投资评级 - 优于大市（维持）[6][34] 核心观点 - 公司是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，专注于Robotaxi和Robotruck服务及技术授权业务[3][19] - 2025Q2营收同比增长76%至2146万美元，主要受益于Robotaxi服务及授权业务强劲增长[1][7] - 公司正加速推进第七代Robotaxi量产，目标2025年底实现1000辆部署，并已在北上广深开展运营[3][23] - 全球化布局加速，与迪拜、卢森堡、韩国等地区达成合作，拓展海外市场[3][30][32] - 纳入纳斯达克中国金龙指数，成为首个L4自动驾驶成分股，标志技术获主流投资认可[34] 财务表现 营收与利润 - 2025Q2营收2146万美元（同比+75.9%，环比+53.5%）[1][7] - 2025Q2净利润-5310万美元（2024Q2为-3072万美元）[1] - 2025H1营收3543万美元（同比+43.3%），净利润-9609万美元[7] - 分业务收入： - Robotaxi服务153万美元（同比+157.8%），乘客车费收入同比增超300%[1][8] - Robotruck服务952万美元（同比-9.9%），因优化运营聚焦高利润率[1][8] - 授权与应用收入1041万美元（同比+901.8%），因域控制器交付量增加[1][8] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率16.1%（同比+16.5pct，环比-0.4pct），因高毛利业务优先发展及成本优化[2][14] - 2025Q2费用率301.7%（同比-1.6pct，环比-115.8pct）[2][16] - 研发费用率228.5%（同比-9.4pct）[16] - 销售及管理费用率73.2%（同比+7.8pct），因人员及专业服务费用增加[16] 未来预测 - 预计2025-2027年营收0.80/0.93/1.95亿美元（同比+7.0%/15.4%/110.3%）[4][34] - 预计归母净利润-2.27/-2.20/-1.95亿美元[4][34] 业务进展 Robotaxi规模化运营 - 与广汽、北汽合作量产第七代Robotaxi，已生产超200辆，目标2025年底达1000辆[3][23] - 累计自动驾驶里程超200万公里，覆盖北上广深一线城市[3][23] - 人车比例优化至1:30（2025年底目标），通过远程协助及保险成本控制[3][23] - 在上海浦东推出全无人收费服务，运营时段覆盖通勤需求[24][27] 战略合作与生态扩展 - 与深圳西湖集团合作落地千台级Robotaxi，采用轻资产运营模式[3][26] - 与岭南控股合作开发"自动驾驶+大旅游"场景[3][26] - 用户注册数同比增136%，服务时间延长至24小时[27] 全球化布局 - 迪拜：2025年路测，2026年目标全无人商业化[3][30] - 欧洲：卢森堡启动测试[3][32] - 亚洲：韩国获国家级测试许可，拓展首尔24小时运营[3][32] 行业地位与估值 - 估值指标（2025E）：PS 60.69x，PB 48.76x[35][37] - 同业对比：PS高于特斯拉（11.50x）、小鹏（1.56x）等企业[35]

