核心观点总结 - 报告认为美国10-11月非农就业数据表现不温不火，降息条件尚未成熟 [7] - 报告分析近期基金监管政策将强化公募基金工具化发展方向，短期可能增加市场风格博弈 [7] - 报告指出腾讯控股的海外云与游戏业务成为双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎 [8][9][10] - 报告强调赛富时（Salesforce）的AI收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼，并上调了业绩指引 [11][12][13] 宏观与策略 - **美国非农就业数据**：美国11月新增非农就业人数6.4万，高于预期的5.0万，失业率为4.6%，高于预期值4.4%；10月非农就业减少10.5万 [7] 行业与公司分析 非银行业（公募基金） - **监管政策影响**：近期证监会与中基协发布的两项新规征求意见稿，旨在推动公募基金行业高质量发展 [7] - **核心方向**：新规强化公募基金工具化风格，将基金公司高管、基金经理及核心销售人员的考核与投资者利益挂钩 [7] - **产品结构影响**：新规更有利于公募被动类产品（如ETF），主动产品激励效应下降，长期看促进指数增强等产品研发 [7] - **持仓结构**：根据2025年中报，公募基金对电子、医药生物、通信等行业超配比例较高，对银行、非银金融等行业则大幅欠配 [7] 腾讯控股 - **海外云业务**：采取“基础设施先行”策略，全球基础设施覆盖22个地区，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美格局 [8] - **海外游戏业务**：2025年第三季度海外游戏收入同比增长43%，预计全年收入达757亿元，占腾讯游戏总收入32%，提升3个百分点 [9] - **AI赋能游戏**：以光子工作室为例，95%的员工使用AI工具，2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8% [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2626亿元、3013亿元、3454亿元 [10] 赛富时 - **财务表现**：2026财年第三季度实现收入102.6亿美元，同比增长9%，GAAP净利润20.86亿美元，超预期的15.81亿美元 [11] - **现金流**：经营现金流23亿美元，同比增长70%，自由现金流22亿美元，同比增长22% [11] - **剩余履约义务**：当前剩余履约义务（CRPO）达294亿美元，同比增长11%，超预期的290亿美元；总剩余履约义务达595亿美元，同比增长12% [12] - **AI业务增长**：Agentforce和Data的年度经常性收入（ARR）在本季度达到近14亿美元，同比增长114%，其中Agentforce的ARR约5.4亿美元，同比增长330% [12] - **业绩指引上调**：预计2026财年实现收入415.45–415.5亿美元（前值为411-413亿美元），同比增长约9%，上调全年经营现金流增长指引至约13–14%（前值为12-13%） [13] - **盈利预测上调**：预计2025/2026/2027年实现收入为413.67亿美元、462.48亿美元、506.81亿美元，实现净利润为64.89亿美元、79.9亿美元、94.16亿美元 [13] 市场数据与动态 主要指数表现 (2025-12-17) - **A股市场**：上证综指收于3870.27点，涨1.18%；深证成指收于13224.51点，涨2.39%；沪深300指数收于4579.87点，涨1.83%；创业板综指收于3822.17点，涨2.26% [2] - **成交金额**：沪深两市合计成交金额约18111.45亿元 [2] - **全球市场 (2025-12-18)**：道琼斯指数收于47885.97点，跌0.47%；纳斯达克指数收于22693.32点，跌1.8%；恒生指数收于25468.78点，涨0.92% [6] 金融工程观察 - **股指期货贴水**：截至2025年12月17日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为0.29%、3.74%、4.69%、9.94% [15] - **市场情绪 (2025-12-17)**：当日有58只股票涨停，27只跌停，封板率72%，连板率22% [17] - **两融余额**：截至2025年12月16日，两融余额为25048亿元，占流通市值比重2.7% [17] - **大宗交易**：近半年大宗交易日均成交金额21亿元，2025年12月16日成交16亿元，平均折价率6.63%，当日折价率4.62% [18] 行业与概念表现 (2025-12-17) - **领涨行业**：通信、有色金属、电子、基础化工、非银行业表现较好 [16] - **领涨概念**：光模块(CPO)、锂矿、锂电电解液、六氟磷酸锂、光通信等概念表现较好 [16] 机构调研与资金流向 - **机构调研**：近一周内，长安汽车被214家机构调研 [19] - **龙虎榜机构净流入**：炬光科技、深南电路、华菱线缆、盛新锂能等位列前十 [19] - **陆股通净流入**：深南电路、盛新锂能、航天机电、光迅科技等位列前十 [20] 商品期货 (2025-12-17) - **贵金属与能源**：黄金收于975.94美元/盎司，涨0.12%；ICE布伦特原油收于58.92美元/桶，跌2.70% [21] - **基本金属**：铜收于92300元/吨，涨0.03%；铝收于21840元/吨，涨0.48% [21] 非流通股解禁 - **近期解禁**：列出了包括郑州银行、南京证券、国信证券等多家公司未来及近期的非流通股解禁明细，包括解禁数量及流通股增加比例 [5][23][24] 国内宏观经济数据 (2024年11月) - **价格指数**：11月PPI同比下降2.9%，CPI同比为99.4 [22] - **货币供应**：11月M1同比-0.0%，M2同比0.07% [22] - **金融数据**：11月新增人民币贷款5216.0亿元 [22] - **贸易数据**：11月贸易顺差总额97443.13亿美元 [22] - **经济活动**：11月工业增加值同比增长0.05%，社会消费品零售总额同比增长0.03% [22]

市场整体表现 - 市场普遍走弱，科技股领跌，纳斯达克指数下跌1.43%，标普500指数下跌近1%，道琼斯指数微跌0.25%（122点）[1] - 板块表现分化，科技(XLK)和工业板块分别下跌1.84%和约1.5%，表现弱于大盘；能源板块在昨日下跌3%后反弹约2%，房地产、必需消费品、材料和金融板块小幅上涨[1] - 纳斯达克100指数中大型科技股普遍下跌，英伟达下跌约3.5%，特斯拉下跌近4%，AMD下跌5%，博通下跌约4%；微软逆势上涨约0.5%[1] - 道琼斯指数成分股涨跌互现，卡特彼勒下跌4.7%拖累工业板块，宝洁上涨近2%，雪佛龙上涨1.5%，家得宝上涨超1%，Salesforce上涨近2%，麦当劳上涨1.2%[1] 宏观经济与美联储政策 - 美联储官员对利率路径看法不一，理事克里斯·沃勒认为应继续降息，预计明年可能降息2-4次，基准利率距中性水平还有50-100个基点[3][4][11]；亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克则对进一步降息持谨慎态度，更担心通胀粘性[7] - 通胀前景存在分歧，沃勒认为通胀高于2%目标是短期问题，未来3-4个月可能开始下降[5]；博斯蒂克则认为通胀在2028年前可能无法回到2%目标[8] - 美联储主席人选存在不确定性，克里斯·沃勒和凯文·沃什均在考虑之列，市场预期新任主席将倾向于执行降低利率的政策[10][11] 行业与公司投资观点 - 科技股估值被认为存在泡沫，特别是无盈利的AI概念股和小盘股，过去12个月无盈利小盘股表现是盈利公司的近2倍[2] - 看好将AI应用于自身业务数据的公司，如利用AI改善欺诈检测和客户体验的信用卡公司，以及利用AI优化物流、库存和销售策略的大型零售商[2] - 能源与电力基础设施被视为AI建设的关键受益者，特别是天然气和核电，GE Vernova被推荐为核心持仓，其天然气涡轮机新订单激增，价格在三年内从每千瓦800美元涨至2500美元[12][14][18] - 