程度高、商业格局优越和轻资产模式而表现强劲。 中际旭创和新易盛等龙头公司 ...

公司产品与业务 - 戴斯光电核心产品涵盖精密光学元件和光电器件 [1] - 公司产品已广泛应用于工业激光、光通讯、生物医疗、人工智能、半导体、国防军工等诸多领域 [1] - 公司目前主要产品包括应用于激光器的声光调制器、隔离器、法拉第旋转器、QCS光纤准直器、QBH等光学器件，以及平面镜、柱面镜、棱镜、激光晶体等光学元件 [1] 下游应用市场 - 下游激光应用市场主要包括激光加工设备、光通讯器件与设备、激光测量设备、激光医疗设备等 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：光通信上游核心器件产业，具体涉及**隔离器**和**法拉第旋片**（光隔离器的核心部件）[1] * **公司**： * **东田微**：国内上市公司中唯一专注于隔离器领域的企业[1][3] * **福晶科技**：在法拉第旋片国产化及OCS（反算一晶体）领域发展的公司[1][4][6] * **其他提及方**：日本住友（法拉第旋片资源方）、菲尼萨（全球第一大供应商，已停止对外销售）、国内头部光模块公司[1][2][3] 核心观点和论据 * **市场供需与格局**： * 隔离器和法拉第旋片市场目前**供不应求**[2] * 核心原因是全球第一大供应商**菲尼萨基本停止对外销售**，转为内部供应，导致市场紧缺[2] * 法拉第旋片是光模块上游**最缺乏的环节之一**[2] * **东田微的发展情况**： * 通过与**日本住友合作**获得法拉第旋片资源，并与**国内头部光模块公司**建立强合作关系[1][3] * 将库存法拉第旋片制成隔离器，产品**大部分已被头部厂商预定**，面向中小客户的部分有较大涨价空间[3] * **2025年前三季度**隔离器收入约**9,000万元**，**全年预计超1亿元**[1][3] * 若不考虑日本厂商扩产，**2026年收入有望达3亿元左右**[1][3] * **福晶科技的发展情况**： * **法拉第旋片国产化取得进展**：产品已在**国内终端客户**中开始应用，并积极与星宇、无线光、昂纳等隔离器厂商进行认证[1][4][5] * **产能与良率**：产品良品率正在提升，**预计两个月内达到较高水平**，从而实现产能扩张[5] * **供应链优势**：公司**自控上游SEE芯片**，使得扩产更具优势[1][5] * **增长潜力**：在未来供需缺口扩大的情况下，公司具有较大潜力[1][5] * **OCS（反算一晶体）业务**：公司在此领域有所发展，持续扩充干锅材料储备，并利用材料成本优势进行生产投资[1][6] * **业务协同**：OCS业务与法拉第旋片业务存在协同效应，可利用选片优势导入更多光学元件[1][6] * **增长预期**：未来几年相关业务将持续增长，目前市值约**270亿人民币**，还有进一步增长空间[6] 其他重要内容 * 东田微此前主要从事消费电子滤光片业务，后逐步进入通信光组件领域[3] * 福晶科技利用**疫情期间材料价格上涨后的成本优势**进行生产投资[6]

涉及的行业与公司 * **行业**：光模块行业、AI（人工智能）行业、太空算力（新兴赛道）[1] * **公司**： * **头部光模块厂商**：旭创、新易盛、天孚、易中天[3] * **配套零部件公司**：东田微（隔离器领域龙头）[4] * **海外科技巨头**：英伟达、谷歌、特斯拉[6] * **其他**：徐创新先生领导的企业（核心标的）[14] 核心观点与论据 * **产能扩张与需求**：头部光模块厂商正积极扩产以满足高速率产品需求，预计2026年上半年将迎来显著产能扩张，尤其是在泰国基地[1][2] * 旭创和新易盛在泰国的员工已达几千人，预计明年人数将显著增加，提升从泰国发货的比例[2] * 天孚扩产节奏稍慢，但到今年年底员工数量预计将成倍增长[2] * 新增产能将主要满足800G、1.6T等大类产品需求[2] * **供给侧挑战与紧张状况**：光模块行业面临供给侧挑战，预计供给紧张将持续至2026年甚至更远[1][10] * 新进入者难以快速转化为有效供给，因其产品未完全通过下游大客户验证[5] * 上游芯片（光芯片、DSP）、隔离器、光源、MPU、插芯、FAU等多种配套产品需求紧张[5][10] * 供给紧张主因上游扩展周期长且扩产幅度不够激进，以及中国企业在资本支持方面相对不足[1][10] * **AI行业现状与信心**：AI领域投资者关注现金流和ROI，企业面临资金压力，但对算力需求依然强烈，对未来发展信心较强[1][7][8] * 一些企业已开始举债，现金流压力增大[7] * 企业希望获得更多显卡以应对日益增长的数据处理需求[8] * 当前AI产业仍处早期阶段，投资基于算力和垂直应用方向，是良性且可持续的，仅因资金问题认为存在泡沫是危险的[9] * **核心竞争力与交付能力**：2026年AI行业核心竞争力将体现在交付能力上[3][11] * 大公司凭借研发优势可获得供应商优先提供的最新物料，且在海外储备产能上动作早，与下游订单配套，占据优势[11] * 二三线公司需通过差异化竞争，如减少DSP用量或采用硅光技术来规避物料短缺[11] * **技术趋势与市场影响**：“光进铜退”趋势加速，谷歌TPU V7架构引领光通信发展[3][12] * 谷歌TPU V7采用sky up与sky out架构，光模块比例大致为1:5，对光性能要求较高[12] * 谷歌在光通信领域引领潮流，其他CSP（云服务提供商）可能效仿，进一步提升光通信长期前景[12] * **新兴赛道：太空算力**：太空算力作为从0到1的新兴主题投资，潜力不可忽视[1][6] * 自9月份以来受关注度提升，海外巨头和国内政府均表现出重视[6] * 可回收运载火箭技术成熟将显著降低成本，但目前仍需克服成本测算、太阳能利用及散热等技术难点[6] * **市场机会与受益者**：头部公司及部分配套厂商有望受益于市场扩张[3][4][13] * 旭创、新易盛、天孚、易中天等头部公司在技术和产品质量上具有较高壁垒，且已通过下游大客户验证[3] * 东田微作为隔离器领域龙头，有望受益于配套零部件需求增加[4] * 海外客户需求增长显著，有望超过国内，率先实现大规模产能布局的海外厂商将极大受益[13] 其他重要内容 * **供需错配**：AI行业目前面临严重的供需错配问题，光模块供给紧张自2023年起就已显现，且缺口不断扩大[10] * **投资方向**：看好模型迭代加速及算力需求增加背景下的核心标的，以及卫星通信、太空算力等新兴主题带来的阶段性机会[14]