**公司：Pony AI Inc (PONY)** [1] **行业：自动驾驶 Robotaxi** [1] 核心业务进展与商业化 * 第七代（Gen-7）Robotaxi已于2025年6月开始大规模生产 从6月到8月中旬已生产超过200辆车 公司目标是在2025年底前生产1000+辆车以支持车队规模扩张和改善单位经济效益[5] * 公司已在四个城市获得Gen-7 Robotaxi的测试许可 并计划在指定区域将运营时间延长至7天24小时全覆盖[5] * 公司于2025年7月获得上海浦东新区全无人驾驶Robotaxi商业化运营许可 允许向乘客收费 初始运营区域为浦东新区的金桥和花木地区[1][5] 海外市场扩张 * 公司在继续优先发展中国市场的同时 正将业务拓展至海外市场 包括迪拜和卢森堡[5] * 公司于2025年4月获得卢森堡交通部颁发的L4级自动驾驶科学测试许可 并于7月宣布开始路测[6] * 公司于2025年5月与迪拜道路交通管理局（RTA）签署谅解备忘录（MoU） 计划在该地区部署Robotaxi车队[6] 财务数据与预测 * 当前股价为$14.09 目标股价为$24.50 隐含上涨空间73.9% 评级为买入（Buy）[9] * 市值49亿美元（$4.9bn） 企业价值46亿美元（$4.6bn）[9] * 营收预测：2024年7500万美元（$75.0 mn） 2025年预期8000万美元（$80.0 mn） 2026年预期9630万美元（$96.3 mn） 2027年预期1.505亿美元（$150.5 mn）[9] * EBITDA预测：2024年亏损2.772亿美元（-$277.2 mn） 2025年预期亏损2.055亿美元（-$205.5 mn） 2026年预期亏损1.528亿美元（-$152.8 mn） 2027年预期亏损1.94亿美元（-$194.0 mn）[9] * EPS预测：2024年亏损$2.40 2025年预期亏损$0.55 2026年预期亏损$0.54 2027年预期亏损$0.66[9] * 估值方法：12个月目标价基于13.5倍2031年预期EV/EBITDA 并以11.5%的股权成本（COE）折现回2026年[7] 风险提示 * 主要下行风险包括：1) 监管 2) 供应链 3) robotaxi市场增长 4) 个人信息 5) 基础设施 6) 定价竞争 7) 产品责任[8] * 并购可能性评级为3 即成为收购目标的可能性低（0%-15%）[9][15] 其他重要信息 * 高盛与Pony AI存在业务关系 在过去12个月内曾为其提供投资银行服务并收取报酬 并为其做市[18] * 报告发布日期为2025年9月4日[1] * 报告作者为高盛（亚洲）的分析师Allen Chang, Verena Jeng, Ting Song[4]

业绩增长 - 滴滴2025年上半年营收1096.66亿元 同比增长9.7% 第二季度营收564亿元 同比增长10.88% 第二季度经调整净利30.69亿元 同比增长108% 核心交易总额825亿元 同比增长12.3% 出行订单量33.76亿单 同比增长12.4% 日均订单量3710万单 国内业务订单量连续十个季度保持双位数增长 [3] - 曹操出行2025年上半年收入94.56亿元 同比增长53.5% 毛利率提升1.4个百分点至8.4% 经调整净亏损收窄至3.3亿元 净亏损率3.5% 同比优化4.6个百分点 [5] - 如祺出行上半年收入16.76亿元 同比增长61.7% 出行服务业务收入16.36亿元 同比增长86% Robotaxi业务订单量同比增长超470% 月度活跃用户量同比增长超70% [7] Robotaxi业务进展 - 滴滴与广汽合作前装量产Robotaxi车型计划年底上市 2026年在广州 北京等区域投放 计划2026年生产1000-2000辆Robotaxi车辆 2025年在国内多个城市投放超1000辆 2030年部署百万辆 2027年完成10万辆无人车部署 覆盖50座城市 [11] - 曹操出行自动驾驶平台已上线 累计完成超15000公里自动驾驶测试 计划明年年底推出L4级别Robotaxi定制车型 2027年实现规模化运营 与时空道宇合作借助卫星技术赋能自动驾驶 机构预测其Robotaxi单车毛利2028-2029年回正 2030年达5万-7.2万元/年 [13][15] - 如祺出行发布"Robotaxi+"开放平台战略 定位行业连接器和服务方 专注打造覆盖100城的运维网络 市值单月拉升近25% [15] - 文远知行二季度Robotaxi业务收入4590万元 同比增长836.7% 占总营收36.1% [16] - 小马智行二季度Robotaxi业务收入1090万元 同比增长157.8% [16] - 百度萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万 同比增长148% 累计服务次数超1400万次 获香港 迪拜等地区路测许可 与Uber Lyft等合作拓展全球市场 [16] 资本市场反应 - 小马智行与Uber达成全球战略合作后股价单日上涨47.63% 市值突破50亿美元 获得柏基投资 日兴资管等国际资金增持 被纳入纳斯达克中国金龙指数 获得8个买入评级 [17] - 文远知行获得Grab数千万美元股权投资 加速Robotaxi在东南亚规模化落地 [19] - Uber股价上半年上涨近60% 成为标普500表现第七出色的公司 Robotaxi大规模商业化预期对估值提升起到关键作用 [19] 行业前景与支持 - 高盛预计到2030年中国Robotaxi运营车辆达50万辆 [20] - 全国51个城市出台自动驾驶试点示范政策 包括北京 上海 重庆 武汉 深圳等重要城市 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 多个城市发放L3 L4级路测与商业牌照 [20] - 小马智行第七代Robotaxi的BOM成本下降70% [20] - 曹操出行部署新一代Robotaxi 基于吉利冗余架构设计 融合自动派单 远程安全保障 出行舱服务及资产数字化管理能力 [20] - 特斯拉通过FSD迭代升级持续优化自动驾驶技术 [21]