特斯拉的业务重心被重新评估，市场观点正从电动汽车公司转向其自动驾驶（占估值超70%）和能源业务，汽车业务在分部加总估值中仅值每股30-40美元[25] 个股动态与评级 - **GE Vernova**: 股价年内上涨约90%，但当日下跌约10%，华尔街普遍看好，有27个买入评级，Evercore近期首次覆盖给予“跑赢大盘”评级，看好其订单增长、利润率扩张和股东回报[2] - **宝洁**: 杰富瑞将其评级上调至买入，认为公司进入2026年基础更稳固，拥有规模和品类广度，但该股年内下跌约12%，CFRA给予持有评级，认为存在促销环境导致市场份额流失的风险[2][3] - **Gap**: 获得Telsey Advisory和Bayard两家机构上调评级至跑赢大盘，被视为处于转型早中期，Old Navy品牌表现突出，但Athleta品牌仍面临挑战，华尔街有12个买入评级[3] - **英特尔**: 被分析师推荐为买入，年内股价已上涨80%，获得来自美国政府（80亿美元）、英伟达（50亿美元）和软银（20亿美元）的重大投资，旨在提升其在AI基础设施领域的竞争力，但面临7纳米芯片延迟导致PC市场份额流失的风险[27][28][31] - **Netflix**: 分析师持谨慎态度，认为竞争加剧（亚马逊Prime Video美国市场份额22%已超越Netflix的21%）、内容未来支出义务达210亿美元以及长期债务超140亿美元将拖累未来现金流和盈利[33][34][37] 银行业与金融市场 - 美国大型银行处于多年来的强势地位，股价创纪录、资产负债表扩张，监管环境被高管称为金融危机以来最宽松的时期[54] - 银行转向增长模式，例如摩根大通宣布明年将增加100亿美元支出，用于升级信用卡项目、AI技术投资和战略投资[56] - 特朗普政府的去监管政策预计将在明年为银行释放更多资本，用于增长、股票回购和并购活动[58] - IPO市场受政府停摆影响，Medline IPO成为年末压轴交易，许多活动被推迟至明年1月[60][61] 品牌与市场营销趋势 - 产品政治化趋势明显，消费行为成为政治立场和文化认同的信号，例如Sydney Sweeney与American Eagle的合作引发的争议[65][66] - 品牌需区分短期舆论风波与长期品牌损害，American Eagle在争议后股价自广告发布以来上涨了175%，而Sydney Sweeney的演艺事业则受到负面影响[68][69] - “言论自由的代价”成为品牌面临的挑战，例如吉米·金梅尔的言论导致其被停播，迪士尼公司因此面临公众压力[72][73] - 给品牌的建议是：基于信念而非便利性做决策，选择信念而非便利性，以应对商业与政治身份之间的持续张力[74][76] 投资策略与工具 - 现金担保认沽期权被介绍为一种投资策略，通过出售看跌期权获得权利金收入，并可能以更低的有效成本买入标的股票（例如微软），举例中出售行权价470美元、2026年1月到期的看跌期权可获得每股9美元（每份合约900美元）的权利金，将买入股票的净成本降至每股461美元[42][43][48]

投资策略 - 投资者应考虑那些多年来涨幅相对较小、估值更便宜的AI相关公司 [1]

全球科技巨头AI投资动态 - 谷歌于10月宣布在印度建设其首个AI数据中心枢纽 投资额约150亿美元 这是该公司在印度迄今为止最大的一笔投资 [1][2] - 同周 Salesforce宣布计划在旧金山建设一个新的AI枢纽 作为AI公司和人才的孵化器 该投资同样估计为150亿美元 [3] AI行业发展趋势与影响 - 大型科技公司愿意为新的AI项目投入大量资本 表明其对AI作为一项长期产品的信心 [4] - 这些扩张有利于AI赋能者和采用者 原因包括：投资将进一步扩大AI开发、创新和应用的带宽；竞争催生创新 而创新可能有利于处于AI应用前沿的公司 [5] Alger AI Enablers & Adopters ETF (ALAI) 投资策略 - ALAI ETF旨在帮助投资者把握相关主题 不仅投资于Alphabet 还重点投资于处于AI采用、利用和开发前沿的公司 [6] - ETF采用基本面选股方法 包括利用专有的实地研究来选择投资标的 以专注于经历积极动态变化的公司 [7] - 积极动态变化分为两类：“高单位销量增长”型公司 即市场主导地位强或增长迅速的公司；“积极生命周期变化”型公司 即能从新法规、创新或公司领导力中受益的公司 这种组合方法使ALAI能构建全面的投资组合以捕捉不同的回报机会 [8]

