携程租车服务问题 - 平台出现多起“货不对板”投诉，例如用户预订路虎卫士但实际收到车况极差的丰田兰德酷路泽，车辆行驶里程达8万公里且内饰污损严重[3][5][8] - 另一用户支付2671元预订宝马M4，实际被更换为行驶超10万公里的老款保时捷992，且连续两次遭遇类似问题[8] - 用户质疑平台存在虚假宣传，如宣传车辆为2年内车龄，实际取车为2021年生产，车龄不符承诺[11][15] 平台运营与监管漏洞 - 验车流程存在缺陷，用户可能在未仔细核对车辆状况时被引导签署电子验车单，使该环节成为商家规避责任的工具[15] - 平台对合作商家的资质审核与日常监管不到位，部分中小租车公司为节省成本私自更换车型[16][17] - 黑猫投诉平台显示携程总投诉量超14万条，其中租车相关投诉达上千条，涉及退款难、保险纠纷等问题[18] 公司财务与高管动向 - 2024年上半年公司总营收287亿元人民币，同比增长21%，净利润91.94亿元人民币，同比增长17%[18] - 2024年9月高管密集减持，梁建章减持100万股ADS价值约5.26亿元人民币，范敏年内累计减持套现约2.19亿元人民币，熊星减持40万股ADS价值约2.03亿元人民币[19][20][21] - 高管合计拟套现约7.6亿元人民币，减持时公司股价接近历史高点[4][21] 行业竞争与监管环境 - 在线租车市场竞争激烈，携程租车市场占有率为13%，位列行业第三，落后于神州租车（24%）和一嗨租车（18%）[22] - 2024年8月及9月公司两次被市场监管部门约谈，涉及违反《电子商务法》及《网络反不正当竞争暂行规定》[19] - 法律专家指出若平台未有效审核商家资质或履行监管义务，需对消费者权益损害承担连带责任[22]

携程租车业务服务质量问题 - 微博粉丝超172万的博主flypig在携程租车预订路虎卫士4天花费5567元，实际提车为行驶8万公里、车内卫生状况极差的丰田兰德酷路泽，遭遇“货不对板”[4][6] - 另有消费者支付2671元预订2年以内车龄的宝马M4，被擅自更换为行驶超10万公里的老款保时捷992，该消费者后续再次支付2521元预订新宝马X5，却得到行驶17万公里的宝马7系，表明问题非个例[7] - 用户反映存在“虚假宣传”，如选择2年内车龄的别克GL8，实际取车为2021年生产的旧车，与宣传不符[9] - 验车流程存在缺陷，用户可能在未仔细核对车辆情况下被引导签署电子验车单，使该环节失去监督作用，成为商家规避责任的工具[10] - 黑猫投诉平台关于携程的投诉总量超14万条，其中携程租车相关投诉上千条，内容还包括退款难、保险理赔纠纷等[14] 公司财务表现与高管交易 - 公司上半年总营收287亿元人民币，同比增长21%，运营利润76.65亿元，同比增长27%，净利润91.94亿元，同比增长17%，平均日收入1.59亿元[13][14] - 9月3日，董事会执行主席梁建章计划出售100万股ADS，价值约7375万美元（约合人民币5.26亿元），为今年首次减持[14][17] - 9月4日，首席运营官熊星计划出售40万股ADS，价值约2849.2万美元（约合人民币2.03亿元）[14][17] - 联合创始人、总裁范敏于9月2日计划出售7万股ADS，价值约454.44万美元（折合人民币3241.5万元），此为今年第4次减持，年内已累计套现约2.19亿元人民币[13] - 梁建章、范敏、熊星等高管合计拟套现约7.6亿元人民币，减持发生在公司业绩向好、股价接近历史高点时期[1][14] 行业竞争格局与监管环境 - 中国线上租车平台市场中，神州租车以24%市占率排名第一，一嗨租车（18%）、携程租车（13%）、飞猪租车（10%）紧随其后，其余平台合计占约35%[17] - 携程租车虽位居行业第三，但面临与前列公司的差距以及飞猪、哈啰、滴滴等新兴平台的快速追赶[17] - 2018年至2020年，汽车租赁相关企业年度注册增速均在25%以上，行业规模持续扩大，市场竞争日趋激烈[17] - 公司于今年8月5日被贵州市场监管部门约谈，于9月17日被郑州市市场监管局行政约谈[13][14] - 官媒指出公司行为触碰《中华人民共和国电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条红线[13] 平台责任与消费者权益 - 专家指出，若实际提供车辆与平台描述不符，属于商家违约行为，应承担退款及赔偿损失的责任[17] - 作为平台方，公司需对入驻商家资质进行审核并履行监管义务，若明知或应知商家侵权而未采取措施，则需承担连带责任[18] - 平台责任包括对入驻商家进行资质审核和加强日常管理，若因审核或监管失职导致消费者权益受损，平台需承担相应责任[18]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数单日下跌6.1% [1] - 热门中概股多数收跌 [1] 主要公司股价表现 - 阿里巴巴股价下跌超过8% [1] - 拼多多股价下跌超过5% [1] - 网易股价下跌超过3% [1] - 京东股价下跌超过6% [1] - 携程股价下跌超过1% [1] - 百度股价下跌超过8% [1] - 腾讯音乐股价下跌超过4% [1] - 富途控股股价下跌超过11% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过8% [1] - 蔚来股价下跌超过10% [1] - 理想汽车股价下跌超过3% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过9% [1]

