投资评级 - 给予名创优品(09896 HK)"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收93 93亿元/+21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比微增 [1] - 同店恢复与北美扩张为增长引擎 中国大陆同店GMV下降低个位数但客单价提升 北美营收12 95亿元/+69 7% 占总营收13 79% [1] - 大店策略与IP投入驱动增长 大店占中国大陆门店5% 贡献中双位数增长 自有IP右右酱预计2025年GMV达1亿元 [2][3] - 预测2025-2027年营收212 42/255 74/294 07亿元 归母净利润24 13/34 67/43 23亿元 对应PE 22 14/15 41/12 36X [3] 财务表现 - 25Q2营收49 66亿元/+23 1% 超预估48 4亿元 经调经营利润8 52亿元 利润率17 2%超指引 [1] - 25H1经调整净利率13 6%/-2 4pcts 盈利能力略降 [1] - 2024A营收169 94亿元/+48 12% 归母净利润26 18亿元/+47 97% [4] - 预测2025E归母净利润24 13亿元/-7 81% 2026E回升至34 67亿元/+43 68% [4] 地区业务 - 中国大陆营收58 27亿元/+15 9% 直营店20家/-5家 合伙人门店4258家/-77家 [1] - 海外营收35 66亿元/+30 5% 门店3307家/+189家 北美为最大海外市场 [1] - 美国同店销售25Q2转正 集中开店策略提升品牌认知度 [2] 战略举措 - 推行大店策略 25Q2新开30家均为MINISO LAND与旗舰店 未来国内外扩店以大店为主 [2] - 加码IP投入 签约9位艺术家IP+收购潮玩IP 今年销售额预计2 5亿元 明年有望达6亿元 [3] - 自有IP培育完善生态 实现IP力与品牌力绑定 [3] 增长动力 - SKU高速推新与IP双轮驱动支持持续高增 [3] - 北美市场人口基数大、人均收入高 扩张空间广阔 [1] - 门店调改与品牌力提升有望推动同店GMV增速回正 [1]