投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年结转规模减少且计提减值拖累业绩，但销售稳健、拿地积极、周转效率提升、土储优质且融资成本下降，预计2025-2027年归母净利润为33.3亿、45.4亿、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元，当前股价对应PE为7.5、5.5、4.6倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入533.68亿元，同比-23.3%；归母净利润2.10亿元，同比-89.7% [7] - 毛利率13.4%，同比+0.3个百分点；开发业务毛利率12.7%，同比+1.0个百分点 [7] - 计提减值19.33亿元，较2024年同期增加1.83亿元 [7] - 预计2025年营业收入1617.60亿元，同比+2.0%；净利润33.25亿元，同比+108.3% [10] 销售表现 - 2025H1合同销售金额1222亿元，全口径销售额位列行业第二 [8] - 自投销售金额803亿元，同比-6.0%；权益销售金额539亿元，同比-11.3%；权益比67.1%，同比下降4.1个百分点 [8] - 首开项目去化率80%，同比+2个百分点；首开项目较交底会溢价15亿元，溢价率104% [8] - 2025年下半年自投可售货值1763亿元，一二线城市占比83%，同比+4个百分点 [8] 土地储备与投资 - 2025H1新增项目35个，总建筑面积355万平方米，同比+171%；权益地价362亿元，平均楼面价13591元/平方米 [9] - 新增货值907亿元，同比+172%，位列行业第三；权益拿地强度67% [9] - 一二线城市新增货值占比88%，杭州货值占比47%，浙江三四线城市货值占比12% [9] - 截至2025H1土储面积2754万平方米，权益比66%；一二线货值占比80% [9] 资金与融资 - 截至2025H1在手现金668亿元，为一年内到期债务的2.9倍；短债占比16.3%创历史新低 [9] - 平均融资成本3.6%，同比下降40个基点 [9]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][14] 核心财务表现 - 2025Q2营收49.66亿元 同比增长23.1% 超18%-21%指引上限 [7][9] - 2025Q2经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6% 增速转正 [7][9] - 2025H1营收93.93亿元 同比增长21.1% [7][9] - 2025H1经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [7][9] - 2025H1毛利率44.3% 同比提升0.6个百分点 [11] - 2025H1经营活动现金流净额10.14亿元 与净利润基本匹配 [13] 业务分项表现 - MINISO中国2025H1营收51.15亿元 同比增长11.4% [10] - 2025Q2国内同店销售实现低单位数正增长 [10] - 截至2025H1国内门店4305家 较年初净减少80家 但Q2单季度净增30家 [10] - MINISO海外2025H1营收35.34亿元 同比增长29.4% [10] - 2025Q2海外同店销售同比下降低单位数 环比改善 [10] - 海外门店3307家 较年初净增189家 北美/拉美/亚洲/欧洲/其他分别净增44/24/84/24/13家 [10] - TOP TOY业务2025H1营收7.42亿元 同比增长73.0% [10] - TOP TOY门店293家 较年初净增17家 2025Q2同店销售增长低单位数 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收212.16/257.99/306.33亿元 [14][16] - 预计2025-2027年归母净利润26.06/34.64/42.39亿元 [14][16] - 基于8月21日收盘价 2025-2027年PE分别为17.0/12.8/10.4倍 [14][16] - 预计2025-2027年毛利率稳定在44.5% [16] - 预计2025-2027年净利率12.3%/13.4%/13.8% [16] 经营效率与资本结构 - 2025H1销售及一般行政费用率28.6% 同比提升3.6个百分点 [11] - 销售及分销费用率23.2% 同比提升3.6个百分点 主因海外直营门店投资 [11] - 截至2025H1末存货28.36亿元 较年初增长3.1% [13] - 预计2025-2027年ROE为20.2%/21.2%/20.6% [16] - 预计2025年资产负债率38.7% 较2024年42.9%有所改善 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][13] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [4][12] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [4][12] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [4][12] - 总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [13] - 年化净投资收益率3.8%、总投资收益率4.0%、综合投资收益率5.1% [13] 寿险业务表现 - 阳光人寿NBV达40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [12] - NBV Margin同比提升7.2个百分点至21.1% [12] - 个险渠道NBV同比增长23.6%，NBV Margin提升10.1个百分点至35.7% [12] - 银保渠道NBV同比增长53.0%，NBV