公司动态 - 携程集团设立10亿元人民币旅游创新基金 专注于创新项目长期投资和跨行业合作 [1][3] - 携程特别设立旅游创新奖 每年颁发超过1000万元奖金 [3] - 携程与泰国盛泰澜酒店度假村、马来西亚海丰有限公司、印尼Archipelago International达成战略合作 将通过联合营销和服务体验升级提升区域酒店业服务标准 [3] - 携程与国内10个目的地和5个海外组团社建立深度合作 构建"双向服务枢纽"以增加入境客流 [3] 行业数据 - 2024年中国国内旅游人次达56.15亿 创历史新高 [3] - 携程2025年第一季度入境游订单量同比增长约100% [3]

股价表现 - 5月29日携程盘中上涨2.14%至63.07美元/股，成交6068.42万美元，总市值412.23亿美元 [1] 财务数据 - 2025年一季度收入138.3亿人民币，同比增长16.17% [1] - 2025年一季度归母净利润42.77亿人民币，同比减少0.81% [1] 公司概况 - 公司是全球领先的一站式旅行平台，提供全面的旅游产品、服务及差异化旅行内容 [1] - 公司成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在香港联交所上市 [1] - 运营品牌包括携程、去哪儿、Trip.com和天巡 [1] 业务规模 - 住宿业务在全球提供超过170万种住宿服务 [1] - 机票业务覆盖600家航空公司、220多个国家和地区的3,400个机场 [2] - Trip.com覆盖24种语言和35种本地货币 [2] - 天巡覆盖50个国家和地区以及超过35种语言 [3] 运营渠道 - 提供移动应用、多语言网站、线下门店和客户服务中心等多种渠道 [3] - 截至2023年底拥有36,249名员工 [3]

行业趋势 - 2024年国内旅游人次同比增长14.8%，2025年一季度同比增长26.4%，五一旅游人次创历史新高，反映出行意愿增强 [3] - 2024年五一假期旅游数据呈现平稳走势，与2023年"高开低走"趋势形成对比，显示出行市场新变化 [5] - 2023-2024年酒店数量快速增长，预计2025年高星级酒店将保持12%增长，国内酒店供给充足甚至可能过剩 [5] - 2025年一季度各档次酒店平均房价降幅达5%-8%，显示市场回归常态 [5] 用户行为变化 - 携程平台20岁以下年轻用户增长76%，50岁以上银发族增长10%，入境游客增长超100% [7] - 年轻消费者偏好个性化目的地，如阿拉泰、甘肃敦煌沙漠音乐、山西大同黑神话悟空取景地等，"场景代替风景"趋势明显 [7] - 高星级会员对含早产品复购率超50%，钻石会员复购率超70%，显示品质需求未降 [5] - 携程日历房数据达去年同期1.5倍，反映性价比与品质并重 [5] 平台增长策略 流量维度 - 携程口碑榜单为入选酒店带来20%以上流量增量，用户通过榜单频道筛选亲子、温泉、度假等主题酒店 [7] - 新增"亚洲榜"和"全球榜"，助力中国酒店获得海外曝光，深耕入境市场 [7] - 海外营销投入包括日本大阪、东京、新加坡机场等，推动"Go China"主题营销 [9] 转化维度 - "积分当钱花"活动使参与酒店额外流量提升25%，高净值用户订单提升18% [11] - 阶梯式免费取消政策：当取消费用低于首晚房费30%时，80%客人愿意支付；宽松政策可降低协商取消订单数30%以上 [11] - AI技术自动生成场景化视频，关联酒店与周边景点资源，提升内容质量 [10] - 推出"无障碍出行"标签，拓展潜在客户并提升美誉度 [11] 效率维度 - IM体验+多渠道互通提升商户回复效率，AI问答减少酒店人力投入 [11] - 定时模版消息在入住前后关键节点推送信息，助力酒店服务传达 [11] - AI智能推送运营知识点，提升日常培训质量 [12] 行业展望 - 公司将持续通过技术创新与数字化工具提升商家经营效率，优化收益管理、精准营销和客户服务 [12] - 推动科技重构产业生态，服务创新重塑旅行体验，助力行业品质升级 [12] - 探索全球旅游业新机遇，共享平台资源实现互利共赢，展现中国服务竞争力 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

