报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - FY25Q1联想集团收入和归母净利润同比上升，非PC业务收入占比达历史新高，各业务板块表现良好，受益于AI PC带动的换机需求及聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q1公司收入154.47亿美元，同比上升19.7%、环比上升11.7%，非PC业务收入占比提升5pct至47%；归母净利润2.43亿美元，同比上升37.3%、环比下降2%，超彭博一致预期约5.2%，对应归母净利率为1.6%，同比上升0.2pct、环比下降0.2pct [2] IDG（智能设备）业务 - FY25Q1收入114.22亿美元，同比上升11.3%、环比上升9.2%；经营溢利8.28亿美元，同比上升27.5%、环比增长7.2%，主要因高端PC产品占比提升及商用PC换机驱动ASP提升 [2] - 24Q2全球PC出货量6490万台，同比上升3%，联想PC出货量1470万台，同比上升3.7%，市占率22.7%位居全球第一 [2] - 预计2024年全球AI PC出货量达4400万台，2025年有望达1.03亿台，公司AI PC出货量环比增长228%，且积极培育知识产权、扩展产品矩阵 [2] - FY25Q1非PC业务占IDG业务收入23%，平板电脑/智能手机业务收入分别同比上升33%/28%，公司将扩张智能手机产品组合、推动高端化 [2] ISG（基础设施方案）业务 - FY25Q1收入31.60亿美元，同比上升65.1%、环比上升24.7%，季度收入创历史新高；税前亏损3727万美元，亏损持续收窄，环比减少5940万美元、同比减少2314万美元 [2] - AI服务器高意向订单环比增加20%，实际订单环比增加50% [2] - 液冷方案季度收入创历史新高，存储业务季度收入创历史新高，连续十个季度同比双位数增长 [2] SSG（方案服务）业务 - FY25Q1收入18.85亿美元，同比上升10.0%、环比上升3.6%；税前利润率21%，支持服务/运维服务收入同比上升2%/16%，设备即服务及基础设施即服务总合约价值同比增长近40%，已连续13个季度双位数增长且营业利润率超20% [2] 盈利预测与估值 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价10.02港元对应FY25/26 12/9倍P/E [2] 财务数据 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61947|56864|62990|69990|75287| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|10.8|11.1|7.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1319|1702|2003| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.106|0.137|0.161| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|26.6|29.0|17.7| |P/E|10|15|12|9|8|[3]

收入增长 - 公司收入达到154亿美元，同比增长20%[7] - 基础设施方案业务集团的销售额增长65%，主要受人工智能基础设施产品的推出和人工智能图形处理器的供应增加所带动[4] - 智能设备业务集团的收入及分部溢利分别增长11%及27%，主要受惠于新产品、商业销售复苏及需求转向高附加值模式[4] - 基础设施方案业务集团收入同比增长65%，首次突破30亿美元[18] - 方案服务业务集团连续第十三个季度录得双位数的收入增长，收入达到19亿美元，同比增长10%[21] - 智能设备业务集团连续第四个季度录得超越市场的增长，个人电脑及智能手机分部的高端产品销售额分别增加21%及142%[15] - 智能设备业务集团的非个人电脑销售占业务集团收入的23%，智能手機收入实现双位数增长[17] - 基础設施方案业务集团的非计算销售占业务集团收入的34%，存储业务收入连续第十个季度实现双位数的年度增长[19] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司总收入为154.47亿美元，同比增长20%[37] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 