报告公司投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价26.0港元，对应2025年的17.9倍预测市盈率，距离现价有47%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 5月吉利汽车销量表现良好，新能源汽车销量大幅增长，新车上市成爆款，且汽车价格战或将缓解，维持买入评级 [1][2][3][4] 各部分总结 销量情况 - 5月吉利汽车总销量23.5万辆，同比增长46.4%，环比增长0.5%；新能源汽车销量13.8万辆，同比增长135.2%，环比增长9.9%；出口3.0万辆，同比减少19.9%，环比增长24.4% [1][2][7] - 分品牌看，5月吉利品牌销量18.9万辆，极氪销量1.9万辆，领克销量2.8万辆 [2][7] - 1 - 5月乘用车累计销量117.3万辆，同比增长48.6%；新能源累计60.3万辆，同比增长137.1% [2] 新车上市情况 - 5月吉利银河星耀8上市，限时价11.58 - 15.58万元，定位中大型轿车，对标比亚迪汉，高配版支持智能辅助驾驶功能，上市6天大定破万，首周交付1349辆，成B级插混轿车周销榜首 [3] - 领克900已上市，推出四款配置车型，限时售价28.99 - 39.69万元，定位智享旗舰大六座SUV，对标理想L8、问界M8等，全球首搭英伟达Thor芯片，支持无图城市NOA，上市1小时大定订单破万 [3] 价格战情况 - 5月底比亚迪宣布旗下22款车型限时降价，吉利汽车等跟进；6月初工信部、中汽协发声反对无底线“价格战”，未来工信部将加大整治力度，维护公平有序市场环境 [4] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|179,204|240,194|310,211|367,445|420,357| |增长率（%）|21|34|29|18|14| |净利润（百万元）|5,308|16,632|13,728|18,058|23,242| |增长率（%）|1|213|-17|32|29| |毛利率（%）|15.3|15.9|16.5|16.9|17.3| |净利润率（%）|3.0|6.9|4.4|4.9|5.5| |ROE,平均（%）|6.8|19.9|14.9|17.1|18.9| |每股盈利（元）|0.53|1.65|1.35|1.78|2.29| |每股净资产（元）|8.00|8.62|9.66|11.12|13.06| |市盈率（x）|31.3|10.0|12.2|9.3|7.2| |市净率（x）|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3| |股息收益率（%）|1.2|1.5|1.9|2.2|2.8| [5] 股价表现情况 - 一个月相对收益1.88%，绝对收益6.35%；三个月相对收益2.61%，绝对收益5.09%；十二个月相对收益61.60%，绝对收益91.65% [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价26.0港元，对应2025年的17.9倍预测市盈率，距离现价有47%上涨空间 [1][7] 报告的核心观点 - 5月吉利汽车销量表现良好，新能源汽车销量大幅增长，新车上市成爆款，且汽车价格战或将缓解，公司具有投资价值 [1][2][3][4] 报告摘要 - 5月吉利汽车总销量23.5万辆，同比增长46.4%，环比增长0.5%；新能源汽车销量13.8万辆，同比增长135.2%，环比增长9.9%；出口3.0万辆，同比减少19.9%，环比增长24.4% [2][7] - 分品牌看，5月吉利品牌销量18.9万辆，极氪销量1.9万辆，领克销量2.8万辆 [2] - 1 - 5月乘用车累计销量117.3万辆，同比增长48.6%；新能源累计60.3万辆，同比增长137.1% [2] 新车情况 - 5月吉利银河星耀8上市，限时价11.58 - 15.58万元，定位中大型轿车，对标比亚迪汉，高配版有智能辅助驾驶功能，上市6天大定破万，首周交付1349辆，成B级插混轿车周销榜首 [3] - 领克900已上市，推出四款配置车型，限时售价28.99 - 39.69万元，定位智享旗舰大六座SUV，对标理想L8、问界M8等，全球首搭英伟达Thor芯片，支持无图城市NOA，上市1小时大定订单破万 [3] 价格战情况 - 5月底比亚迪宣布部分车型限时降价，吉利汽车等跟进；6月初工信部、中汽协发声反对无底线“价格战”，未来工信部将加大整治力度，维护市场环境 [4] 财务预测 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为179204、240194、310211、367445、420357百万元，增长率分别为21%、34%、29%、18%、14% [5][10] - 净利润分别为5308、16632、13728、18058、23242百万元，增长率分别为1%、213%、 - 17%、32%、29% [5][10] - 毛利率分别为15.3%、15.9%、16.5%、16.9%、17.3%；净利率分别为3.0%、6.9%、4.4%、4.9%、5.5% [5][10] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产分别为192598、229392、259812、283626、307096百万元 [10] - 总负债分别为107446、136972、156042、164840、168563百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年营运现金流分别为22342、26507、23600、23306、28232百万元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 16145、 - 9132、 - 13187、 - 13660、 - 16551百万元 [10] - 融资活动现金流分别为 - 2764、 - 13297、 - 1945、 - 2387、 - 2854百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.88%，绝对收益6.35%；三个月相对收益2.61%，绝对收益5.09%；十二个月相对收益61.60%，绝对收益91.65% [8]

