报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司定位为通用多模态大模型及AI原生应用提供商，在通用大模型厂商中处于第一梯队竞争位势，2025年已迈入规模化商业化阶段 [3] - 公司商业模式以自研通用大模型为核心，模型调用放量持续驱动收入增长，2025年收入延续高增长趋势 [4] - 公司具备通用多模态模型能力持续迭代、B端与C端并行的产品与商业化路径、平台化可扩展的商业模式、管理及研发团队具备AI领域长期经验等核心竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 成长复盘 - 公司成立于2021年，聚焦通用人工智能与大语言模型方向，完成多轮融资，累计融资金额超15亿美元，最近一轮融资发生于2025年12月，融资金额约3.5亿美元，投后估值超42亿美元 [13][15] - 创始人闫俊杰为公司实际控制人，通过其直接及间接控制的持股平台，结合贠女士持有的股份，作为一致行动方，合计持有公司约30.75%的已发行股本权益 [18] 主营业务 - AI原生产品（ToC为主）围绕自研通用大模型与多模态技术能力，面向个人用户推出多款AI原生应用，构建消费级AI产品矩阵，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等 [21] - 开放平台及其他AI企业服务（ToB/开发者）通过开放平台向企业与开发者提供通用大模型能力，包括开放模型能力API、企业级模型交付与部署、行业与场景化解决方案、开发者生态与技术支持等业务模块 [28][30] 商业模式 - 采用MaaS商业模式，将自研的通用大模型能力以云端服务形式向外部客户提供，通过API调用、模型定制、解决方案输出及自有AI应用等方式实现商业化 [33] 定价策略 - 采用多维度、分层化的定价策略，ToC端以“按月订阅”为核心的分级定价，预付积分/虚拟物品为补充定价机制；ToB端API套餐+Token按量计费并行 [35] 客户结构 - 客户结构多元化、国际化，企业客户构成核心收入来源，客户集中度持续下降，单一客户依赖风险显著缓释，多渠道获客叠加框架协议机制，客户关系具备长期稳定性 [41] 财务分析 - 收入高速增长，AI原生产品与开放平台共同驱动商业化，业务结构持续优化，ToB占比提升改善收入质量，海外收入占比高，商业化具备全球化属性 [48] - 毛利率显著修复，模型效率释放规模效应，研发投入与OPEX高，费用率快速收敛，亏损率快速收敛，反映商业化效率而非单纯压缩投入 [49][55] 行业概况 大模型技术演进趋势 - 技术重点从单纯扩大规模转向在可控成本与稳定性前提下提升训练效率与泛化能力，单位智能成本持续下行，大模型由单点生成升级为具备任务拆解、工具调用与多步执行能力的Agent，多模态能力加速融合 [62] 大模型应用市场格局变化 - 应用分化加速，模型能力平台化，大模型应用市场格局呈现分层式竞争结构，包括通用智能助手、生产力、娱乐/陪伴、视觉生成、音频生成、行业应用等多个赛道 [63][64] 大模型竞争格局 - 全球大模型市场规模高速增长，预计至2029年增长至约2,065亿美元，CAGR达到80.7%，市场结构拆分为MaaS与应用两大板块，竞争格局呈现分层竞争、头部集中、生态化演进的趋势 [68][69] 核心竞争力 全模态统一底座+工程化效率优势构筑长期壁垒 - 全模态能力以“统一底座模型”支撑多场景落地，模型算法创新采用工程化导向的效率优先路线，具备训练+推理的系统性降本能力 [71] 战略与商业化 - 采用可扩展架构，支撑模型、客户与调用规模的持续放大，商业化路径ToC+ToB双轮驱动、风险分散，开放平台与客户粘性强，形成以模型能力为核心的技术锁定效应 [72] 历史财务情况 合并损益表 - 报告研究的具体公司2022 - 2025年9月收入快速增长，销售成本占比逐渐下降，毛利逐渐改善，但仍处于亏损状态 [74] 合并资产负债表 - 公司资产总额逐渐增加，负债总额也逐渐增加，股东权益合计为负数，主要由于累计亏损较大 [75] 合并现金流量表 - 经营活动现金流量净额为负数，投资活动现金流量净额为负数，融资活动现金流量净额为正数，现金及现金等价物增加净额波动较大 [78][79] 利润表拆分 - AI原生产品收入占比逐渐增加，开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比逐渐下降，AI原生产品成本占比逐渐增加，开放平台及其他基于AI的企业服务成本占比逐渐下降 [80]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 生成式AI正重塑各行业，但其安全问题成为发展瓶颈，未来AI安全将呈现安全左移与Al - Native安全开发运维成共识、从“单点防御”走向“体系化、智能化”、开放生态与责任共担成主流三大趋势 [142][144] - 火山引擎定位为Al云原生的可信安全基础设施提供者，构建“技术领先、治理完善、生态开放”的AI安全能力，致力于保障生成式AI安全 [27][142] 根据相关目录分别进行总结 1. 序言 - 基础模型能力边界拓展，从多模态表达和工作流演进，企业需统一管理模型服务等；企业从“单点试验”转向“平台化建设”，平衡公有云与私有化部署，适配业务选择模型 [16][17] - 生成式AI安全面临模型对抗等、数据层治理升级、应用层安全新面貌等挑战，需系统化治理和建立安全评测体系；企业要将“可解释、可审计、可问责”嵌入产品 [20][21][23][24] - 火山引擎主张提供可信、可控、合规的Al云原生基座，以“安全即服务”承载企业Al工作负载与治理能力，构建多层面AI安全能力 [27] 2. 生成式AI安全风险 - 监管合规风险方面，全球各国加快构建人工智能法律法规和监管框架，如欧盟《人工智能法案》、美国《人工智能创新未来法案》，中国相关法律和政策也不断完善，企业需关注合规 [31][32][33] - 数据隐私风险方面，生成式AI在数据收集、存储、训练、推理等过程存在隐私和数据安全风险，内部人员违规操作也是诱因 [36][37][38] - 生成式AI安全风险沿着“AI基础设施→大模型→智能体”链条相互作用，包括基础设施的算力滥用等风险、模型与平台的泄露等风险、智能体的注入等风险 [40][41][42] 3. 火山引擎生成式AI服务安全保障体系 3.1 生成式AI浪潮下的安全责任 - 合规责任包括备案合规、内容安全合规、内容标识合规，不同服务场景下企业和火山引擎承担不同责任 [47][48][49] - 隐私责任方面，不同构建AI工作负载方式下，企业和火山引擎对训练数据合规和客户数据安全承担不同责任 [55][56] - 安全责任方面，基础设施安全由火山引擎保障，模型安全在不同服务场景下企业和火山引擎责任不同 [59] 3.2 合规资质与认证 - 火山引擎大模型以服务技术支持者角色完成算法和服务备案，开展网络安全等级保护测评；积极参与标准制定，通过多个权威认证，保障平台安全合规 [61][62] 3.3 数据安全与隐私保护设计理念 - 生成式AI数据与隐私安全面临云上大模型数据安全、模型记忆和数据提取攻击、黑盒模型可解释性等挑战 [65] - 方舟提出安全互信计算框架，具有链路全加密、数据高保密、环境强隔离、操作可审计等特点，还有进阶机密部署模式，保障数据与隐私安全 [67][68][71] 3.4 生成式AI安全技术保障体系 - AI基础设施安全通过治理架构与规范体系、产品安全保障、平台基础防护、威胁情报与供应链、攻防演练与外部验证等平台基础安全和固件资产管理与漏洞响应等增强安全方案保障 [76][80][84] - AI模型与平台安全方面，火山方舟市场份额领先，模型安全遵循安全原则，在生命周期各阶段有不同治理重点；平台通过安全互信计算架构保障安全，有会话无痕等特点 [92][93][103] - AI智能体安全通过身份与权限管理、工具管理与准入、纵深防御与加固、前沿技术研究保障，定义风险评估方法，加固访问全链路 [114][120][139] 4. 