国际投资者持仓变动 - 投资范围为全球、新兴市场和亚洲的国际投资者今年三季度均小幅提高了中国仓位 [1] - 全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平 [1] - 约800只主动型外国基金共持有2700亿美元中国股票，其中国股票低配比例减少30个基点，达到2022年四季度以来最低低配水平 [1] 基金行为与资金流向 - 将中国股票重新纳入投资组合的基金大多为全球投资基金 [1] - 截至2025年三季度，未持有任何中国股票的基金数量从二季度的167只减少至145只，这些基金的资产管理规模为2120亿美元 [1] - 2025年三季度南向资金流入高达560亿美元，与今年一季度创纪录水平持平，所有行业均录得净流入 [1] 行业配置偏好 - 国际投资者增持最多的行业为医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [1]

股权变动 - 瑞银集团对宁德时代H股的多头持仓比例由5.1%下降至4.98% [1] - 该股权变动发生于2025年11月3日 [1]

美国证券交易委员会对Egan-Jones的调查 - 美国证券交易委员会正在调查Egan-Jones评级公司及其部分高级管理人员是否对其评级程序施加了不当的商业影响 [2][4] - 调查由美国证券交易委员会的复杂金融工具部门负责 始于拜登政府时期并持续至今 但尚未对该公司或其官员提出任何不当行为指控 [4] - 美国证券交易委员会因政府停摆拒绝置评 Egan-Jones公司则表示非常重视合规并与其监管机构保持良好关系 [5] Egan-Jones在私募信贷市场的地位与业务 - Egan-Jones是国家认可统计评级组织 其评级可被美国保险公司用于计算监管资本要求 更高的评级意味着保险公司需要为资产预留的资金更少 [6] - 在规模达数万亿美元的私募信贷市场中 Egan-Jones早期建立了主导地位 因为大型评级机构专注于服务更大的公共部门 [7] - Egan-Jones自称是该市场最多产的评级机构 去年由约20名分析师对超过3000项私募信贷投资进行了评级 [9] 私募信贷市场概况与行业风险 - 穆迪评级估计 美国人寿保险公司持有的6万亿美元现金和投资资产中 约三分之一配置于各类私募信贷投资 [7] - 国际清算银行报告指出 保险公司使用的私募信贷评级往往集中在较小的评级公司 这增加了"信用评估被夸大"的风险 [10] - 行业巨头已对Egan-Jones给予各种私募信贷贷款的乐观评级表示关注 瑞银集团董事长称开始看到保险业务中存在巨大的评级机构套利 [10]

美元周期历史与当前阶段 - 美元自1971年以来经历了多个强弱周期，当前正处于自2014年开始的强势周期末期，并可能已进入弱势周期 [1] - 摩根士丹利预计到2026年底美元指数将跌至89，较目前的99.7下跌约10% [2] - 2024年9月美元指数已较年初高点回落逾10%，创1973年浮动汇率以来最大半年跌幅，标志着长达十余年的强势周期让位于系统性弱势周期 [2] 主要货币对预测 - 摩根士丹利预测到2026年底，欧元兑美元将从目前的1.1533美元升至1.27美元 [2] - 英镑兑美元预计将从目前的1.3111美元升至1.47美元 [2] - 美元兑日圆汇率预计将从154日圆跌至124日圆 [2] - 德意志银行预测2026年底美元兑人民币汇率可能跌至6.7 [2] 驱动美元走弱的核心因素 - 利差因素：美联储9月重启降息，点阵图隐含2025年底政策利率3.25%，而欧央行降息节奏放缓、日本央行仍在加息轨道，美欧、美日10年期利差年内预计收窄80–100bp，削弱美元套息优势 [3] - 财政因素：特朗普二次减税法案将未来10年联邦赤字额外推高3万亿美元，政府债务/GDP突破125%，财政扩张在充分就业阶段挤出私人储蓄，经常项目逆差走阔 [3] - 信用因素：关税升级、干预联储独立性等举措削弱全球对美元信任，IMF数据显示2025年二季度全球美元储备份额降至57.8%，为1995年以来最低 [3] 美联储货币政策动向 - 美联储10月30日议息会议下调联邦基金利率25个基点，新目标区间3.75%–4.00%，符合市场预期 [2] - 会议释放"降息节奏可能放缓、数据依赖更强"信号，交易员对12月再降息概率由80%降至约55% [2] - 市场定价2026年全年再降息50–75bp，终端利率或接近3%的中性水平 [2] 弱美元周期下的资产配置策略 - 历史经验显示美元由强转弱拐点期，风险资产触底反弹与避险资产走强同时出现，进入趋势下行阶段后，商品与非美资产将开启牛市 [7] - 安联投资、瑞银、美银等机构策略师均表示美元走弱已成为市场共识，美银策略师指出市场交易逻辑已从"除了债券皆可买"转变为"除了美元皆可买" [7] - 瑞银全球策略团队将新兴市场股票上调至超配，继续乐观看待中国股票，因相对MSCI世界指数折价30%且外国投资者持仓较低 [7] - EPFR数据显示8月流入非美股票型基金420亿美元，为2021年以来新高，其中38%指向中国权益与港股高股息资产 [7]