公司收入为15,447,056千美元，相比上一年度的12,899,927千美元有所增长[97] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] - 中國區收入為3,443,196千美元，亞太區收入為2,680,064千美元，歐洲/中東/非洲區收入為3,837,547千美元，美洲區收入為5,486,249千美元[156] 利润增长 - 公司权益持有人应占溢利增加38%至2.43亿美元[7] - 非香港财务报告准则的经营溢利为5.72亿美元，同比增长42%[8] - 非香港财务报告准则的除税前溢利为3.92亿美元，同比增长62%[8] - 非香港财务报告准则的期内溢利为3.25亿美元，同比增长68%[8] - 非香港财务报告准则的公司权益持有人应占溢利为3.15亿美元，同比增长65%[8] - 方案服务业务集团经营溢利率达到21%，经营溢利同比上升10%至3.96亿美元[21] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司权益持有人应占溢利为2.43亿美元，同比增长38%[37] - 非香港財務報告準則經調整溢利為572,214千美元，公司權益持有人應佔溢利為494,469千美元[70] - 公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为390,075千美元，期内溢利为183,414千美元[72] - 非香港财务报告准则下，公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为401,942千美元，期内溢利为193,325千美元[73] - 公司期内溢利为243,365（上期为176,526）[138][139] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 业务表现 - 方案服务业务集团第一季度收入创新高，经营溢利率维持于21%[4] - 智能设备业务集团的高端个人电脑组合提升3.4个百分点，商业分部占个人电脑收入的近70%[16] - 智能设备业务集团推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品，旨在为未来的平均售价及销售组合建立正面趋势[16] - 公司在中国市场以外的智能手機市场份额自2020年第二季度起上升2个百分点，成为全球第六大供应商[17] - 公司预计到2027年，每年将有近60%的个人电脑出货量配備人工智能功能[28] - 非个人电脑分部占三大业务集团总收入的47%，创历史新高[30] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 财务指标 - 截至二零二四年六月三十

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"优于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - FY2024 业绩恢复增长,智能设备业务占比最大 [8] - 各业务板块稳健增长,拓展人工智能解决方案 [9] - 未来三年公司各业务板块发展前景广阔 [10][11] 公司核心竞争力 - 自主研发AI芯片和AI助手,构建核心竞争力 [16] - 推动AIPC产品商业化,加速AI技术在多终端应用 [16] 财务预测和估值 - 预计未来三年公司营收和净利润保持增长 [17][18][22] - 给予公司FY2025年18-20倍动态PE估值区间 [18]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 联想集团概况 - 联想集团成立于1984年,是一家历史悠久的科技公司,主要从事信息技术产品和服务的设计、制造和销售 [11][12][13] - 公司业务由三大集团组成:IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团 [13][25] - 公司客户资源广泛,覆盖国内外知名互联网厂商、央国企及中小企业 [14] - 联想是全球PC出货量第一的品牌,市场地位稳固 [16][66] - 公司拥有全球化的供应链布局,具有较强的柔性生产和高效运营能力 [75][76][77][78] IDG业务:引领PC新一轮大成长周期 - PC行业经历三次重大升级,AI PC为第三次重大变革 [52][53][54][55][56] - 联想凭借收购+国际化战略、优秀管理能力和强大营销实力,成为全球PC行业龙头 [59][60][61][62][63][64][66] - 联想在AI