财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65% [1] - 公司营收延续高增长态势 [1] 盈利能力与投入 - 公司净利率短期承压，主要原因是高推广投入 [1] - 为支持营收增长，公司加大了市场推广投入 [1] 产能与供应链 - 公司产能正逐步释放 [1] - 释放的产能可进一步支撑海外订单的供给需求 [1] - 释放的产能也可满足国内高端产品线的供给需求 [1] 公司治理与激励 - 公司于10月完成了第一期限制性股票激励计划的首批归属 [1] - 总裁杜士芳等9名核心高管合计获得42.83万股限制性股票 [1] - 核心团队激励落地有助于提升公司经营活力 [1]

投资评级 - 对乖宝宠物（301498）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现15.17亿元，同比增长21.85%，但归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，业绩出现阶段性下滑 [10] - 业绩下滑主要因公司为支持自有品牌发展、提升直销渠道占比及推广新品，显著加大了市场投放力度，导致销售费用率同比上升4.61个百分点至23.31% [4][11] - 尽管净利润率短期承压，公司自主品牌（麦富迪、弗列加特）销售保持高速增长，产品结构持续优化，推动销售毛利率同比提升1.08个百分点至42.92% [11][12] - 长期看好公司自主品牌的显著优势和市场竞争力，预计2025-2027年归母净利润将实现12.30%至33.28%的增速 [13] 财务表现与预测 - **2025年第三季度关键指标**：销售毛利率42.92%（同比+1.08pct），销售净利率8.91%（同比-4.16pct）[4][11]；管理/研发/财务费用率分别为6.26%/1.42%/0.08% [4][11] - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.78亿元、77.37亿元、90.90亿元，对应同比增长率分别为23.50%、19.44%、17.49% [13]；预计同期归母净利润分别为7.02亿元、8.52亿元、11.35亿元 [13] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.75元、2.13元、2.83元 [13] - **盈利能力趋势**：预测毛利率将从2023年的36.84%持续提升至2027年的44.44%，净利率预计从2025年的10.84%回升至2027年的12.50% [15] 业务分析 - **国内自主品牌**：公司正持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌的高端化进程，旨在改善产品结构并提升毛利率 [12] - **海外代工业务**：受关税政策不确定性影响，出口业务近期出现波动 [12] - **未来战略**：公司将继续加大市场投放与产品升级力度，以维持其自主品牌在国内市场的竞争优势 [12][13]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 第三季度实现营业收入15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下滑16.65% [1] - 第三季度利润下滑主要因备战双11的营销费用预投、内部激励费用提升、国际贸易摩擦及国内市场竞争加剧 [1] 自有品牌业务表现 - 高端子品牌弗列加特2025年第三季度线上销售额同比增长超100% [2] - 中金证券预计公司整体品牌业务同比增长约40% [2] - 弗列加特品牌在公司整体品牌营收中的占比进一步提升 [2] - 公司已构建覆盖高端及中高端市场的多层次品牌矩阵 [2] - 自有品牌业务成为支撑公司长期发展的核心竞争力 [2] 行业竞争格局与公司战略 - 宠物食品行业已进入龙头份额提升的战略机遇期 [2] - 公司在品牌业务规模、品牌矩阵覆盖深度及产品研发实力方面相较其他国货企业保持大幅领先 [2] - 公司已提前卡位“中国宠食第一品牌”的目标 [3] - 随着国内宠物市场持续扩容，公司有望在行业集中度提升过程中抢占更多市场份额 [3]

投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“推荐”，且为“维持”[1][3][6] 核心观点 - 公司高端化战略持续推进，旗下弗列加特和麦富迪品牌在天猫双11开门红中分别位列品牌成交榜第2和第5，表现亮眼[6] - 公司短期费用投放增加，导致3Q25归母净利润同比下滑17%至1.3亿元，归母净利率同比下降4.1个百分点至8.9%[3][6] - 考虑到短期费用增加，报告将2025-2027年归母净利润预测下调至6.9亿元、8.9亿元、11.2亿元[6] - 中长期看好公司成长空间，认为其市场份额有望持续提升[6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收15亿元，同比增长22%，毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点[3][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47亿元，同比增长29%，归母净利润5.1亿元，同比增长9%[3] - **2025年全年预测**：预计营收66.56亿元，同比增长26.9%，预计归母净利润6.91亿元，同比增长10.5%[5][8] - **远期盈利预测**：预计2026年归母净利润8.86亿元（同比增长28.3%），2027年归母净利润11.18亿元（同比增长26.1%）[5][8] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2024年的42.3%持续提升至2027年的45.8%，净利率预计从2025年的10.4%回升至2027年的11.2%[5][8] - **估值指标**：基于当前股价，2025年预测市盈率为42.5倍，预计到2027年将降至26.2倍[5][8] 公司基本数据 - 公司总股本为4亿股，流通A股为1.79亿股，总市值293亿元[6] - 公司实际控制人为秦华，持股45.76%[6] - 公司资产负债率较低，为18.8%[6]