企业AI部署现状与挑战 - 企业级AI应用规模化部署进展缓慢，仅17%的受访企业实现了AI项目的大规模投产，较2025年3月的14%仅略有提升 [1][3] - 投资回报率不明确是最大障碍，59%的受访者持此观点，比例较3月的50%显著上升，合规监管担忧(45%)和内部专业人才不足(43%)是另外两大主要挑战 [3] - AI应用并未导致大规模裁员，40%的受访企业表示AI将推动员工增长，仅31%预期会减少人员，且只有1%预期大幅裁员 [3] 市场主导者与竞争格局 - 微软、OpenAI和英伟达在企业AI市场占据主导地位，微软Azure在云基础设施层面保持领先 [3] - 在大语言模型方面，OpenAI的GPT系列模型占据前五名中的三席，GPT 4.0位居榜首，谷歌Gemini的采用率从去年5月的19%大幅提升至46%，Anthropic Claude也跃升至第三位 [3][10] - 在通用AI工具领域，微软M365 Copilot保持主导地位，但OpenAI ChatGPT商业版正快速崛起至第二位，受访企业平均拥有2050个M365 Copilot付费席位，较3月的1715个稳步增长，同比增长67%，ChatGPT在企业中的平均席位数约为995个 [3][10] 企业AI采购与构建模式 - 企业自建AI成为主流趋势，仅34%的受访企业完全依赖第三方软件厂商的AI产品，高达60%的企业选择完全自建或采用自建与采购相结合的混合模式 [4][5] - “DIY AI”模式的流行为OpenAI和Anthropic等AI模型提供商创造了新机遇，它们可通过向企业销售“模型+工具”平台进入市场 [8] - 在具体应用场景中，内部IT帮助台的AI部署需求(75%)明显高于外部客户支持(52%)，ServiceNow在内部IT工作流自动化AI解决方案中保持领先 [8] AI智能体技术部署 - AI智能体技术在企业级部署仍处于早期阶段，仅5%的企业实现了规模化生产部署，71%的企业处于试点或小规模生产阶段，另有22%的企业甚至未开始试点 [5][9] - 智能体部署的缓慢进展提醒投资者对相关技术供应商的短期收入预期保持理性，许多供应商描绘的智能体驱动大幅收入增长的愿景可能要到2027年或更晚才能实现 [9] AI对数据基础设施的拉动效应 - AI项目显著拉动数据基础设施需求，在各数据软件类别中，预期支出增长的受访者比例平均为52%，远超预期削减支出的平均比例10% [12] - 云数据仓库领域受益最为显著，69%的受访者预期相关支出将增加，其中25%预期大幅增长，这对Snowflake、AWS Redshift、谷歌BigQuery等厂商构成利好，Snowflake略微领先，但Databricks紧随其后 [12] - 云数据湖和ML/AIOps领域同样表现强劲，分别有56%和60%的受访者预期支出增长，运营数据库的AI拉动效应相对温和，仅10%的受访者预期大幅增加相关支出 [14]

科技股普遍下跌。 | ▽ 筛选 | | 最新价 = | 涨跌幅 = □ | | --- | --- | --- | --- | | 安谋 | | 119.15 | -4.20% | | US ARM | | | | | Applovin Corporation | | 660.55 | -2.16% | | US APP | | | | | 美光科技 | | 233.70 | -1.60% | | us MU | | | | | 高遵 | | 176.60 | -1.48% | | us QCOM | | | | | 台积电 | | 285.04 | -0.94% | | us TSM | | | | | 阿斯麦 | | 1077.86 | -0.92% | | US ASML | | | | | 英特尔 | | 37.32 | -0.51% | | US INTC | | | | | 博通 | | 338.20 | -0.48% | | US AVGO | | | | | 赛富时 | | 253.58 | -0.39% | | us CRM | | | | | 苹果 | W | 273.73 | -0.14 ...

