核心观点 - 服务消费进入重要发展窗口期，成长潜力可期 [4][7]：国际经验表明，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费向服务消费主导转变，当前我国人均GDP已超过1.3万美元，正处于这一转变的关键窗口期 [4][7][22] - 人口结构变迁驱动核心投资机会 [4][7]：服务型消费的增长将聚焦于银发群体与新世代（Z世代）的消费需求，推动康养、旅游、新消费等领域成为核心投资机会 [4][7][38] - 政策密集出台提供支持 [4][36]：近年从中央到地方密集出台政策支持服务消费发展，例如2024年《关于促进服务消费高质量发展的意见》和2025年《服务消费提质惠民行动方案》等，为行业发展提供了有力支撑 [36] 行业大势：服务消费成长潜力可期 - 我国服务消费占比偏低，提升空间巨大 [22][27]：与美国、日本等发达经济体相比，我国服务型消费在居民消费结构中的占比仍处于较低水平，尤其是文化娱乐等发展型和享受型服务消费占比相对较低，存在巨大提升空间 [22][27] - 消费结构呈现生存性为主的特征 [27][34]：2013-2023年间，我国居民消费支出中占比最高的是教育、餐饮及居住相关消费，而文化娱乐支出占比处于最低水平，2023年我国文化娱乐、通信、家庭服务及其他服务占比相对偏小 [27][34] 旅游出行：多因素驱动增长 景区 - 2025年国内旅游市场韧性高，人次稳增但消费分化 [8][46][48]：2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，市场锚定性价比路线，人均消费增长慢于人次增长 [46][48] - 政策红利持续释放，产业整合加速 [8][56][61]：从国家到地方密集出台支持政策，2025年“5·19中国旅游日”主题月期间，多个平台投入超10亿元惠民补贴，同时行业供给端通过战略并购、破产重整等方式加速资源整合与优化 [56][61] - 假期体系完善提升行业景气度 [8][63]：全国法定节假日新增2天，春节、劳动节假期分别延长，同时春秋假从试点城市逐步推广，有效释放旅游需求并激活传统淡季市场 [63] OTA（在线旅游） - 需求向好，市场格局稳定且集中度高 [8][68][71]：受益于休闲旅游占比高及线上预订习惯养成，OTA成为旅游链中受益方向，2024年在线旅游预订用户达5.5亿人，同比+8%，市场集中度高，2021年携程系以交易规模计算的市场份额达65% [68][71] - 龙头差异化竞争，共享市场增量 [8][75][76]：携程聚焦高线城市中高端市场，同程旅行深耕下沉异地市场，美团依托本地生活生态服务本地住宿需求，形成差异化竞争格局 [75][76] - 纵向深化产业链与横向海外扩张成为成长看点 [8][78][80]：同程旅行通过投资收购（如万达酒管、同程旅业）纵深旅游全产业链，携程则通过Trip.com和Skyscanner多品牌矩阵横向拓展海外市场，打造第二成长曲线 [78][80] 酒店 - 供给端增速放缓，经营指标承压后现改善迹象 [8][84][88]：2024年底我国酒店房间数同比增长7%，增速较2023年的16%放缓，2024年RevPAR受入住率（OCC）与平均房价（ADR）双向拖累，中高端酒店承压更明显，但2025年三季度起经营指标改善，9、10月RevPAR同比分别+1%和持平 [84][88] - 行业周期或临近复苏阶段 [8][94][98][100]：自2011年起行业经历两轮完整周期，2024年因供需失衡进入衰退萧条期，2025年三季度起伴随休闲旅游需求释放，行业有望迈入复苏阶段 [94][98][100] - 龙头经营数据改善，重启高速开店 [104][109]：2025年三季度，锦江与首旅酒店国内RevPAR同比降幅收窄，两家公司单季度净开店均在200家以上，华住集团2025年前三季度净开店1554家 [104][109] 免税 - 海南离岛免税触底回升，客单价带动销售额回正 [9][117][118]：2025年三季度海南离岛免税收入54.03亿元，同比-2.6%，但客单价同比+13.6%，拉动9、10月销售额同比分别+3.4%和+13.1%，实现近18个月以来首次正增长 [117][118] - 新政落地提振消费，首周销售额高增 [9][121]：2025年11月1日离岛免税新政实施，第一周（11月1日至7日）购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，客单价增长约31% [121] - 出入境客流高增，口岸及市内免税政策优化 [9][124][129]：2024年我国出境游/入境游人次分别为1.46亿/1.32亿，同比+68%/+61%，恢复至2019年同期的94%/91%，2025年10月30日出台的免税新政针对口岸店和市内店，进一步扩大经营品类、优化购物流程 [124][129] 本地生活：行业稳健增长，结构分化 餐饮 - 行业整体稳健增长，但大众与高端市场分化显著 [10][133]：2025年餐饮行业整体稳健增长，但受“禁酒令”冲击，中高端餐饮宴请需求受影响更大，表现弱于大众餐饮 [133] - 消费券发放助力市场复苏 [10][135]：各地多批次发放餐饮消费券带动市场复苏，例如2024年上海发放的餐饮消费券资金撬动比达1:4.8 [135] - 连锁化率提升，头部集团优势显现 [10]：头部餐饮集团凭借供应链与运营优势推动连锁化率提升，行业摆脱低价内卷，性价比餐饮与中高端餐饮底部反转均具投资机会 [10] 茶饮 - 短期外卖补贴支撑高增长，长期看开店与运营能力 [10]：短期外卖补贴支撑同店高增长，头部品牌加速开店，补贴退坡后，驱动增长的核心在于各品牌开店、拓品类的能力及空间 [10] - 具备成本与运营优势的品牌有望实现中长期增长 [10]：预计具备成本规模优势、精细化运营优势以及研发能力的茶饮品牌仍有能力实现收入业绩的中长期增长 [10] 美团 - 短期竞争压力达峰，长期关注UE回升与价值回归 [10]：2025年第三季度美团外卖竞争压力达到峰值，后续伴随补贴收窄，长期外卖单位经济效益（UE）有望回升至1元水平，竞争将落地于管理体系效率与配送服务质量等运营细节 [10] 升学就业：龙头份额提升，AI技术蝶变 教育 - 行业供给修复，龙头份额有望提升 [11]：当前行业供给逐步修复，常态化竞争下，中小机构面临获客难度增加、生源流失等问题，行业龙头凭借领先的品牌力、渠道拓展能力及师资教研体系，市场份额有望提升 [11] 人力资源 - 短期需求结构性修复，AI带来降本提效机会 [11]：短期人力资源需求呈现结构性修复，AI技术带来降本提效增收机会，关注AI技术变革对降低人工依赖、提升信息匹配效率及开创新商业模式的发展潜力 [11]