公司公告核心内容 - Trip com Group Limited宣布2027年到期的1 50%可交换高级票据持有人有权在2025年7月1日要求公司以现金回购全部或部分票据（最低回购金额为20万美元或1000美元的整数倍）[1] - 回购价格为票据本金的100%加上截至2025年7月1日的应计未付利息 当前未偿票据本金总额为5亿美元 若全部回购需支付等额现金[2] 执行细节 - 回购权行使窗口为2025年5月28日纽约时间上午9点至6月27日下午5点 需通过存管信托公司和纽约梅隆银行完成手续[3] - 持有人在2025年6月27日前可撤回已提交的回购申请 利息支付将统一在7月1日发放给6月15日登记在册的持有人[2][3] 信息披露渠道 - 相关文件可通过SEC官网或公司投资者关系网站获取 具体操作流程详见公司2025年回购权通知[6] - 联系方式包括纽约梅隆银行的邮寄/传真/电话渠道 以及公司投资者关系部门的电话与邮箱[5][8] 公司背景 - Trip com Group是全球领先的一站式旅行服务平台 运营品牌包括Ctrip Qunar和Skyscanner 在纳斯达克和港交所双重上市[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，同比增长17.24%/12.87%/12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，同比变化-0.63%/ + 17.57%/ + 13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP 40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap 41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定超2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用可提升客户服务满意度 [6] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |同比变化（%）|20|17|13|12| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |同比变化（%）|72|-1|18|14| |每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [7] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有不同程度的增长或变化 [7] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变动 [7] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入和归属母公司净利润同比有不同变化 [7] - **获利能力**：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标在各年有相应数值 [7] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在各年有相应表现 [7] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在各年有相应数值 [7] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2024 - 2027年有相应数值 [7] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年有相应数值 [7]

行业整体表现 - 2025年一季度国内出游人次达17.94亿，同比增长26.4%，国内居民出游总花费1.8万亿元，同比增长18.6% [1] - 在线旅游行业高景气传导至OTA企业财报，携程和同程旅行均实现高增长：携程净营业收入138亿元（+16%），经调整EBITDA 42.47亿元（+6.9%）；同程旅行营收43.77亿元（+13.2%），经调整EBITDA 11.59亿元（+41.3%） [1] 公司战略分化 - 携程核心增长引擎为国际业务扩张：国际预订量同比增长超60%，入境旅游预订量激增1倍，自有APP渠道占海外订单总量70%，重点布局亚太及中东新兴市场 [1][5][6] - 同程旅行聚焦大众市场：年服务人次19.6亿，年付费用户2.47亿创历史新高，通过中转联运产品（火火联程+22%、空空联程+44%）及组合服务（接送服务订单量创3年新高）提升普惠性 [1][3][7] 用户需求与市场结构 - 携程目标客群为高价值精英用户及银发市场，同程旅行覆盖非一线城市大众需求，农村居民出游花费增速（+40%）显著高于城镇居民 [5][6] - 国际旅游市场潜力显现：一季度出入境人次1.63亿（+15.3%），外国人1743.7万人次（+33.4%），同程国际机票量+40%、酒店间夜量+50% [6][7] 技术创新与效率提升 - AI技术应用显著降低运营成本：同程旅行旗下旅智科技的AI解决方案帮助部分酒店人力成本降低30% [8] - 同程旅行通过"首乘无忧"计划及多样化出行选择（跨城巴士/公交/地铁）优化服务可及性 [8] 行业发展趋势 - 行业呈现"国外看携程，国内看同程"的平行发展格局，避免同质化竞争，共同扩大市场增量 [9] - 携程Trip.com未来3-5年预计保持高双位数增长，收入占比或达15-20%，同程旅行经调整净利润7.88亿元体现大众市场可持续性 [7][8]

行业趋势 - 中国旅游业进入高质量发展快车道 2024年国内旅游人次达56 15亿创历史新高 [3] - 入出境旅游市场持续快速复苏 携程2025年第一季度入境游订单量同比增长约100% [3] - 旅游业加速重塑全球经济图景 2024年贡献全球GDP的10%并创造3 5亿就业岗位 [3] 公司动态 - 携程集团主办Envision 2025全球合作伙伴大会 吸引全球74个国家3000余位行业领袖参与 [1][3] - 公司宣布启动10亿元人民币旅游创新基金 支持旅游领域突破性发展 [3] - 创新基金将聚焦长期投资项目重塑目的地增长模式 同时促进跨行业合作汇聚创新人才 [3] 活动亮点 - 大会采用上海+成都双城联动模式 上海侧重全球趋势研讨 成都呈现科技人文盛宴 [4] - 成都会场将举办4000架无人机夜空大秀 动态演绎文明发展与中国开放等文化意象 [4] 战略定位 - 旅游业被定位为现代服务业核心引擎 是推动服务强国转型的重要力量 [3] - 公司强调旅游业正成为连接中国服务与全球市场的超级接口 [3]