公司财务与运营概况 - 公司前三季度实现营业收入4.57亿元，同比增长11.41% [1] - 报告期内公司利润有所下降，主要原因为持续加大战略性投入以夯实长远发展基础 [1] - 公司是一家专注于高性能模拟芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业，产品覆盖信号链和电源管理模拟芯片 [1] 重大资产收购事项 - 公司董事会于10月20日审议通过购买荣湃半导体100%股权的议案 [1] - 交易完成后，荣湃半导体将成为公司的全资子公司 [1] - 此次收购旨在加快公司在模拟芯片领域布局，拓宽下游应用领域，提升业务规模 [1] 标的公司（荣湃半导体）核心优势 - 荣湃半导体是一家高性能模拟芯片设计企业，在隔离器领域深耕多年 [2] - 公司拥有独创的电容智能分压技术（iDivider技术），并斩获多项隔离领域发明专利，实现了国产隔离芯片突破 [2] - 标的公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，曾获国家级专利优秀奖 [2] 标的公司市场与客户 - 荣湃半导体产品广泛应用于电动汽车、工业控制、数字电源、智能电器等领域 [2] - 公司车规级芯片已在比亚迪、宁德时代、上汽等终端厂商实现批量装车 [2] - 在工业领域，已取得西门子、拓邦、卧龙电驱、格力等终端客户认可并批量供货 [2] 收购的协同效应 - 收购在产品品类、技术研发、市场客户资源及销售供应链方面有强协同效应 [3] - 交易可使公司迅速布局隔离器产品品类，丰富模拟芯片产品线，提供更完整的解决方案 [3] - 双方在汽车电子领域产品互补，可整合客户资源，提高为汽车客户提供整套解决方案的能力 [3] 市场观点 - 机构观点认为此次收购是公司开启收并购之路的里程碑，有望充分利用在手现金加速整合行业优质资产 [4]