股价技术分析 - 公司股价目前交易于4529.60美元至5006.40美元的关键支撑区间内[3] - 过去十年中该支撑区间被测试三次每次测试后平均峰值涨幅达199%[3] - 股价在创下历史新高后经历了一段盘整目前正再次逼近可能开启有意义上涨的价格区域[2] 基本面表现 - 2025年第三季度业绩超预期总预订额同比增长14%调整后每股收益增长19%[4] - 过去十二个月市盈率为306倍[10] - 过去十二个月收入增长130%过去三年平均收入增长178%最低年收入增长也达117%[10] 行业环境与分析师观点 - 全球旅游需求具有韧性旅行技术快速普及以及混合商务休闲旅行等消费者行为转变为行业提供顺风[4] - 分析师普遍维持买入评级平均目标价显示有显著上行空间[4] - 公司展现出强劲现金流生成能力过去十二个月自由现金流利润率达319%运营利润率达345%[10] 历史波动性与风险提示 - 公司在互联网泡沫破裂期间跌幅超过90%全球金融危机期间下跌约66%通胀冲击中下跌40%[6] - 在2018年调整和新冠疫情暴跌等较小规模下跌中跌幅也超过25%[6]

公司财务表现 - 第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16% [1] - 第三季度归母净利润约199亿元，同比增长192.6% [1] - 第三季度经调整EBITDA约63.46亿元 [1] 国际业务增长 - 第三季度国际OTA平台总预订同比增长约60% [1] - 第三季度入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 第三季度出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平 [1] 资本市场反应 - 公司股价周二上涨3%，报73.04美元 [1]