财政与预算影响 - 若美国最高法院裁定特朗普关税政策非法，美国政府可能需向进口商退还约1400亿美元税款 [1] - 该退款金额相当于2025财年联邦预算赤字预估的7.9% [1] - 巨额退税将立即引发财政冲击 [1] 贸易政策与市场环境 - 裁决可能导致结构性低关税贸易环境的形成 [1] - 若贸易伙伴不予反制，低关税环境最终将利好美国经济与股市 [1] - 政府可能动用《1974年贸易法》第201条及第301条等工具重建关税壁垒，但此过程将耗时数个季度并导致政策灵活性下降 [1] 企业盈利与宏观经济 - 退款将为进口企业带来意外之财，但由于关税成本未显著压低标普500指数盈利预期，其对整体市场的冲击可能有限 [1] - 裁决最终可能降低整体有效关税率，提升家庭购买力并缓解通胀压力 [1] - 通胀压力缓解可为美联储提供更宽松的降息空间，只要贸易伙伴避免升级反制措施，这总体上将受到股市投资者的欢迎 [1]

公司活动安排 - 公司管理层将参加于2025年11月10日至12日举行的瑞银全球医疗保健会议并进行炉边谈话 [1] - 炉边谈话将于2025年11月11日东部时间上午9点30分（中部时间上午8点30分）开始 [1] - 活动将通过实时音频网络直播向投资者开放 直播链接可在公司官网投资者关系栏目找到 [1]

事件背景与核心争议 - 美国联邦最高法院将于11月5日听取口头辩论，审议特朗普政府征收的多数关税的合法性 [4] - 案件核心争议在于《国际紧急经济权力法》中的“规范进口”措辞是否隐含了总统征收关税的权力，尽管法案未明确提及“关税” [5] - 反对者主张征税权属于国会，政府大规模关税行动需国会更明确授权 [6] - 目前判决结果难料，预测市场显示最高法院支持政府的概率略低于50%，法院可能作出混合裁决 [6] 潜在财政影响 - 若最高法院裁定关税非法，美国政府或需向进口商退还约1300亿至1400亿美元的关税收入 [1][4][8] - 这笔退款相当于2025年1.8万亿美元联邦预算赤字的7.9%，将对短期财政状况造成显著冲击 [1][9] - 从宏观经济角度看，退款仅相当于2025年美国GDP预估值的0.5%，对经济的提振作用微不足道 [8] - 长远来看，失去灵活的关税工具可能会削弱联邦政府未来税收，财政前景的恶化可能导致收益率曲线陡峭化 [10] 企业与股市反应 - 获得退税将为支付了关税的美国公司带来一笔意外之财，约三分之一的退款将流向雇员少于500人的小公司 [12] - 对于大型上市公司，关税的直接成本并未对标普500指数的盈利预测产生明显负面影响，因此退税的积极效应在指数层面可能也微不足道 [12] - 更重要的影响在于美国整体有效关税率可能因此下降，这会提升家庭购买力，支持经济增长和企业盈利 [13] - 通胀压力的减弱将为美联储提供更多降息空间，只要贸易伙伴不采取报复行动，投资者可能看好这一前景 [13] 政府应对与未来贸易前景 - 一旦IEEPA关税被否决，政府将动用其他法律工具重建关税壁垒，如《1974年贸易法》的第201、301条款以及《1962年贸易扩展法》的第232条 [4][14][15][16] - 重建过程将是一个耗时数季度且灵活性更低的过程，政府可能首先利用第122条实施一个150天的临时方案 [4][16] - 判决后，贸易政策将变得更具针对性，那些对美拥有长期、大规模货物贸易顺差的国家可能成为第301条款调查的初步目标 [19] - 最终美国整体有效关税率将会下降，但不同国家之间的关税税率差异将比现在更大，可能引发特定地区和行业的短暂波动 [19]