Margin提升7.2个百分点至19.0% [12] - 个险新单保费中浮动收益型和保障型产品占比超50% [12] - 银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比提升11.0个百分点 [12] 财险业务表现 - 阳光财险原保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [13] - 车险保费同比下降6.0%，非车险保费同比增长12.5% [13] - 承保COR为98.8%，同比改善0.3个百分点 [13] - 承保利润同比增长42.4%至2.9亿元 [13] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1%，非车险COR抬升1.2个百分点至99.7% [13] 价值与资本表现 - 内含价值1284.9亿元，较2024年末增长11.0% [13] - 寿险EV达1062.0亿元，较2024年末增长13.8% [13] - 合同服务边际余额560.8亿元，较2024年末增长10.3% [13] - 归母净资产558.4亿元，较2024年末下降10.1% [13] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年保险服务收入分别为679亿元、735亿元、804亿元 [14] - 预计同比增速分别为6.2%、8.1%、9.5% [14] - 预计归母净利润分别为59亿元、63亿元、67亿元 [14] - 预计同比增速分别为8.2%、7.2%、6.0% [14]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业总收入13.38亿元 同比增长27.89% 归母净利润2.97亿元实现大幅扭亏 经调整期间净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 公司加速海外市场扩张 亚洲(除中国)收入同比增长652% 北美收入同比增长2136% 其他地区收入同比增长595% [1] - 通过扩充客群及性价比产品策略取得成效 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8% 9.9元价格带产品实现收入2.155亿元 [1] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5个百分点至48% 主要受产品结构变化和模具数量增加影响 模具折旧增长208.1% [2] - 费用率变化显著 销售费率同比+2pct至13% 研发费率同比+2pct至10% 管理费率同比-35pct至4% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元/11.09亿元/15.19亿元 同比增长274.5%/58.4%/37.0% [2] 业务发展 - 拼搭玩具占据主导地位 收入占比达99.1% 积木玩具占比0.9% [1] - IP矩阵持续扩张 截至25H1拥有19个IP和925个SKU 上半年新签署13个IP并推出273个SKU [1] - IP集中度有所改善 前四大IP合计收入占比83.1% 较去年同期前三大IP占比92.3%更为分散 [1] - 核心客群保持稳定 6-16岁年龄段产品贡献82.6%收入 [1] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价117.50港元 总市值292.87亿港元 [4] - 预测2025-2027年PE分别为41.8倍/26.4倍/19.3倍 PB分别为-32.6倍/138.3倍/16.9倍 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.81元/4.45元/6.09元 [3] 行业地位 - 公司属于文娱用品行业 [4] - 总股本249.25百万股 自由流通股比例100% [4] - 30日日均成交量1.50百万股 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司业务稳健增长 2025年上半年实现营业收入78.77亿元 同比增长10.5% 经调整净利润4.10亿元 同比增长14.6% [6] - 公司现金储备充裕 截至2025年6月30日在手现金约75亿元 [6] - 公司通过精准运营实现业务稳步扩张 致力于在具有挑战的消费环境下为用户提供更有性价比的产品 [6] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要因消费者偏好转向性价比更高的产品导致平均交易额下滑 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为5.86亿元/7.27亿元/8.88亿元 对应经调整利润为7.48亿元/9.06亿元/10.88亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为0.72元/0.89元/1.08元 对应当前股价PE为26.4倍/21.3倍/17.5倍 [6] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日 公司在全国布局7205家途虎工场店 较2024年同期净新增894家 [7] - 门店在乘用车保有量2万以上的县域覆盖率提升至70% 较2024年同期提高5个百分点 [7] - 上半年新开门店中二线及以下城市占比超60% 低线城市成为重要增长极 [7] - 约90%的6个月以上的加盟工场店保持盈利 同店履约用户数同比增长达7% [7] 业务发展 - 2025年上半年途虎快修业务收入同比增长超60% 前12个月交易用户渗透率维持10%以上 [8] - 平台的新能源汽车交易用户渗透率超过12% 通过广布的服务网络和较为成熟的服务体系切入用户全生命周期养车需求 [8] - 基于DeepSeek大模型的智能客服系统持续升级 推动售前转化率提升2% 客服人力成本同比下降18% [8] 市场表现 - 当前股价20.740港元 总市值170.86亿港元 [1] - 一年最高最低股价分别为25.000港元/14.360港元 [1] - 近3个月换手率14.26% [1]