财务表现 - 第三季度净营业收入约183亿元人民币，同比增长16% [1] - 第三季度归母净利润约199亿元人民币，同比增长192.6% [1] - 第三季度经调整EBITDA约63.46亿元人民币 [1] 业务运营 - 第三季度国际OTA平台总预订同比增长约60% [1] - 第三季度入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平 [1] 市场反应 - 公司股价周二上涨3%，报73.04美元 [1]

港股市场表现 - 11月18日早盘港股三大指数集体下跌 科网股普跌 汽车股走弱 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中小鹏汽车 联想集团 小米集团 蔚来 理想汽车 比亚迪股份等跌幅居前 [1] - 华虹 携程集团 中芯国际等少数公司上涨 [1] 携程集团财务业绩 - 公司2025年第三季度净营业收入达183亿元人民币 同比增长16% [1] - 第三季度净利润达199亿元人民币 较2024年同期的68亿元人民币大幅增长 [1] 携程集团业务表现 - 全球旅游需求持续增强是收入增长主要驱动力 [1] - 国际OTA平台总预订量同比增长约60% [1] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订量已攀升至2019年同期水平的140% [1] 在线旅游行业分析 - 在线旅游公司收入增速快于旅游大盘 受益于线上转化率提升 [1] - 用户结构以休闲用户为主 商旅占比较少 [1] - 携程和同程旅行未受新进入竞争玩家影响 国内营销效率在提升 [1] - 出境游和纯海外业务增速更高 提供长期业绩增长驱动力 [1]

财务业绩表现 - 每股收益为757美元 大幅超出市场预期的692美元 [1] - 营收达41亿美元 超出市场预期的42.8亿美元 [1] - 预订客房夜数达1.08亿夜 超出市场预期的1.0387亿夜 [1] - 公司预计第四季度营收增长率为6%至8% 显著高于市场预期的2.7% [1] 市场反应与解读 - 财报发布后公司股价大幅上涨近9% [2] - 业绩大幅超预期表明消费者正在积极进行可自由支配开支 特别是在旅游领域 [2][3] - 强劲的客房夜数预订数据凸显了当前旅游需求的旺盛 [2][3] - 业绩表现远超任何市场预期 [4] 行业趋势与展望 - 当前正进入假日旅游旺季 强劲的财报数据预示着积极的行业前景 [3] - 消费者支出意愿强劲 尤其体现在旅游消费方面 [2][3] - 强劲的业绩数据在旅游旺季获得了积极的市场反应 [3]

入境旅游市场 - 国庆中秋假期入境游机票预订量同比增长超过三成，目的地覆盖中国近百个城市 [1] - 热门入境目的地前十城市为上海、北京、广州、成都、深圳、杭州、厦门、青岛、海口、沈阳 [1] - 部分城市入境机票预订量增幅显著，其中山西大同同比增长超7倍，云南丽江同比增长超5倍，宁夏银川同比增长超4倍 [1] - 主要客源国为韩国、日本、越南、马来西亚、新加坡，其中蒙古国来华机票预订量同比增逾9倍，荷兰增逾7倍，尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚增幅均超3倍 [1] 出境旅游市场 - 假期期间热门目的地出境机票预订量同比增幅超三成 [2] - 出境游用户以年轻群体为主，23至30岁用户占比达39%，31至40岁用户占比30% [2] - 平台用户预订境外4588个城市的酒店，酒店预订量最高的国家包括日本、泰国、韩国、马来西亚、越南等 [2] - 部分目的地热度飙升，埃及酒店预订量同比增2倍，挪威酒店预订量增1.2倍 [2]