总结 - 生成式AI行业安全未来有安全左移、体系化智能化、开放生态与责任共担三大趋势 [144] - 火山引擎致力于为企业提供可信、可控、合规的Al云原生基座，护航生成式AI发展 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着新兴领域崛起，流体控制设备正从传统机械驱动向智能感知、精准控制以及远程运维升级，国产企业逐步实现中游替代并向高端市场突破 [3][10] - 中国阀门市场规模呈扩大态势，国产化替代逐步提升，未来将稳定增长；点胶机市场规模也将持续增长，但在核心技术上与国际先进水平有差距 [5][22] 各部分内容总结 流体控制设备行业综述 - 流体控制设备通过机械结构、电子元件或智能算法，对流体流动状态等进行调控，是工业自动化与过程控制的核心，其技术水平影响工业生产的效率、安全性和环保性 [7][9] - 按精准性、可靠性、适配性等要求可分为流量、压力、流向、状态控制设备，不同设备有不同核心作用、典型设备和技术关键点 [8] 流体控制设备行业产业链 - 上游以核心元器件与软件系统为核心，中游由设备构成，下游应用于3C电子、半导体、新能源等领域，国产企业正推进国产化替代 [10][11] - 下游应用环节广泛，3C电子和半导体是核心领域，新能源领域增长最快，传统工业等构成稳定多元的下游市场 [11] 流体控制核心设备之阀门 - 中国阀门市场规模2020 - 2024年持续扩大，国产化替代提升，预计2025年达169.6亿美元，2029年达217.8亿美元，2024 - 2029年复合增长率为6.4% [5][15] - 阀门高增长领域包括新能源、半导体和氢能，稳健增长领域包括石油化工、市政水务、医药等，低端制造业与传统火电应用增长较弱 [17][18] 流体控制核心设备之点胶机 - 2020 - 2024年点胶机行业市场规模由262.73亿元增长至442.6亿元，年复合增长率15.02%，预计2025 - 2029年由522.3亿元增长至1012.5亿元，年复合增长率18.00% [5][22] - 下游领域点胶技术难度分化，半导体领域难度最高，消费电子次之，新能源汽车和光伏相对较低，不同行业点胶应用核心差异体现在点胶方式选择上 [23] 流体控制关键设备之MFC - MFC应用于半导体、生物医药、高端化工等领域，不同领域有不同核心需求、技术路径、关键参数、单台价格和代表型号 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕海南自贸港发展展开，阐述其建设历程、主导产业、基础设施建设情况，并分析中国香港和新加坡国际自由贸易港案例，为海南自贸港提供借鉴 [4][12] 各目录总结 海南自贸港发展综述 - 建设历程：经历探索启动、全面实施、封关准备等阶段，政策体系不断完善，《总体方案》明确“三步走”战略，2025 年初步建成制度体系，2035 年趋于成熟，本世纪中叶全面建成高水平、具国际影响力的自由贸易港 [4][5] - 主导产业：以旅游业、高新技术、现代服务业和热带特色高效农业为四大主导产业，形成多元融合发展格局。2024 年，旅游业游客和花费分别增长 8%和 12.5%，现代服务业增加值增长 7%，高新技术产业增加值增长 8%，数字经济产业营收 1424 亿元，2025 年一季度增速 20.5%，热带特色高效农业新增多个产业集群 [7][8] - 基础设施建设：交通实现“县县通高速”，洋浦港集装箱吞吐量大幅提升，预计 2025 年达 650 万标箱；物流与供应链加快国际合作，洋浦港开通 40 条集装箱班轮航线；数字基础设施实现“双千兆”城乡一体化覆盖，建成国际海缆、通信业务出入口局，算力设施初步形成多元化布局 [10][11] 国际自由贸易港案例分析 中国香港国际自由贸易港案例分析 - 发展背景：有超 180 年历史，依托大英帝国贸易网络，地处亚太中心，有地理优势，二战后及中国改革开放带来发展机遇 [13] - 发展特点：货物自由流通，通关高效，资本自由流动；国际企业和机构集中，执行国际标准；服务型经济主导，专业人才密集；税制低、制度灵活、市场准入门槛低 [15][17] - 可借鉴之处：优化贸易与税收政策，营造国际化营商环境，推动产业多元融合，强化制度创新与市场灵活性，引入国际品牌，培育国际化人才 [18][19] 新加坡国际自由贸易港案例分析 - 历史背景：自 1819 年建为贸易站，1965 年独立后从单一转口贸易经济转型为多元化经济结构 [21] - 制度基础：实行零关税政策，企业所得税税率 17%，有税收减免政策，行政管理高效 [22][23][24] - 经济功能：是全球重要转口贸易、金融和航运中心，金融、商业服务业年均增长率达 12%，在 GDP 中比重从 14%上升到 21% [26][27][28] - 产业特点：制造业以电子产品、炼油及船舶修造为主导，现代服务业发达 [29][30] - 可借鉴之处：制度与国际规则接轨，完善信息化建设，统一高效金融监管，健全司法体系 [31][32][33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国地产与建筑行业处于新旧动能转换与高质量发展阶段，需从关注规模增长转向注重质效提升与可持续发展，科技创新是推动转型的关键力量，不动产科技能为行业注入长期结构性动力 [12][13] - 2025年不动产科技逐步迈入以AI为中心的新时代，毕马威中国领先不动产科技企业50•2025 REBCAI新智实践案例评选活动聚焦AI新型应用实践，发掘推动行业价值跃迁的先锋企业与技术力量 [17][31] - 不动产行业正从“传统不动产”向“公司不动产”与“泛不动产”演进，AI基座能力提升、第一方数据应用、CRM系统升级、打造“好房子”“好社区”以及AI赋能存量资产资管能力等方面呈现新趋势和实践案例 [72][110][160][194][252] 根据相关目录分别进行总结 卷首语 - 中国地产与建筑行业在新旧动能转换与高质量发展阶段面临挑战与机遇，科技创新是转型关键，毕马威希望汇聚多方力量推动行业生态发展，期待行业迎来可持续与高质量发展阶段 [12][13][14] 毕马威中国“未来50”系列榜单 - 毕马威中国推出涵盖多行业的“未来行业50”榜单系列，旨在引导企业战略选择，帮助行业及资本遴选明星企业，搭建行业赛道，评选坚持专业性、公平性和平台性，助力行业创新变革 [30] 2025 REBCAI新智实践案例评选总体概况 - 毕马威中国已连续四年深耕不动产科技领域评选与研究，2025年产业迎来以AI为中心的新时代，评选活动聚焦AI新型应用实践 [31] - 参评案例报送企业需持续经营至少九个月，所属业务领域、实践运用场景和技术领域广泛，评选过程包括案例征集及初选、材料评审及走访、评审会综合评定和结果发布，核心评价维度为创新性、前瞻性和成长性 [35][36][40] 不动产科技的趋势与展望 ——“清晰”的未来和“模糊”的现在 - AI与大模型发展从技术突破走向规模化应用与生态共建，地产与建筑行业对未来需AI支撑有更清晰认知，但面临创新投入的现实博弈 [47] - 传统不动产科技、建筑科技和不动产资管科技在应用AI时面临困境，如数据孤岛、行业标准不统一等，企业需系统性变革，关注“用户驱动”创新，通过先行先试、小步迭代探索有效路径 [48][49][50] 从“传统不动产”到“公司不动产”与“泛不动产”的AI基座能力提升 - 行业从“传统不动产”向“公司不动产”再到“泛不动产”演进，价值逻辑从空间运营升维至资产效能，竞争维度转向生态协同，投资逻辑从追求资产增值到追求运营溢价 [72] - AI基座从“工具赋能”向“生态重构”演进，业务价值从“运营提效”向“模式创新”跨越，竞争核心从“资源规模”向“算法密度”转移 [73][75][76] 千里之行，始于第一方数据 - 第一方数据成为不动产行业数字化转型的核心资产，数据发展呈现采集从孤立分散走向全域融合、分析从描述统计走向预测智能、应用从通用方案走向场景精准、驱动从效率提升走向价值创造的趋势 [110][111][112] - 在物业管理、能源管理、智慧建造和商业运营等领域，第一方数据应用取得实践成果，推动行业从“基础应用”迈向“场景赋能”，未来数据与新兴技术融合将更深入 [115][116][117] 今天的CRM如何与用户一起向未来 - 传统CRM难以适应不动产行业全场景服务运营，局限性日益凸显，新型CRM需进化为兼具“数据洞察力”与“情感温度”的价值连接器，呈现融合与洞察客户行为数据、增强全链路信息协同、重视情感联结与长效运营的趋势 [160][161][165] 未来的“好房子”、“好社区”是怎么养成的 - 住房建设从“有没有”转向“好不好”，不动产科技企业助力打造未来人居呈现智能建造技术革新、全链条数字化管理、智慧运维与人性化服务的趋势，企业角色转变为“好房子”与“好社区”的共同创造者和价值赋能者 [194][195][198] - 实践案例包括建筑外立面智能测量、AI数字平台、数据驱动的项目管理系统等，为行业开创长期价值模式，提供从增量开发转向存量运营与价值挖掘的思路 [201] AI赋能下存量资产时代的资管能力 - 存量资产运营重要性提升，资产盘活需专业团队协作，行业面临管理资产组合风险底线和提升资产价值高线的命题 [252][253] - 