文章核心观点 - 文章对比了Adobe和Salesforce两家公司 两者业务模式不同 但都面临生成式人工智能带来的潜在颠覆风险 分析师更看好Salesforce [1] 分析师背景 - 分析师拥有管理专业MBA和金融学士学位 并在纽约大学接受信用分析培训 [1] - 分析师持有金融风险管理师资格 专业领域包括指数时代 SaaS软件和区块链 [1] - 分析师披露其通过股票 期权或其他衍生品持有Adobe的多头头寸 [1] 公司对比与行业趋势 - Adobe和Salesforce均被视为可能被生成式人工智能颠覆的公司 [1] - 文章基于多项理由更倾向于看好Salesforce [1]

文章核心观点 - 近期三家公司的内部人士交易行为传递出截然不同的市场信号 为判断公司未来前景提供了窗口 [2] Salesforce (CRM) 内部人士买入 - 董事会成员Mason G Morfit于12月5日代表ValueAct Capital购入了价值约2500万美元的公司股票 释放出强烈看涨信号 [3] - 此次买入可能基于高确信度的分析 增强了这一看涨信号的严肃性 [4] - 尽管公司股价在2025年承受了巨大压力 下跌约21% 但12月3日发布的最新财报后至12月12日股价已反弹约10% [4] - 公司股价仍较历史高点下跌超过40% 但内部人士买入结合其AI发展势头为持续反弹带来希望 [5] - 公司的人工智能工具Agentforce采用迅速 其上季度年度经常性收入同比增长330% 支持其到2030财年实现超过10%年收入增长的目标 [5] - Morfit的大额买入行为 标志着机构对Salesforce长期AI战略的信心 [5] Symbotic (SYM) 内部人士卖出 - 在2025年大幅上涨后 机器人公司Symbotic出现了首次重大的内部人士减持 [2][6] - 主要支持者日本投资公司软银出售了价值1.86亿美元的Symbotic股票 这是其首次显著减持该头寸 释放出谨慎信号 [7][8] Blue Owl Capital (OWL) 内部人士买入 - 尽管2025年表现不佳 但Meta Platforms的融资方Blue Owl Capital正吸引广泛的内部人士买入 [2] - 公司内部人士正在增持股份 [7]

公司近期业绩与财务表现 - 公司2026财年第三季度调整后每股收益为3.25美元，超出市场普遍预期的2.86美元 [2] - 公司旗下产品Agentforce已产生超过5亿美元的年经常性收入，成为2026年的实际增长驱动力 [3] 分析师评级与目标价调整 - 摩根士丹利于2025年12月9日维持对公司“增持”评级，并将目标价从405美元微调至398美元，此次调整被描述为在强劲季度业绩后的重新校准，而非投资论点的改变 [2] - Evercore ISI于2025年12月4日维持对公司“跑赢大盘”评级，并将目标价从360美元下调至340美元，分析师认为第三财季业绩“稳健”，收入符合预期，每股收益超预期 [3] 投资观点与市场情绪 - 基于对冲基金情绪的方法论，公司在对冲基金中持有度最高，截至第三季度有119家对冲基金持有其股份 [1] - 摩根士丹利强调目标价变动幅度不大，并保持其建设性观点不变 [2] - Evercore ISI的分析基调是审慎但具建设性，投资理由依然成立，对Agentforce的采用和盈利实现有更清晰的可见性 [3] 公司业务概览 - 公司为全球企业提供客户关系管理软件和基于云的应用程序，涵盖销售、服务、营销、商务和分析等领域 [4]