PC领域占据先发优势,推出多款AI PC新品,有望引领PC行业开启新一轮成长周期 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][100] ISG业务:AI算力王座筑基者 - 服务器行业需求持续增长,联想深耕服务器领域多年,采取"ODM+"独特模式,在全球市场占据重要地位 [120][121][123][124][125][126][132] - 联想在AI服务器领域持续创新,推出多款针对不同应用场景的AI服务器产品 [162][163][164][165][166][167][168][169] - 联想与英伟达、英特尔等芯片厂商建立紧密合作,在AI服务器领域占据领先地位 [173][174] SSG业务:利润增长引擎,加速全栈式AI布局 - SSG业务为公司利润增长的重要引擎,业绩连续多个季度保持高增长 [186][187] - 联想SSG业务广泛应用AI技术,为客户提供AI原生的解决方案和服务 [188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 联想通过"一擎三箭"战略,打造AI原生的智能化全栈解决方案和服务 [190][191][192][193][194] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计公司FY2025-FY2027营收和归母净利润将保持较快增长 [199][200][201][202][203][204][205] - 公司毛利率有望持续提升,期间费用率有望下降 [204][207] 估值分析及投资建议 - 公司当前估值水平低于同行可比公司 [210] - 考虑到公司在PC和服务器行业的领先地位,以及AI业务的发展前景,维持"推荐"评级 [210] 风险提示 - PC复苏不及预期 - AI芯片供应紧张 - AI发展不及预期 [213][214][215]

公司概况 - 联想集团是全球领先的 ICT 科技企业,主要为用户及全行业提供智能终端、云基础设施、行业智能解决方案等产品与服务 [13] - 公司成立于 1984 年,经历了从创业到自主品牌、从国际化到多元化的发展历程,现正进入以人工智能为主题的新十年 [14][15][16][17] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团,以承接公司智能化变革 3S 战略 [20][21][22] 人工智能战略及 AI PC 发展 - 公司积极推进"端-边-云-网-智"技术架构,拥抱人工智能新时代 [27][28] - 预计 AI PC 将从高端产品逐渐发展为市场主流,推动行业新一轮更新和发展 [28] 业绩表现 - 近两年公司收入呈现先增后减趋势,非智能设备业务集团收入占比持续提升 [34][36] - 毛利率近年持续增长,期间费用率增速较快 [40][41][42] - 智能设备业务集团仍是最大收入来源,基础设施方案业务集团及方案服务业务集团收入占比不断提升 [43][44][45][46] 盈利预测与估值 - 预计 2024/25-2026/27 财年公司营收和净利润将实现增长 [52][56][57] - 采用相对估值法,给予公司 2024/25 财年 18-20 倍 PE,对应合理估值区间为 13.85-15.39 港币 [70] 投资建议 - 首次覆盖给予"优于大市"评级,看好公司在智能终端和云基础设施领域的竞争力 [73]

会议主要讨论的核心内容 公司AIPC业务情况 - 公司对AIPC的定义包括本地大模型、个人知识库、自然语言交互、开放互联生态和安全隐私等五大特征 [1][2][3] - 公司AIPC产品线目前已有10余款,销量超出预期,用户满意度较高 [4][5][6] - 公司未来将继续丰富AIPC产品线,并在2024年四季度开始在全球范围内大规模推广 [6] 公司服务器业务情况 - 公司在中国服务器市场占比从去年的4.9%提升至11.7%,进入前三 [9][10] - 公司通过双品牌战略,联想和联想问天,满足国内外不同客户需求 [7][8][9] - 公司服务器业务未来五年内目标成为中国市场第一 [13] 公司技术优势 - 公司在产品创新、模型优化、生态接入等方面具有竞争优势 [32][33][34][35] - 公司在供应链、销售渠道等方面也有明显优势 [28][29][30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司AIPC产品的渗透率目标和实现情况如何 [21][22] **公司回答** 公司认为2024年AIPC渗透率达到10%的可能性较小,更有可能在2026-2027年达到60%以上 [21][22] 问题2 **投资者提问** 公司在海外市场的AIPC规划 [23] **公司回答** 公司目前还没有太多细节可以分享,未来会第一时间与投资者分享 [23] 问题3 **投资者提问** 公司AM服务器与ODM相比的优势 [27][28][29][30][31] **公司回答** 公司在产品创新能力、供应链管理、销售渠道等方面具有明显优势,能更好满足客户需求 [27][28][29][30][31][32]

