国内汽车产业风险 - 长城汽车董事长魏建军指出汽车产业存在类似"恒大"的潜在风险 [2] - 车企负债率榜单显示多家公司资产负债率超60% [3] 世昌股份IPO概况 - 北交所将于5月30日审议世昌股份首发事项 保荐人为东北证券 [4] - 公司专注汽车塑料燃油箱业务 第一大客户为吉利汽车 产品主要应用于传统燃油车领域 [4] - 募资1.71亿元用于新能源高压油箱项目及补充流动资金 2021-2023年累计分红4864万元 [11] 公司股权结构 - 实控人高士昌家族合计控制77.06%表决权 高士昌任董事长 其子高永强任董事兼副总 [7][8] - 股东史庆旺父女持股18.93% 史庆旺任董事兼总经理 [8] 财务表现 - 2022-2024年营收从2.82亿元增至5.15亿元 扣非净利润从1570万元增至6120万元 [13] - 2024年毛利率25.48% 高于亚普股份(14.51%)但低于三祥科技(33.71%) [16][17] - 塑料燃油箱单价2024年下降2.15%至443.38元 [18][19] 经营风险 - 应收账款占流动资产比例达57.75% 三年累计计提5411万元坏账准备 [19][20] - 资产负债率从69.71%降至50.31% 仍高于同行40%均值 [22] - 经营活动现金流2022-2023年为负值 2024年转正至4874万元 [14][22] 行业挑战 - 传统燃油车销量占比从2022年74.36%降至2024年59.08% [26] - 政策目标要求2035年新能源车占比超50% 固态电池技术或加速替代 [26][27] - 公司市占率从3.29%升至5.51% 内资企业中排名第二 [27]

战略规划与品牌整合 - 公司发布《台州宣言》，提出"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措以提升竞争力 [1] - 将吉利银河、极氪、领克定位为三大明星品牌，推动2025年第一季度高质量发展 [1] - 规划"两横七纵"布局："两横"为吉利汽车集团（整合吉利、银河、雷达、翼真）和极氪科技集团（整合领克、极氪），分别面向大众市场和高端豪华新能源市场 [4] - 计划收购极氪全部股份以实现完全合并，强化品牌协同与规模化效应 [8] 财务与销量表现 - 2025年第一季度营业收入725亿元（同比+25%），归母净利润56.7亿元（同比+264%），毛利率15.8%，毛利总额114亿元 [1] - 第一季度总销量70.38万辆（同比+48%），完成全年271万辆目标的26% [2] - 三大品牌销量：银河26万辆（同比+21.4%）、领克7.2万辆（同比+19%，新能源占比52%）、极氪4万辆（同比+25%），新能源车累计销量33.9万辆 [4] 新能源与智能化技术 - 发布2030愿景，推进"可油可电可醇"产品与智能出行方案，目标2025年新能源车销量150万辆 [2] - 三电技术：推出神盾金砖电池品牌，涵盖800V快充、400V高能量密度及混动电芯，未来持续迭代 [5] - 智能化：千里浩瀚智能辅助驾驶系统覆盖全系车型，标配100TOPS算力，已搭载于银河星耀8和E8，未来全系升级 [7] 可持续发展与长期目标 - 2024年单车生命周期碳排放较2020年下降18%，通过能源再生、材料循环等技术协同减排 [8] - 2027年目标销量500万辆，2030年构建"绿色低碳、智能共享、乘商互联、天地一体"的通行生态 [10] - "智能吉利2025"战略进入收获期，高价值技术加速量产，差异化竞争力逐步形成 [10]