资管能力发展呈现风险追踪管理与预警颗粒度提升、KRI梳理、全生命周期资产价值提升场景挖掘的趋势，借力AI提高员工技能、强化现有流程是重要实践路径 [254][255][256] 毕马威中国领先不动产科技50·REBCAI新智实践案例榜单2025 - AI突破奖案例包括港铁公司的数码化智能建筑资产管理平台、广州中望龙腾软件股份有限公司的中望CAD 365等 [302] - AI动能奖案例包括安胜旗信息咨询（深圳）有限公司的商业地产数字化整体解决方案、盎锐（杭州）信息科技有限公司的建筑外立面智能测量解决方案等 [304] 附件 - 附件一列出2025·REBCAI新智实践案例评选访谈团队成员 [309] - 附件二展示毕马威不动产科技行业洞察相关资料 [313] - 附件三提供毕马威相关人员联系方式及获取办公室信息的途径 [317][318][320]

报告核心观点 - 《喜⼈奇妙夜2》自2025年9月26日开播以来社媒热度爆发式增长，尤其在抖音和微博平台表现突出，“技能五⼦棋”等引发病毒式传播，观众情感倾向两极分化，品牌联动有效利用节目影响力进行传播 [3] 主体介绍 - 《喜⼈奇妙夜2》由腾讯视频出品、米未传媒联合出品，9月26日在腾讯视频播出，采用每周五、周六中午12点双更模式 [4] - 目标受众主要为对喜剧内容感兴趣的青年群体和上班族 [4] - 邀请马东、胡先煦等担任“观众不代表” [4] - 赛制放弃积分赛制，五大战团首期面临末位淘汰压力 [4] 社媒整体表现分析 社媒趋势分析 - 预热期（2025年6 - 8月）：6月微博、抖音和种草平台出现预热小高峰，8月声量和互动量回落 [9][10] - 播出初期与热度爆发期（2025年9 - 10月）：9月开播后各平台声量和互动量爆发式增长，10月各平台热度达峰值，抖音互动量4905万，微博声量23.6万 [10] - 持续高热期（2025年11月）：微博声量达37.07万最高点，互动量略低于10月，抖音声量与10月持平，互动量3544万 [10] - 节目收官期（2025年12月，部分数据）：各平台声量和互动量相较11月回落，但仍维持较高水平，微博互动量210万高于11月 [10] 分渠道声量对比 - 微博声量占比80.84%，是社媒声量主阵地，抖音互动量占比86.88%，是社媒互动量最主要来源 [13] 情感趋势分析 - 社媒情感以中性为主导，正面情绪次之，负面情绪占比少但内容深度高 [14] 关键词聚类分析 - 观众讨论核心话题集中在节目作品、喜剧人及团队、节目赛制与评价、品牌联动等方面 [20][22] 核心事件分析 节目开播（2025年9月26日） - 采取“预热 - 开播 - 持续”阶梯式策略，利用微博、抖音推送内容和引导话题，邀请艺人参与宣传，与品牌合作，开播前发布先导片和推出福利活动 [24] - 开播后观众情感表达多元，有期待也有对节目时长、作品质量和“饭圈化”趋势的担忧 [24] 爆款小品“技能五⼦棋” - 凭借独特“抽象喜剧”风格和魔性特质成社媒热度核心引擎，其内容契合年轻人解压需求，传播机制鼓励UGC产出，有KOL与明星助推 [24][25] - 用户评价两极分化，有喜爱和欣赏，也有争议和不解，且进行了多样化二创 [31] 品牌联动案例拆解 美团团购 - 合作方式：创新口播模式，深度嵌入品牌信息 [33] - 营销策略：热梗营销，制作广告引发共鸣 [33] - 效果评估：获观众积极反馈，促使点击美团App [33] 安慕希 - 合作方式：与节目内容深度融合，借势节目热梗推出创意内容，与明星合作拍摄喜剧视频 [35] 伊利 - 策略：挖掘张兴朝气质，精准击中当代打工人情绪 [39] - 效果：引发用户互动，实现高完播率 [39] DQ - 策略：认领“邦邦硬”人设，推出官方套餐和优化隐藏吃法 [40] - 效果：部分门店销量翻倍，冲上热搜 [40] 总结与建议 - 节目在社媒取得显著成功，品牌联动关键要素为内容融合、明星效应和热点借势 [36] - 建议持续深耕内容创新，平衡商业化与艺术性，加强与观众深度互动，探索更多元化喜剧形式 [37][38][41]