投资评级 - 报告对布鲁可(0325 HK)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长27.9%至13.38亿元，净利润同比由亏转盈至2.97亿元，经调整净利润同比增长9.6%至3.20亿元 [2] - 产品与IP矩阵多样化提升，对头部IP依赖减少，海外市场成为重要增长动力 [6][3][8] - 基于上半年业绩下调盈利预测，但维持长期增长乐观预期 [8] 财务表现 - 2025H1拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元（同比+30%），销量同比增长97%至1.11亿件，平均价格同比下滑34%至12.0元 [3] - 平价产品（零售价9.9元）收入达2.16亿元，销量0.49亿盒 [3] - 海外收入同比增长899%至1.11亿元，占比从3%提升至8% [3] - 线上销售同比增长45%至1.08亿元，占比8% [4] - 毛利率同比下降4.5pct至48.4%，其中拼搭角色类玩具毛利率下降4.8pct至48.5% [5] - 销售费用率上升1.7pct至13.2%，研发费用率增加2.3pct至9.6% [5] 产品与IP发展 - 已商业化19个IP，上半年签署13个新IP，共有925个SKU，新推出273个SKU [6] - 新SKU占总收入53.1%，前四大IP收入占比83.1%（2024H1前三大占比92.3%） [6][7] - 16岁以上年龄段产品收入占比提升4.4pct至14.8% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为32.07/46.40/61.82亿元（原预测39.07/56.06/74.03亿元），同比+43%/45%/33% [8] - 预计归母净利润7.73/11.50/15.79亿元（原预测9.63/14.68/19.86亿元），同比+293%/49%/37% [8] - 对应EPS为3.10/4.61/6.33元，PE分别为35/23/17X [8]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][8] 核心观点 - 公司收入同比增长3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元，董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50% [7] - 跑步和综训流水均取得15%的增长，专业跑鞋销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双，篮球下跌20%，羽毛球收入占比达7% [7] - 公司坚定推进科技升级及奥运营销投入，持续优化渠道结构，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引 [1][8] - 预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%，当前股价对应25PE20X [1][8] 分渠道表现 - 电商收入增长7%至43亿元（占比29%），电商直营流水实现高单位数增长 [2] - 线下直营收入下滑3%至34亿元（占比23%），加盟收入增长4%至69亿元（占比47%） [2] 门店情况 - 截至25年6月门店合计7534家，同比减少143家，其中李宁大货减少140家至6099家，童装店净减3家至1435家 [2] - 李宁大货店平均面积242平方米，平均月店效30万，相比24H1的31万略有下降，童装月店效14万，相比24H1的13万提升 [2] 库存状况 - 25H1渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月的健康状态，渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] 盈利能力 - 25H1毛利率下降0.4个百分点至50% [8] - 管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%，经营利润率同比下降0.2pcts至16.5% [8] - 净利率同比下降1.9pcts至11.7%，主要因计提1.06亿元投资性房地产减值及所得税率提升 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4% [8] - 预计2025-2027年营业利润分别为28.46亿元、30.56亿元、32.98亿元，同比增速为-19%、7%、8% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、0.98元、1.05元 [9] 估值指标 - 当前总市值50.9十亿港元，每股净资产10.5港元，ROE（TTM）11.1%，资产负债率26.1% [4] - 2025-2027年预测PE分别为19.6X、18.4X、17.1X，PB分别为1.7X、1.6X、1.5X [9][11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][19] 核心财务表现 - FY2025财年可持续性收入43.9亿元（同比-32.7%），主因剥离"与辉同行"子公司影响 [1][8] - FY2025财年可持续净利润619万元（同比-97.5%），剔除一次性开支后持续经营净利润1.35亿元（同比+30.0%） [1][8] - FY2025H2可持续性收入22.1亿元（同比-46.4%），可持续净利润1.03亿元（同比+16.1%），利润环比扭亏为盈 [1][8] - FY2025财年GMV为87亿元（同比-39.2%），剔除"与辉同行"影响后H1/H2 GMV分别为36/39亿元，H2电商GMV触底回暖 [1][8] 产品与渠道结构 - FY2025自营品GMV达38.1亿元（占比43.8%），同比提升；毛利率约23%因促销收窄改善 [2][10] - FY2025H1/H2自营品GMV占比分别为37.0%/52.2%，预计2026财年占比继续上行 [2][10] - 代销产品GMV为48.9亿元 [2][10] - 抖音/自有APP/其他渠道GMV占比分别为15.7%/70.0%/14.3%，自有APP渠道占比同比提升7.3pct [2][10] 盈利能力分析 - FY2025毛利率32.0%（同比+6.0pct），因自营品促销力度收窄 [3][16] - 销售费率/行政费率/研发费率分别同比+7.3pct/+5.0pct/+0.9pct，销售费增加因市场投放，行政费因分派未分配利润 [3][16] - FY2025净利率0.1%（同比-3.7pct），H1/H2净利率分别为-4.4%/4.7%，下半年盈利回暖 [3][16] 战略发展与展望 - 自有APP付费会员由19.86万增至26.43万，通过会员权益扩大和名人访谈推动流量增长 [3][19] - 依托新东方线下学习中心探索新渠道（如自动贩卖机），集团资源协同可期 [3][19] - 公司构建产品导向+会员制的类山姆增长模式，聚焦爆款单品打造新动能 [4][19] 盈利预测 - 下调2026财年净利润预测至2.66亿元，新增2027-2028财年预测5.72/10.5亿元 [4][19][22] - 对应2026-2028年PE估值分别为130x/60x/33x [4][19] - 预计2026-2028年营业收入55.7/70.0/89.4亿元，增速26.9%/25.5%/27.7% [5][21][22] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速4542%/115%/84% [21][22]

投资评级 - 给予名创优品(09896 HK)"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收93 93亿元/+21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比微增 [1] - 同店恢复与北美扩张为增长引擎 中国大陆同店GMV下降低个位数但客单价提升 北美营收12 95亿元/+69 7% 占总营收13 79% [1] - 大店策略与IP投入驱动增长 大店占中国大陆门店5% 贡献中双位数增长 自有IP右右酱预计2025年GMV达1亿元 [2][3] - 预测2025-2027年营收212 42/255 74/294 07亿元 归母净利润24 13/34 67/43 23亿元 对应PE 22 14/15 41/12 36X [3] 财务表现 - 25Q2营收49 66亿元/+23 1% 超预估48 4亿元 经调经营利润8 52亿元 利润率17 2%超指引 [1] - 25H1经调整净利率13 6%/-2 4pcts 盈利能力略降 [1] - 2024A营收169 94亿元/+48 12% 归母净利润26 18亿元/+47 97% [4] - 预测2025E归母净利润24 13亿元/-7 81% 2026E回升至34 67亿元/+43 68% [4] 地区业务 - 中国大陆营收58 27亿元/+15 9% 直营店20家/-5家 合伙人门店4258家/-77家 [1] - 海外营收35 66亿元/+30 5% 门店3307家/+189家 北美为最大海外市场 [1] - 美国同店销售25Q2转正 集中开店策略提升品牌认知度 [2] 战略举措 - 推行大店策略 25Q2新开30家均为MINISO LAND与旗舰店 未来国内外扩店以大店为主 [2] - 加码IP投入 签约9位艺术家IP+收购潮玩IP 今年销售额预计2 5亿元 明年有望达6亿元 [3] - 自有IP培育完善生态 实现IP力与品牌力绑定 [3] 增长动力 - SKU高速推新与IP双轮驱动支持持续高增 [3] - 北美市场人口基数大、人均收入高 扩张空间广阔 [1] - 门店调改与品牌力提升有望推动同店GMV增速回正 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1收入566.4亿元人民币，同比增长0.1% [2][6] - 2025H1归母净利润52.6亿元人民币，同比增长5.1% [2][6] - 单Q2收入337.5亿元人民币，同比下滑2.1% [9] 业务表现分析 - 科技带动类收入205.4亿元，同比增长73.4% [9] - 投资带动类业务收入207.9亿元，同比下滑21.5% [9] - 单Q2科技带动类收入156.6亿元，同比增长99.7% [9] - 单Q2投资带动类业务收入94.27亿元，同比下滑39.6% [9] 新签合同情况 - 2025H1新签合同额926亿元，同比下滑26.0% [9] - 扣除2024年北部都会区大订单影响后，新签同比增长22.8% [9] - 2025Q2投资业务新签212.9亿元，同比增长113% [9] 区域盈利能力 - 内地区域毛利率22.8%，同比提升2.5个百分点 [9] - 香港区域毛利率5.2%，同比下滑1.9个百分点 [9] - 内地收现比接近100% [9] 现金流状况 - 内地业务现金净流出3.36亿元，同比流出1.33亿元 [9] - 港澳业务现金净流入4.59亿元，同比改善2.54亿元 [9] - 经营性现金流净额1.23亿元，同比改善1.21亿元 [9] - 连续第四年实现经营现金流为正 [9] 业务发展亮点 - MiC业务实现一线城市全覆盖，已进入北京、广州、上海、深圳 [9] - 北京落地两个标杆MiC项目：三里河一区28号楼危旧楼改建和北京市第十四中学综合改造工程 [9] - 香港政府基本工程开支由平均每年约900亿港元增加至未来平均每年约1200亿港元 [9] 业绩展望与分红 - 维持2025年双位数业绩指引 [9] - 按33%派息率和105亿归母净利润推算，2025年股息率约5.7% [9] - 当前股价10.90港元（2025年8月22日收盘价） [9]