报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][118] 报告的核心观点 - 考虑到密集新车周期催化、高端品牌极氪与领克驱动ASP向上、领克收购完成后销售收入并表，预测公司2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7% [7] - 考虑到新能源车毛利率逐步爬升、品牌重组有望驱动经营提效，预测公司2025 - 2027年归母净利润152/178/217亿元，同比增速 - 8%/17%/22%，分别对应2025 - 2027年1.6/1.9/2.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE [7] - 平台化造车成本优势延续支撑平稳度过价格战，高阶智驾平权强化新能源产品竞争力，叠加油车或有超预期表现驱动交付曲线向上势能充足，品牌重组经营提效有望驱动2025年往后业绩加速增长 [7] 各部分总结 新能源步伐加速，战略转型驱动经营提效 - 吉利汽车造车业务历经四大阶段，4.0时代标志新能源时代拐点来临，旗下有吉利、银河、极氪、领克四大品牌，覆盖低中高端车型及多种能源形式 [19][20][22] - 2020 - 2024年公司收入高速增长受益于品牌拓展及出口业务，净利率部分受新能源业务拖累，2024年净利率触底反弹 [25] - 《台州宣言》彰显公司战略调整决心，已完成银河与极氪品牌整合，有望改善经营效率、提升品牌竞争力 [31] 银河：平台化确保性价比，高阶智驾有望强化优势 - GEA架构专为新能源车型研发，具备混动专用性，兼容多种新能源形式，覆盖全尺寸、全品类新能源产品；雷神EM - i超级电混系统提升能耗表现，操纵自带流畅电感 [36][42] - 银河旗下GEA车型成爆款，彰显造车能力，2025H2起新品全系标配高阶智能驾驶功能，待智驾能力跟进后有望成为2025H2增量主力 [44][51] 极氪科技：产品力均衡全能，协同效应驱动减亏加速 - 极氪发展历经“高端→主流→高端”三阶段，产品矩阵兼顾主流及高端市场；SEA浩瀚架构均衡全能，实现降本提速，车型迭代节奏加快 [52][57][68] - 极氪2025 - 2026年预计发布多款新车，混动技术再革新，有望驱动交付曲线向上 [72] - 极氪整合领克汽车，融合集团资源，领克研产资源丰富，与极氪形成互补，合并后可降低成本、提升产能利用率 [73][77] - 领克赋能极氪国内渠道下沉，整合欧洲门店渠道，合并后有望缓解品牌内耗、提升品牌整体竞争力 [78][82] 油车：性价比优势稳固，持续获取合资份额 - 油车市场规模萎缩，自主品牌驱赶合资份额，吉利核心油车交付维持向上趋势 [85] - 吉利油车依托CMA架构有成本优势，配置足、售价低，核心车型如星越L在同级市场有竞争力 [90] 出口：依托集团全球布局，发力新兴市场 - 疫情后全球乘用车市场复苏，中国品牌在俄市场份额提升，吉利汽车出口跟随大盘提升，俄罗斯成出口增量主力 [95][103] - 吉利依托集团海外产能布局推进出口，创新出海模式，2025年有望看到出口业务加速 [111][114] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司主营业务收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7%；归母净利润152/178/217亿元，对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE，显著低于可比公司平均 [117][118] - 公司造车历史积淀深厚，2025年银河、极氪、领克等业务向好，主品牌油车贡献利润，维持“买入”评级 [118]

