报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进，容量电价机制出台 [6] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇 [6] - 中俄能源领域合作加深，俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，扩大两家公司合作领域 [6] 本周市场表现 - 截至9月26日收盘，公用事业板块上涨0.3%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.37%，燃气板块下跌0.63% [5][13] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨0.82%，核力发电上涨0.64%，热力服务上涨3.77%，电能综合服务上涨0.27%，光伏发电下跌1.81%，风力发电上涨1.00% [15] - 电力板块涨幅前三公司：华能水电(3.82%)、桂冠电力(3.70%)、龙源电力(3.57%)，跌幅前三：晋控电力(-5.32%)、华能国际(-3.26%)、大唐发电(-2.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：中泰股份(4.43%)、大众公用(2.79%)、蓝天燃气(1.79%)，跌幅前三：九丰能源(-5.30%)、新天然气(-3.86%)、水发燃气(-2.09%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港动力煤(Q5500)市场价703元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][23] - 秦港煤炭库存540万吨，周环比下降75万吨，内陆17省煤炭库存9121.9万吨，周环比上升2.32% [5][30] - 内陆17省电厂日耗301.4万吨，周环比下降11.14%，沿海8省电厂日耗210.2万吨，周环比下降5.61% [5] - 三峡出库流量24300立方米/秒，同比上升220.16%，周环比下降6.18% [5] - 广东电力日前现货周度均价299.51元/MWh，周环比下降3.80%，实时现货296.96元/MWh，周环比下降2.95% [5] - 山西电力日前现货周度均价311.28元/MWh，周环比下降18.53%，实时现货354.38元/MWh，周环比下降9.59% [5] - 山东电力日前现货周度均价305.00元/MWh，周环比下降3.78%，实时现货311.55元/MWh，周环比下降10.87% [5][59] 天然气行业数据跟踪 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4016元/吨，同比下降20.66%，环比下降0.07% [5] - 欧洲TTF现货价格11.08美元/百万英热，同比下降9.1%，周环比下降1.4%，美国HH现货价格2.93美元/百万英热，同比上升3.9%，周环比下降3.3% [5] - 欧盟天然气供应量54.6亿方，同比上升14.5%，周环比上升0.2%，其中LNG供应量27.7亿方，周环比上升5.0% [5] - 欧盟天然气库存量898.34亿方，同比下降13.70%，周环比上升1.58%，库存水平82.1% [72] - 国内天然气表观消费量361.70亿方，同比上升2.9%，产量212.40亿方，同比上升6.1% [6][78] - LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%，环比上升16.7%，PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6%，环比上升6.0% [6] 本周行业重点新闻 - 8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1-8月累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业同比增长5.0%，第三产业同比增长7.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.4% [6] - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标：2035年全经济范围温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比30%以上，风电和太阳能装机达36亿千瓦 [86] - 俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，俄罗斯天然气工业股份公司和中国石油天然气集团公司签署四份文件扩大合作领域 [6][86] 投资建议 - 电力运营商业绩有望大幅改善，关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [6] - 关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [6] - 关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [6] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司受益标的：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [6] - 天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [6]

