电动车业务 - 电动车业务势头好于预期，第三季度交付量达到约11万辆 [1] - 电动车业务可能转为盈利，第四季度交付量或进一步上升 [1] - 预计2027年电动车出货量将增长23%，2027年下半年净利润率料为4.5% [1] - 需求保持健康，2027年将开放出口，明年将推出新款大型SUV [1] 核心业务 - 核心业务急剧恶化，2026及2027年核心业务经营利润预测被下调2%及1% [1] - 核心业务盈利衰退程度严重，预计盈利将在未来两至三季持续承压 [1] - 盈利衰退原因为内地智能手机业务增长放缓，物联网业务经历次季需求高峰后出现回调，以及零件成本上升带来毛利率压力 [1] - 核心业务盈利或要到明年下半年才会恢复显著同比增长 [1] 投资评级与目标价 - 维持"中性"评级，目标价由60港元下调至50港元 [1]

格隆汇11月12日｜恒生科技指数转跌，科网股分化，百度跌超3%，阿里巴巴跌超2%，美团跌0.29%； 腾讯涨0.77%，京东涨超1，小米集团涨超3%。 | 恒生指数 | | 26907.69 | +211.28 | +0.79% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 800000 | | | | | | 国企指数 | 1 | 9535.45 | +73.96 | +0.78% | | 800100 | | | | | | 恒生科技指数 | | 5921.58 | -2.81 | -0.05% | | 800700 | | | | | ...

公司双十一销售业绩 - 公司手机业务在双十一期间连续3年获得国产手机销量第一 [1] - 公司包揽各大电商平台国产手机销量冠军 [1] - 公司旗下小米17 Pro Max获得6千元以上价位段国产手机销量和销售额双料冠军 [1] 公司战略与市场定位 - 公司当前年份被描述为质变之年，显示其市场表现和产品力有显著提升 [1] - 公司产品在超高端市场持续实现突破 [1]

股价表现与交易情况 - 公司股价上涨3.68%，报收44.56港元 [1] - 成交额达到38.55亿港元 [1] 双11销售业绩 - 全渠道累计支付金额突破290亿元 [1] - 促销活动让利总额为20亿元 [1] - 单品最高优惠幅度达4000元，活动覆盖手机、数码、家电等品类 [1] 手机业务与毛利率分析 - 手机产品结构持续优化，预计对手机毛利率产生正向贡献 [1] - 受全球存储芯片涨价影响，成本端压力加大 [1] - 预计公司第三季度和第四季度手机毛利率将维持在11%左右 [1] IoT与生活消费品业务 - 国家补贴政策降低可能对家电行业增长造成影响 [1] - 凭借产品品质优势和供应链管控能力，公司在IoT领域的综合竞争力有望保持稳健 [1]

股价表现与交易情况 - 小米集团-W(01810)股价上涨3.68%，报收44.56港元 [1] - 成交额达到38.55亿港元 [1] 2025年双11销售业绩 - 全渠道累计支付金额突破290亿元 [1] - 公司宣称活动期间让利20亿元，单品最高优惠达4000元 [1] - 促销活动覆盖手机、数码、家电等多个产品品类 [1] 手机业务前景与成本分析 - 手机产品结构持续优化，预计对手机毛利率产生正向贡献 [1] - 受全球存储芯片市场涨价影响，成本端压力加大 [1] - 预计公司第三季度和第四季度手机毛利率将维持在11%左右 [1] IoT与生活消费品业务竞争力 - 尽管家电行业补贴政策可能调整，对赛道增长构成影响 [1] - 公司凭借产品品质优势和供应链管控能力，在IoT领域的综合竞争力有望保持稳健 [1]

