报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 第四季度经营持续向好,AI成为公司新的发展动力 [1][2][6] - 各项业务开始复苏,智能设备业务、基础设施方案集团和方案服务业务集团均实现收入增长 [3][4] - 公司发布AIPC产品,具备五大特征,标志着AI成为公司新的发展动力 [6] 公司财务数据总结 - 2023/24财年公司收入为568.64亿美元,同比减少8%;净利润10.11亿美元,同比减少37% [1][2] - 2023/24财年公司毛利率为17.24%,销售费用率为5.82%,管理费用率为7.95%,均有所上升 [2] - 第四季度公司收入同比增长8%,达到138.33亿美元,净利润同比增长118%,达到2.48亿美元 [2] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7] 财务指标预测 - 2023/24财年营业收入为56,863.78百万美元,同比下降8.21%;归母净利润为1,010.51百万美元,同比下降37.15% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年营业收入分别为59,763.84百万美元、62,752.03百万美元、65,889.63百万美元,同比增长5.10%、5.00%、5.00% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年归母净利润分别为1,217.44百万美元、1,480.26百万美元、1,668.45百万美元,同比增长20.48%、21.59%、12.71% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年每股收益分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7][8][10] 财务指标分析 - 公司毛利率维持在17%左右,销售费用率和管理费用率有所上升 [2] - 公司资产负债率较高,在80%左右,但净负债比率呈下降趋势 [11] - 公司盈利能力指标如ROE、ROIC均有所提升 [11] - 公司估值水平有所下降,PE从18.59倍降至11.26倍 [8][11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IDG业务 - AI PC有望改善盈利能力 [1] - PC业务保持全球第一地位,Q4出货量1370万台,市占率23% [1] - 公司积极创新,发布内置个人智能体"联想小天"的AI PC系列产品 [1] - 随着AI PC不断渗透,PC产品的ASP和OPM有望显著提升 [1] - 非PC设备表现强劲,出货量和收入均实现双位数增长 [1] - 未来将逐步发展AI手机、MR等创新产品 [1] ISG业务 - 扭亏仍需时间,但AI服务器潜在订单充足 [1] - Q4收入25亿美元,同比增长15%,主要是存储、软件和服务业务高速成长 [1] - 公司目前拥有约70亿美元的GPU服务器潜在订单,随着GPU供应改善有望高速成长 [1] SSG业务 - 业务稳健增长,拉动公司整体盈利性 [2] - Q4收入18.2亿美元,同比增长10.3%,连续12个季度双位数同比增长 [2] - 经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct至21.4% [2] - 赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单,并从一家领先汽车制造商取得设备及服务巨额交易 [2] 财务数据总结 - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为601/671/754亿美元,同比+5.6%/+11.7%/+12.5% [1] - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY归母净利润为12/19/27亿美元,同比+19%/+62%/+38% [1] - 预计公司合理市值为1823亿港元,对应12倍25/26财年P/E [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IDG业务 - AI PC有望改善盈利能力 [1] - PC业务保持全球第一地位,Q4财季出货1370万台,市占率23% [1] - 公司积极创新,发布内置个人智能体"联想小天"的AI PC系列产品 [1] - 随着AI PC不断渗透,PC产品的ASP和OPM都有望显著提升 [1] - 非PC设备表现强劲,受益于北美、EMEA及亚洲的强劲表现 [1] - Q4财季的出货量和收入均实现了双位数增长,显著领先于市场 [1] - 未来公司还将逐步发展AI手机、MR等创新产品 [1] ISG业务 - 扭亏仍需时间,但AI服务器潜在订单充足 [1] - Q4财季ISG收入25亿美金,同比增长15%,主要是由于存储、软件和服务业务高速成长 [1] - ISG的OPM录得-3.8%,公司仍需数个季度才能实现扭亏为盈 [1] - 公司目前拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单,随着GPU供应状况逐渐改善,公司AI服务器有望高速成长 [1] SSG业务 - 业务稳健增长,拉动公司整体盈利性 [2] - Q4财季SSG收入18.2亿美金,同比增长10.3%,连续12个季度双位数同比增长 [2] - 经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct至21.4% [2] - 赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单,并从一家领先汽车制造商取得了设备及服务巨额交易 [2] - 有望成为公司长期的盈利新引擎之一 [2] 财务数据总结 - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为601/671/754亿美元,同比+5.6%/+11.7%/+12.5% [1] - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY归母净利润为12/19/27亿美元,同比+19%/+62%/+38% [1] - 预计公司合理市值为1823亿港元,对应12倍25/26财年P/E [1]

文章核心观点 - 价值投资是一种在各种市场环境中都被证明成功的投资策略,价值投资者通过基本面分析和传统估值指标来发现被市场低估的股票[2] - 除了扎克斯排名,投资者还可以利用创新的风格评分系统来找到具有特定特征的股票,如价值投资者会关注"价值"类别[3] - 联想集团(LNVGY)是一家价值投资者可能会注意到的公司,它目前持有扎克斯排名2(买入)和A级价值评分,其估值指标如市盈率、市销率和现金流市盈率都显示公司被低估[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 联想集团(LNVGY)是一家值得价值投资者关注的公司[4] 估值分析 - 公司当前市盈率为11.97,低于同行业平均水平26.58[4] - 公司市销率为0.31,低于同行业平均水平0.78[5] - 公司现金流市盈率为8.12,低于同行业平均水平24.97[6] - 综合来看,联想集团目前估值较低,被市场低估[7]