券商目标价涨幅排名 - 10月23日券商目标价涨幅排名前三的公司为乖宝宠物、星网锐捷、威胜信息，目标涨幅分别为61.09%、50.73%、43.78% [1][2] - 乖宝宠物所属行业为饲料，星网锐捷所属行业为通信设备，威胜信息所属行业为通信设备 [1][2] - 中国联通目标价为7.41元，目标涨幅为36.22% [2] - 温氏股份目标价为24.15元，目标涨幅为33.28% [2] - 梅花生物目标价为14.38元，目标涨幅为33.27% [2] 券商推荐家数排名 - 10月23日有59家上市公司获得券商推荐，同花顺获得5家推荐，乖宝宠物获得4家推荐，梅花生物获得3家推荐 [3][4] - 同花顺收盘价为356.29元，所属行业为软件开发 [4] - 乖宝宠物收盘价为73.25元，所属行业为饲料 [4] - 梅花生物收盘价为10.79元，所属行业为化学制品 [4] - 温氏股份、保利发展等公司均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 10月23日券商调高评级公司为1家，华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华友钴业所属行业为能源金属 [5] 首次覆盖情况 - 10月23日券商共给出9次首次覆盖，创新新材获得华源证券“买入”评级 [5][6] - 云图控股、梅花生物获得环球富盛理财“买入”评级 [5][6] - 巴比食品获得长江证券“买入”评级，圣泉集团获得中银国际证券“买入”评级 [5][6] - 其他被首次覆盖的公司包括广东宏大、科威尔、视源股份、热景生物 [6]

券商评级概览 - 10月23日券商共发布32次上市公司目标价 [1] - 当日有59家上市公司获得券商推荐 [1] 目标价涨幅领先公司 - 乖宝宠物目标价涨幅达61.09%，属于饲料行业 [1] - 星网锐捷目标价涨幅达50.73%，属于通信设备行业 [1] - 威胜信息目标价涨幅达43.78%，属于通信设备行业 [1] 券商推荐家数领先公司 - 同花顺获得5家券商推荐，数量最多 [1] - 乖宝宠物获得4家券商推荐 [1] - 梅花生物获得3家券商推荐 [1]

公司评级与核心观点 - 华安证券给予乖宝宠物“买入”评级 [1] - 公司境内自主品牌业务实现快速增长 [1] - 海外业务对公司的利润率形成拖累 [1] 财务与运营数据 - 公司2024年1月至9月销售费用同比增长48.9% [1] - 报告期内销售费用率上升至21.8% [1]

2025年三季报财务表现 - 2025年1-9月公司实现总收入47.4亿元，同比增长29.0% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润5.13亿元，同比增长9.1%，扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长11.3% [1] - 分季度看，Q1-Q3收入分别为14.8亿元、17.4亿元、15.2亿元，同比增速分别为34.8%、31.0%、21.8% [1] - 分季度看，Q1-Q3归母净利润分别为2.04亿元、1.74亿元、1.35亿元，同比增速分别为37.7%、8.5%、-16.6% [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年1-9月公司实现毛利20.3亿元，同比增长31.6%，毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年1-9月公司净利率为10.8%，同比下降2.0个百分点 [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利分别为6.15亿元、7.63亿元、6.51亿元，同比增速分别为36.2%、34.1%、25.0% [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利率分别为41.6%、43.8%、42.9%，净利率分别为13.8%、10.0%、8.9% [1] 自有品牌业务表现 - 公司麦富迪品牌国内市占率从2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 2025年Q1-Q3，麦富迪在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长11.7%、3.9%、17.1%，销售额同比分别增长25.8%、8.0%、4.0% [2] - 2025年Q1-Q3，弗列加特在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长194.0%、186.9%、95.8%，销售额同比分别增长143.9%、149.9%、73.8% [2] 费用支出情况 - 2025年1-9月公司销售费用为10.34亿元，同比增长48.9%，销售费用率为21.8%，同比提升2.9个百分点 [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用分别为2.64亿元、4.17亿元、3.54亿元，同比增速分别为38.8%、53.3%、51.9% [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用率分别为17.8%、23.9%、23.3%，同比分别提升0.5、3.5、4.6个百分点 [3] - 2025年1-9月公司预付款项为9364.3万元，同比增长142.4%，主要因预付推广费及咨询费用增加 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司主营业务收入分别为68.7亿元、85.2亿元、101.1亿元，同比增长31.0%、24.0%、18.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、8.93亿元、10.16亿元，同比增长10.8%、29.0%、13.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.73元、2.23元、2.54元 [4]