涉及的行业和公司 * 公司为小米集团（1810 HK）[1] * 行业涉及智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）和新能源汽车（NEV）[40] 核心观点和论据 电动汽车（EV）业务进展 * SU7 Pro和SU7 Max的预计等待时间从一个月前的约34周和一周前的约30周大幅缩短至6-9周 [1] * 等待时间缩短显示公司在提升制造能力方面执行一致 并反映了其对产能提升的信心 [2] * 10月公司交付了48.6千辆电动汽车 包括15.0千辆SU7车型（月度销量在15万人民币以上价位轿车中排名第一）和33.7千辆YU7车型（月度SUV销量第一） [2] * SU7新订单量近期有所放缓 有助于消化积压订单 且公司产能扩张可能在几个月内取得更多官方进展 [2] * 这为SU7潜在的新改款在未来几个月发布打开了窗口 应能为SU7进入2026年创造有利的产品周期 [19] 智能手机业务表现 * 双十一大促期间（10月13日0点开始）全渠道总交易额（GMV）为290亿人民币 较去年同期的319亿人民币下降9% [1] * GMV同比下降部分原因是小米17今年提前发布 导致部分GMV转移至9月末至10月初（例如约70亿人民币GMV）而非双十一期间 [1] * 在京东平台上 小米在销量和GMV上均排名第二（仅次于苹果） [23] * 小米有三款机型进入畅销榜前十：REDMI K80/Turbo 4 Pro/K80 Ultra 分别排名第4/6/9 [23] * 公司在3000元人民币以下价位（特别是1000-1500元价位段）的销量份额有所提升 同时通过小米17 Pro Max在高端市场保持领先地位 [23] * 与2024年双十一相比 小米为智能手机提供了更大的折扣 部分原因是某些型号发布时间较早 [23] AIoT业务表现 * 所选AIoT品类的GMV同比下降21% 但销量同比增长25% [34] * 个人护理设备（如电动牙刷 剃须刀）和移动电源的GMV/销量实现强劲同比增长 [23] * 折扣力度基本保持稳定 特别是空调品类 行业范围内的双十一定价竞争激烈程度低于618大促 [23] 财务数据与投资观点 * 高盛对小米给出买入评级 12个月目标价为56.50港元 较当前价格有31.5%的上涨潜力 [1] * 公司市值约为1.1万亿港元（1433亿美元） [6] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年收入分别为4653.14亿/5951.44亿/7108.32亿人民币 [6] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）分别为1.57/1.91/2.38人民币 [6] * 投资论点认为小米处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行其"人车家全生态"战略 [40] 其他重要内容 * 公司为2025年双十一宣布了20亿人民币的补贴（对比过去三年为13-16亿人民币） [24] * 双十一大促第一阶段的GMV占高盛对小米中国四季度智能手机和AIoT总收入的63% [25] * 在截至11月2日的一周 由于去年同期高基数 小米的市场份额同比出现下降 [32] * 关键的下一个观察点包括：11月下旬的三季度业绩 EV制造产能提升进展 新EV车型/改款在工信部的申报 以及可能在2025年末举行的新产品/技术发布会 [20]

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 小米集团未来三年预计保持营收两位数增长，利润增长幅度大于营收增长幅度 [3] - 公司“人车家全生态”战略已完美落实，通过硬件互联实现用户数据与服务的跨终端流转 [24] - 全球化布局发挥“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”优势，有效对冲单一市场风险 [24] 财务表现 - 2025年上半年营收2272.5亿元，较上年同期的1643.94亿元增长38.2% [12] - 2025年第二季度总收入1160亿元，同比增长30.5%，创历史新高 [12] - 2025年上半年净利润119亿元，同比增长134.2%；经调整净利润108亿元，同比增长75.4% [12] - 2025年第二季度整体毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点 [13] - 2025年上半年经营活动现金流净额280.55亿元，同比增长1004.7% [14] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物达360.08亿元，现金储备（含定期存款、短期投资等）合计2359亿元 [14] - 预计2025-2027年营业收入分别为420,792百万人民币、471,287百万人民币、518,416百万人民币，同比增长率分别为15.00%、12.00%、10.00% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为25,521百万人民币、28,450百万人民币、31,212百万人民币 [6] - 预计2025-2027年营业利润率稳定在6.00% [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为24.17倍、18.11倍、14.82倍 [3][6] 业务发展 手机 × AIoT 分部 - 2025年第二季度收入947亿元，同比增长14.8%，占总营收的81.6% [15] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点 [15][17] - 智能手机收入455亿元，同比下降2.1% [15] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [15] - 2025年上半年智能手机全球出货量84.2百万台，同比增长1.1% [16] - 在中国市场，高端机型（3000元以上）销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [16] - IoT产品中，智能大家电如空调产品上半年出货量超540万台，同比增速超60% [17] - 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，产品收入同比增长70.9% [17] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 2025年第二季度收入213亿元，毛利率26.4% [12][18] - 2025年上半年累计交付新车15.72万辆，其中第二季度交付8.13万辆 [19] - 6月发布的SUV车型Xiaomi YU7系列，开售后18小时锁单量突破24万台，截至6月末在手订单超30万台 [19] - Xiaomi SU7系列上半年交付7.59万辆，其中高毛利车型SU7 Ultra交付2.12万辆，占比28% [19] - 2025年上半年AI业务收入6亿元，技术研发成果显著 [20] - 发布开源多模态大模型XiaomiMiMo-VL-7B和语言模型Xiaomi MiMo-7B [20] - AI技术赋能硬件产品，如Xiaomi YU7系列智能座舱语音车控准确率达98% [20] 行业分析 智能手机行业 - 2025年三季度全球出货约3.1亿部，同比增长2.4% [21] - 小米出货约4350万部，同比增长1.7%，高端化带动均价提升 [21] - 中国市场出货约6800万部，同比下降1.0% [21] - 存储涨价抬升成本，安卓阵营在“涨价保利”与“让利保份额”间权衡 [21] 智能电动汽车行业 - 中国新能源汽车2025年10月1至19日零售63.2万辆，同比增长5% [22] - 2025年累计零售950.2万辆，同比增长23% [22] - 新能源汽车销量占比已达46.1%，2025年有望保持高增长 [22] - 电动化与智能化共振，上游材料受益，整车盈利承压 [22] 研发投入 - 2025年上半年研发开支144.75亿元，同比增长41.2% [23] - 研发主要聚焦于智能汽车技术、AI大模型和高端硬件创新 [23] - 研发人员达22,641人，同比增长28.3% [23] 未来展望 - “人车家全生态”战略通过“手机 ×AIoT× 汽车”的硬件互联实现数据与服务跨终端流转 [24] - CarWith APP打通手机与汽车，AIoT设备可联动汽车调节车内环境 [24] - 全球化布局采用“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”模式，区域业务联动互补 [24] - 2025年上半年办公场所绿电使用量720万度，同比增长270%；汽车工厂光伏发电690万度 [24]