指数表现 - 标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中涨幅前20只股票单日涨幅最高达7.44%，最低为-0.24% [1] - 年内涨幅最高达239%（兖矿能源），最低为-7.99%（浙能电力） [1] - 股息率分布区间为3.53%-6.92%，其中兖矿能源以6.92%居首 [1] 个股表现 - 中国外运（601598.SH）单日涨幅7.44%位列第一，年内涨幅达49.70% [1] - 兖矿能源（600188.SH）年内涨幅239%显著领先，股息率6.92%居榜首 [1] - 农业银行（601288.SH）年内涨幅29.35%，股息率3.66% [1] - 建设银行（601939.SH）年内涨幅4.41%，股息率3.98% [2] 指数基本面 - 标普中国A股红利机会指数股息率为5.12%，历史市盈率10.47倍 [2] - 市净率为1.25倍，预期市盈率9.88倍 [2] - 指数成份股共100只，数据截至2025年8月29日 [2] 行业分布特征 - 涨幅TOP20涵盖银行（农业银行、建设银行、南京银行、苏州银行）、能源（兖矿能源、中国石油）、交通运输（中国外运、中国海油）、制造业（金杯电工、岱美股份）等多行业 [1][2] - 高股息率个股集中于能源（兖矿能源6.92%、中国石油5.77%）、化工（梅花生物5.72%）、材料（川恒股份5.24%）领域 [1]

核心观点 - 市场微观流动性整体净流入598亿元 资金供给1372亿元超过需求774亿元 偏股型公募新发份额上升 南向资金大幅净流入859亿元 [3][28][30] - 市场处于上行趋势格局 均线距离13.57%显著大于3%阈值 WIND全A赚钱效应0.87%保持正值 建议维持80%仓位配置 [9][36][38] - 美联储如期降息25BP至4.00%-4.25%区间 点阵图显示2025年预计再降息50BP 2026-2027年各降息25BP [4][5][44] - 投资主线聚焦三大方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI 经济修复背景下周期股表现 低估红利策略 [4] - 中美关系出现积极进展 元首通话及西班牙会谈就TikTok等问题达成框架共识 特朗普延长TikTok禁令宽限期至12月16日 [3][5][45] 流动性跟踪 - 偏股型公募新发份额428.54亿份 环比上升2.24% 最近一周新发规模位于过去三年93.30%分位 [28] - 两融资金净流入883.82亿元 较上期1953.04亿元减少54.75% 融资余额23270.98亿元维持高位 [28][29] - 产业资本净减持189.31亿元 较上期200.72亿元小幅收窄 限售解禁市值1224.14亿元环比下降24.49% [29][30] - 北向资金成交占比14.39% 活跃度小幅下滑 股票型ETF净申购59.36亿元较上期122.32亿元收窄 [28][29] 行业与公司表现 - 甬矽电子H1营收20.10亿元同比增长23.37% 净利润3031.91万元同比增长150.45% 新增发明专利26项并布局扇出式封装 [11] - 华东医药H1营收216.75亿元同比增长3.39% 净利润18.15亿元同比增长7.01% 工业微生物板块收入3.68亿元同比增长29% [18] - 浙能电力H1营收354.72亿元同比降11.68% 净利润35.12亿元同比降10.57% 煤价同比下降199元/吨带动成本改善 [19] - 亿航智能Q2收入1.5亿元同比增长44.2% 调整后净利润940万元同比增长719.9% 新机型VT35将于9月发布 [20][23] - 电子行业PE71倍PB3.9倍 医药生物PE44倍PB4.7倍 银行板块PE仅7倍为全市场最低 [21] 政策与外部环境 - 商务部等9部门优先支持社区商业发行REITs 充分利用5000亿元服务消费与养老再贷款政策 [31] - 美国部分联邦机构面临停摆风险 众议院通过临时拨款法案但参议院否决 政府资金可持续至11月21日 [8][45] - 8月经济数据边际走弱 工业增加值同比5.2%低于预期5.75% 社消同比3.4%低于预期3.82% 固投增速0.5%低于前值1.6% [4] - REITs市场本周上涨0.05% 华夏基金华润有巢REIT领涨2.20% 交通基础设施类REITs成交占比19.7% [31][32] 投资策略 - 量化模型推荐困境反转板块 港股创新药及贵金属重新关注 科技板块中算力和消费电子为重点方向 [9][37][39] - 戴维斯双击策略年内超额收益26.72% 本周超额1.87% 净利润断层策略年化收益29.51% [34][35] - 强赎转债表现呈现个券特征 对正股稀释率低于5%的转债更易上涨 计算机行业转债阶段性表现较好 [49][50] - 一线城市地产政策放松效果显现 北京上海深圳新房成交同比大幅增长49% 二手房成交量同步回升 [54][55]