行业趋势 - 乘用车市场处于L2级辅助驾驶渗透率快速提升和L4级自动驾驶规模化运营的新阶段 [1] - 市场竞争促使车企将L2级及以上自动驾驶功能下放至10万元至15万元级车型 [1] - L4级自动驾驶企业持续推进车辆规模化与常态化运营 头部企业增长动能强劲 [4] L2级辅助驾驶市场 - 自主品牌辅助驾驶渗透率从2024年底51%上升至2025年上半年59% [2] - NOA等中高阶辅助驾驶功能渗透率从20%上升至32% [2] - 基础L2级辅助驾驶渗透率增速相对放缓 产业链企业需开拓新增长点 [3] - 布局无图城市NOA且能演进至L4级功能的企业有望把握新机遇 [3] 企业业绩表现 - 地平线2025年上半年营收同比大增67.6%至15.67亿元 产品解决方案收入大增250%至7.78亿元 [2] - 禾赛科技二季度实现营收7.1亿元 同比劲增超50% [2] - 佑驾创新2025上半年总收入3.46亿元 同比增长46.1% 毛利润同比增长54.8% [2] - 德赛西威营收同比增长25.25% 增长主要来自智能座舱及辅助驾驶业务 [2] - 黑芝麻智能上半年毛利率同比下降30.4% 净亏损达7.62亿元 研发支出6.18亿元是收入两倍以上 [3] L4级自动驾驶运营 - 小马智行二季度总营收1.54亿元 同比增长75.9% [4] - 文远知行二季度营收1.27亿元 同比增长60.8% [4] - 百度萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万 同比增长148% [4] - 如祺出行平台运营Robotaxi超300辆 [4] - 曹操出行在苏州及杭州累计完成超1.5万公里自动驾驶测试里程 [4] - 小马智行6月起与北汽、广汽合作启动第七代Robotaxi量产 两月内生产超200台车辆 [4] 商业化进展 - 2026年我国有望推进L3级自动驾驶商业化落地 [3] - 北京、广州、上海等地政策有序开放 为Robotaxi常态化落地提供关键支持 [4] - 当Robotaxi投放量达1000台时 单车运营才会达到盈亏平衡点 [4] - L4级自动驾驶企业面临高增长与持续亏损并存局面 需跨越规模节点实现单车盈利 [5]

中概股盘初表现 - 中概股盘初表现强势 房多多股价大涨近25% [2] - 世纪互联股价上涨近10% 小马智行和金山云涨幅均超过3% [2] - 阿里巴巴 百度 万国数据股价均上涨约2% [2]