假期旅游市场总体表现 - 国庆中秋假期首日全国多个景区出现客流高峰，10月1日为出行峰值日 [1] - 假期首日故宫博物院、九寨沟景区、三星堆博物馆等多地景区门票售罄 [1] - 假期叠加国庆和中秋长达8天，显著拉长游客平均停留时间，游客在同一城市停留7-8天的数量较2024年同期增长50%以上 [1] 热门景区及目的地分析 - 九寨沟景区10月2日至6日门票均达到最大承载量，线上渠道已停售 [1] - 故宫博物院10月2日至7日门票均已约满 [1] - 2025年7月新晋世界遗产西夏陵成为西北旅游新亮点，9月1日以来其搜索量同比上涨114% [1] - 西夏陵景区门票及相关产品预订量较去年同期实现大幅增长 [2] - 游客开始向更具性价比的县域小众文旅目的地分流，假期县域旅游消费预订单量较去年同期增长51% [3] - 江苏东台、浙江海宁、广西靖西等县域目的地旅游消费预订单量较去年同期提升超100% [3] 行业趋势与消费者行为 - 出游高峰从9月27日开始，有望持续至10月12日 [3] - 更多消费者选择向后延长假期，10月9日至12日出游热度较去年同期显著提升 [3] - 继10月1日出行高峰后，10月2日至3日本地生活服务类商户将迎来消费和客流高峰，包括餐饮、休闲玩乐、Livehouse、艺术展览、洗浴中心等 [2] 景区运营与应对措施 - 为应对客流高峰，西夏陵景区已全面启动假日旅游接待预案，包括适度延长开放时间和紧急启用新增临时停车场 [2] - 景区在各主要点位增设“游客服务吐槽码”以鼓励游客反馈 [2] - 九寨沟景区针对门票售罄情况，将在游玩日前一天启动候补登记 [1]

文旅市场总体热度 - 国庆中秋长假首日文旅市场热度高涨，家庭出游成为主力[1] - 10月1日乘坐飞机出行的用户数量达到长假期间最高峰，国内乘坐飞机的外国旅客同比增长四成以上，飞往国内70个城市[1] - 平台用户当日入住了国内近2000个县城、境外3000多个城市的酒店[1] 家庭出游特征 - 首日出行人群中43%为家庭出行，比去年高出3个百分点[5] - “一老一小”出行增幅显著，乘坐飞机用户中0～12岁同比增31%，60岁以上增33%，13-18岁用户增42%[5] - 假期天数比去年多一天，出游与阖家团圆需求叠加，预计整体旅游热度将超以往[5] 热门目的地与景区 - 全国Top20热门目的地包括北京、上海、重庆、南京、成都等[5] - 景区门票预订量Top10包括四川九寨沟、北京环球度假区、西安兵马俑、张家界国家森林公园等[5] - 北京升旗仪式搜索热度环比上涨12倍[1] 新兴旅游趋势：反向旅游 - 反向旅游、小城寻秋成为选择，用户入住了全国近2000个县城的酒店和民宿[7] - TOP10热门县城包括四川九寨沟、福建平潭、广西阳朔、江西婺源等[7] - 网络热点“鸡排哥”带动江西景德镇酒店10月1日入住量同比增长30%[1][7] - 小众目的地搜索量同比增长超110%[7] 自驾游市场表现 - 假期首日途牛用户出游人次较去年同期增长近10%[9] - 自驾游、自由行用户出游人次增长更为显著[9] - 近20%用户选择在假期前（10月1日前）开启旅程，“请3休12”错峰游模式受青睐[9] - 假期首日出游人次环比前一天（9月30日）增长超一倍，境内游热度增长超130%[9] - 假期首日自驾游出游人次环比前一天增长超三倍，跟团游及自由行也增长一倍以上[9]

公司股价表现 - 携程网美股盘前上涨2.94%至76.3美元 [1] - 公司总市值为484.45亿美元 [1] 行业需求趋势 - 中秋国庆假期居民出游意愿显著增强 [1] - 周边游及包车游预订热度同比翻倍增长 [1] - 市场呈现短途频次提升和长线品质升级的特点 [1] - 部分热门目的地线路提前售罄 [1] - 国内游与出境游市场同步升温 [1] 航空旅行数据 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超452万张 [1] - 国内航线日均机票预订量较去年同期增长超25% [1] - 出入境航线机票预订量超129万张 [1] - 出入境航线日均机票预订量比去年同期增长约14% [1]