评级调整 - 标普全球评级将浙江吉利控股集团及吉利汽车控股的评级展望从稳定下调至负面 同时确认BBB-长期发行人信用评级 [1] 沃尔沃财务表现 - 2025年第一季度营业利润暴跌59.6%至19亿瑞典克朗 营收缩水11.7%至829亿瑞典克朗 [2] - 营业利润率从5%断崖式下跌至2.3% 接近普通大众品牌盈利水平 [2] - 2024年全球降本增效计划总额达180亿瑞典克朗（约17亿美元） 涉及裁员和运营结构调整 [2] 市场销售表现 - 2024年中国市场销量同比下滑8%至15.6万辆 创近六年新低 [2] - 2025年前四个月新能源车型渗透率仅10.7% 不足全球43%平均水平的四分之一 [2] - 一季度中国市场销量再跌12% 欧洲市场下滑8% [3] - 主力车型XC60终端价格腰斩至26万区间 S90插混版降价14万仍难阻销量滑坡 [3] 产品与品牌问题 - XC60低频共振问题历经五年未根治 引发车主不满 [5] - "假音响门"事件中经销商篡改山寨音响LOGO 声学性能缩水30%却照收2.68万选装费 [5] - 在智能驾驶领域仅搭载L2级辅助系统 落后于中国品牌普遍实现的L2+级技术 [6] 吉利财务与协同效应 - 2025年第一季度吉利汽车资产负债率达65.83% 应付账款912亿元 [6] - 账上现金352亿元 有息负债约200亿元 [6] - 2021年与沃尔沃的动力总成合作计划实质性失败 双方仍保持独立公司架构 [6] - 电池子公司NOVO Energy因合作伙伴Northvolt破产被迫裁员50% 产能规划从15GWh缩水至5GWh [6] 行业环境 - 2025年一季度中国汽车销量增速骤降至2.1% 行业库存周转率降至2.27次/年（约5个月库存周期） [7] - 吉利郑州基地产能利用率从2023年85%暴跌至2025年61% 积压3.2万辆滞销车 [7] - 比亚迪宣布22款智驾车型限时降价 汉EV顶配降价5.3万元 冲击行业盈利体系 [8]

销量表现 - 5月批发总销量23.5万辆，同比+46.4%，环比+0.5% [1][2] - 1-5月批发总销量117.3万辆，同比+48.6% [1][2] - 5月新能源销量138,021辆，同比+135.2%，环比+9.9%，渗透率58.7% [1][2] - 1-5月新能源累计60.3万辆，同比+137.1% [1][2] - 分品牌销量：吉利品牌5月18.9万辆（银河101,845辆），极氪18,908辆，领克27,630辆 [1] 新能源产品与技术 - 吉利银河星耀8上市限时价11.58-15.58万元，融合"涟漪美学"外观与豪华智能座舱，搭载Flyme Auto系统与龍鹰一号芯片，上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿元（还原会计政策），剔除税后汇兑21.5亿元后为33.5亿元，同比+114.6% [2] - 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现，技术降本与规模化加速主品牌盈利正循环 [2] 高端品牌布局 - 2025年目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [2] - 领克900上市限时售价28.99-39.69万元，轴距3160mm，支持Orin-x/Thor高阶智驾，上市1小时大定破万，截至5月17日订单突破3万 [2] - 极氪9X车长超5.2米，轴距近3.2米，首发"千里浩瀚H9方案"，双Thor芯片+5激光雷达提供1400 TOPS算力，光辉版预计售价超百万元 [2] 智能化战略 - 与DeepSeek大模型深度融合，发布"全域AI智能战略"，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等技术 [3] - 车位到车位功能5月全量推送，领克900全面搭载H7方案，行业率先使用英伟达Thor芯片 [3] 财务展望 - 预计2025-2027年营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.8亿元 [3] - 对应EPS 1.61/2.19/2.58元，5月30日17.62港元收盘价的PE 10/7/6倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.26 港元 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车 5 月销量同环比增速预计高于行业平均水平，银河系列销量同比高增长，全球新能源布局加速落地，领克销量同比稳步向上 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、305,782、359,561、424,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、27.3%、17.6%、18.0% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、12,708、14,514、18,417 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、66.2%、14.2%、26.9% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、13,716、15,517、19,553 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 17.5%、13.1%、26.0% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.36、1.54、1.94 元 [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.3%、16.6%、16.7% [4] - 2023 - 2027 年净利率分别为 3.0%、6.9%、4.5%、4.3%、4.6% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.7%、12.6%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 29.0、9.3、11.2、9.9、7.9 倍 [4] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.8、1.7、1.4、1.3、1.1 倍 [4] 公司销量情况 - 5 月吉利汽车总销量 23.52 万辆，同比增长 46.4%，环比增长 0.5%；新能源汽车销量 13.80 万辆，同比增长 135.2%，环比增长 9.9%；出口 3.00 万辆，同比减少 19.9%，环比增长 24.4% [9] - 5 月吉利品牌销量 18.87 万辆，同比增长 56.9%，环比减少 2.1%；吉利银河销售 10.18 万辆，同比增长 273.2%，环比增长 5.4%；吉利中国星销售 8.68 万辆，环比减少 9.7%，中国星高端系列销量 3.64 万辆，同比增长 18.5%，环比减少 6.8% [9] - 5 月极氪品牌销量 1.89 万辆，同比增长 1.6%，环比增长 37.7%；极氪 007 GT 上市首月交付 1 万台 [9] - 5 