报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司自有品牌业务势头强劲，盈利水平稳步上行，国内业务将成业绩压舱石 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.45 亿，同比+21.22%；归母/扣非归母净利润 6.25/6.00 亿，同比+45.68%/+42.08% [1] - 2024Q4 实现营收 15.73 亿，同比+29.55%，归母/扣非归母净利 1.54/1.57 亿，同比+34.78%/+43.03% [1] - 2025Q1 实现营收 14.80 亿，同比+34.82%，归母/扣非归母净利 2.04/1.99 亿，同比+37.68%/+44.20% [1] 业务结构 - 2024 年公司宠物零食/主粮分别实现营收 24.84/26.90 亿，同比+14.66%/+28.88% [2] - 主粮业务推动自有品牌全年实现营收 35.45 亿，同比+29.14%，营收占比提升 4.15pcts 至 67.59% [2] - 麦富迪高端副品牌霸弗/弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额分别增长 150%/190% [2] 毛利率与净利率 - 2024 年公司经销/直销/代工业务的毛利率分别同比提升 6.23/2.97/2.70pcts 至 38.56%/53.11%/33.18% [3] - 公司整体毛利率同比提升 5.43pcts 至 42.27% [3] - 2024 年销售费用率同比提升 3.45pcts，管理与研发费用率基本持平，全年扣非净利率同比提升 1.68pcts 至 11.44% [3] - 2025Q1 公司毛利率略有提升，整体费用率相对稳定，扣非净利率同比提升 0.87pct [3] 地区营收 - 公司境内/境外实现营收 35.51/16.93 亿，同比+24.03%/+15.70% [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.03/2.56/3.18 元，对应 PE 为 51x/41x/33x [4] 财务预测 - 营业收入预计 2025 - 2027 年分别为 63.03 亿、74.67 亿、87.70 亿，增长率分别为 20.17%、18.47%、17.45% [4] - 归属母公司净利润预计 2025 - 2027 年分别为 8.10 亿、10.26 亿、12.73 亿，增长率分别为 29.72%、26.56%、24.13% [4] - 每股收益预计 2025 - 2027 年分别为 2.03 元、2.56 元、3.18 元 [4] - 市盈率预计 2025 - 2027 年分别为 51.30x、40.54x、32.66x [4] - 市净率预计 2025 - 2027 年分别为 9.00x、8.02x、7.15x [4] - 净资产收益率预计 2025 - 2027 年分别为 17.55%、19.79%、21.88% [4] - 股息收益率预计 2025 - 2027 年分别为 0.78%、1.11%、1.53% [4]

宠物经济板块表现 - 乖宝宠物股价上涨12 47%至116 89元 流通市值达209亿元 中宠股份涨停至53 44元 流通市值158亿元 [5][6] - 中宠股份2024年营收44 65亿元(同比+19 15%) 归母净利润3 94亿元(同比+68 89%) 2025Q1营收11 01亿元(同比+25 41%) 净利润9115 53万元(同比+62 13%) [7] - 乖宝宠物2024年营收52 45亿元(同比+21 22%) 归母净利润6 25亿元(同比+45 68%) 2025Q1营收14 8亿元(同比+34 82%) 净利润2 04亿元(同比+37 68%) [7] - 天元宠物单日涨幅19 98% 路斯股份涨19 62% 板块整体上涨1 59%至1277 12点 [6] 美容护理板块表现 - 依依股份涨停至19 18元(流通市值20 4亿) 登康口腔涨7 28%至45 66元 板块整体上涨1 59%至4884 92点 [8] - 百亚股份涨7 19%至31 44元(流通市值135亿) 豪悦护理涨6 50%至56 38元(流通市值86 8亿) [8] - 润本股份涨6 15%至35 05元 稳健医疗涨5 77%至48 55元 丸美生物涨5 27%至41 53元(流通市值167亿) [8] 新消费行业特征 - 新消费本质是品牌势能提升 消费者为品牌认知支付溢价 而非渠道或供应链变革 [10] - 本轮新消费品牌三大特质：扎根传统赛道但独立于行业表现 具备细分赛道消费心智 通过兴趣电商实现盈利增长 [10] - 产品升级聚焦品质/情绪价值/实用痛点三维度 借助内容营销实现指数级爆发 业绩稀缺性持续 [10] 高股息资产动态 - 电力板块上涨1 74%至1557 35点 华银电力/西昌电力/郴电国际均涨停 韶能股份涨9 93% [12][13] - 3月全社会用电增速回升至4 8% 火电盈利修复确定性增强 水电及绿电存在结构性机会 [14] 上海汽车补贴政策 - 2025年购买10万元以上新能源车可获1 5万元补贴 国六b燃油车补贴1 3万元 需置换外省市登记车辆 [16]

宠物经济概念股表现 - 中宠股份涨停10% 流通市值157.7亿 换手率3.91% [1][2] - 天元宠物涨停19.98% 流通市值12.7亿 换手率20.62% [1][2] - 乖宝宠物涨11.63% 流通市值207.7亿 [1][2] - 北鼎股份涨12.33% 流通市值33.4亿 [1][2] - 依依股份涨停9.98% 流通市值20.4亿 [2] 一季度业绩表现 - 乖宝宠物归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [5] - 中宠股份归母净利润0.91亿元 同比增长62.13% [6] - 依依股份归母净利润0.54亿元 同比增长27.96% 扣非净利润0.50亿元 同比增长40.97% [7] AI技术应用进展 - Traini人狗交流软件下载量实现400%增长 [3][4][5] - AI技术应用于宠物健康管理 智能设备 行为分析和交互陪伴场景 [8] - 智能项圈和摄像头可追踪宠物活动量 睡眠质量和饮食习惯 [8] - 智能喂食器能根据宠物健康状况自动调节喂食量和时间 [8] 宠物行业发展趋势 - 2024年市场规模超3000亿元 [8] - 00后养宠渗透率达24% 未来10年预计每年1500万人进入20岁 [8] - 单只宠物年均消费额有千元以上提升空间 [8] - 宠物主粮市场目前规模1000亿元 [8] - 行业驱动因素由数量增长转向单宠消费金额提升 [9] - 本土品牌集中度和头部企业市占率较日本仍有提升空间 [9] 产品创新方向 - 围绕宠物健康问题开展产品创新 [9] - 国内头部公司注重研发投入 [9]