吉利汽车获得全球首个ISO/PAS 8800认证 - 公司成为全球首家通过ISO/PAS 8800道路车辆安全与人工智能流程认证的车企[1] - 认证标志着公司完成功能安全、预期功能安全、人工智能安全三大国际安全标准的工程体系建设[1] - 认证由国际权威机构SGS审核并获欧洲DAkkS认可[1] ISO/PAS 8800标准的重要意义 - 该标准是全球首个针对道路车辆领域人工智能安全的权威标准[2] - 规范AI系统全生命周期的安全开发流程[2] - 覆盖需求定义、设计开发、数据管理、验证测试、部署运维等环节[2] - 标志着汽车AI安全从"安全合规"向"全生命周期安全"转型[4] 公司在AI安全领域的布局 - 组织内部团队协同电子软件中心、智能驾驶中心和人工智能中心建立完整AI安全体系[3] - 构建覆盖功能、系统、软件、硬件、芯片、供应链的全方位AI安全体系[4] - 已开展专项技术培训覆盖AI安全生命周期管理等核心内容[6] 公司安全技术发展历程 - 2021年通过ISO 26262功能安全德国DAkkS和美国ANAB双认证[5] - 2024年通过ISO 21448预期功能安全美国ANAB认证[6] - 2025年通过ISO/PAS 8800 AI Safety德国DAkkS认证[6] - 三大标准形成从软硬件失效预防到AI性能不足约束的闭环安全守护[6] 行业发展趋势 - AI安全分析和设计体系能力将成为智能网联汽车竞争的核心壁垒[4] - 随着AI技术进步，人工智能安全分析和设计方法将持续发展和完善[6] - 公司在该领域已走在行业前列[4]

港股汽车股表现 - 汽车股多数下跌 小鹏汽车和蔚来汽车跌幅均超过3% [1] - 吉利汽车和零跑汽车等公司跌幅居前 [1] 个股表现 - 小鹏汽车(09868 HK)下跌超3% [1] - 蔚来汽车(09866 HK)下跌超3% [1] - 吉利汽车(00175 HK)位列跌幅前列 [1] - 零跑汽车(09863 HK)位列跌幅前列 [1]

合资协议签署 - 吉利汽车、吉利控股、GA(SGP)、GH(SGP)、雷诺及合资公司于2025年6月20日订立出资协议及合资协议 [1] - GA(SGP)以全资附属公司全部已发行股本及现金出资方式换取合资公司普通股、认股权证及可转换优先股 [1] - GH(SGP)以全资附属公司全部已发行股本换取合资公司普通股 [1] 股权结构 - 交割后合资公司股权结构为：雷诺73.57%、GA(SGP)21.29%、GH(SGP)5.11%、独立第三方0.03% [1]

合资协议概述 - 吉利汽车与吉利控股、雷诺等方签订出资协议及合资协议，GA(SGP)以全资附属公司股本及现金出资换取合资公司普通股、认股权证及可转换优先股，GH(SGP)以全资附属公司股本出资换取普通股 [1] - 交割后合资公司股权结构为雷诺73.57%、GA(SGP)21.29%、GH(SGP)5.11%、独立第三方0.03% [1] - 合资集团主营业务为在巴西生产及分销雷诺品牌乘用车、吉利品牌乘用车及雷诺轻型商用车 [1] 战略意义与市场布局 - 合资协议是吉利汽车加速国际化战略的关键步骤，旨在加强巴西品牌影响力及扩大市场覆盖范围 [1] - 合作使吉利汽车直接进入拉丁美洲最大汽车市场巴西，提升品牌知名度并实现全球布局多元化 [2] - 通过利用雷诺本地生产布局及市场洞察力，吉利汽车可加速拉丁美洲扩张并强化巴西市场影响力 [2] 运营协同与资源整合 - 吉利汽车可借助合资公司成熟的商业能力、分销基础设施及全国经销商网络，加速产品市场占有率扩张 [2] - 合资公司制造设施使吉利汽车无需大量资本开支进行绿地投资，即可提升产能并优化本地供应链 [2] - 共享生产设施及资源配置为吉利汽车与雷诺创造营运协同机会，更高效满足巴西市场需求 [2] 财务安排与会计处理 - 出售事项完成后，吉利汽车将持有合资公司股权，GA IP新设主体不再纳入合并财务报表 [3] - 预计出售事项不会产生收益或亏损，因GA IP新设主体账面净值等于已收代价（未计税项及调整） [3] - 实际收益或亏损需待最终审计后确认 [3]