会议主要讨论的核心内容 AIPC定义和发展 - 联想定义AIPC包括五大特征:本地大模型、个人知识库、自然语言交互、开放互联生态、安全隐私保护 [1][2][3][4] - 联想正在不断迭代自己的AIPC产品,已于5月20日发布原始版本,销量超预期,用户满意度高 [5][6] - 联想未来将陆续推出更多AIPC产品,并在2024年四季度开始在全球范围内大规模铺开 [6][7] 服务器业务 - 联想在中国服务器市场占比已达11.7%,进入前三 [9][10][14] - 联想在2023年第五个十年开启,将重点聚焦AI,50%的研发投入将用于AI [11][12][13] - 联想推出"一恒物众"战略框架,覆盖通用算力、科学计算和AI算力,并有多项差异化优势 [13][14] 竞争优势 - 联想在产品创新、模型优化、生态布局等方面具有竞争优势 [32][33][34][35][36] - 联想目前尚未看到太多同类AIPC竞品,定义更加严谨,竞争优势明显 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** AIPC的销量预期和渗透率目标如何? [21][22] **公司回答** - 6款原始版AIPC销量超预期,但24年渗透率超10%的可能性较小 - 预计26年AIPC渗透率可达60%以上 [21][22][27] 问题2 **投资者提问** 公司在海外AIPC市场和产品线规划如何? [23] **公司回答** - 目前还没有太多海外AIPC的细节可以分享 - 未来会陆续推出更多AIPC产品,覆盖面将不断扩大 [23] 问题3 **投资者提问** 公司AM服务器和其他ODM有何不同? [28][29][30][31] **公司回答** - 联想在供应链、销售渠道、产品通用性等方面具有优势 - 联想可以更好地了解和满足中小企业客户需求 [28][29][30][31]

文章核心观点 - 可穿戴设备公司在2024年增强世界博览会（AWE）上成功展示其Mudra技术与联想ThinkReality XR耳机的集成，该集成展示了增强用户交互和参与的潜力，有望推动各行业可穿戴设备市场发展 [4] 合作展示情况 - 2024年AWE参会者有机会体验可穿戴设备公司Mudra技术与联想ThinkReality耳机的无缝集成，该集成利用先进神经输入技术，在XR环境中提供自然直观控制，带来更沉浸交互体验 [1] - 此次演示首次面向众多不同观众展示，展示了扩展现实的前沿集成与创新 [4] - AWE上的演示突出了Mudra技术与ThinkReality耳机结合的多功能性和潜力，展示了包括游戏、企业应用等在内的各种用例 [5] 公司表态 - 可穿戴设备公司业务发展执行副总裁Offir Remez表示对行业领袖在2024年AWE上体验联想ThinkReality耳机、高通芯片组和Mudra技术协同作用的积极反馈和结果感到兴奋，认为这种合作将推动各行业直观沉浸的XR应用市场前进 [2] 公司介绍 - 可穿戴设备公司是一家为B2C和B2B市场开发基于人工智能的神经输入接口技术的成长型公司，其旗舰产品Apple Watch的Mudra Band将创新的人工智能技术和算法集成到功能性时尚腕带中，利用专有传感器识别细微手指和手腕动作，使用户能“无接触”与连接设备交互，公司还提供基于相同技术和功能的B2B产品，以许可方式提供给企业，公司致力于利用人工智能和专有算法、软件和硬件创造颠覆性行业领先技术，为扩展现实设定输入标准，公司普通股和认股权证分别在纳斯达克市场以“WLDS”和“WLDSW”为代码交易 [6]