公司动态 - 沃尔沃汽车计划裁员3000人 其中白领职位占40% 裁员将带来15亿克朗的一次性重组费用 [1][2][3] - 裁员涉及1000名顾问(主要在瑞典)和1200名瑞典正式员工 其余为全球其他市场员工 [3] - 公司正在实施成本削减计划 目标节省19亿美元 大部分节省来自白领职位减少 [2] - 新组织结构预计在秋季前实施 [4] 财务表现 - 公司4月全球销量同比下降11% [5] - 由于市场波动和贸易紧张 公司已撤回财务展望 [5] 战略调整 - 公司原计划2030年全面电动化 但去年已缩减该计划 主要因各地区电动车关税不确定性 [6] - 制造基地主要在欧洲和中国 对美国新关税特别敏感 可能无法向美国出口低价车型 [4][6] 行业环境 - 电动车需求减弱和贸易不确定性影响公司业绩 [1] - 美国可能对欧盟进口商品征收50%关税 原定6月1日实施 后推迟至7月9日 [6]

核心业绩表现 - 2025Q1公司实现归母净利润56.7亿元，同比增长263.6%，高于预告中值（52-58亿元）[1][2] - Q1营业收入725.0亿元，同比增长24.5%[1][2] - Q1销量70.4万辆，同比增长48%创历史新高，其中新能源车销量33.9万辆，同比增长135%[1][2] - 银河品牌销量26.0万辆，同比增长214%，银河E5、星愿等车型持续热销[2] 盈利能力与费用优化 - Q1毛利率15.8%，同比提升0.2个百分点[3] - 销售/行政/研发费用率分别为5.0%/2.0%/4.6%，同比-2.1/-0.5/持平，主要因领克与极氪合并带来成本优化[3] - 领克与极氪合并预计节约生产成本超3%、研发成本降低10-20%、管理费用优化10-20%[3] - 汇率波动贡献税后净收益20-23亿元，受益于出口业务快速增长[2] 品牌整合与战略布局 - 拟私有化极氪，报价每股极氪ADS现金25.66美元或12.3股新股，较收盘价溢价13.6%[4] - 私有化后将形成"吉利+领克+极氪"完整布局，落实《台州宣言》回归"一个吉利"战略[1][4] - 极氪Q1销量4.1万辆，同比增长25%，领克销量7.3万辆，同比增长19%[2] 智能化与车型规划 - 与DeepSeek大模型深度融合，发布千里浩瀚H1-H9五套智驾方案，全系标配高速NOA[4] - 星睿智算中心提供23.5EFLOPS算力支持大模型上车[4] - 2025年计划推出10款以上新车：银河5款（含星耀8）、领克2款（含Thor芯片车型领克900）、极氪3款（含007GT、9X、8X）[5] 全年展望 - 预测2025-2027年净利润160.94/194.57/224.50亿元，对应PE 12.7/10.5/9.1[5] - 25H2起千里浩瀚智驾将搭载全系车型，强化智能化竞争力[4] - 银河品牌目标冲击百万辆销量，极氪8X定位中大型豪华超级电混SUV[5]

业绩表现 - 2025年Q1实现营业收入725亿元，同比+24.5%，环比持平 [1] - 2025年Q1总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高 [1] - 2025年Q1归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [1][2] - 单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要因银河星愿大规模交付导致产品结构变化 [1] - 单车盈利0.81万元，同环比显著提升 [2] 新能源业务 - 2025年Q1新能源销量33.9万辆，同比+135.4%，其中银河销量26万辆，环比+24.8% [1] - 极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿元，同比+1.1% [3] - 极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元 [3] 盈利能力与成本 - 2025年Q1毛利率15.8%，同比+0.2pct，受益于产品结构升级、销量规模提升与成本下降 [3] - 销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct，规模效应持续优化 [3] 产品与战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，包括吉利品牌5款新车及多款改款车 [3] - 极氪计划推出极氪007 GT（4月）、极氪9X（Q3）及一款中大型豪华超级电混SUV（Q4） [3] - 领克计划推出领克900 EMP（Q2）及中大型EM-P轿车（年内） [3] - 智能化方面，银河新品将搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [3] - 领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪将推送车位到车位(D2D)智驾功能 [3] 平台与架构 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [4] - 新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [4] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025年Q1业绩符合预期，新能源转型加速盈利兑现，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为11.6X，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%，环比持平；总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [2][5] - 2025Q1吉利新能源（含吉利、领克、极氪）销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [9] - 2025年Q1对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1银河星愿大规模交付带来产品结构变化 [9] - 2025年Q1单车盈利0.81万元，同环比显著提升；毛利率15.8%，同比提升0.2pct；Q1销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct [9] - Q1极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元，并表净利润约3.7亿元 [9] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，极氪4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X和Q4推出一款中大型豪华超级电混SUV，领克Q2推出领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [9] 技术发展 - 智能化方面，银河全新及改款产品都将搭载干里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo旗舰领克900 EM - P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [9] 平台优势 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性；公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][9]