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 26.9%，环比增长 0.1% [9] 公司新车动态 - 5 月 9 日吉利银河星耀 8 正式上市，共推出 7 款车型，售价 11.58 - 15.58 万元 [9] - 5 月 22 日吉利银河 M9 在意大利米兰全球首秀，定位大六座旗舰 SUV [9] - 5 月 16 日领克 09 EM - P 四驱 Max 上市，限时焕新价 23.58 万元起 [9] - 5 月 26 日，领克 03 + 性能进阶版加新登场，指导价 19.88 万起 [9] 公司海外布局 - 吉利开启新能源汽车海外试生产，首台国际 EX5 在印尼工厂下线；二季度吉利 EX5 将进入东欧、菲律宾、越南、墨西哥和巴西等多个新市场；星愿将进入拉美市场；领克和极氪品牌将进入埃及、乌拉圭、阿联酋等市场，极氪 7X 也将开启欧洲多国交付 [9] - 领克宣布进入墨西哥市场，预计三季度将进行首批交付；5 月 6 日大批量领克 08 EM - P 正式发往欧洲市场 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收4047.8/4896.9/5728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.8亿元 EPS为1.61/2.19/2.58元 [4] 事件概述 - 公司5月批发总销量23.5万辆 同比+46.4% 环比+0.5%；1 - 5月批发总销量117.3万辆 同比+48.6% [1] - 5月新能源销量138021辆 同比+135.2% 环比+9.9% 渗透率58.7%；1 - 5月新能源累计60.3万辆 同比+137.1% [1] - 分品牌看 吉利品牌5月销量18.9万辆（银河101845辆含几何） 极氪5月销量18908辆 领克5月销量27630辆 [1] 1 - 5月新能源销量情况 - 1 - 5月新能源销量同比大增 龙二地位加强 5月公司总批发销量23.5万辆 同比+46.4% 环比+0.5%；1 - 5月乘用车累计销量117.3万辆 同比+48.6%；新能源累计60.3万辆 同比+137.1% [2] - 5月吉利银河星耀8上市 限时价11.58 - 15.58万元 上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比 - 6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 新品催化情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 5月领克900正式上市 推出四款配置车型 限时售价28.99 - 39.69万元 上市1小时大定订单破万 截至5月17日订单已突破3万 [3] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [3] 智能化布局情况 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 5月初发布"全域AI智能战略" 涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术 并逐步应用于新车型 [4] - 车位到车位5月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 财务数据预测 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |增长率(%)|34.0|68.5|21.0|17.0| |净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |增长率(%)|213.3|-2.5|36.2|17.6| |EPS（元）|1.65|1.61|2.19|2.58| |P/E|10|10|7|6| |P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| [5] 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|125322|200024|223008|277761| |现金及现金等价物（百万元）|40865|59713|66137|98048| |应收账款及票据（百万元）|47458|94571|101304|114858| |存货（百万元）|23078|28921|36267|42784| |非流动资产合计（百万元）|104070|107401|110383|111269| |固定资产（百万元）|26384|27682|29543|30199| |商誉及无形资产（百万元）|28785|30017|30139|29319| |资产总计（百万元）|229392|307425|333391|389029| |流动负债合计（百万元）|127200|195343|207608|246437| |短期借款（百万元）|30|30|30|30| |应付账款及票据（百万元）|86441|138888|144043|172159| |非流动负债合计（百万元）|9772|9772|9772|9772| |长期借贷（百万元）|3914|3914|3914|3914| |普通股股本（百万元）|184|184|184|184| |储备（百万元）|87353|97078|110329|125915| |归属母公司股东权益（百万元）|86742|96468|109719|125304| |少数股东权益（百万元）|5678|5841|6292|7516| |股东权益合计（百万元）|92420|102309|116011|132820| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|307425|333391|389029| [21] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |其他收入（百万元）|0|0|0|0| |营业成本（百万元）|201993|337994|407420|474302| |销售费用（百万元）|13283|22668|25953|30360| |管理费用（百万元）|4897|12143|14691|18330| |研发费用（百万元）|10419|16191|19588|22913| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1199|-1296| |权益性投资损益（百万元）|969|902|997|1028| |其他损益（百万元）|7140|0|0|0| |除税前利润（百万元）|18404|17605|24232|29247| |所得税（百万元）|1604|1232|1696|2047| |净利润（百万元）|16799|16373|22536|27199| |少数股东损益（百万元）|167