公司股价表现 - 携程股价周五上涨近5%至74.59美元 [1] 行业宏观数据 - 2025年国庆假期国内旅游收入8090亿元，同比增长15% [1] - 2025年国庆假期旅游人次8.9亿，同比增长16% [1] - 假期旅游收入日均同比增长1.0%，旅游人次日均同比增长1.6% [1] - 人均旅游花费911元/人次，同比略降0.6%，但降幅较一季度的-6%和二季度的-3%持续收窄 [1] 旅游消费趋势 - 远途旅行与深度体验成为主要趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点 [1] - 出境长线游受热捧，多个欧洲目的地订单翻倍 [1] - 出境包车游订单量同比增长超120% [1] - 假期期间“夜游”在携程平台上的搜索热度环比增幅超200% [1]

公司股价表现 - 携程股价周五上涨近5%至74.59美元 [1] 行业整体数据 - 2025年国庆假期国内旅游收入8090亿元人民币，同比增长15% [1] - 2025年国庆假期旅游人次8.9亿，同比增长16% [1] - 假期人均旅游花费911元/人次，略高于机构预期的905元/人次，同比下降0.6%，但降幅较第一季度的-6%和第二季度的-3%持续收窄 [1] 旅游消费趋势 - 远途旅行与深度体验成为主要趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点 [1] - 出境长线游受到热捧，多个欧洲目的地订单翻倍 [1] - 出境包车游订单量同比增长超120% [1] - 假期期间“夜游”在携程平台上的搜索热度环比增幅超200% [1]

股指期货表现 - 道指期货上涨0.14%，标普500指数期货上涨0.13%，纳斯达克指数期货上涨0.16% [1] - 谷歌盘前股价上涨0.2% [2] 中概股盘前交易 - 阿里巴巴股价下跌2.31%，拼多多下跌1.34%，京东下跌0.32% [1] - 携程股价上涨2.80%，百度下跌2.57%，理想汽车上涨0.47% [1] 汽车行业动态 - Stellantis盘前股价上涨3.4%，公司第三季度全球交付量同比增长13%至130万辆 [1] - Stellantis北美地区交付量同比增长35%至40.3万辆，欧洲地区交付量同比增长8%至53.4万辆 [1] - 特斯拉盘前股价下跌0.3%，美国国家公路交通安全管理局将对288万辆配备“完全自动驾驶”系统的特斯拉汽车展开调查 [3] - 华尔街投行伯恩斯坦将法拉利目标价从554美元下调至475美元 [4] 半导体与科技行业 - 英特尔盘前股价上涨2.1%，公司公布基于18A工艺节点的Panther Lake芯片架构细节 [2] - 新一代Panther Lake芯片在相同功耗下性能较Lunar Lake提升50%，在性能相同时功耗较Arrow Lake-H处理器降低30% [2] - 高通盘前股价下跌超过3%，因收购Autotalks公司未依法申报，市场监管总局对其涉嫌违反反垄断法立案调查 [2] 大宗商品市场 - 现货白银价格站上51美元/盎司，日内涨幅接近4% [2] 宏观经济数据预告 - 北京时间22:00将公布美国10月一年期通胀率预期初值和10月密歇根大学消费者信心指数初值 [5]