公司财务表现 - 公司年收入为570亿美元，位列《财富》世界500强第180名[2] - 2023年收入为618.47亿美元，同比下降8%[10] - 公司權益持有人應佔溢利每股基本盈利为8.41美分，同比下降5.09美分[10] - 公司在一级方程式赛车领域通过技术基础设施支持数据收集和协作[4] - 公司通过资产回收服务助力提升赛车运动的可持续性[4] - 公司在2023/2024财年取得了韧性增长，实现了全球第一的个人电脑市场份额和全球领先的平板电脑及智能手机市场[16] - 公司智能设备业务的恢复增长早于行业整体复苏，保持高效运营和健康财务，推动转型更为深入[17] - 公司智能基础设施业务是全球领先者之一，正全力把握从传统基础设施向人工智能基础设施升级的机遇[18] - 公司围绕人工智能持续投资于创新，超过四分之一的员工在研发领域工作，研发费用占营业额的历史新高[19] - 公司将抓住人工智能发展机遇，推进混合式人工智能，实现公共人工智能、个人人工智能、企业人工智能共存互补并相互促进的未来[20] - 公司全年收入在多个市场持续增长，尤其在智能手机份额方面表现强劲[42] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] - 公司在2023/24财年取得良好的业绩，全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[30] - 公司全年收入为568,637.84千美元，较上年下降8.2%[154] - 公司權益持有人應佔每股盈利为8.41美仙，较上年下降37.6%[154] - 公司總销售额约为568.64亿美元，年内權益持有人應佔溢利减少10.11亿美元[155] - 公司全年分部亏损2.48亿美元，但已制定盈利能力恢复计划[41] - 公司财务表现受回顾期内市场疲弱影响，但下半年需求势头加快，第四财政季度录得强劲复苏，多个业务集团取得新里程碑[34] - 公司智能设备业务集团第四季度收入创历史新高，方案服务业务集团第四季度收入达到新高，分部盈利能力维持稳定，带动溢利同比增长[35] - 公司智能设备业务集团分部溢利同比增长17%，超过收入增长[36] - 公司智能设备业务集团在世界移动通信大会发布了行业领先产品，如透明屏幕概念验证笔记本电脑和AI PC[37] - 公司全年收入为148,134千美元，较上年增加了6,467千美元[159] - 公司權益持有經營溢利为2,005,784千美元，除稅前溢利为1,365,454千美元[171] 公司战略发展 - 公司以“成为智能转型引领者及赋能者”为使命，通过“服务主导转型”和“技术驱动创新”深化战略[49] - 公司将把握人工智能服务和解决方案的新兴机遇，进一步升级产品组合，增强人工智能优势[50] - 企业战略着重于混合人工智能基础设施，致力于成为全球第三人工智能基础设施供应商[49] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] 公司风险管理 - 公司的盈利和盈利能力可能受到全球宏观经济、地缘政治、社会状况、监管环境、自然灾害等复杂外部因素的影响[69] - 公司必须遵守全球各司法管辖区的监管和法律要求，包括反贿赂、反贪污、进出口惯例、隐私及数据保护等方面的法例[73] - 公司的供应链管理面临着复杂挑战，涉及到多个生产基地和供应商，供应链中断可能会影响产品供应和客户满意度[85] - 公司应建立灾后恢复计划，以减少区域性灾难或自然灾害对业务的影响，并确保业务连续性计划得以实施[86] 公司可持续发展 - 公司意识到气候变化对业务构成威胁，每年向董事会汇报气候战略和减排目标的进展[119] - 公司通过情景分析工具探索气候相关风险和机遇，有助于确定差距和跨职能团队的参与[120] - 公司的气候及能源政策专注于推动减排和支持全球向低碳经济过渡的五个关键领域[121] - 公司设立了科学基础的短期减排目标，并承诺在2050年前实现温室气体净零排放目标[122] - 公司长期致力于减少温室气体排放，遵循最新气候科学标准，并承诺在2050年前实现淨零排放目标[124]

文章核心观点 - 价值投资是寻找优质股票的流行方式，联想集团（LNVGY）多项估值指标显示其可能被低估，结合盈利前景，是当前优质价值股 [3][4] 价值投资相关 - 价值投资者常用经过验证的指标和基本面分析寻找当前股价被低估的公司 [4] - 价值投资者常使用市销率（P/S），该指标通过股票价格除以公司收入得出，因销售收入较难在损益表上操纵，可能是更真实的业绩指标 [1] - 扎克斯开发了风格评分系统，价值投资者可关注其中的“价值”类别，在该类别获“A”级且扎克斯排名高的股票是市场上最强劲的价值股 [2] 联想集团（LNVGY）情况 估值指标 - 市销率（P/S）为 0.3，行业平均为 0.88 [1] - 市盈率（P/E）为 10.55，行业平均为 28.78；过去 12 个月，远期市盈率最高 14.22，最低 7.50，中位数 9.94 [7] - 市现率（P/CF）为 7.37，行业平均为 27.23；过去 52 周，市现率最高 8.01，最低 4.02，中位数 6.12 [5] 综合评级 - 目前扎克斯排名为 2（买入），价值评分为 A [7]