互联网平台公司利润率 - 腾讯垄断社交领域毛利率53% 净利率33.7% [1] - 携程在高星级酒店市场占有率65-70% 毛利率81.76% 净利率32.02% [1] - 拼多多毛利率60.9% 净利率28.6%（受TEMU亏损影响） [1] - 网易游戏毛利率57.14% 净利率28.2% [1] 快消品牌净利率分层 - 第一梯队净利率20%：农夫山泉、东鹏、承德露露、养元、可口可乐（22.6%）[2] - 第二梯队净利率10%：百事可乐、雀巢、维他奶 [3] - 第三梯队净利率5%：康师傅、统一中国 [4] 连锁奶茶咖啡公司净利率 - 第一梯队20%：霸王茶姬20.3% [5] - 第二梯队15%：星巴克（正常年份15%）、蜜雪冰城17.94%、古茗16.99% [6] - 第三梯队10%以下：瑞幸8.8%、沪上阿姨10% [7] 硬件公司利润率对比 - 苹果毛利率46.2% 净利率24% 小米毛利率20.4% 净利率6.44% [8] - 英伟达毛利率78.9% 净利率57% AMD毛利率50.2% 净利率15.3% [8] 汽车行业毛利率变化 - 特斯拉毛利率持续下降 比亚迪汽车业务毛利率达22%（行业最高）[15] 商业模式与定价策略 - 需求定价代表企业：茅台、苹果、英伟达、奢侈品 [18] - 竞争定价代表企业：可口可乐与百事可乐、瑞幸与库迪、麦当劳与肯德基 [18] - 成本定价代表企业：小米、拼多多平台商品、光伏行业 [18] 核心商业逻辑 - 净利率30%以上通常具有垄断性特征 [9] - 净利率15%以下表明存在市场竞争 [9] - 净利率5%左右反映红海市场竞争状态 [9] - 零售渠道例外（如沃尔玛、Costco、京东）即使个位数净利率也具规模价值 [12]

市场概况与消费转变 - 中国奢华旅游市场在疫情后显著复苏，2019年中国消费者海外奢侈品消费达7176亿元，占全球三分之一，预计2025年贡献全球一半消费 [1] - 海南离岛免税购物2023年销售额4376亿元，但2024年因国际旅行复苏同比下降293% [1] - 高净值出境游客年消费超30万元，80、90后占比超70%，Z世代为增长主力，年均海外旅行1次且77%行程超5天 [1] - 热门目的地香港、东京、曼谷占亚洲前五，消费结构中机票住宿占453%，奢侈品购物占291% [1] 消费行为与数字支付 - 高净值游客年均奢侈品消费超5万元，其中382%在5-20万元区间，165%在20-50万元 [2] - 免税购物中箱包皮具占38%，护肤品彩妆占31%，珠宝腕表占14% [2] - 数字支付以微信支付为主占56%，银行卡30%，支付宝6%，免税电商小程序五个月日均销售额超100万元 [2] 社交媒体与精准营销 - 小红书月活超3亿且70%为女性，抖音2024年酒店旅游GMV预计达900亿元 [3] - 路易威登小红书直播吸引54万观众，搜索量增长6倍，澳门度假村营销ROI达567 [3] 未来趋势与新兴机遇 - 2025年热门目的地亚太区日本、泰国领先，欧洲法意因赛事升温，Z世代推动国潮及小众品牌消费 [4] - 新兴趋势包括文化沉浸、可持续旅行、机场零售升级及数字游民潮，品牌需结合AI推荐与在地体验 [4] 中国奢侈品市场定义与趋势 - 中国消费者2019年海外奢侈品消费占全球三分之一，预计2025年成为最大市场 [37] - 疫情后海南免税销售2023年增长254%，但2024年因代购转向日本等市场下降293% [38] - 奢侈品价格差显著，中国市场价格比欧洲高60-75%，推动海外消费 [37] 高净值游客画像与行为 - 定义为年消费超30万元人群，80、90后占745%，Z世代偏好短周期及小众目的地 [50][51] - 2024年国际旅行恢复至2019年78%，但预订周期缩短，17%短途旅行提前30天预订 [51] - 香港、东京、曼谷为2024年三大目的地，亚洲占前五，交通方式中飞机占比超95% [55][59] 消费决策与数字化影响 - 年轻消费者注重价值保留与工艺，美妆品牌通过中国元素创新吸引客群 [47] - 社交媒体深度影响决策，Millennials转向静奢风格，Gen Z偏好国潮与智能手表 [48][49] - 数字平台成为关键触点，品牌需通过微信、抖音等实现精准互动 [48]