核心观点 - 报告对假期经济持谨慎乐观态度，认为消费呈现温和增长，但不同行业分化显著 [1][2] - 宏观层面通缩压力有望缓解，流动性环境将保持宽松，但房地产市场持续疲软，可能需要进一步的财政与货币刺激 [2][6][7][8] - 投资策略上偏好消费降级、高股息以及受益于结构性趋势（如旅游品质化、新能源车渗透率提升）的标的 [1][2][28][32][56] 宏观经济 - 国庆假期服务消费温和增长，总客运量同比增长6.2%，预计国内旅游收入同比增长6%-8% [4] - 绿色与智能消费需求强劲，假期前四天智能家电销售额同比增长16.8%，节能产品销售额同比增长19.0% [4][55] - 文化与科技融合带动体验式消费爆发，假期前五天文旅门票销售收入同比增长超过100% [5] - 房地产市场依然疲软，国庆假期前七天30城日均新建商品房销售面积同比下降18%，政策效果边际减弱 [2][6][76] - 通缩压力预计从2025年第四季度开始缓解，受全球流动性宽松、美元贬值及国内供给侧调控影响，PPI有望环比止跌回升 [7] - 流动性宽松周期预计至少持续两个季度，2025年第四季度可能再次降准降息并扩大财政刺激 [2][8] 互联网（在线旅游平台） - 旅游需求展现韧性，关键词是“品质”和“长途游”，预示主要OTA公司三季度利润率扩张趋势可能优于预期 [2][28] - 具体平台数据显示消费升级趋势：携程长途游预订占比同比提升3个百分点；飞猪客单价同比增长14.6%；同程旅行出境长途跟团游预订量同比增长近100% [2][28][30] - 非一线城市用户在国内和出境跟团游产品上的支出同比增长超过33% [2][28] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，日均出游花费1,011亿元人民币，同比增长1.0% [29] - 报告重申对携程和同程旅行的“买入”评级 [2][28] 可选消费 - 2025年国庆假期零售额增长略低于预期，三季度行业趋势放缓，对四季度持谨慎看法 [2][32] - 增长放缓归因于2024年高基数、缺乏政府家电补贴、强劲的出境游分流、宏观压力及天气因素 [32] - 增长放缓、折扣加深和竞争加剧导致利润率承压，投资偏好消费降级主题和高股息标的 [2][32] - 报告列出首选标的：瑞幸咖啡、锅圈、绿茶集团、九毛九、李宁、波司登、JS环球生活 [1][33] 体育用品行业 - 行业评级下调至同步大市，估计9月流水为低单位数增长，三季度增长慢于二季度 [37] - 十一黄金周表现预计不佳，原因包括天气恶劣、宏观经济疲弱、产品创新力不足，且折扣水平同比环比均在加深 [37] - 四季度展望保守，因基数更高且宏观未明显好转，将行业首选调整为李宁 [37][38] 服装行业 - 行业评级下调至同步大市，9月增长估计持平至低单位数，十一黄金周表现预计差于预期 [39] - 折扣力度同比加深，利润率承压，四季度展望保守 [39] - 波司登因产品创新和营运效率提升，基本面表现相对较好 [39] 餐饮行业 - 维持优于大市评级，但看法转趋保守，9月同店销售估计为中至高单位数下跌 [40] - 十一黄金周数据弱于预期，外卖平台补贴增加对堂食品牌构成压力，偏好单价低、受益于消费降级的品牌 [40] - 首选标的为锅圈、绿茶集团和九毛九 [41] 茶饮咖啡行业 - 维持优于大市评级，9月同店销售增长快速，十一黄金周表现符合预期 [42] - 四季度仍可看好，但对2026年利润看法更保守，因补贴减少、基数变高、竞争加剧 [42] - 瑞幸咖啡为首选标的，开店超预期，下半年增长保持快速 [42] 旅游-酒店行业 - 维持优于大市评级，十一黄金周行业每间可售房收入预计转正，主要由入住率上升带动 [43] - 复苏态势持续，但看法审慎乐观，因房间供应量同比有中高单位数上升，增速快于需求 [44] 家电行业 - 维持同步大市评级，9月大家电行业全渠道销售估计已转负，十一黄金周表现预计更弱 [45] - 四季度增长预计大幅下滑，因补贴暂停、高基数及消费意欲减低，价格战可能加剧 [46] - 看好JS环球生活，因其内在价值及SharkNinja在亚太区的强劲发展 [46] 汽车行业 - 国庆期间销售分化加剧，新能源汽车客流和订单情况明显强于传统燃油车 [56] - 8-9月上市超20款新能源新车型（如特斯拉Model Y L、蔚来ES8、理想i6），成为订单增长关键来源 [57][58][59] - 预计四季度将有约50款新车上市，同比接近翻倍，叠加2026年新能源车购置税优惠减半可能引发的提前购买效应，将推动四季度新能源车市场份额提升 [56][61] - 小幅上调2025年乘用车零售及批发销量预测，但预计四季度燃油车销量同比下滑 [56][66] - 整车厂首选吉利汽车和零跑汽车，电池供应商正力新能也将受益 [56][67] 房地产行业 - 国庆假期销售低迷，政策效果明显不及2024年“924”新政，实时数据显示北京和深圳二手房成交套数分别同比下降72%和77% [2][3][76][78] - 惨淡销售表现可能促使监管者推出进一步宽松措施，预计四季度行业保持波动态势 [2][3][76] - 长期仍看好行业处于复苏周期，选股推荐二手房市场受益者贝壳，以及现金流具有韧性的物业管理公司，如华润万象生活、绿城服务等 [3][76]