公司动态 - 吉利汽车集团宣布将供应商支付账期统一至60天内 [1] - 该举措旨在加速产业链资金周转效率并保障供应链稳定 [1] - 公司表示此举为发挥领军企业担当并促进汽车产业高质量发展 [1] 行业政策背景 - 公司举措为响应国务院《保障中小企业款项支付条例》 [1] - 同时遵循中国汽车工业协会《关于维护公平竞争秩序促进行业健康发展的倡议》 [1] 产业链影响 - 统一账期政策有助于共建高质量可持续产业生态 [1]

行业自律与公平竞争 - 吉利汽车高级副总裁杨学良呼吁全行业加强自律，坚持公平竞争，共同维护中国汽车产业健康发展 [1] - 行业虽已签订《汽车行业维护公平竞争市场秩序承诺书》，但签约方是否信守承诺存在争议，行业自律是产业健康发展的守护神 [3] - 企业是行业自律的主体，行业乱象根源在于人性恶被放大及法律缺失或执行不力，需依法合规经营并建立公平公开的竞争环境 [3] 内卷式恶性竞争的危害 - 内卷式恶性竞争是经济界和学术界公认的自杀式行为，可能将中国汽车工业带向集体沦陷的险境 [4] - 部分企业以"卷王"自居，扭曲市场机制、扰乱公平竞争秩序，并可能破坏国家财政支持培育的产业生态 [4] - 吉利汽车明确表态反对内卷式竞争，坚持走开放式良性竞争道路，聚焦价值、技术、品质、服务、品牌和企业道德战 [4] 行业呼吁与未来展望 - 杨学良呼吁全行业珍惜发展成就，避免为私利搞内卷式竞争，强调中国汽车工业成就得益于国家政策及财政补贴 [5] - 行业应团结一致推动高质量发展，共同维护来之不易的产业生态 [5]