五大评级上调 - 杰富瑞将露露乐蒙评级从“跑输大盘”上调至“持有”，目标价从120美元上调至170美元，认为首席执行官即将离任是“重大利好” [5][10] - 瑞银将美国航空评级从“中性”上调至“买入”，目标价从14美元上调至20美元，认为市场未充分认识到企业客户营收复苏将使其未来几年利润“大幅提升” [5][10] - 摩根大通将花旗集团评级从“中性”上调至“增持”，目标价从107美元上调至124美元，认为2026年稳健的经济和强劲的市场业务将使花旗比同行获益更多 [5][10] - 古根海姆将百时美施贵宝评级从“中性”上调至“买入”，给出2026年62美元目标价，认为其投资性价比和管线驱动的风险收益比“颇具吸引力” [5][10] - 德意志银行将忠实航空评级从“持有”上调至“买入”，目标价105美元，指出2026年美国国内航空运力供需“相对均衡”及廉航希望实现正回报，将营造“良好的运营环境” [5][10] 五大评级下调 - 摩根大通将Roblox评级从“增持”下调至“中性”，目标价从145美元下调至100美元，认为用户活跃度承压、预订量增速放缓及利润率收窄将使该股在2026年迎来“阶段性休整” [5][10] - 贝尔德将贝宝评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，目标价从83美元下调至66美元，称四季度交易量“波动”、2026年开启新投资周期及平台升级时间不确定，使短期“利空出清”可能性低 [5][10] - 斯蒂菲尔将RH评级从“买入”下调至“持有”，目标价从320美元下调至165美元，指出公司年内第二次下调2025财年营收及EBITDA指引，反映全年需求正逐步放缓 [5][10] - 诺斯兰将思佳讯评级从“跑赢大盘”下调至“市场持平”，目标价190美元，认为结合当前估值及一季度产能“售罄”，2026财年业绩指引等利好已“完全体现在当前股价中” [5][10] - 凯投银行将维瓦系统评级从“增持”下调至“行业标配”，称渠道调研显示大型制药客户在软件评估阶段更倾向选择赛富时，意味着维瓦系统可能遭遇更多订单流失 [5][10] 五大首次覆盖评级 - 花旗首次覆盖波音，给予“买入”评级及265美元目标价，称其为“极具吸引力的大盘股转型标的” 同时首次覆盖通用电气航空、L3哈里斯技术、RTX公司和诺斯罗普・格鲁曼，均给予“买入”评级 对洛克希德・马丁、通用动力和博思艾伦则首次给予“中性”评级 [5][9] - 杰富瑞首次覆盖莫德纳，给予“持有”评级及30美元目标价，表示2026年其新冠及RSV疫苗海外销售额有望增长，同时运营费用预计下降约8%，但仍需更多业绩增量达成指引 [5][11] - 瑞银首次覆盖AppFolio，给予“买入”评级及285美元目标价，渠道调研显示该公司暂无支出放缓迹象，也未面临新增的竞争压力 [5][11] - 加拿大皇家银行旗下考恩首次覆盖泰勒科技，给予“买入”评级及650美元目标价，称其为“公共部门市场的领先供应商”，有望依托2027-2028年加速的云迁移项目，实现20%的可持续SaaS业务增速 [6][11] - 杰富瑞首次覆盖贝吉獾仪表，给予“买入”评级及220美元目标价，补充称该股近期回落为这只具备“高个位数有机增长复利能力”的标的提供了“颇具吸引力的入场时机” [6][11]