核心观点 - 2025年一季度经营状况乐观，销量、收入、归母净利润均实现大幅增长，新能源业务表现尤为突出[1] - 公司品牌架构合理清晰，"智能吉利2025"战略逐步落地，预计2025-2027年归母净利润将持续增长[1] - 2025年将推出10款全新新能源车型，销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆，多款新车型上市为销量增长提供确定性[2] 财务表现 - 2025年一季度销量70.4万辆，同比增长48%，收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为163.0亿元、182.1亿元、236.6亿元，EPS分别为1.62元、1.81元、2.35元[1] - 上调盈利预测主要因2025年一季度外汇汇兑税后净收益超过20亿元[1] 销量数据 - 2025年1-3月新能源销量33.9万辆，包括纯电动23.9万辆（同比增长181%）和插电式混动10.1万辆（同比增长70%）[2] - 分品牌看：吉利品牌59万辆（+55%），领克品牌7.3万辆（+19%），极氪品牌4.1万辆（+25%），海外出口9万辆（+2%）[2] 产品规划 - 2025年计划推出10款全新新能源车型，其中吉利品牌5款，极氪科技集团5款[2] - 2025年销量目标271万辆（吉利品牌200万辆，极氪科技集团71万辆），新能源销量目标150万辆[2] - 极氪科技集团目标包含极氪品牌32万辆和领克品牌39万辆[2] 业务亮点 - 新能源业务强劲增长，盈利能力全面改善，规模效应突显[1] - 公司品牌架构合理清晰，战略逐步落地推动整体营收和利润增长[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元 [2] 报告的核心观点 - 1 季度盈利同比高增，资源协同回归“一个吉利” [1] - 业绩符合预期，1 季度营业收入 724.95 亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 56.72 亿元，同比增长 263.6% [9] - 毛利率同比改善，费用率明显下降，1 季度毛利率 15.8%，同比增长 0.2 个百分点，期间费用率 11.6%，同比下降 2.6 个百分点 [9] - 公司新能源销量显著增长，1 季度合计销售 70.38 万辆，同比增长 47.9%；新能源车销量 33.92 万辆，同比增长 135.4%，新能源销量占比达 48.2%，同比提升 17.9 个百分点 [9] - 《台州宣言》深化落地，吉利有望全面整合极氪，若交易完成，吉利将全面整合极氪以协同资源，提升集团乘用车业务竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率等，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.36、1.54、1.94 元（原为 1.27、1.50、1.84 元），维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|305,782|359,561|424,141| |同比增长 (%)|21.1%|34.0%|27.3%|17.6%|18.0%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|12,708|14,514|18,417| |同比增长 (%)|4.3%|100.8%|66.2%|14.2%|26.9%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|13,716|15,517|19,553| |同比增长 (%)|0.9%|213.3%|-17.5%|13.1%|26.0%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.54|1.94| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.3%|16.6%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.5%|4.3%|4.6%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.7%|12.6%|13.8%| |市盈率（倍）|32.5|10.4|12.6|11.1|8.8| |市净率（倍）|2.0|1.9|1.6|1.4|1.2| [4] 公司表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|5.67|27.35|13.71|89.81| |相对表现%|3.19|16.66|8.82|69.21| |恒生指数%|2.48|10.69|4.89|20.6| [6] 公司动态 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [8] - 新车上市促进 3 月销量实现较高增长 [8] - 毛利率稳步改善，智驾全面上车 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况，如货币资金、存货、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率有市盈率、市净率 [10]