核心观点 - 小马智行与卡塔尔最大交通服务商Mowasalat合作 在该国道路部署自动驾驶车辆 标志着公司在中东市场扩张的重要进展 并支持卡塔尔国家2030年愿景的可持续发展目标 [1][3][4] 合作内容 - 自动驾驶车辆已在多哈公共道路开始测试 现阶段配备安全操作员 重点针对当地天气、道路基础设施和交通条件进行技术适配 [2] - 合作方Mowasalat由卡塔尔投资局全资持有 交通部监管 运营全国最大地面交通车队 包括出租车、巴士、豪华轿车和企业运输服务 [3] 战略意义 - 合作符合卡塔尔国家2030年愿景 通过可持续发展将国家转变为先进社会的目标 [3] - Mowasalat首席执行官强调 此举基于2022年卡塔尔世界杯期间世界级交通运营经验 旨在提升服务效率与安全性 支持基础设施可持续发展 [4] - 小马智行CEO表示 合作通过本地生态协同扩大全球布局 卡塔尔独特环境与合作伙伴的本地知识将助力构建可扩展的自动驾驶解决方案 [4] 公司背景 - 小马智行是全球自动驾驶大规模商业化领导者 采用车规级虚拟司机技术 整合自有软件、硬件和服务 开发商业化可持续商业模式 [5] - 公司2016年成立 业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 确保先进技术普及性 [5]

中国自动驾驶企业出海合作 - 百度萝卜快跑与Lyft达成战略合作 计划2026年登陆英国和德国市场 并逐步在欧洲扩大至数千辆无人驾驶汽车规模[2] - 文远知行获得Grab数千万美元股权投资 双方合作在东南亚大规模部署L4级Robotaxi[2] - 小马智行与Uber合作在中东市场启动服务 未来计划扩展至更多国际市场[5] Robotaxi商业化进展 - 文远知行2024年二季度营收1.27亿元 同比增长60.8% 其中Robotaxi业务营收4590万元 同比增长836.7%[3] - 小马智行二季度总营收1.54亿元 同比增长75.9% Robotaxi车费收入同比增长超3倍[3] - 百度萝卜快跑二季度完成超220万单全无人驾驶订单 同比增长148%[3] 国际战略合作网络 - Uber已拥有20家自动驾驶汽车合作伙伴 覆盖出行配送和货运领域[6] - Momenta与Uber达成协议 2026年初在欧洲启动商业化服务并配备安全员[5] - 文远知行获得Uber追加1亿美元投资 计划五年新增15座国际城市部署服务[5] 中东地区布局 - 文远知行在阿联酋获首张自动驾驶国家许可证 与Uber在阿布扎比合作车队规模增长3倍[9] - 小马智行与迪拜交通管理局战略合作 计划2025年测试运营 2026年推进全无人商业化[9] - 百度萝卜快跑计划在迪拜部署超1000台全无人驾驶汽车 并与阿联酋Autogo公司达成合作[9] 全球化多点拓展 - 文远知行首批Robotaxi已抵达新加坡测试 预计2025年底在公共道路部署[8] - 自动驾驶企业通过与国际平台合作降低获客成本 获取大规模数据优化技术[6] - 出行平台以轻资产模式扩展运力来源 丰富服务形态并巩固生态地位[6]

美股市场表现 - 美股三大指数全面收涨 道琼斯工业指数上涨0.77% 纳斯达克指数涨0.98% 标普500指数涨0.83%创收盘新高 [1] - 大型科技股普遍上涨 亚马逊涨超4% 奈飞涨超2% Meta和特斯拉涨超1% 谷歌涨0.68%创历史新高 苹果微软小幅上涨 [1] - 热门中概股普遍下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.11% 阿里巴巴跌超4% 蔚来跌超3% 小鹏汽车跌超2% 京东理想汽车拼多多小幅下跌 百度上涨1.88% [1] 美联储政策动态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示随时间推移降息适宜 关税对通胀影响小于预期 未发现第二轮通胀效应 [6] - 美国银行预计9月美联储利率决议将出现严重内部分歧 鸽派成员可能推动进一步降息 鹰派成员强调通胀风险 [6] - CME美联储观察预测9月降息25基点概率达99.4% 10月累计降息50基点概率达55.3% [6] 特朗普政府政策动向 - 特朗普政府向最高法院提交文件要求推翻联邦巡回上诉法院关于征收关税违法的裁决 [3] - 财政部长贝森特声明称若推迟裁决至2026年6月 已征收关税额将达7500亿至1万亿美元 返还关税可能造成重大混乱 [3] - 司法部对美联储理事库克展开刑事调查 指控其抵押贷款申请提交虚假信息 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇库克 [4][5] 政治事件影响 - 特朗普回应网络去世传言 称其为虚假新闻 并在回应过程中贬损前总统拜登身体状况 [2] - 白宫网站7月17日消息显示特朗普被诊断患有慢性静脉功能不全 淤青及腿部肿胀与频繁握手和服用阿司匹林有关 [2]