报告公司投资评级 报告给予联想集团"买入"评级,维持原有评级。[7] 报告的核心观点 1) 联想集团在FY2023/24Q4实现营收、毛利润和归母净利润均同比增长,其中归母净利润同比增幅达118%,业绩明显改善,印证公司业务正处于复苏过程中。[1][2] 2) 联想集团在FY2023/24全年收入和归母净利润同比下降8%和37%,但随着AI PC的迭代推动换机需求以及AI服务器订单的落地,公司业绩有望在新财年逐季改善。[2][7] 3) 联想集团的IDG(智能设备业务集团)在FY2023/24Q4实现营收104.63亿美元,占总收入的71%,PC业务复苏持续,非个人电脑业务占比持续提升。[3] 4) 联想集团的ISG(基础设施方案业务集团)在FY2023/24Q4受到研发投资、DDR5过渡缓慢和GPU供应限制的影响而亏损,但公司已制定"盈利能力恢复计划"。[5] 5) 联想集团的SSG(方案服务业务集团)在FY2023/24Q4保持了作为公司增长及盈利引擎的地位,随着AI基础设施到位,混合式人工智能服务将成为本业务线的核心驱动力。[6] 财务数据总结 1) FY2023/24全年,联想集团实现营业收入568.64亿美元,同比下降8.2%;毛利润98.03亿美元,同比下降6.6%;归母净利润10.11亿美元,同比下降37.1%。[1][10] 2) 预计FY2025-2026年,联想集团营收将分别达到623.98和717.89亿美元,归母净利润将分别达到12.77和18.43亿美元,对应EPS为0.11和0.15美元,P/E倍数为13.45X和9.32X。[7][10]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测联想集团2024/25-2026/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4][5] - 根据可比公司2024年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持"买入"评级 [5][6] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货量将以50%的CAGR增长,预计2024年下半年将取得巨大进展,2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台,到2027年将攀升至1.67亿台以上,占全球PC出货量的近60% [9][10][11] - 主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大,有利于整机厂议价能力提升 [10][11]

报告公司投资评级 报告给予联想集团"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1. 联想集团业绩超预期,重回增长轨道。PC换机周期在即,叠加公司AI PC的布局与技术领先,持续看好公司在PC市场的领先地位,基础设施及服务生态建设扎实推进。[1] 2. 主营业务全面恢复增长,IDG/SSG/ISG收入同比分别+6.8%/+10.3%/15.1%,IDG持续扩大领先地位,SSG盈利强劲,ISG潜在订单充足。[2][3][4][5] 3. PC即将迎来疫情后的新换机周期,行业回暖在即,同时AI PC催化,有望提振联想PC出货量即ASP。AI服务器潜在订单充足,ISG利润改善在即。[10] 财务数据总结 1. 联想集团FY2024Q4收入同比+9%至138亿美元,毛利率同比+0.6pct至17.6%,归属普通股东净利润同比+118%至2.5亿美元。[2] 2. 我们调高FY2025E-FY2027E营收为622/652/673亿美元,对应调高归母净利润分别为14.7/18.5/20.0亿美元。[10] 3. 基于FY2025 PE 16X,提升联想集团(992.HK)目标价至14.1港币。[11]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24/25-26/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4] - 根据可比公司24年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持买入评级 [5] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货将以50%的CAGR增长,并在2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台 [9][10] - AMD、英特尔、高通等主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在2023年先后推出了多款全新产品,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - FY4Q24联想集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确 [5] - 预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍 [5] - 公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好全栈式AI驱动公司长期成长 [5] 报告内容总结 整体业绩表现 - FY2024公司实现营收568.64亿美元，同比下降8%；实现净利润10.11亿美元，同比下降37%，但业绩超市场预期 [1] - FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%；实现净利润2.48亿美元，同比增长118%，盈利能力显著修复 [2][3] - 非PC业务占比达44.7%，创历史新高，战略转型效果显著 [3] ISG业务表现 - FY4Q24实现营收25亿美元，同比增长15%，创单季度历史新高；存储、服务和软件收入同比增长48% [4] - 联想在全球500强HPC市场份额排名中位列全球第一 [4] - 受AI服务器研发费用加大等因素影响，FY2024全年经营溢利亏损2.4亿美元，但展望未来有望实现扭亏 [4] IDG业务表现 - FY2024实现营收446亿美元，同比下降10%，但产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值 [4] - FY4Q24实现营收105亿美元，同比增长7%，经营溢利达7.73亿美元，同比增长17% [4] - PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一 [4] - 智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售 [4] - 展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AI PC新品也已上架开售，有望在下半年迎来商用订单的加速落地 [4] 风险提示 - AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司AI业务对公司业务产生重大影响,96%的CIO预计未来12个月将加大AI投资 [1][2] - 公司为不同IT成熟度的客户提供定制化的AI应用解决方案,包括数字化工作场所、提升产能和工厂效率等 [1][2] - 公司AI业务贡献了至少20%的利润,未来将继续快速发展 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司如何看待ARM架构和x86架构的竞争,以及公司AIPC产品的价格和成本情况 [29][30] **公司回答** 公司认为ARM和x86架构未来将并存,各有优势。公司AIPC产品将带来ASP和毛利率的提升,但成本也会有所上升,整体来看公司有信心提升盈利能力 [16][17][19] 问题2 **投资人提问** 公司70亿美元的AI潜在订单主要集中在哪些客户和产品上 [22][23] **公司回答** 70亿美元的AI潜在订单主要集中在ISG业务的AI GPU服务器上,包括MI300、GB200、H20等产品。客户类型以中小企业为主,因为他们需要推理能力 [22][23][25] 问题3 **投资人提问** 公司如何看待微软Copilot与联想小天的关系,以及公司在微软服务器业务上的进展 [18][20][21] **公司回答** Copilot和小天是不同的产品,Copilot更多在云端,小天在本地。公司与微软在服务器业务上有合作,但由于微软对AI的需求变化,公司之前的订单有所下降,但未来AI服务器需求有望恢复 [18][20][21]