报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024财年业绩超预期 [1] - 非PC业务表现亮眼,营收占比达历史新高45% [1] - PC业务增长领先市场,公司在全球4个市场市占率排名第一 [1] - 公司预计未来3年AI PC将从高端走向主流,有望持续受益于AI PC渗透率提升 [1] - ISG业务营收连续三季度环比增长,新品发布和运营优化推动利润修复 [1] 财务数据总结 - FY2024财年公司实现收入569亿美元,同比-8%;归母净利润10亿美元,同比-37% [1] - 预测FY2025/2026归母净利润分别为12.4/17.3亿美元,FY2027归母净利润为19.9亿美元 [2] - 最新收盘价对应PE为14.2/10.2/8.8倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位 - IDG业务收入同比下降9.7%,但FY4Q24同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长[1] - IDG业务多元化增长:1)联想PC出货量同比上升7.8%,增速高于市场6pct[1]; 2)联想智能手机出货量同比上升23%,增速高于市场11pct[1]; 3)联想pad出货量同比上升13%,增速高于市场12.5pct[1] - IDG业务税前溢利率FY2024为7.1%,FY4Q24为7.4%,维持高位[1] PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启 - PC行业复苏企稳:1Q24全球PC出货量同比上升1.5%,自1Q22起连续9个月首个季度实现同比增长[1] - 预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] - 联想发布内嵌人工智能体"联想小天"的AI PC系列产品,具备AI agent能力[1] - 联想推出微软Copilot+PC,搭载高通骁龙X Elite处理器,用户在离线场景下也可以使用大型语言模型功能[1] 基础设施方案(ISG)业务亏损有望逐步收窄 - ISG业务收入同比下降8.5%,税前亏损2.48亿美元[2] - 公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单,伴随英伟达GPU供给释放、产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 方案服务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力 - SSG业务收入同比上升12.1%,税前溢利同比上升11.0%[3] - 高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 盈利预测与估值 - 上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4] - 公司当前股价11.06港元对应FY25/26 13/10倍P/E,受益于AI PC带动的消费者换机需求提振,聚焦AI PC软硬件生态组织,有望重塑估值[4]

报告公司投资评级 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位:FY2024 IDG业务收入445.99亿美元,同比下降9.7%;FY4Q24 IDG业务收入104.63亿美元,同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长,且呈多元化增长[1] 2) PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启:根据IDC数据,1Q24全球PC出货量5,980万台,同比上升1.5%,自1Q22起连续9个季度首个季度实现同比增长,预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] 3) 基础设施方案(ISG)业务税前亏损有望逐步收窄:公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单(AI pipeline),伴随下半年英伟达GPU供给释放、公司GB200、Mi300等AI服务器产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 4) 方案服务业务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力:FY2024 SSG业务收入74.72亿美元,同比上升12.1%;税前溢利15.45亿美元,同比上升11.0%,高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 5) 鉴于AI PC迭代加速驱动PC业务量价齐升,我们上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度集团营收同比增长近10%，净利润同比翻倍，非PC业务营收占比达近45%创历史新高 [9] - 全年集团营收下降8%，归属于权益持有人的利润下降37%，但下半年营收同比增长6% [55][56] - 第四财季毛利率达17.6%，为历史第二高 [53] - 全年OPM达7.1%，第四季度达7.4%，同比上升64个基点，接近历史峰值 [63] - 基本每股收益为0.0841美元，董事会宣布末期股息为每股0.30港元，2024财年总股息为每股0.38港元 [27] - 集团实现一次性非现金会计收益1.43亿美元，被重组及其他费用1.32亿美元基本抵消 [24] - 全年研发费用与营收比率达3.6%创历史新高 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 解决方案与服务集团（SSG） - 第四季度营收实现两位数同比增长，盈利能力超20%，托管服务和项目及解决方案服务收入占比同比提高5个百分点至55% [12] - 第四季度营收创纪录，利润同比增长20%，全年营收和运营利润分别同比增长12%和11% [23][28] - 按使用量付费的TruScale服务合同签约量实现两位数同比增长，第四财季签订设备服务大订单，全年赢得最大的基础设施即服务项目和资产回收服务项目 [29] 基础设施解决方案集团（ISG） - 第四季度营收同比增长50%，创第四财季营收纪录，连续三个季度实现环比增长，但全年营收同比下降9% [30] - 存储、软件和服务业务营收同比增长超50%，存储业务同比增长超70%，排名从十年前的第13位升至第3位 [14][43] - 第四季度AI服务器营收同比增长46%，下半年AI服务器占比超29%，企业和中小企业基于GPU的服务器消费同比实现三位数增长，可见合格订单自上季度增长55%至超7亿美元 [43] 智能设备集团（IDG） - 第四季度PC业务表现稳健，在四个地区排名第一，北美市场份额创历史新高，营收同比增长7%，为连续第二个季度实现同比增长，全年营收下降10% [16][32] - 智能手机业务在下半年实现强劲两位数营收增长，特别是在EMEA和亚太地区 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - PC和智能手机市场已恢复增长，预计PC市场总量将恢复至高于疫情前水平，智能手机市场已实现两位数同比高速增长 [10][47] - AI服务器预计将以广义服务器市场两倍的速度增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用混合AI机遇，加速三大业务增长，持续投资创新，构建全栈产品组合，加强运营和生态系统合作 [20] - SSG将推出新的原生AI服务和嵌入式AI功能，满足企业客户对AI技术的需求，同时保障核心业务，与生态系统合作伙伴合作，助力客户数字化转型 [36][67] - ISG将通过投资混合AI、高性能计算、存储和边缘系统及解决方案，提高盈利能力，实现增长，进一步多元化客户群体，平衡通用系统和定制云服务，以提高利润和规模 [37] - IDG致力于AI PC创新，不仅在硬件开发，还在专有软件和组件领域发力，以实现产品差异化，同时从AI PC扩展到AI手机和平板，构建设备间无缝协作 [17][33] - 在服务器市场，公司从芯片供应商向系统设计和冷却领域发展，通过建立全球AI创新中心、推出多种AI产品和解决方案，提升市场竞争力，排名从第六升至第三 [43] - 在智能手机市场，公司计划继续实现两位数高于市场的增长，重点在亚洲和欧洲市场，同时提升在拉丁美洲和北美的市场份额和产品组合 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司成功应对行业低迷，加速业务增长势头，对新财年前景乐观，有信心实现“智能AI惠及所有人”的愿景，推动业务可持续增长 [8][11] - 混合AI为公司带来重要且独特的增长机遇，公司将加大研发投资，释放混合AI潜力，构建聚焦云的能力 [35] - 预计未来三年AI PC将从高端市场逐步走向主流市场，推动PC市场新的更新周期 [48] 其他重要信息 - 公司在环境可持续发展方面的努力连续五年得到认可，获CDP气候变化领导力认可，Neptune液冷技术获CRN可持续技术奖最佳绿色能源产品奖 [34] - 公司获EcoVadis可持续发展绩效金牌评级，跻身EcoVadis评级企业前3% [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从地缘政治角度，联想在美国采取了什么措施来确保市场份额？ - 联想拥有多元化的产品组合，与全球市场地理分布相匹配，北美是最大且增长最快的市场之一，公司在云服务和本地部署方面平衡发展 [74] - 公司将设计带回内部，随着市场向DDR5过渡，盈利能力将提高，且在全球拥有35家工厂，可根据客户需求在不同地区进行生产，其供应链灵活性是赢得业务的核心优势之一 [74] 问题2: 对于SSG，联想需要在产品方面进行哪些投资以提供全面解决方案？ - SSG业务持续保持强劲增长势头，连续11个季度实现营收同比增长，利润率达20% [83] - 客户对AI需求旺盛，80%的客户认为AI将对业务产生积极影响，96%的客户将加大对AI相关项目的投资 [83] - SSG采取双管齐下的策略，一方面提供即插即用的解决方案，如数字办公、混合云等；另一方面成立AI实践团队，帮助客户评估IT就绪情况，探索适合的AI解决方案 [83] 问题3: 是否有足够的软硬件或芯片来刺激AI PC市场增长？对明年基于ARM的PC占比有何预期？ - AI PC处于发展初期，微软的相关公告只是开始，联想认为AI PC将为PC行业带来顺风，今年下半年将加速发展，2025 - 2026年将是强劲增长的年份 [88] - 联想将结合新架构、Copilot和自身IP，如在中国推出的“少天”AI代理，有望成为重要差异化因素 [88] - 联想对ARM的发展持乐观态度，认为X86和ARM将展开有趣的竞争，各有优势 [88] 问题4: 70亿美元的订单是否仅与AI服务器相关收入有关？是否包括存储？预计何时确认收入？业务部门实现盈亏平衡和盈利的节奏如何？ - 合格订单与GPU服务器相关，公司需努力赢得这些业务将其转化为积压订单 [92] - 在存储方面，ODM + 模式在市场上取得成功，公司获得了新的10亿美元以上的服务器和存储订单 [92] - 随着向DDR5解决方案过渡，公司将提高制造成本效益，盈利能力目标将非常激进 [92] 问题5: 内存价格上涨对IDG业务利润率有何影响？ - 内存成本与其他大宗商品一样，在过去两到三个季度已经上涨，但公司有信心管理好成本，不会影响毛利率 [93] 问题6: 为使服务器业务实现盈利，采取了哪些行动？ - 本财年AI市场、云市场和ESMB市场均在复苏，为业务增长提供了机会 [95] - 公司获得了一些重大新设计订单，对下半年的收入和利润增长有信心 [95] - 调整销售激励机制，通过渠道合作伙伴关系提高销售生产力，为购买PC、服务器和存储的客户提供增量激励 [95] - 公司决定将DDR5系统的设计带回内部，提高了制造效率和利润率，甚至为竞争对手的服务器进行机架集成 [95] 问题7: 如何应对中国LLM令牌价格战？联想目前对印度本地生产的准备情况如何？如何应对中国和拉丁美洲市场的竞争问题？ - 在中国服务器市场，联想推出了两个新品牌，“问天”用于硬件服务器存储，“沃天”用于边缘AI，以更具成本效益的方式参与竞争 [98] - 联想认为未来趋势是混合AI，AI PC和设备将更具吸引力，公司可以通过销售更多AI PC盈利，同时公司的Kirk团队和Ken团队可以分别帮助客户构建混合基础设施和处理数据 [99] - 联想在全球拥有制造布局，包括印度，既有内部制造工厂，也有第三方合作伙伴，能够满足当地生产要求 [99] - 在智能手机业务方面，公司计划继续实现两位数高于市场的增长，重点在亚洲和欧洲市场，同时提升在拉丁美洲和北美的市场份额和产品组合，在中国市场推出AI手机，并与PC和其他物联网设备进行协作 [82]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023-2024财年第四季度和全年业绩表现出色 [1][2][3][4][5] - 公司三大业务集团(SSG、ISG、IDG)均实现营收和利润的增长 [2][3][5][6][7][8][9][10] - 公司加大对混合式人工智能的投资和布局 [2][3][12][13] - 公司在环境可持续发展方面的努力和成就获得广泛认可 [11] - 公司对未来发展前景保持乐观 [2][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者未知** 公司在基础设施方案业务集团(ISG)方面的表现如何 [6][9][10] **CFO 黄伟明回答** ISG业务在上半年受到市场挑战影响收入有所下降 但第四季度已迅速恢复增长势头 并在多个部门和产品领域创造了新的销售记录 公司已制定了强有力的举措来推动ISG业务再次实现盈利增长 并将利用在混合AI、高性能计算、存储以及边缘系统等方面的差异化技术解决方案来推动利润和规模的提升 [6][9][10] 问题2 **提问者未知** 公司在智能设备业务集团(IDG)方面的表现如何 [10][11][13] **CFO 黄伟明回答** IDG业务在个人电脑和智能手机领域的市场份额进一步提升 盈利能力也保持在历史趋势上限的高位 体现出其强大的韧性和敏捷性 公司正在开发自主知识产权 在推理速度、语言模型压缩和内存消耗等方面提升性能 以满足即将到来的人工智能PC需求周期 并从硬件扩展到组件和软件 建立竞争优势引领人工智能PC革命 [10][11][13]

文章核心观点 - 公司最新一季度财报超预期,收入和利润均有较大增长 [5][6][7] - 公司三大业务部门(ISG、SSG、IDG)均从AI相关业务中获益,推动了公司整体业绩的改善 [8] - 行业研究机构预测未来几年AI PC和AI服务器市场将快速增长,为公司带来重要发展机遇 [10][12][13] - 公司目前估值较低,具有较大上涨潜力 [14][15][16] 根据目录分类总结 公司财务表现 - 公司最新一季度收入同比增长9%,超出市场预期5% [6] - 公司最新一季度归母净利润同比下降23%,但较前三季度的49%下降有所改善 [7] - 公司毛利率提升1.1个百分点至17.6%,创历史新高,得益于"运营卓越"和"AI创新" [9] AI业务发展 - 公司三大业务部门(ISG、SSG、IDG)均从AI相关业务中获益,推动了公司整体业绩的改善 [8] - 行业研究机构预测未来几年AI PC渗透率将从2%增至65%,公司已做好准备迎接AI PC需求增长 [11][12] - 行业研究机构预测未来几年AI服务器市场份额将从11%增至20%,公司ISG部门有望从中受益 [13] 估值分析 - 公司未来5年的预期盈利复合增长率为18%,远高于当前13倍的市盈率 [15] - 公司当前市盈率低于同行业平均水平,估值较为合理 [16]