事件核心观点 - 美国最高法院一项关键判决可能瓦解特朗普政府关税政策的核心支柱 迫使美国政府向进口商退还巨额税款并重塑美国贸易壁垒 [1] - 若关税被裁定非法 美国政府或需退还约1300亿至1400亿美元的关税收入 这将为支付关税的美国进口商带来意外之财 [1][4] - 整体有效关税率下降可能对美国经济和股市构成利好 但关税壁垒的重建过程可能引发特定市场和行业的短暂波动 [1][8] 法律争议与判决前景 - 案件核心争议在于《国际紧急经济权力法》中的“规范进口”措辞是否隐含总统征收关税的权力 尽管法案未明确提及“关税” [2] - 反对者主张征税权属于国会 政府大规模关税行动需国会更明确授权 [2] - 预测市场显示最高法院支持政府的概率略低于50% 专家意见存在分歧 法院可能作出混合裁决 [2] 财政与宏观经济影响 - 1300亿至1400亿美元的退款相当于2025年1.8万亿美元联邦预算赤字的7.9% 将对短期财政状况造成显著冲击 [1][4] - 从宏观经济角度看 这笔退款仅相当于2025年美国GDP预估值的0.5% 对经济的提振作用微不足道 [4] - 失去灵活的关税工具可能削弱联邦政府未来税收 财政前景恶化可能导致收益率曲线陡峭化 [5] 企业与股市反应 - 约三分之一的退款将流向雇员少于500人的小公司 有助于改善其财务状况 [8] - 对于大型上市公司 关税的直接成本并未对标普500指数的盈利预测产生明显负面影响 因此退税的积极效应在指数层面可能也微不足道 [8] - 美国整体有效关税率下降会提升家庭购买力 支持经济增长和企业盈利 通胀压力减弱将为美联储提供更多降息空间 [8][9] 政府重建关税壁垒的潜在路径 - 政府可能动用《1974年贸易法》第122条作为临时方案 允许征收最高15%的关税 最长150天 且无需预先调查 [10] - 更传统且法律基础更稳固的工具包括第201条和第301条 尽管需要漫长的调查 [10] - 其他选项包括以国家安全为由的《1962年贸易扩展法》第232条以及《1930年关税法》第338条 [10] - 重建过程将耗时数季度且灵活性更低 最终可能导致美国整体有效关税率下降 但不同国家之间的关税税率差异将更大 [1][11] 未来贸易关系前景 - 贸易伙伴可能因担心引发局势升级和更深经济损害而保持克制 采取有限报复 [11] - 在150天的临时窗口期后 贸易政策将变得更具针对性 对美拥有长期大规模货物贸易顺差的国家可能成为第301条调查的初步目标 [11] - 用更具针对性的关税重建贸易壁垒 只要各国避免报复 引发的市场波动将是短暂的 [1][11]

文章核心观点 - 瑞银集团成功完成一项利用Chainlink数字传输代理技术标准的实时代币化基金交易 标志着基金运营和投资者体验的革新 [1][4] 交易细节 - 交易涉及瑞银美元货币市场投资基金代币的链上申购和赎回请求 该代币基于以太坊分布式账本技术构建 [2] - 机构现实世界资产数字服务提供商DigiFT作为链上基金分销商 利用DTA标准处理申购和赎回订单 [2] - 此次交易是瑞银Tokenize计划的一部分 该计划是公司的内部代币化服务 最初专注于债券、基金和结构性产品 [4] 技术应用与影响 - 交易中使用的代币化基金工作流程可覆盖整个基金生命周期 包括订单接收、执行、结算以及链上链下系统的数据同步 [3] - 基于智能合约的技术和技术标准有望提升基金运营效率 并为产品可组合性带来新可能 [4] - 跨链代币化基金交易能够为代币化资产实现安全、合规且可扩展的端到端工作流程 [4] - 基金运营可在链上执行和对账 并实现实时可见性 [4] 行业动态 - 货币市场基金份额的代币化有助于保持其与稳定币的竞争力 并创造新的应用场景 [5] - 道富银行和高盛在7月宣布启动代币化项目 将使用区块链技术记录客户对特定货币市场基金的所有权 [5] - 该项目被视为提升现有货币市场基金份额效用和可转让性的重要一步 [6]

文章核心观点 - 大型银行与私人信贷巨头就美国保险业因私人信贷资产快速增长而引发的潜在系统性风险存在公开分歧 [1][2] - UBS董事长警告保险业缺乏有效监管及小型评级机构的套利行为构成系统性风险 [1][2] - Apollo首席执行官反驳该观点 认为问题核心在于承销质量及司法管辖区监管 而非评级机构本身 [3][4][10] - Ares首席执行官认为对结构性风险的担忧令人困惑 行业资产高度集中于注重风险管控的大型平台 [12][13] 银行观点（UBS） - UBS董事长指出保险业缺乏有效监管是迫在眉睫的系统性风险 [1] - 警告小型评级机构为合规而进行认证的现象大规模增长 将其与2007年次贷危机的评级套利相提并论 [1][2] - 保险业作为主要机构投资者 已大量涌入私人信贷资产 私人 equity公司也通过设立或合作方式利用保险资本 [2] 私人信贷公司反驳（Apollo） - Apollo首席执行官以旗下公司Athene为例反驳 指出其70%资产获得标普、穆迪和惠誉三大评级机构的评级 [3] - 认为小型评级机构如Kroll和DBRS在结构化产品方面具备专业知识和能力 [3] - 承认需关注系统性风险 但强调问题核心是资产转移至开曼群岛等监管制度与美国不一致的司法管辖区 [4] - 指出Athene的资产负债表90%以上为投资级 远高于银行的60%投资级比例 [9] - 认为当前讨论应聚焦于周期末段行为和不良行为者 而非系统性风险 承销质量是贷款的关键区分因素 [10][11] 行业视角（Ares） - Ares首席执行官认为对信贷结构性风险的担忧令人困惑 [12] - 承认随着周期持续 部分小型参与者或新进入者可能承担过高风险 但行业主体仍保持高标准 [12] - 指出行业资产高度集中 65%且比例持续增长的资产由注重风险类型和结构的大型现有平台掌控 [13]