中央动态 - 10月28日中共中央发布“十五五”规划建议 健全养老事业和产业协同发展政策机制 包括优化养老服务供给、改造公共设施、发展医育医养结合服务、推行长期护理保险、延迟法定退休年龄、开发老年人力资源、发展银发经济等[5] 部委动态 - 工信部等四部门联合启动2025年“孝老爱老购物季” 时间为10月21日至11月20日 部署六项重点任务 鼓励电商平台开展促销、优化适老界面 支持失能老人申领使用消费券[6] - 民政部等22部门联合印发《关于深入开展人口老龄化国情教育的指导意见》 要求建设线上平台 丰富教育资源供给 打造数字资源库 推进适老化改造[7] 地方进展 - 10月25日第十九届中国残疾人事业发展论坛在南京举行 以提升残疾人公共服务质量为主题 过去5年我国残疾人事业成果显著 江苏多项工作全国率先 未来将持续提升残疾人生活品质[7][8][9] - 2025第十一届北京国际老龄产业博览会于10月29日开幕 以“智享银龄 颐养四方”为主题 展示六大核心领域内容 举办多场会议论坛活动 关注老年人实际问题[9][10][12] - 山西省通信管理局开展“晋快、晋心、晋情”服务升级行动 联合打造“智慧助老驿站” 升级线上服务[12] 企业及社会团体行动 - 2025年全国“敬老月”活动于10月10日至31日开展 主题为“弘扬孝亲敬老美德 共建老年友好社会” 开展多项活动 加强与“养老服务消费季”衔接[14] - 中国联通携手“阳光大姐”探索“智慧康养”新路径 打造立体化服务网络 项目已在多社区落地 成效显著 未来将拓宽合作生态[16] - 10月27日京东启动2025暖阳行动 发布四大举措优化居家养老全场景解决方案 发布蓝皮书 制定适老标准 组建创新联盟[17][18] - 10月10日2025 vivo开发者大会举办 发布全新系统及自研系统 搭载的大模型为信息无障碍功能升级 助力无障碍环境建设[18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在人工智能落地进程中，以智算中心为代表的算力基础设施是重要基石，但目前利用负载差异大，赋能价值待提升；报告围绕需求场景、关键能力、落地生态阐述发展趋势，助力释放智算中心赋能效应，推动人工智能与实体经济深度融合 [5] 各部分总结 人工智能算力基础设施演进态势 - 技术创新：我国人工智能算力基础设施正系统性升级与架构演进，向集约高效、低碳共生、高速泛在的融合形态发展，呈现超大规模集群化、绿色低碳化与高速互联化特征 [12] - 布局优化：政策引导推动智算中心高质量发展，建设加快布局，总体规模增长，区域智能算力向统筹化和集约化部署 [16][17] - 产业升级：智能算力产业发展提质增速，产业链各环节深度融合，三大运营商和AI大厂积极布局智算领域 [18][19][20] 人工智能算力基础设施赋能的重要走势 - 需求场景：定位日益清晰，促使资源优化配置，实现从“以建促用”到“以用带建”转变 [25] - 关键能力：供给持续强化，服务向高层次、全栈化支持体系演进，提升服务效能 [26] - 落地生态：生态体系加速整合，协同机制完善，促进智算赋能价值规模化释放 [28] 人工智能算力基础设施需求场景 - 大模型预训练场景：万卡集群支撑基础大模型预训练，国内通信运营商和AI头部厂商积极建设万卡智算集群并研发基础通用大模型 [30][31][32] - 大模型微调场景：小体量智算中心可有效推进行业模型微调训练，国内多数智算中心着力支撑该场景 [34][36] - 大模型推理场景：云侧推理需求占据主导，不同推理应用场景对推理模型及智算中心需求不同，专用于推理的智算中心持续涌现 [37][39][40] 人工智能算力基础设施关键能力 - 基础支撑能力：训练场景关注集群算力有效性等，推理场景关注token吞吐率等，大模型预训练对绝对算力性能有强要求，模型推理对智算卡内存和通信带宽有强要求 [44][46][48] - 创新服务能力：训练场景关注云服务高效性等，推理场景关注智算资源池化调度能力等，模型训练要求智算中心提供全栈MaaS服务能力 [50][52][53] - 运营保障能力：训练和推理场景都关注算力调度灵活性等，均需推进智能算力灵活调度，追求高性价比，注重提升安全合规性 [55][56][57] 人工智能算力基础设施落地生态 - 智算与数据要素协同：推进与高价值数据协同，提升基础支撑能力，“算力+数据”双轮驱动构建智算生态 [60] - 智算与模型算法协同：推进与高水平模型算法协同，提升创新服务能力，“算力+模型”一体化模式满足智能应用需求 [63] - 智算与跨域智算协同：推进跨域智算互联协同，运营能力跃升，运营商智算中心长距互联实现实践突破 [66][67] - 智算与行业场景协同：推进与行业场景协同，生态持续演进升级，形成“以算促用、以用带算”良性发展机制 [68] - 智算与区域产业协同：推进与区域产业协同，实现多维度、全场景赋能，形成创新闭环和良好生态 [71] 发展展望 - 需求场景：更加多元、复杂且深度融合，政府、地方国投平台和运营方应分别做好引导员、连接器和跟踪者 [76][77] - 关键能力：更加集约、软性，行业组织应完善关键能力体系，运营方应针对性提升关键能力 [78][80] - 落地生态：更加聚合、协同，政府应引导与对接资源，运营方应主动对接外部要素主体 [81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国形成了具有中国特色的多层次 REITs 市场，涵盖 Pre - REITs、类 REITs、基础设施公募 REITs 和持有型不动产 ABS，满足投资者不同需求，是金融产品创新 [2][3] - 各类 REITs 产品在税务筹划、资本弱化结构和优化财务报表方面有共同点，但在产品定位、类别、评级角色、投资者类型和基础资产类型上存在差异 [2][57] - 未来我国多层次 REITs 市场将持续完善，各类型产品将保持发展势头 [65] 各部分总结 引言 - REITs 是汇集资金投资房地产并分配收益的投资基金，起源于美国，1986 年解决双重征税问题后蓬勃发展 [4] 我国多层次的 REITs 市场 我国的 Pre - REITs 产品 - 是对暂不具备发行条件资产进行前端孵化等的私募投资模式，投资标的为建设期或运营初期资产，主要通过公募 REITs 退出 [5] - 公募 REITs 和类 REITs 准入条件严格，催生 Pre - REITs 需求 [6][7] - 华安张江光大园项目是 Pre - REITs 通过公募 REITs 退出的典型案例，退出时需注意锁定限售和净回收资金问题 [8][12] 我国的类 REITs 产品 - 是 ABS 产品，属固定收益大类，截至 2025 年 9 月末发行 309 单，规模达 6089.77 亿元 [14] - 常见双 SPV 结构为资产支持专项计划 + 私募基金/信托，分偏股型和偏债型，在产品期限、还本付息等方面有区别 [15][21] 我国的持有型不动产 ABS - 可填补类 REITs 和基础设施公募 REITs 底层物业空白，视为中国版私募 REITs，截至 2025 年 9 月 30 日，14 支挂牌上市，总发行金额 213.81 亿元 [25][26] - 产品定位强调资产信用和权益属性，监管审批周期短，基础资产范围广，不设双 SPV 结构，杠杆限制放宽，可不进行信用评级 [28][29] 我国的基础设施公募 REITs - 准入门槛高、信息透明、参与者广泛，截至 2025 年 9 月 30 日，75 支挂牌上市，涉及多领域 [34] - 采用“公募基金 + 资产支持证券”双 SPV 结构，沿袭股 + 债结构，构造方式多样 [35][37] 各类型 REITs 产品的共同点 税务筹划 - 构造 REITs 产品可能产生额外税务成本，主要集中在不动产重组阶段，国家对部分税种有特殊处理办法，需与地方税务当局沟通 [49][50] 资本弱化结构 - 均搭建股 + 债结构实现资本弱化，利用税盾效应，但国家对资本弱化有限制 [54] 优化财务报表 - 均涉及项目公司股权转让，具备优化财务报表潜力，类 REITs 可利用出表和并表安排提升指标，持有型不动产 ABS 和基础设施公募 REITs 可降低杠杆率 [56] 各类型 REITs 产品的差异 产品定位 - Pre - REITs 是非标产品，是公募 REITs 的“蓄水池”；类 REITs 是标准化固定收益产品；持有型不动产 ABS 可避免公募 REITs 不足 [58] 产品类别 - 类 REITs 分偏股型和偏债型；持有型不动产 ABS 可评估现金流稳定性；基础设施公募 REITs 分产权类和特许经营权类 [59] 评级角色 - Pre - REITs 和基础设施公募 REITs 无需评级机构参与；类 REITs 需要信用评级；持有型不动产 ABS 可应投资者要求进行投资评级 [60] 投资者类型 - Pre - REITs 适合专业机构投资者；类 REITs 适合寻求固定收益的合格投资者；持有型不动产 