|164|451|1224| |归属母公司净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |EBIT（百万元）|17711|16689|23033|27951| |EBITDA（百万元）|27105|26158|32550|37616| |EPS（元）|1.65|1.61|2.19|2.58| [21] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|26507|34745|27157|52220| |净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |少数股东权益（百万元）|167|164|451|1224| |折旧摊销（百万元）|9393|9469|9517|9665| |营运资金变动及其他（百万元）|315|8903|-4896|15355| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-9017|-11503|-9522| |资本支出（百万元）|-13314|-12000|-11500|-9500| |其他投资（百万元）|4183|2983|-3|-22| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6880|-9230|-10787| |借款增加（百万元）|-1496|0|0|0| |普通股增加（百万元）|1558|0|0|0| |已付股利（百万元）|-2120|0|0|0| |其他（百万元）|-11238|-6880|-9230|-10787| |现金净增加额（百万元）|4090|18848|6423|31911| [21] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力(%) - 营业收入|34.03|68.52|20.98|16.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|213.32|-2.54|36.25|17.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.50|16.80|17.20| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|4.00|4.51|4.53| |盈利能力(%) - ROE|19.17|16.80|20.13|20.73| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|14.61|17.86|19.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|66.72|65.20|65.86| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-54.51|-53.61|-70.85| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.07|1.13| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|0.88|0.94| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.51|1.53|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.00|5.30| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|3.00|2.88|3.00| |估值比率 - P/E|10|10|7|6| |估值比率 - P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.67|4.84|3.89|3.36| [21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年营收4047.8/4896.9/5728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.8亿元 EPS为1.61/2.19/2.58元 对应5月30日17.62港元收盘价的PE为10/7/6倍 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 公司5月批发总销量23.5万辆 同比+46.4% 环比+0.5%；1 - 5月批发总销量117.3万辆 同比+48.6% [1] - 5月新能源销量138021辆 同比+135.2% 环比+9.9% 渗透率58.7%；1 - 5月新能源累计60.3万辆 同比+137.1% [1] - 分品牌看 吉利品牌5月销量18.9万辆（银河101845辆含几何） 极氪5月销量18908辆 领克5月销量27630辆 [1] 1 - 5月新能源销量情况 - 1 - 5月新能源销量同比大增 龙二地位加强 5月吉利银河星耀8上市 限时价11.58 - 15.58万元 上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 5月领克900正式上市 推出四款配置车型 限时售价28.99 - 39.69万元 上市1小时大定订单破万 截至5月17日订单已突破3万 [3] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 车长超5.2米 轴距近3.2米 首发“千里浩瀚H9方案” 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [3] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 5月初发布“全域AI智能战略” 涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术 并逐步应用于新车型 [4] - 