公司财务表现 - 全年收入为13,833百万美元，较去年下降8%[1] - 全年毛利为2,428百万美元，较去年下降7%[1] - 全年经营溢利为489百万美元，较去年增长68%[1] - 全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[4] - 集团收入及净利润下降8%及37%，主要受上半年整体市场疲弱影响[9] - 集团第四财政季度销售及净溢利同比增长9%及118%，方案服务业务集团第四季度收入达18亿美元，分部盈利能力维持在21%[10] - 公司2024年全年经营费用按功能分析：销售及分销费用为33.09亿美元，行政费用为24.92亿美元，研发费用为20.28亿美元[33] - 公司年内经营费用与去年持平，主要支出包括物业、设备折旧、员工福利成本等[34] - 公司年内财务费用受市场利率上升影响增加16%，主要来自银行存款利息[36] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 公司2024年全年经营利润为20.06亿美元，除税前利润13.66亿美元[52] - 二零二四年智能设备业务集团收入为44,599,450千美元，较二零二三年下降9.6%；基础设施方案业务集团收入为8,921,929千美元，较二零二三年下降8.6%；方案服务业务集团收入为7,472,310千美元，较二零二三年增长12.1%[37] - 二零二四年第四季度收入为13,833百万美元，较二零二三年同期增长9%；毛利为2,428百万美元，较二零二三年同期增长13%；经营费用为1,939百万美元，较二零二三年同期增长5%；经营利润为489百万美元，较二零二三年同期增长68%[38] 业务表现 - 方案服务业务集团连续第三年创下多项收入及溢利纪录，分部溢利同比上升11%[6] - 智能设备业务集团全球市场份额同比增长50个基点，分部盈利能力维持在7.1%的强劲水平[6] - 基础设施方案业务集团全年收入下降9%，但第四季度营收同比强劲增长15%[15] - 基础设施方案业务集团全年合并收入首次超过30亿美元，存储业务连续第七年增长，全球存储市场份额持续增长[16] - 基础设施方案业务集团成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一，存储业务连续第七年增长，边缘计算业务实现最高收入[17] - 方案服务业务集团年度收入和溢利分别增长12%和11%，达到75亿美元和15亿美元，经营溢利率达到21%[19] - 支持服务收入同比增长4%，运维服务收入增长29%，设备即服务及基础设施即服务解决方案总合同价值增加50%[20] 财务状况 - 公司2024年全年经营利润为2005.8亿美元，除税前利润1365.5亿美元[52] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 二零二四年三月底公司总资产为387.51亿美元，流动比率为0.87[54] - 公司全球总人数约为69,500人[61] - 公司年内溢利为1,102,312千美元，较上一年度的1,680,831千美元有所下降[63] - 公司股东每股基本盈利为8.41美仙，较上一年度的13.50美仙有所下降[63] - 公司总资产为38,750,954千美元，较上一年度的38,920,057千美元略有下降[65] - 公司股本为3,500,987千美元，较上一年度的3,282,318千美元有所增加[66] - 公司总权益为6,081,187千美元，较上一年度的6,047,021千美元有所增加[66] - 公司总负债为32,669,767千美元，较上一年度的32,873,036千美元有所下降[66]

新产品和新技术研发 - 公司发布多款真正的AI PC产品，包括ThinkPad T14p、ThinkBook 16p、YOGA Book 9i、YOGA Pro 16s、YOGA Air 14及小新 Pro等，实现了其定义的AI PC五大特性[1] - 公司推出联想小天，内置个人智能体由嵌入本地的天禧大模型驱动，提供精准和个性化的服务，同时保护用户的隐私和安全[1] - 公司持续推进AI生态建设，推出联想小天等多项AI功能产品[7][8][9] - 公司推出万全异构智算平台，突破计算效率瓶颈，提供高度自动化的AI全流程开发能力[15] 市场扩张和并购 - 公司构建了丰富的AI生态，包括“一体多端”战略布局，涵盖智能家居、智能学习、智能健康等五大智能场景[10] - 公司与多家企业合作推动AI终端设备应用生态发展，包括与阿里巴巴、京东、英特尔等的深度合作[11] - 公司打造了针对不同用户群体的AI生态战略“一擎三箭”，包括政企方案服务、中小企业方案服务和消费服务[12][13] - 公司百应生态为中小企业提供数字化服务平台，助力数字化转型，提供软件+硬件+服务的一体化解决方案[14] 未来展望 - 公司预测23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，维持买入评级，目标价为11.03港币[16] - 可比公司估值数据显示，华硕、惠普、戴尔、宏碁、新普等公司的市盈率和每股收益情况[17] - 风险提示包括PC行业景气度修复低于预期、行业竞争加剧、AI PC进展不及预期等[17] - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[20]