ABS 适合资金期限长的机构投资者；基础设施公募 REITs 一、二级市场投资者类型多样 [61] 基础资产类型 - Pre - REITs 基础资产与公募 REITs 相似但不成熟；类 REITs 基础资产类型广；持有型不动产 ABS 基础资产选取标准趋向公募 REITs；基础设施公募 REITs 限于基础设施领域 [62][63] 小结与展望 - 我国形成 REITs 产品业务闭环，涵盖固定收益和权益类品种，满足市场参与者需求，是金融创新 [64] - 未来各类型 REITs 产品将持续发展，基础设施公募 REITs 或扩募，类 REITs 保持特色，持有型不动产 ABS 填补空白 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 募投市场受假期影响环比大幅度走低，同比仍有 10%以上增长 [11] - 机构活跃度同比增加，新设基金多投智能，完成募集基金多投半导体、制造等领域 [11] - 投资市场整体呈波动升温，融资规模居高不下 [11] - 企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [11] 募资表现 新设基金数量 - 2025 年 10 月，中国 VC/PE 市场新成立基金 375 支，较上月减少 244 支，环比减少 39%，和去年同期相比增加 37 支，同比增加 11% [8] - 本期 329 家机构参与设立基金，89%的机构成立 1 支基金，9%的机构完成 2 支基金新设，2%的机构完成 3 支及以上基金新设，去年同期成立两支及以上机构占比为 8.1%，机构活跃度同比小幅上升 [8] 基金新设地区情况 - 2025 年 10 月，23 个省市区（含港澳台）新设基金，募资市场降温，基金设立地区同步缩减 [13] - 浙江省新设数量 73 支位居榜首，江苏省、广东省新设基金 63 支、40 支紧随其后，广东省、山东省同比有所下挫 [13] 基金新设及完成募资情况 - 2025 年 10 月 29 日，中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，首期规模达 510 亿元，中国国新拟出资约 150 亿元，已具备投资条件，将重点支持人工智能等战略性新兴产业及未来产业重点领域 [19] - 2025 年 10 月有多支重点新设基金，如苏州新创未来基金目标募集规模 171.5 亿元等；有多支重点完成基金，如安徽元禾璞华产业并购基金完成募集规模 24.73 亿元等 [20][25] 投资表现 投资频次及投资规模 - 2025 年 10 月，投资案例数量 723 起，环比减少 24%，同比上涨 19%；投资规模 1100.31 亿元，环比下降 8%，同比上升 56%，投资市场呈“波动中上升”的温和复苏态势 [26] 热点地区投资交易数量及规模 - 交易量上，江苏省以 128 起融资数量领跑全国，广东省 124 起位居第二，上海市、浙江省分别为 104 起、95 起 [30] - 交易金额上，上海市、北京市因大额融资案例融资规模更为突出 [30] 热点行业投资热度 - 2025 年 10 月，电子信息以 211 起投资交易，414.44 亿元融资规模持续领先，先进制造和医疗健康行业分列第二、第三位 [33] - 细分领域中，半导体、人工智能领域大幅领跑，生物医药、新材料投资热度略次之，相比去年同期，人工智能领域交易活跃度增加，半导体热度小幅回落 [33] 投资轮次 - A 轮以 322 起案例（占比 44.5%）主导市场；B 轮融资规模占比 23%最为吸金 [40] - 同比去年，B 轮、C 轮、D 轮融资规模大幅增加，E 轮及之后、战略融资等融资交易规模显著减少，企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [40] 投资交易规模细分量级 - 千万元级别交易占据市场大多份额，相比去年同期，5000 万 - 1 亿元及数亿元级别交易大幅减少，小额交易及 5 亿元以上大额交易显著提升，中等规模交易收缩体现投资估值回归与风险偏好调整 [42] 投资交易重点案例 - 2025 年 10 月，新石器公司宣布完成逾 6 亿美元 D 轮融资，将用于算法和技术研发等；还有天兵科技、滴滴自动驾驶等多个重点融资案例 [46][47]