宏观经济与政策展望 - 高盛公司观点认为2026年经济增长将高于趋势水平 同时通胀在年底将回落至约2.1% [2] - 通胀改善的驱动因素包括 关税影响已计入基线且因基数效应不会再次加征 以及住房等分项出现疲软迹象 [3][4] - 劳动力市场正在走弱 失业率已升至4.6%的疫情后新高 这为美联储继续降息提供了条件 [4][5] 货币政策路径 - 基于通胀回落和劳动力市场疲软 高盛认为美联储在2026年有继续降息的“绿灯” 但降息速度可能不及此前 [5] - 美联储存在在每次会议上都降息的可能性 包括一月份 但这并非市场普遍预期 [6] 2026年市场驱动因素 - 对2026年市场持建设性看法 主要驱动力包括美联储降息、财政刺激法案、人工智能基础设施支出以及放松监管 [7] - 预计2026年人工智能基础设施支出规模接近5000亿美元 [7] - 将货币、财政、放松监管和长期技术趋势视为四大关键积极因素 [8]

来源：滚动播报 美联储终止针对高盛的2020年罚款相关执法行动。 ...

核心观点 - 多家外资机构展望2026年，认为中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础 [1] 外资机构对中国市场的展望与资金流向 - 2025年以来，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [3] - 仅2025年11月，境外长线资金对中国股市的净流入额为23亿美元，与10月份的22亿美元基本持平 [3] - 国际投资者踊跃参与港股IPO及配售，年内79家港股公司IPO吸引了528家基石投资者，包括高盛、瑞银、摩根大通、科威特投资局等明星机构 [2] - 中东资本加码中国资产，例如卡塔尔投资局8月份牵头财团以112亿港元收购杭州康基医疗器械有限公司，Prosperity7 Ventures在4月份联合领投深圳核心医疗D轮融资，规模超1亿美元 [2] - 富达国际认为，随着中国市场叙事转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [3] 外资机构看好的行业与投资主题 - 行业配置向科技、生物技术等领域倾斜，外资持续看好科技股，并聚焦半导体、人工智能、高端装备与生物医药领域 [3] - 高盛、摩根士丹利、瑞银等出现在部分有色金属个股的A股三季报前十大流通股股东之列 [3] - 摩根大通看好四大投资主题，包括“反内卷”政策的执行、AI基础设施变现增长、出海以及消费市场复苏 [3] - 中东资本瞄准医疗、机器人、低空经济等领域进行投资 [2] - 联博基金指出，中国出口结构已变化，先进制造商品（如高端电子设备、汽车等）占全球出口比持续走升，具备全球竞争力的出海龙头具备穿越周期的能力 [6] 宏观经济与政策环境 - 德意志银行认为，2026年中国经济增长的驱动力结构为：消费仍是主引擎、投资贡献度回升、出口保持强劲 [4] - 瑞银投资银行高级中国经济学家张宁认为，中央经济工作会议定调政策将持续发力且更趋平衡，以稳定经济增长并推动更多结构性改革 [5] - 高盛预计，未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，并上调了未来几年中国出口增速及GDP增速预测 [6] 科技与AI领域的机遇 - 瑞银认为，中国科技板块是全球最重要的机遇之一，充裕的流动性、2026年企业盈利增长或高达37%，将支撑中国股票动能 [6] - AI与科技仍将是全球股票上涨的重要驱动因素 [6] - 瑞银财富管理亚太区陈敏兰表示，美国AI聚焦尖端基础设施和大模型，中国则着重算法效率、科技自立自强和产业应用，这意味着各地区科技供应链上的潜在受益者可能不同 [6]

全球金融市场增长预期重估 - 全球金融市场正经历广泛深刻的重新定价，核心逻辑是对美国经济增长前景的重新评估[1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平[1][3] - 高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一，主要由增长预期改善驱动[1][3] 周期性资产表现 - 材料和金融板块领涨全球股市，周期性板块大幅跑赢防御性板块[1][4] - 美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市场年内表现相对滞后[1] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12%[4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素[1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后[4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险[4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲[7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性[7] 资产配置与估值观点 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷[8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%[1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续[1][8]