行业人才竞争态势 - 投资者向人工智能新创企业投入数以亿美元计资金 [1] - Meta创办人扎克伯格开出九位数薪酬吸纳顶尖人才 [1] - 大型科技公司抢人才待遇被形容为堪比NBA全明星 [1] 百大名单分类结构 - 名单分为领导者 创新者 塑造者及思想家四个大类 [1] - 领导者类别包括XAI创办人马斯克和OpenAI行政总裁阿尔特曼等 [1] - 创新者类别包括小马智行行政总裁彭建军和Surge AI行政总裁Edwin Chen等 [1] 领导者代表名单 - 英伟达行政总裁黄仁勋入选领导者类别 [1] - 亚马逊主席兼行政总裁Andy Jassy和DeepSeek创办人梁文锋上榜 [1] - 高通主席兼行政总裁Cristiano Amon和Meta的汪滔及弗里德曼入选 [1] - 台积电主席魏哲家和华为创办人任正非位列领导者名单 [1] - Reddit联席创办人Steve Huffman和软银主席孙正义上榜 [1] - ARM行政总裁Rene Haas和宇树科技创办人王兴兴入选领导者类别 [1] 其他类别代表名单 - 塑造者名单包括英国科学创新及科技部长凯尔和白宫人工智能事务负责人萨克斯 [1] - 思想者入榜者包括OpenAI模型行为主管Joanne Jang和作家Karen Hao [1] - 教宗良十四世入选思想家类别 [1]

华人AI领袖影响力 - 华为创始人任正非推动自主AI技术体系 包括昇腾AI芯片 昇思深度学习框架和盘古大模型[9] - DeepSeek CEO梁文锋主导发布国际一流开源代码及语言大模型 2025年1月发布首个挑战OpenAI的开放权重模型R1[12] - 宇树科技CEO王兴兴推动具身智能发展 研发高性价比四足机器人和通用人形机器人H1平台[21] - 小马智行CEO彭军实现自动驾驶大规模商业化 2025年在中国一线城市开展全无人Robotaxi和Robotruck业务[24] - 斯坦福教授李飞飞创建ImageNet数据库 引爆深度学习革命 推动以人为本AI发展[30] - 清华大学教授薛澜主导国内AI伦理规范与治理原则设计 参与国际AI治理对话[33] - 台积电董事长魏哲家领导尖端芯片制程技术 为NVIDIA/AMD/苹果代工AI处理器[18] 全球AI产业关键人物 - NVIDIA CEO黄仁勋推动GPU并行计算转型 CUDA平台成为AI计算核心引擎[15] - OpenAI CEO Sam Altman领导发布GPT系列和ChatGPT 推动生成式AI普及[42] - Anthropic CEO Dario Amodei开创宪法AI安全研究方法 推出Claude系列大模型[51] - 亚马逊CEO Andy Jassy创立AWS 发布Amazon Bedrock和Q服务推动生成式AI应用[54] - 谷歌首席科学家Jeffrey Dean提出Transformer架构 合并Google Brain与DeepMind成立Gemini[63] - OpenAI首席科学家Jakub Pachocki领导GPT-4训练 以科学严谨性设定研究计划[66] - Meta CEO Mark Zuckerberg开源Llama系列大模型 影响全球开放AI生态系统[48] AI数据与商业化突破 - Surge AI创始人Edwin Chen生产高质量数据集 2024年创收超10亿美元 估值达250亿美元[27] - 作家Karen Hao出版《Empire of AI》揭露OpenAI内幕 成为畅销书作者[36] - xAI创始人Elon Musk领导特斯拉开发自动驾驶与人形机器人 创立Neuralink研发脑机接口[39]