业绩表现 - 2025年一季度总收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% [2] - 一季度毛利总额114亿元，同比增长26%，毛利率15.8%，同比提升0.2个百分点 [2] - 销售费用率同比下降2.1个百分点至5%，行政费用率下降0.6个百分点至1.9% [2] 销量表现 - 一季度销量70.38万辆创历史新高，同比增长48%，完成全年271万辆目标的26% [3] - 新能源车销量33.9万辆，同比增长135%，极氪、领克、银河三大品牌推动爆发 [3] - 吉利星愿1~4月销量11.7万辆成为全品类冠军，极氪009在马来西亚等地登顶销量榜首 [3] 产品战略 - 坚持燃油车与新能源车"两条腿"走路，2025年计划推出多款新品冲击年销目标 [3] - 燃油车第四代博越L上市限时价9.29万~11.99万元，搭载GEEA 3.0电子电气架构及Flyme Auto智能座舱 [4] - 吉利银河2025年计划推出5款新品（2款SUV+3款轿车），挑战年销百万辆目标 [4] 整合协同 - 极氪与领克合并后协同效应显著，一季度极氪科技总营收220亿元，整车毛利率16.5%同比提升3.4个百分点 [6] - 双品牌综合毛利率达19.1%，极氪品牌整车毛利率21.2%，按香港会计准则实现盈利5.1亿元 [6] - 极氪科技1~4月销量15.5万辆，合并后单月销量持续突破4万辆，研发投入29亿元 [7] 战略调整 - 推进"一个吉利"私有化整合，港股股价近一个月涨幅超50%从12.9港元升至19.6港元 [8] - 整合后预计整体效益提升超5%，研发/管理/营销效率提升15%~20%，研发与采购层面可节省数十亿元 [9] - 极氪品牌定位"向上"、领克品牌"向宽"，下半年将推出3款新车型完善高端市场布局 [7]

核心观点 - 吉利汽车在传统车企转型中表现突出，4月销量同比增53%至23万辆，环比增0.8%，增速领先长安（同比降9.3%，环比降29%）[1] - 2025Q1营收同比增24.5%至725亿元，归母净利润同比增263.6%至56.7亿元，盈利持续爆发[1] - 公司通过"银河品牌爆发"与"极氪高端突破"实现销量激增，一季度总销量同比增48%至70.4万辆，新能源占比48%[3][5] - 银河品牌单季度销量同比增214%至26万辆，极氪整合领克后毛利率提升1.8个百分点至18.8%[5][6] - 公司战略聚焦多品牌协同，预计供应链成本将降5%-8%，研发成本降10%-20%[8] 行业动态 - 一季度乘用车零售量同比增6%，新能源渗透率突破50%，自主品牌贡献显著[3] - 行业呈现"新能源主导、结构性分化"特征，3月乘用车零售同比增14.4%，为近十年最高[3] - 比亚迪、零跑等新势力同比增速分别为21%、超170%，显示新能源市场高增长潜力[1][6] 财务表现 - 2025Q1销量70.38万辆（同比增48%），收入725亿元（同比增25%），归母净利润56.7亿元（同比增264%）[4] - 毛利率同比提升0.2个百分点至15.8%，销售与行政费用率同环比双降[8] - 极氪单车净利润达4500元，品牌季度净利润5.1亿元，实现扭亏[8] 产品与技术 - 银河品牌"用燃油车价格提供智能体验"，星愿系列1-4月累计销量11.7万台[5] - 极氪9X、007GT等新车型将上市，领克900大定超3万，高端化持续推进[6] - 推出统一智驾方案"千里浩瀚"，研发费用同比增24.5%至33.28亿元[14][15] 战略布局 - 推进极氪与吉利汽车合并，四大品牌回归同一上市平台[9] - 聚焦智能化与全球化，但一季度出口仅增2%，面临海外布局挑战[16][17] - 计划通过技术商业化与全球化运营冲击自主品牌TOP2[19]