财务表现 - 2024年公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元，同比增长37.68% [1] - 2024年公司毛利率42.3%，同比提升5.4个百分点，净利率11.96%，同比提升2个百分点 [2] 业务结构 - 自有品牌收入35.45亿元，同比增长29%，占比67.6%（提升4.2个百分点） [2] - OEM/ODM收入16.75亿元，同比增长19% [2] - 国内业务收入35.51亿元，同比增长24%，占比67.7%（提升1.54个百分点） [2] - 直销模式收入19.69亿元，同比增长59%，占比37.6% [2] 产品表现 - 主粮收入26.9亿元，同比增长28.9%，占比51.3%（提升3.06个百分点） [2] - 零食收入24.8亿元，同比增长14.7%，占比47.4% [2] - 经销收入15.76亿元，同比下降5.5%，占比30% [2] 品牌战略 - 高端副品牌霸弗天然粮双11期间全网销售额同比增长150% [3] - 高端肉食猫粮品牌弗列加特双11期间全网销售额同比增长190% [3] - 推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 公司国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5%，位列国产品牌第一 [3] 研发创新 - 弗列加特品牌2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺 [3] - 推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期且维持快速增长，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量逆势增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，国货品牌市占率提升 [7] - 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力，2024年自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，旗下麦富迪、霸弗、弗列加特等品牌表现出色，还推出超高端犬粮品牌汪臻醇 [7][8] - 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效，2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低101.35/42.01元，沪深300指数3783.95，市净率9.10倍，流通市值176.75亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，每股经营现金流0.43元，毛利率41.56%，净资产收益率_摊薄4.70%，资产负债率16.26%，总股本/流通股40004.45/17902.19万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额7.20亿元，同比+16.60%；2024Q4营收15.73亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54亿元，同比+34.78% [7] - 2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [7] 分红情况 - 2024年末拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度累计现金分红总额2.00亿元，占归母净利润的32.02% [7] 市场规模与国产替代 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品与业务模式 - 2024年零食业务营收24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30% [7] - 自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%，其中直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94% [7] 品牌表现 - 麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [7] - 霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [7] - 弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190%，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列 [7] - 2024年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，补充国内品牌犬粮市场超高端领域空白 [8] 盈利与费用率 - 2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts [9] - 2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |301498.SZ|乖宝宠物|98.73|394.96|1.90/2.39/3.22|51.93/41.30/30.62| |002891.SZ|中宠股份|48.11|141.86|1.24/1.44/1.78|38.81/33.35/26.99| |300673.SZ|佩蒂股份|14.01|34.86|0.87/1.04/1.09|16.05/13.44/12.90| |001222.SZ|源飞宠物|14.95|28.54|/|/| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入6304百万元，净利润814百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元同比增长45.68%；2025年一季度营收14.8亿元同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元同比增长37.68% [1] - 国内自主品牌业务表现亮眼，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%，公司持续加大国内自有品牌投入 [2] - 公司高端品牌战略成效显著，加快品牌高端化步伐，旗下多个高端品牌快速增长，国内市占率从2015 - 2023年从2.4%提升至5.5%位列国产品牌第一 [3] - 公司宠物食品生产等优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,327|5,245|6,386|7,593|8,911| |增长率yoy（%）|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |归母净利润（百万元）|429|625|761|963|1,280| |增长率yoy（%）|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |净资产收益率（%）|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |P/E（倍）|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |P/B（倍）|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| [5] 股票信息 - 行业：饲料 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：103.93 - 总市值（百万元）：41,576.62 - 总股本（百万股）：400.04 - 自由流通股（%）：44.75 - 30日日均成交量（百万股）：2.08 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2095|2016|2514|3221|4164| |现金|1009|695|934|1382|2052| |应收票据及应收账款|278|400|497|591|693| |其他应收款|25|39|48|59|69| |预付账款|28|39|48|56|65| |存货|657|780|945|1110|1282| |其他流动资产|98|63|43|23|3| |非流动资产|2049|2993|3169|3307|3422| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|916|1077|1173|1249|1305| |无形资产|131|163|183|202|220| |其他非流动资产|1002|1753|1813|1856|1897| |资产总计|4143|5010|5684|6528|7586| |流动负债|357|695|825|980|1132| |短期借款|0|110|130|150|170| |应付票据及应付账款|184|267|325|394|455| |其他流动负债|173|318|369|437|507| |非流动负债|116|163|200|230|260| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|163|200|230|260| |负债合计|473|858|1024|1210|1392| |少数股东权益|5|7|11|15|21| |股本|400|400|400|400|400| |资本公积|2106|2115|2115|2115|2115| |留存收益|1151|1608|2119|2773|3644| |归属母公司股东权益|3665|4144|4649|5303|6174| |负债和股东权益|4143|5010|5684|6528|7586| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4327|5245|6386|7593|8911| |营业成本|2733|3028|3657|4296|4964| |营业税金及附加|20|21|26|30|36| |营业费用|721|1055|1277|1519|1738| |管理费用|250|307|364|425|486| |研发费用|73|85|102|121|138| |财务费用|-13|-35|-10|-14|-23| |资产减值损失|-12|-8|-20|-20|-20| |其他收益|9|17|21|26|30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|26|19|30|36| |资产处置收益|-2|-2|-1|-1|-1| |营业利润|526|810|981|1241|1608| |营业外收入|1|5|6|6|6| |营业外支出|2|4|7|7|7| |利润总额|525|811|980|1240|1607| |所得税|95|184|216|273|321| |净利润|430|627|764|967|1286| |少数股东损益|1|3|3|4|5| |归属母公司净利润|429|625|761|963|1280| |EBITDA|621|874|1128|1408|1790| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|617|720|772|1012|1330| |净利润|430|627|764|967|1286| |折旧摊销|107|120|159|182|205| |财务费用|5|1|4|4|5| |投资损失|-2|-26|-19|-30|-36| |营运资金变动|42|-31|-169|-143|-162| |其他经营现金流|35|29|34|32|32| |投资活动现金流|-1075|-969|-325|-301|-296| |资本支出|-196|-678|-332|-332|-332| |长期投资|0|-1|0|0|0| |其他投资现金流|-879|-290|7|30|36| |筹资活动现金流|1282|-96|-201|-262|-365| |短期借款|-165|110|20|20|20| |长期借款|-28|0|0|0|0| |普通股增加|40|0|0|0|0| |资本公积增加|1433|9|0|0|0| |其他筹资现金流|1|-215|-221|-282|-385| |现金净增加额|822|-344|239|448|669| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |成长能力 - 营业利润(%)|65.0|54.0|21.0|26.6|29.6| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |获利能力 - 毛利率(%)|36.8|42.3|42.7|43.4|44.3| |获利能力 - 净利率(%)|9.9|11.9|11.9|12.7|14.4| |获利能力 - ROE(%)|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |获利能力 - ROIC(%)|11.4|13.4|15.4|17.1|19.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|11.4|17.1|18.0|18.5|18.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-26.8|-12.3|-15.0|-20.6|-27.7| |偿债能力 - 流动比率|5.9|2.9|3.0|3.3|3.7| |偿债能力 - 速动比率|3.7|1.6|1.8|2.1|2.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| |营运能力 - 应收账款周转率|21.1|15.5|14.2|14.0|13.9| |营运能力 - 应付账款周转率|16.8|13.4|12.3|12.0|11.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.54|1.80|1.93|2.53|3.33| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.16|10.36|11.62|13.26|15.43| |估值比率 - P/E|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |估值比率 - P/B|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| |估值比率 - EV/EBITDA|24.1|35.3|36.2|28.8|22.