发电量数据 - 2025年5月中国发电量产量达7378亿千瓦时 同比增长0.5% [1] - 2025年1-5月中国发电量累计产量为37266亿千瓦时 累计增长0.3% [1] 上市电力企业 - 涉及主要上市企业包括华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 长江电力等十家电力行业上市公司 [1] 数据来源 - 发电量数据来源于国家统计局 由智研咨询整理发布 [1] - 相关报告引用智研咨询发布的《2025-2031年中国电力行业投资潜力研究及发展趋势预测报告》 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润35.12亿元 同比下降10.57% [1] - 2025年第二季度归母净利润24.37亿元 同比增长15.42% [1] - 2024年资产减值计提金额较大 后续业绩稳定性增强 [1] 运营情况 - 2025年上半年完成发电量788.48亿千瓦时 同比增长4.48% [1] - 受益于浙江全社会用电量增长及新增装机投产 发电量平稳增长 [1] - 六横二期3号机组于2024年7月投产 4号机组于2024年11月投产 [1] 成本与展望 - 秦皇岛Q5500煤炭价格截至9月12日为680元/吨 同比下降177元/吨 [1] - 煤价在7-8月短期反弹后再次进入下行通道 [1] - 煤价下滑有望带动公司成本端持续改善 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下滑带动成本端显著改善 Q2盈利实现反转 [1][2] - 发电量平稳增长 2025H1完成发电量788.48亿千瓦时同比增长4.48% [2] - 投资收益有所下滑 2025H1投资净收益20.78亿元同比降低20.44% [3] - 2024年资产减值计提金额较大 2025H1资产减值0.04亿元同比降低98.88% [4] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润79.35/81.89/84.98亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比降低11.68% 归母净利润35.12亿元同比降低10.57% [1] - 2025Q2营业收入178.70亿元同比降低11.28% 归母净利润24.37亿元同比增长15.42% [1] - 营业成本316.32亿元同比降低11.50% [2] - 秦皇岛Q5500煤炭均价676元/吨同比降低199元/吨 其中Q2均价632元/吨同比降低217元/吨 [2] - 对联营/合营企业投资收益17.13亿元同比降低23.87% 参股核电收益8.17亿元同比降低2.34% [3] 业务发展 - 受益于浙江全社会用电量增长及新增装机投产 六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产 [2] - 参股三门核电三期已完成核准 金七门核电站1号机组建设稳步推进 [3] - 投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域 [3] - 中来股份业绩补偿金合计1.48亿元将于2026-2027年获取 [4] 估值指标 - 当前市盈率8.48倍 预计2026年8.22倍 2027年7.92倍 [4] - 当前市净率0.88倍 预计2026年0.83倍 2027年0.79倍 [4][10] - 每股收益2025E 0.59元 2026E 0.61元 2027E 0.63元 [4][10] - EV/EBITDA 2025E 5.21倍 2026E 4.92倍 2027E 4.68倍 [10]

核能发电量数据 - 2025年5月中国核能发电量产量达384亿千瓦时 同比增长6.7% [1] - 2025年1-5月中国核能发电量累计产量为1969.2亿千瓦时 累计增长11.5% [1] 行业相关企业 - 涉及核能发电行业的主要上市企业包括中国广核 中国核电 申能股份 浙能电力 湖北能源 华能国际 大唐发电 江苏国信 中核科技 福能股份 [1] 数据来源 - 核能发电量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国核能发电行业市场运行格局及投资战略研判报告》 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新能源就近消纳价格新政平衡成本分摊 绿电直连有望迎发展新机[5][10] - 储能政策频出 容量补偿机制尚有完善空间 重视调节性电源价值[5][10] - AI+能源高质量发展实施意见发布 重视电力+AI投资机会[5][10] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,870.60点 上涨1.52%[1][55] - 沪深300指数报收4,522.00点 上涨1.38%[1][55] - 中信电力及公用事业指数报收3077.52点 上涨0.90% 跑输沪深300指数0.49个百分点 位列30个中信一级板块涨跌幅榜第19位[1][55] - 电力及公用事业板块上市公司超半数上涨[1][55] 新能源就近消纳政策 - 国家发展改革委 