全球金融市场重新定价的核心驱动力 - 全球金融市场正经历广泛而深刻的重新定价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估 [1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平，显示市场风险情绪显著升温 [1][3] - 此轮市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一 [1][3] 增长预期的重估与特点 - 高盛PC1“全球增长”因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一 [3] - 如此大规模的增长预期重估在周期后期且PC1因子已处于零值以上的背景下出现相对罕见 [3] - 市场的增长重估与全球宏观意外指数保持高度同步，发达市场和新兴市场经济体的宏观数据近期普遍好于预期 [3] 周期性资产表现 - 在增长重估中，跨地区资产表现呈现显著的周期性特征 [4] - 股票市场内部，周期性板块大幅跑赢防御性板块，材料和金融行业领涨全球股市 [1][4] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12% [4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素 [1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后 [4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险 [4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲 [7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性 [7] 资产配置策略与估值 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷 [8] - 强调多元化配置和对冲策略的重要性，以保护股票超配头寸 [8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5% [1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续 [1][8]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：金十数据 过去，当美股上市公司宣布裁员时，股价通常会上涨。但高盛表示，这种情况已不复存在。 在过去，如果公司宣布裁员是出于提高生产力或节省成本的考量，股价通常会做出非常积极的反应。然 而现在，企业在发布此类公告后，其股价表现反而落后大盘2%。 看来，股票市场已经停止奖励那些进行裁员的公司。即便公司给出的理由听上去很正面，市场依然会惩 罚其股价。 高盛分析师Elsie Peng认为，这是因为投资者对公司给出的裁员理由愈发持怀疑态度。在周一发布的一 份报告中，Peng分析了公告后的股价走势，并指出：投资者可能担心所谓的"生产力提升"其实只是烟雾 弹，用来掩盖运营表现中的负面信号，例如利息支出上升或盈利能力下降。 股市对近期的裁员公告 反应负面 高盛的报告显示，无论给出何种解释，近期宣布裁员的公司与同行业可比公司相比，今年的资本支出、 债务和利息支出的增长都更高，而利润增长则更低。 Peng解释道，2025年劳动力市场的疲软主要体现为招聘处于低位。尽管传统的裁员指标——如初请失业 金人数或职位空缺和JOLTS数据中的裁员率——仍然保持在 ...

文章核心观点 - 高盛发布第十周年暑期实习生调查报告 揭示了Z世代在投资、人工智能、职业规划及生活愿景等方面的态度与趋势 为理解未来人才和消费者提供了全新视角 [1] 金钱与投资观 - 开始第一份全职工作后 实习生预计将可支配资金优先用于投资(第一)和储蓄(第二) [8][9] - 63%的实习生已有投资行为 37%完全未投资 [12] - 自2021年以来 实习生的前两大投资标的保持不变 [12] 人工智能的应用与看法 - 97%的实习生在个人生活中使用人工智能工具 [15] - 个人使用AI工具的主要用途包括：辅助写作(31%)、查找事实或验证信息(10%)、获取对某个主题的意见/建议(16%)、检查代码(14%) [16] - 实习生对与AI共享信息的舒适度：37%担心数据使用或存储方式 54%持谨慎态度并根据主题有不同程度的信任 [16] - 77%的实习生认为AI工具最终将取代传统搜索引擎 [21] - 84%的实习生认为AI将对社会产生积极影响 [21] - 98%的实习生认为AI应该被“严格”或“适度”地监管 [21] - 实习生认为AI时代不可替代的人类技能前三位是：情绪智力(66%)、领导力和影响力(48%)、适应性和韧性(37%) [18][19] - 2025年 实习生认为未来最重要的技能是“如何有效提示人工智能”(69%) [31][32] 职业发展与职场偏好 - 理想情况下 实习生计划在第一份工作中停留2到5年(52%)或5到10年(23%) [21] - 84%的实习生期望在开始新工作时能与一位导师配对 [23] - 实习生认为面对面工作的主要目的是：获得指导/培训(第一)、集思广益(第三) [25] - 对于表彰出色工作 实习生最偏好成长机会(57%) 其次是领导或同事的私人感谢(29%) [25] - 实习生更喜欢通过以下方式在工作中学习新知识：亲自动手尝试(33%)、与他人讨论(27%)、先观察他人(77%) [26] - 在未来的全职工作中 62%的实习生有兴趣在国外进行短期任务或有限期限工作 28%有兴趣长期或永久性调动 [26] - 实习生认为要想取得成功 情商(76%)比智商(24%)更重要 [20] 生活愿景与未来展望 - 实习生对未来生活的期望比例：结婚/建立正式关系(96%)、购买房屋(97%)、养宠物(76%)、抚养子女(87%) [28] - 58%的实习生已经或期望在现实生活中遇到另一半 而非通过共同朋友(28%)或交友软件(4%) [29] - 34%的实习生计划在55-65岁之间退休 30%期望尽可能长时间地工作 [30] - 在未来10年内 实习生认为将产生最显著全球影响的因素前三位是：地缘关系(68%)、气候变化(34%)、人工智能(29%) [32]