车位到车位5月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |增长率(%)|34.0|68.5|21.0|17.0| |净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |增长率(%)|213.3|-2.5|36.2|17.6| |EPS（元）|1.65|1.61|2.19|2.58| |P/E|10|10|7|6| |P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|125322|200024|223008|277761| |现金及现金等价物（百万元）|40865|59713|66137|98048| |应收账款及票据（百万元）|47458|94571|101304|114858| |存货（百万元）|23078|28921|36267|42784| |非流动资产合计（百万元）|104070|107401|110383|111269| |资产总计（百万元）|229392|307425|333391|389029| |流动负债合计（百万元）|127200|195343|207608|246437| |非流动负债合计（百万元）|9772|9772|9772|9772| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|307425|333391|389029| [21] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |营业成本（百万元）|201993|337994|407420|474302| |销售费用（百万元）|13283|22668|25953|30360| |管理费用（百万元）|4897|12143|14691|18330| |研发费用（百万元）|10419|16191|19588|22913| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1199|-1296| |除税前利润（百万元）|18404|17605|24232|29247| |所得税（百万元）|1604|1232|1696|2047| |净利润（百万元）|16799|16373|22536|27199| |归属母公司净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| [21] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|26507|34745|27157|52220| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-9017|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6880|-9230|-10787| |现金净增加额（百万元）|4090|18848|6423|31911| [21] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力(%) - 营业收入增长率|34.03|68.52|20.98|16.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润增长率|213.32|-2.54|36.25|17.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.50|16.80|17.20| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|4.00|4.51|4.53| |盈利能力(%) - ROE|19.17|16.80|20.13|20.73| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|14.61|17.86|19.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|66.72|65.20|65.86| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-54.51|-53.61|-70.85| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.07|1.13| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|0.88|0.94| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.51|1.53|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.00|5.30| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|3.00|2.88|3.00| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.61|2.19|2.58| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.45|2.69|5.18| |每股指标（元） - 每股净资产|8.60|9.57|10.88|12.43| |估值比率 - P/E|10|10|7|6| |估值比率 - P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.67|4.84|3.89|3.36| [21]

业绩表现 - 2025年第一季度公司实现收入724.95亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% [1] - 一季度销量70.4万辆，同比增长47.9%，其中新能源车/燃油车/出口销量分别为33.9/36.5/8.9万辆，同比分别增长135.4%/10.0%/1.7% [1] - 银河品牌表现强势，同比增长214%，带动新能源车销量快速向上，中国星系列推动燃油车逆市增长 [1] 财务指标 - 回溯重列后2025Q1毛利率15.8%，同比提升0.2pct，期间费用率11.5%，同比下滑2.7pct [2] - 销售/行政/研发/财务费用率分别为5.0%/1.9%/4.6%/-0.04%，同比分别-2.1pct/-0.5pct/持平/+0.1pct [2] - 汇率波动对税后利润产生正面影响约20-23亿元，主要因出口业务增长及人民币兑卢布贬值 [1] 产品与战略 - 2024年发布9款新能源车型，银河/极氪/领克各3款，银河E5、星愿等成为爆款车型 [3] - 2025年计划发布10款新车型，银河/极氪/领克分别为5/3/2款，产品矩阵持续完善 [3] - 1-3月月均销量23.5万辆，同比增长47.9%，全年271万辆销量目标有望超额完成 [3] 增长预期 - 预计2025-2027年收入分别为3269.04/3922.85/4707.42亿元，对应增速36.1%/20.0%/20.0% [3] - 归母净利润预计149.36/186.12/230.37亿元，对应增速-10.2%/24.6%/23.8%，3年CAGR为11.5% [3]

股权交易 - 吉利汽车附属公司浙江动力总成与宁波路特斯签订股权转让协议，有条件同意购买星驱科技17.5%股权 [1] - 交易代价为人民币4.2亿元 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]