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期且维持快速增长，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力，2024年自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59% [7] - 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效，2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低101.35/42.01元，沪深300指数3783.95，市净率9.10倍，流通市值176.75亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，每股经营现金流0.43元，毛利率41.56%，净资产收益率_摊薄4.70%，资产负债率16.26%，总股本/流通股40004.45/17902.19万股 [1] 业绩情况 - 2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额7.20亿元，同比+16.60% [7] - 2024Q4营收15.73亿元，同比+29.55%；归母净利润1.54亿元，同比+34.78% [7] - 2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [7] 分红情况 - 2024年末拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度累计现金分红总额2.00亿元，占归母净利润的32.02% [7] 市场规模与国产替代 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品与业务模式 - 2024年零食业务营收24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30% [7] - 自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%；其中直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51% [7] - OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94% [7] 品牌表现 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [7] - 麦富迪高端副品牌霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [7] - 高端猫粮品牌弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190% [7] - 2024年全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，补充国内品牌犬粮市场超高端领域空白 [7][8] 盈利与费用率 - 2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts [9] - 2024年销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts [9] - 2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts；净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |301498.SZ|乖宝宠物|98.73|394.96|1.90/2.39/3.22|51.93/41.30/30.62| |002891.SZ|中宠股份|48.11|141.86|1.24/1.44/1.78|38.81/33.35/26.99| |300673.SZ|佩蒂股份|14.01|34.86|0.87/1.04/1.09|16.05/13.44/12.90| |001222.SZ|源飞宠物|14.95|28.54|/|/| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2023A - 2027E各年度，包括流动资产、现金、营收、成本、利润等项目 [16] - 主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的情况 [16] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等在各年度的情况 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近年在人均可支配收入增长、对宠物陪伴精神需求增加等因素影响下宠物经济蓬勃发展，随着人们对喂养商品粮认知提升，市场对宠物食品需求将进一步释放 [9] - 报告研究的具体公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，随着宠物食品行业规模快速增长与行业集中度不断提升，公司市场份额有望进一步提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为64.70/77.70/93.70亿元，同比增速分别23.36%/20.09%/20.59%；归母净利润分别为9.05/12.43/15.69亿元，同比增速分别为44.83%/37.38%/26.26%，对应PE 44/32/25倍，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价98.73元，12个月A股价格区间42.01 - 101.35元，总股本400.04百万股，无限售A股占总股本44.75%，流通市值176.75亿元 [2] 事件概述 - 4月21日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08% [5] - 2025年一季度实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [5] 自有品牌布局 - 2024年公司营收稳步增长，主粮和零食分别实现营收26.90、24.84亿元，同比增长28.88%/14.66%，自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14% [6] - 2024年公司积极完善产品布局，稳固核心品牌麦富迪，蝉联5年天猫综合排名第一，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；持续布局高端宠食市场，对弗列加特进行品牌2.0升级，推出“汪臻醇”填补国内品牌犬粮市场超高端领域空白，预计2025年公司主粮体量有望再上新台阶 [6] 直销渠道结构 - 公司紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一 [7] - 2024年通过线上第三方平台实现营收19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%，预计随着自有品牌发展，未来直销占比有望稳步提升，带动公司营收增长 [7] 盈利质量与费用管控 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比+5.43/+2.01个百分点至42.27%/11.96%，主粮/零食毛利率分别同比+8.70/+2.28个百分点至44.70%/39.47%，直销/经销/OEM + ODM毛利率分别同比+2.97/+6.23/+2.70个百分点至53.11%/38.56%/33.18%，推测毛利率与净利率提升主要系毛利率较高的主粮与直销渠道占比提升 [8] - 2024年销售费用率同比+3.45个百分点至20.11%，主要系自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应业务推广费及销售服务费增长，预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上 [8] 数据预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5245|6470|7770|9370| |年增长率|21.2%|23.4%|20.1%|20.6%| |归母净利润（百万元）|625|905|1243|1569| |年增长率|45.7%|44.8%|37.4%|26.3%| |每股收益（元）|1.56|2.26|3.11|3.92| |市盈率（X）|63.22|43.65|31.77|25.17| |市净率（X）|9.53|8.42|7.22|6.14| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 113 元/股，对应 26 年 43 倍 PE [2][9] 报告的核心观点 - 预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强，上调公司 25 - 26 年 EPS 预测为 1.99/2.62 元/股（原预测为 1.98/2.61 元/股），并引入 27 年预测 3.29 元/股 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现营收 52.45 亿元，同比增长 21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%，扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 42.08%；单 4 季度营收 15.73 亿元，同比增长 29.55%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 43.03%；2025Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%，扣非 1.99 亿元，同比 +44.20% [2] 自有品牌业务情况 - 2024 年自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%，占公司整体收入比重提升至 67.59% [3] - 弗列加特作为高端品牌，聚焦“鲜肉精准营养”，2024 年双十一登顶天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比 +190%，同年推出超高端狗粮品牌汪臻醇抢占高端狗粮细分赛道 [3] - 2024 年双 11 期间 BARF 全网销售额同比增长 150%；2025Q1 麦富迪全系列销售额增速约 30%，弗列加特淡季延续近 150%高增，“三弗”开年获佳绩有望优化品牌矩阵结构 [3] 产品结构情况 - 2024 年主粮营收 26.90 亿元，同比 +28.88%，占比提升至 51.30%；零食 24.84 亿元，同比 +14.66%，占比下降至 47.35% [4] 渠道与盈利情况 - 2024 年品牌直销业务收入达 19.69 亿元，占比由 23 年的 28.56%提升至 37.55%，经销占比下降 8.5pcts [4] - 2024 年净利率由 23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；2025Q1 净利率进一步上行至 13.82% [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,245|7,074|8,733|9,702| |同比增速(%)|21.2%|34.9%|23.5%|11.1%| |归母净利润(百万)|625|796|1,048|1,318| |同比增速(%)|45.7%|27.5%|31.6%|25.8%| |每股盈利(元)|1.56|1.99|2.62|3.29| |市盈率(倍)|63|50|38|30| |市净率(倍)|9.5|8.2|6.9|5.7| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年、2025Q1业绩同比增长显著，调整2025 - 2027公司营收为63.99/79.3/96.87亿元，归母净利润为7.28/9.74/12.17亿元，对应PE分别54/41/32倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，乖宝宠物近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为9.8%、7.1%、88.2%，而沪深300同期表现为 - 3.3%、 - 0.3%、7.2% [4] - 截至2025年4月22日，乖宝宠物当前价格98.73元，周价格区间41.52 - 103.00元，总市值39,496.39百万，流通市值17,674.83百万，总股本40,004.45万股，流通股本17,902.19万股，日均成交额175.67百万，近一月换手1.04% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比 + 21.22%；归母净利润6.25亿元，同比 + 45.68%。2025Q1实现营收14.8亿元，同比 + 34.82%；归母净利润2.04亿元，同比 + 37.68% [5] - 2024年公司主粮收入26.9亿元，占比51.3%；零食收入24.84亿元，占比47.35%，主粮收入超过零食，产品结构不断优化调整 [7] - 2024年自有品牌收入35.45亿元，占比67.59%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，自有品牌占比进一步提升 [7] - 2024年零食毛利率39.47%，较上年增加2.28%；主粮毛利率44.7%，较上年增加8.7%，利润率水平不断提升 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5245|6399|7930|9687| |增长率(%)|21|22|24|22| |归母净利润（百万元）|625|728|974|1217| |增长率(%)|46|17|34|25| |摊薄每股收益（元）|1.56|1.82|2.43|3.04| |ROE(%)|15|16|18|20| | P/E|50.21|54.22|40.55|32.46| | P/B|7.56|8.54|7.47|6.46| | P/S|5.97|6.17|4.98|4.08| | EV/EBITDA|35.29|35.90|27.30|21.96|[9] 品牌优势 - 2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一 [7] - 公司已形成以“麦富迪”为基本盘，弗列加特主打高端化，汪臻醇填补高端犬粮的品牌矩阵 [7] - 公司培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，形成了一套相对有效的营销推广模式，“麦富迪”知名度在大众消费者中持续提升 [7]