国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 2025年10月1日起实施[5][10] - 就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧[5][10] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35%[5][10] - 按照"谁受益 谁负担"原则 就近消纳项目公平承担输配电费 系统运行费等费用[5][10] - 项目实行按容（需）量缴纳输配电费 下网电量不再缴纳系统备用费 输配环节的电量电费[5][10] - 项目使用公共电网时视同工商业用户 暂按下网电量缴纳系统运行费 逐步向按占用容量等方式缴费过渡[5][10] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益[5][10] - 未接入公共电网的项目 不缴纳稳定供应保障费用[5][10] 储能政策发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》[5][10] - 2025-2027年全国新型储能新增装机容量超过1亿千瓦 2027年底达到1.8亿千瓦以上[5][10] - 带动项目直接投资约2500亿元[5][10] - 《电力现货连续运行地区市场建设指引》提出研究建立可靠容量补偿机制[5][10] - 要求综合考虑发电机组类型 出力特性 厂用电率 检修停机等因素 科学评估各类型机组及新型储能的容量系数[5][10] AI+能源发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》[5][10] - 到2027年 算力与电力协同发展根基不断夯实[5][10] - 到2030年 算力电力协同机制进一步完善 建立绿色 经济 安全 高效的算力用能模式[5][10] - 电力领域包括电网与水电各5项 火电与新能源各4项 核电3项典型场景建设路径[5][10] 行业数据表现 - 火电煤价下跌至681元/吨[11] - 9月12日三峡入库流量同比上升33.59%[8][30] - 9月12日三峡出库流量同比上升198.15%[8][30] - 硅料价格上升至50元/KG 主流硅片价格上升至1.45元/PC[40] - 全国碳市场交易价格较上周下跌6.21%[48] - 周成交量176.47万吨 周成交额1.08亿元[48] - 最高成交价66.14元/吨 最低成交价61.95元/吨[48] - 本周最后一个交易日收盘价为62.07元/吨[48] - 大宗协议交易周成交量356.34万吨 周成交额2.25亿元[48] - 截至2025年9月12日 全国碳市场碳排放配额累计成交量7.09亿吨 累计成交额487.01亿元[48] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商[6] - 建议关注新天绿色能源（H） 龙源电力 中闽能源 吉电股份等[6] - 建议关注火电板块：华能国际 华电国际 宝新能源 申能股份 建投能源 浙能电力[6] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保 华光环能[6] - 建议关注水核防御：长江电力 国投电力 川投能源 华能水电[6] - 建议关注核电板块：中国核电和中国广核[6] 重点公司业绩预测 - 浙能电力2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.51元 2024A PE 8.90 2025E PE 10.06[7] - 皖能电力2024A EPS 0.91元 2025E EPS 0.94元 2024A PE 8.00 2025E PE 7.81[7] - 国电电力2024A EPS 0.55元 2025E EPS 0.42元 2024A PE 8.20 2025E PE 12.16[7] - 华能国际2024A EPS 0.65元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 10.90 2025E PE 9.57[7] - 新集能源2024A EPS 0.92元 2025E EPS 0.93元 2024A PE 7.00 2025E PE 6.81[7] - 青达环保2024A EPS 0.75元 2025E EPS 1.71元 2024A PE 42.80 2025E PE 16.99[7] - 新天绿能2024A EPS 0.40元 2025E EPS 0.55元 2024A PE 20.00 2025E PE 14.53[7] - 华光环能2024A EPS 0.74元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 29.70 2025E PE 19.99[7]

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

股东股权质押 - 股东林建伟质押公司股份26,000,000股 [2] - 质押股份占其持股比例14.59% [2] - 质押股份占公司总股本比例2.39% [2] 质押交易安排 - 质押方为浙江浙能电力股份有限公司 [2] - 质押用途为履约担保 [2]