公司股价表现 - 携程网美股盘前上涨2.8%至73.1美元 [1] - 公司总市值为464.78亿美元 [1] 国庆中秋假期旅游市场趋势 - 远途旅行与深度体验成为主要趋势 [1] - 国内长途游订单占比较去年提升3个百分点 [1] - 出境长线游受热捧，多个欧洲目的地订单翻倍 [1] - 出境包车游订单量同比增长超120% [1] - “夜游”在携程平台上的搜索热度环比增幅超200% [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网及其他服务[3][61] * 公司：Tripcom Group Ltd (TCOM)[1][3][61] 同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings)[2][61] 美团 (Meituan)[8][61] 核心观点与论据 * 摩根士丹利对Tripcom Group Ltd的股票评级为增持 (Overweight) 目标股价为8300美元 较2025年10月8日收盘价7155美元有16%的上涨空间[3] * 2025年黄金周旅游数据整体积极 总旅游收入同比增长15%至8090亿元人民币 旅游人次同比增长16%至888亿人次[2][6] * 分析师认为总增长数据比日均数据更重要 由于2025年假期为8天而2024年为7天 总收入的增长不应直接与市场预期的7%年增长率比较 但整体15%的增长率对日均消费增长而言是积极的[2] * 日均跨境旅游和航空旅客增长符合预期 入境/出境总人次达1630万 日均约200万 同比增长12% 其中内地居民入境/出境人次同比增长96%[2][6] * 日均交通流量增长62% 其中铁路旅客增长26% 航空旅客增长34%[6] 其他重要内容 * 公司估值采用贴现现金流法 关键假设包括加权平均资本成本为105% 终端增长率为3% 汇率为1美元兑715人民币[7] * 上行风险包括宏观经济和人民币反弹 出境游增长复苏[8] * 下行风险包括来自同程旅行和美团的国内市场竞争加剧 疫情不确定性 宏观经济放缓以及外汇逆风导致旅行需求降低[8] * 公司财务预测显示 净收入从2024年的53294亿人民币预计增长至2025年的61347亿人民币 2026年的68881亿人民币和2027年的76381亿人民币[3] * 截至2025年9月30日 摩根士丹利受益拥有Tripcom Group Ltd 1%或以上的普通股[14]

旅游市场总体规模 - 国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [1] - 国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [1] 假期旅游主题与热门目的地 - 红色文博游、赏秋户外游、观景赏月游成为假期主流玩法 [1] - 兼具红色旅游和赏秋赏月资源的小城市成为热门选择，例如江西井冈山、陕西延安、湖南长沙橘子洲头、浙江嘉兴南湖 [1] - 同程旅行数据显示，红色景区、赏秋景区和夜游景区搜索热度最高的是延安市延安革命纪念地景区、阿勒泰地区喀纳斯景区和上饶市望仙谷 [1] - 去哪儿平台用户预订了全国2000多个县城的酒店，四川九寨沟县酒店预订量最高 [2] 旅游消费行为趋势 - 携程数据显示国内长线游订单占比较去年提升3个百分点 [2] - 同程旅行数据显示同时预订两个及以上国内城市的用户占比同比增长超20% [2] - 国内非一线城市的高品质酒店预订热度同比增长超90% [2] - 连住两天及以上的国内酒店预订热度同比增长超52% [2] 新兴消费场景与细分市场 - 消费新场景呈现"虚实结合""跨界联动"特点，05后群体成为二次元消费主力 [3] - 携程平台"夜游"一词搜索热度环比增幅超200% [3] - 上海浦东美术馆、南京博物院等多家场馆夜间热度同比增长超5倍 [3] - 无人机烟花秀等视觉盛宴带动无锡禅意小镇·拈花湾、重庆欢乐谷等景区热度增长超30% [3] 特定旅游模式与驱动因素 - 人少景美、拥有小机场的城市机票预订增幅最为明显 [3] - 音乐节对小城旅游的带动效应最为显著 [3] - 体育赛事进一步激活假期文旅市场 [3] - 出境游热门目的地机票预订量同比增幅超三成，其中青少年和大学生群体出境机票预订增幅超五成 [2]