市场整体表现 - 11月11日恒生指数上涨0.18% [1] - 南向资金全天合计成交金额为898.49亿港元，其中买入成交471.58亿港元，卖出成交426.91亿港元，合计净买入金额44.67亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额354.12亿港元，净买入17.86亿港元；港股通（沪）累计成交金额544.37亿港元，净买入26.81亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达75.18亿港元，小鹏汽车-W、中芯国际紧随其后，分别成交57.58亿港元、48.50亿港元 [1] - 小米集团-W、中国移动、美团-W等8只股同时上榜港股通（深）、港股通（沪）成交活跃股 [2] - 小米集团-W合计成交额33.25亿港元，中国移动合计成交额18.01亿港元 [2] 南向资金净买入情况 - 净买入的个股共有6只，小米集团-W净买入额居首，达11.76亿港元，该股收盘股价上涨1.46% [1] - 盈富基金净买入额为6.51亿港元，中国移动净买入额为3.57亿港元 [1] - 有2只股获南向资金连续3天以上净买入，小米集团-W连续净买入10天，合计净买入65.44亿港元 [2] - 中国海洋石油连续净买入3天，合计净买入24.10亿港元 [2] 南向资金净卖出情况 - 净卖出金额最多的是小鹏汽车-W，净卖出22.66亿港元，该股收盘股价上涨17.93% [1] - 阿里巴巴-W、腾讯控股遭净卖出20.24亿港元、4.64亿港元 [1] - 有3只股获连续净卖出，阿里巴巴-W合计净卖出33.47亿港元，腾讯控股合计净卖出10.64亿港元，美团-W合计净卖出4.61亿港元 [2] 相关个股价格表现 - 小鹏汽车-W在净卖出22.66亿港元的情况下，收盘股价大幅上涨17.93% [1] - 华虹半导体股价下跌3.65%，中芯国际股价下跌2.74%，美团-W股价下跌1.26% [2] - 泡泡玛特股价上涨0.81%，中国移动股价上涨0.80% [2]

南向资金整体流向 - 南向资金单日净买入44.67亿港元 [1] 重点公司资金流入 - 小米集团-W获南向资金净买入11.76亿港元 [1] - 盈富基金获南向资金净买入6.51亿港元 [1] - 中国移动获南向资金净买入3.57亿港元 [1] 重点公司资金流出 - 小鹏汽车-W净卖出额居首 金额为22.66亿港元 [1]

港股科技板块早盘表现 - 11月11日早盘，港股科技股表现分化，猫眼娱乐因电影《鬼灭之刃》预售票房强劲而上涨超6% [1] - AI应用概念股继续活跃，汇量科技涨超3%，迈富时涨超2%，美图公司涨超1% [1] - 龙头股走势不一，小米集团-W涨超2%，腾讯控股微跌，美团-W跌超1%，阿里巴巴-W跌超2% [1] - 重仓互联网龙头的港股互联网ETF早盘高开后红盘震荡，场内价格现涨0.17% [1] 小米汽车业务进展 - 10月小米汽车零售48,654辆，其中小米YU7批发销量33,662辆，已超过特斯拉Model Y国内销量 [2] - 小米YU7自7月6日开始交付，截至11月初已交付超40,000台，累计交付量已超7万台 [3] - 花旗预计小米汽车将于三季度实现扭亏，实现盈利7.22亿元 [3] - 南向资金近期明显增仓小米集团，上周净买入额达43.11亿港元，排名首位，已累计连续6周净买入 [3] 港股互联网ETF概况 - 港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数前三大权重股为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W，权重占比分别为18.89%、17.01%、10.05% [4] - 指数前10大持仓合计占比超73%，龙头优势显著 [4] - 该ETF近日连续吸金，近10日累计获资金净流入7.32亿元 [5] - 港股互联网ETF最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元 [7] 行业前景与资金动向 - 进入11月，伴随互联网龙头财报密集出炉，港股科技有望重回基本面驱动 [3] - 国泰海通证券表示，基本面预期回暖叠加资金面持续改善，四季度港股或仍有新高 [3] - 互联网叙事转向"AI赋能"叠加政策加码，港股基本面预期有望回暖 [3] - 外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金市场 [3]