新能源汽车销量表现 - 2025年5月新能源汽车销量达13.8万辆，其中纯电动9.5万辆（同比增长178%），插电式混动4.3万辆（同比增长76%）[1] - 2025年1-5月新能源汽车累计销量60.3万辆，其中纯电动42.6万辆（同比增长184%），插电式混动17.7万辆（同比增长70%）[2] 分品牌销量数据 - 吉利品牌5月销量18.9万辆（同比增长57%），1-5月累计销量97.1万辆（同比增长57%）[1][2] - 领克品牌5月销量2.8万辆（同比增长27%），1-5月累计销量12.8万辆（同比增长26%）[1][2] - 极氪品牌5月销量1.9万辆（同比增长2%），1-5月累计销量7.4万辆（同比增长9%）[1][2] 海外市场表现 - 5月海外出口3.0万辆（同比下滑20%），1-5月累计出口14.4万辆（同比下滑12%）[1][2] 公司战略规划 - 2025年计划推出10款全新新能源车型，包括吉利品牌5款和极氪科技集团5款[2] - 2025年销量目标271万辆，其中新能源销量目标150万辆[2] - 吉利品牌2025年销量目标200万辆，极氪科技集团目标71万辆（极氪品牌32万辆+领克品牌39万辆）[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元[1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元[1] - 给予2025年16.6倍PE估值，对应目标价29.31港元[1]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月新能源汽车销量再创新高超13.8万辆，随着多款重磅车型的陆续上市，对全年销量和经营业绩保持乐观预期 [3] - 认为吉利汽车品牌架构合理清晰，随着“智能吉利2025”战略落地，公司整体营收和归母净利润有望持续增长 [8] 各部分总结 财务摘要 - 2022 - 2027年营业收入分别为1479.65亿、1792.04亿、2401.94亿、3218.01亿、4288.39亿、5298.01亿元，同比增速分别为45.6%、21.1%、34.0%、34.0%、33.3%、23.5% [7] - 毛利润分别为208.96亿、274.15亿、382.01亿、518.10亿、699.01亿、874.17亿元，净利润分别为51.23亿、51.66亿、166.32亿、162.99亿、182.07亿、236.60亿元，净利润同比增速分别为8.5%、0.8%、222.0%、 - 1%、12%、30% [7] - PE分别为22、17、9、12、11、8，PB分别为2、1、2、2、2、1 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为163.0亿、182.1亿、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元，给予2025年16.6倍PE，对应目标价29.31港元，维持“增持”评级 [8] 销量情况 - 2025年5月吉利汽车销量达23.5万辆，同比增长46%，新能源销量13.8万辆，纯电动9.5万辆和插电式混动4.3万辆，分别同比增长178%和76% [8] - 分品牌看，吉利品牌销量18.9万辆，同比增长57%，领克品牌2.8万辆，同比增长27%，极氪品牌1.9万辆，同比增长2%，海外出口3.0万辆，同比下滑20% [8] - 2025年1 - 5月吉利汽车销量达117.3万辆，同比增长49%，新能源销量60.3万辆，纯电动42.6万辆和插电式混动17.7万辆，分别同比增长184%和70% [8] - 分品牌看，吉利品牌销量97.1万辆，同比增长57%，领克品牌12.8万辆，同比增长26%，极氪品牌7.4万辆，同比增长9%，海外出口14.4万辆，同比下滑12% [8] 车型计划 - 2025年将推出10款全新新能源车型，销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆 [8] - 吉利品牌销量目标200万辆，计划推出5款全新新能源车型及多款改款车型；极氪科技集团销量目标71万辆，包括极氪品牌32万辆和领克品牌39万辆，计划推出5款新能源车型及多款改款车型 [8] 可比公司估值 - 长城汽车、比亚迪、长安汽车2024 - 2026年EPS均值分别为5.35元、6.86元、8.39元，PE均值分别为19.4、16.2、13.4 [9] 财务预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为34.03%、33.98%、33.26%、23.54%，归属母公司净利润增速分别为210.59%、 - 1.14%、11.70%、29.95% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为15.90%、16.10%、16.30%、16.50%，净利率分别为6.99%、5.17%、4.38%、4.65%，ROE分别为19.36%、16.14%、15.48%、17.01%，ROIC分别为9.10%、13.04%、12.28%、13.40% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为59.71%、58.49%、60.41%、57.58%，净负债比率分别为 - 39.95%、 - 58.62%、 - 82.75%、 - 89.18%，流动比率分别为0.99、1.08、1.17、1.28，速动比率分别为0.78、0.92、0.98、1.12 [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.14、1.31、1.46、1.55，应收账款周转率分别为5.76、6.50、8.00、9.00，应付账款周转率分别为2.78、2.90、3.00、3.10 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.64元、1.62元、1.81元、2.35元，P/E分别为9.06、11.27、10.09、7.76，P/B分别为1.72、1.78、1.51、1.27，EV/EBITDA分别为5.92、4.77、2.93、1.52 [10] - 现金流量表方面，经营活动现金流分别为26507百万、36674百万、48688百万、37206百万，投资活动现金流分别为 - 9132百万、 - 9500百万、 - 6700百万、 - 6900百万，筹资活动现金流分别为 - 13297百万、 - 1172百万、 - 634百万、 - 317百万 [10]

报告公司投资评级 - 重申“高度确信跑赢大市”评级，目标价23港元 [1] 报告的核心观点 - 对吉利汽车实现强劲销售增长及盈利能力提升保持乐观，原因包括本轮竞争中实际降价幅度较市场预期温和，约为1,000至2,000元人民币；新GEA平台渗透率提升及新能源车销售组合增加应能提高单车盈利能力；2025财年拥有强劲的产品线 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 吉利汽车近期推出插电式混合动力车型银河A7 [1] - 看好公司产品线强劲且按计划推进 [1]