即将公布的非农就业报告核心观点 - 市场预期即将公布的10月和11月非农就业数据将显示劳动力市场持续降温，疲软的数据可能增强美联储进一步降息的预期，从而可能推动美股上涨 [1] - 美联储主席鲍威尔的表态重塑了市场对数据的解读方式，焦点从数据好坏转向是否验证就业持续降温，从而为宽松政策提供空间 [10] - 当前市场逻辑转变为“经济坏消息（就业走弱）可能是股市好消息”，因为这会巩固降息预期；而“经济好消息（就业强劲）”则可能限制降息空间，对股市构成压力 [3][11] 非农就业数据预期与关键变量 - **市场预期分歧巨大**：彭博调查显示，11月非农新增就业预测中值仅为5万，预测区间从减少2万到增加13万不等；失业率预计升至4.5%，若兑现将创2021年以来新高 [1] - **机构具体预测**：高盛预计10月非农增加1万（私人部门增7万），11月增加5.5万（私人部门增5万）；摩根士丹利预测10月就业减少3万、11月增加5万，失业率将升至4.6% [1] - **核心负面变量——政府裁员**：约14.4万名联邦雇员接受“延迟辞职计划”，预计其中约三分之二（约9.6万）在10月生效，导致联邦就业大幅下降，高盛预计此因素将拖累10月非农约7万人、11月约1万人 [4] - **其他技术性干扰**：今年感恩节偏晚可能压制11月零售和临时岗位用工，高盛估算该因素或令11月非农减少约1.5万人；此外，因政府停摆43天，10月失业率数据将永远缺失，11月数据统计误差将高于正常水平 [1][6] 劳动力市场现状解读 - **高频数据呈现“放缓而非崩塌”**：初请失业金人数在11月调查窗口期明显低于9月和10月，四周均值持续回落；10月JOLTS职位空缺小幅回升，显示企业并未大规模裁员 [7] - **但新增岗位动能减弱**：ADP数据显示11月私营部门就业减少3.2万人，其他代理指标在10月和11月均为负，显示招聘动能持续走弱，整体符合美联储强调的“劳动力需求降温” [9] - **建议关注私人部门数据**：高盛强调，虽然政府裁员计划冲击就业总数，但不会影响私人就业数据，后者将提供劳动力市场状况的更清晰读数 [6] 对各类资产市场的潜在影响 - **股市**：摩根士丹利认为，温和疲软的数据更可能被视为利好，有助于缓解周期股大幅跑赢后的回调压力；真正令股市承压的可能是就业意外偏强，因这会迫使市场重新评估降息必要性 [13] - **利率市场**：反应将呈现非对称性，若失业率意外升至4.6%或更高，前端利率可能迅速下行，重新定价2026年的降息路径；若维持在4.5%附近，则利率下行空间有限 [13] - **外汇市场**：高盛认为，疲软就业数据可能短线压制美元，利好日元、瑞郎等低息货币，但由于鲍威尔已暗示谨慎看待数据，整体波动幅度或低于传统非农夜 [13] - **市场当前定价**：标普500期权隐含的单日波动率约0.65%，处于近年来非农公布日前低位，显示市场并不紧张，因美联储已提前降息并释放鸽派信号 [12]

高盛关键修正2026年铜价预测至11,400美元/吨，核心逻辑在于美国关税"时间差"引发市场结构性割裂——全球铜市从统一市场分裂为"美国囤货市 场"与"非美短缺市场"。 据追风交易台，12月16日，高盛在最新报告中指出，美国针对精炼铜的关税不太可能在2026年上半年立即实施（原基本情景），而是会推迟到 2027年。这种推迟引发了一个关键的市场结构变化：美国将继续通过溢价囤积铜，导致"非美国市场"的铜供应出现比预期更严重的短缺。 预测调整：非美市场的库存"黑洞"不仅在持续，还在扩大 高盛明确指出，LME铜价在12月12日创下了11,952美元的历史新高，年初至今涨幅达33%。 基于新的关税时间表假设，高盛调整了价格模型： 高盛预计，2026年非美市场的铜库存将减少约45万吨，这将允许美国市场在同一年累库75万吨。这种极度的不平衡是支撑高盛上调铜价的核心算 术基础。 全球供需：看似过剩，实则短缺 关税博弈：推迟实施 = 美国继续"吸虹"全球铜资源 高盛大幅调整了对美国关税政策落地的概率预测，这是本次研报的"胜负手"： 价格支撑逻辑改变： 铜价的定价权正日益转移到"非美市场的供需平衡"上。仅仅看全球总库存已不足以判 ...

高盛上调铜价预测及市场动态 - 高盛将2026年铜价预测从每吨10,650美元上调至每吨11,400美元，主要原因是精炼铜关税在2026年上半年实施的可能性降低，以及对可负担性的担忧成为当务之急 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜在12月15日（周一）上涨140.5美元，涨幅1.22%，收报每吨11,655.50美元 [1] - 铜价在上周五曾触及每吨11,952美元的纪录高位，随后因市场担心人工智能泡沫破裂而遭到抛售 [1] 美国市场库存与关税政策 - 芝商所数据显示，12月12日COMEX铜库存达到450,618短吨，创下历史新高，且库存在本已创新高的情况下持续增加 [1] - 美国在8月份生效的50%进口关税中将精炼铜排除在外，但仍在对其进行审查 [1] - 高盛预测特朗普政府有55%的可能性在2026年上半年宣布对铜进口征收15%的关税，计划于2027年实施，并可能在2028年提高到30% [1] 关税影响与市场平衡预测 - 高盛认为，未来关税的前景可能导致美国铜价高于LME铜价，推升美国库存，从而收紧美国以外市场的供应，并指出美国现在是全球铜价的关键驱动力 [1] - 高盛对2027年铜价的预测维持在每吨10,750美元不变，并预测一旦关税就位且美国以外市场恢复平衡，LME铜价将回落 [2] - 高盛将2026年全球市场供应过剩规模的预测从16万吨上调至30万吨 [2]