交易核心信息 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买荣湃半导体100%股权并募集配套资金 [1] - 公司股票将于2025年10月21日开市起复牌 [1] 标的公司业务概况 - 标的公司荣湃半导体专注于高性能、高品质模拟芯片的设计、研发与销售 [1] - 标的公司产品包括数字隔离器、隔离接口、隔离驱动、隔离采样、光MOS等系列产品 [1] - 标的公司产品应用于汽车电子、工业控制、新能源、智能电表、智能家电等众多领域 [1] - 标的公司凭借独创的电容智能分压技术获得多项隔离领域发明专利，实现了国产隔离芯片的突破 [1] 交易对公司的战略意义 - 并购是模拟芯片行业做大做强的关键手段 [2] - 交易后公司可迅速布局隔离器产品品类，升级产品矩阵，快速扩大产品品类 [2] - 交易可进一步扩大公司的竞争优势，为更多下游客户提供更为完整的解决方案 [2] - 标的公司在汽车电子、工业控制等领域的客户资源是对公司客户结构的有益补充 [2] - 公司可共享标的公司客户资源，提高客户覆盖广度和深度，显著提升市场综合竞争力 [2]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司有源业务大幅增长 CPO项目持续推进 受益于AI算力需求爆发和英伟达供应链合作 [1][2][3] - 垂直一体化商业模式强化竞争力 无源与有源业务协同效应显著 [3][5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计达20.4/34.8/45.2亿元 [6] 财务表现 - 2025上半年营收24.6亿元（同比+57.8%） 归母净利润9.0亿元（同比+37.5%） [1] - 单二季度营收15.1亿元（同比+83.3% 环比+60.0%） 净利润5.6亿元（同比+49.6% 环比+66.3%） [1] - 无源业务营收8.6亿元（同比+23.8%） 有源业务因高速率产品交付大幅增长 [2] - 国内收入5.3亿元（同比+71.7%） 受益于光模块供不应求 [5] 业务进展 - 无源业务增长平稳 受高速光模块配套产品（FAU/隔离器/AWG MUX等）放量驱动 [2] - 泰国工厂产能建设稳步推进 二期厂房预计2026年贡献增量 [2] - 英伟达Quantum X800硅光CPO交换机量产在即 公司作为精密光学连接供应商深度参与 [3] - CPO技术可实现3.5倍能效提升和10倍可靠性提升 公司覆盖多个客户项目 [3] 行业与客户动态 - 英伟达2026Q2网络业务营收73亿美元（环比+46%） GB300机柜出货推动1.6T光模块需求 [2] - 系统厂商加大CPO布局 大型CSP可能定制硅光CPO/OIO [5] - 公司光引擎代工经验成熟 有望提供定制化高密度FAU及气密封装服务 [3] 盈利预测 - 2025E营收52.53亿元（同比+61.5%） 净利润20.42亿元（同比+52.0%） [6][8] - 2026E营收95.20亿元（同比+81.2%） 净利润34.83亿元（同比+70.6%） [6][8] - 2027E营收118.48亿元（同比+24.5%） 净利润45.18亿元（同比+29.7%） [6][8] - 当前股价对应PE为68.5/40.2/31.0倍（2025-2027年） [6]

市场表现与行业背景 - 9月11日A股光通信板块大涨，CPO概念板块单日涨幅达6.64%，主力资金净流入197.6亿元 [2] - 新易盛、中际旭创、天孚通信（合称“易中天”）三家公司股价单日暴涨逾13%，合计市值首次突破万亿元 [2] - 全球光模块市场规模从2020年的112亿美元增至2024年的178亿美元，预计2025年达235亿美元 [23] - AI算力需求爆发，微软、Meta、谷歌等云巨头资本开支计划高达1000亿、660-720亿、850亿美元，核心用于AI数据中心及配套互联 [23] 公司概况与市场地位 - 天孚通信成立于2005年，2015年登陆深交所创业板，是一家光器件综合服务商 [7] - 公司是国家级专精特新“小巨人”，连续三年入选“中国光通信最具竞争力企业10强” [8] - 在核心细分领域优势显著，陶瓷套管全球市占率超40%，光模块组件在英伟达供应链中市占率达70% [8][24] - 公司是中际旭创、新易盛等头部光模块厂商的核心供应商，也是华为光通信供应链的重要一员 [8] 技术与产品布局 - 公司通过“并购+整合”战略，形成覆盖精密陶瓷、光学玻璃、超精密加工、封装测试的八大核心工艺平台，拥有超过200项专利 [7] - 业务从早期以无源器件为主（收入占比85%以上），成功转型为“无源+有源”双轮驱动，2023年上半年有源器件收入占比已达34.4% [10] - 提前布局下一代CPO技术，已成为英伟达CPO交换机光引擎的核心供应商之一 [11] - 独特的垂直整合模式实现全产业链自主可控，使高速光引擎产品成本比同行低15~20% [9] 财务表现与运营效率 - 2024年公司营收达32.52亿元，同比增长67.74%，净利润为13.44亿元，同比增长84.07% [14] - 2025年上半年营收24.56亿元，同比增长57.84%，净利润8.99亿元，同比增长37.46%，其中有源器件营收15.66亿元，同比大幅增长90.95% [14] - 公司盈利能力突出，2024年净利率达41.3%，综合毛利率常年稳定在57%以上 [9][10] - 成本控制能力卓越，2024年销售、管理、研发三项费用率合计仅12.5% [15] 发展战略与未来展望 - 公司定位清晰，作为产业链的“配套角色”提供基础光封装服务，灵活适配不同技术路线 [12] - 积极推进全球化布局，在泰国建成新工厂，2025年二期投产后海外业务占比有望突破30% [16] - 未来3.2T/6.4T超高速光互联、6G通信、卫星互联网将带来新的行业需求 [25] - 公司动态市盈率约70-85倍，资本市场对其在AI算力需求爆发中兑现业绩增量抱有高预期 [23]

公司产品信息 - 公司光纤激光器件产品包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头等 [1] - 产品主要应用于光纤激光器等领域 [1]

公司产品应用领域 - 光纤激光器件产品包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头等 [2] - 产品主要应用于光纤激光器等领域 [2] 投资者关注方向 - 投资者询问激光器能否应用于光伏领域 [2] - 投资者询问激光器能否应用于PCB电路板领域 [2] 公司回应内容 - 公司未直接回应激光器在光伏领域的应用可能性 [2] - 公司未直接回应激光器在PCB电路板领域的应用可能性 [2]