宏观政策与行业动态 - 四中全会公报提出新目标和新对策，包括2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”及“航天强国”建设，现代化产业体系、对外开放、民生等任务的优先级提升，现代化产业体系强调“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”，同时要求坚决完成全年经济社会发展目标，短期政策倾向于“加力”但更多是“托而不举”[4] - 电力行业9月数据显示第二产业用电量快速增长5.7%，来水改善带动水电显著增长，煤价反弹提升电价预期，火电第三季度业绩整体向上，水电受益于秋汛改善和风格切换，储能政策频出但容量补偿机制尚有完善空间，建议关注火电板块如华能国际、华电国际等，以及水电、核电和绿电板块[6] - 行业表现方面，有色金属近1月、3月和1年涨幅分别为11.7%、32.5%和55.6%，煤炭近1月、3月和1年涨幅分别为9.0%、9.7%和1.0%，钢铁近1月、3月和1年涨幅分别为8.3%、4.5%和24.4%，石油石化近1月、3月和1年涨幅分别为7.3%、1.5%和3.3%，建筑装饰近1月、3月和1年涨幅分别为5.6%、4.5%和10.8%，而综合、汽车、传媒、电子和农林牧渔行业表现相对落后[2] 医药生物与ADC领域 - 映恩生物凭借自建的喜树碱类ADC平台快速推进临床开发，HER2 ADC有望于2025年内申报上市，B7-H3 ADC在2025年ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据，公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元和29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%和35.1%，合理市值约426.67亿元[5] 建筑装饰与海外业务 - 中材国际2025年前三季度营收业绩稳健增长，第三季度毛利率改善但减值增加致净利率下行，海外签单持续高增，装备“两外”拓展成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长1.4%、10.2%和9.2%，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍和6.9倍[10] - 精工钢构拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力，盈利快速增长且现金流优异，具备稳定高分红能力，落地沙特12.3亿元大单验证海外扩张逻辑，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.1亿元和8.7亿元，同比增长15%、21%和22%，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍[18][19] 宠物食品与品牌战略 - 乖宝宠物2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，销售费用率提升至21.82%（增加2.9个百分点），毛利率为42.83%（同比提升0.85个百分点），净利率为10.84%（同比下降2.01个百分点），公司高端品牌战略成效显著，旗下弗列加特品牌2024年双11期间全网销售额同比增长190%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.6亿元和12.8亿元，对应PE分别为39倍、31倍和23倍[11][12] 纺织服饰与零售表现 - 滔搏FY2026上半年营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，毛利率同比略降0.1个百分点至41%，归母净利率同比降0.3个百分点至6.4%，派发中期股息0.13元/股，派息率102.2%，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元和16.48亿元，现价对应FY2026 PE为15倍[16] - 波司登羽绒服旺季启动在即，上市多款创新产品系列，预计FY2026上半年收入平稳、利润有望实现健康增长，FY2026全财年持续高质量增长，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元和49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍[18] 传媒教育与AI驱动 - 行动教育第三季度业绩重回正增长，“实效+AI”战略顺利推进，AI赋能销售和管理费用率优化，毛利率和净利率均实现增长，第三季度收款端增速回正，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元和3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%和10.3%[23] 电子与存储算力 - 香农芯创25Q1-Q3实现收入264.0亿元，同比增长59.9%，归母净利润3.6亿元，同比基本持平，毛利率3.1%，净利率1.3%，单25Q3收入92.8亿元，同比增长6.6%，环比增长0.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降3.1%，环比增长42.8%，毛利率4.0%，净利率2.1%，25Q4服务器存储需求超预期，eSSD预计涨幅达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%-15%，公司通过合作进军企业级SSD和DRAM领域，并拥有AMD经销商资格，完善算力+存力布局，预计2025-2027年营收分别为389亿元、580亿元和797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、12.04亿元和20.25亿元，对应PE分别为82.6倍、41.5倍和24.7倍[24][25][26] 计算机与金融科技 - 同花顺2025年前三季度营业总收入32.61亿元，同比增长39.67%，归属净利润12.06亿元，同比增长85.29%，业绩超预期，受益于AI科技进展和资本市场活跃度提升，预计2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、68.36亿元和82.28亿元，归母净利润分别为25.49亿元、32.88亿元和40.55亿元[27]

公司业绩表现 - 前三季度公司营业收入为47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%，利润增速首次放缓至个位数 [1] - 第三季度公司营收15.17亿元，同比增长21.85% [2] - 第三季度归母净利润同比下滑16.65%至1.35亿元，为2023年以来首次单季利润下滑 [2] - 公司合同负债为0.6亿元，同比减少45.38%，主要因预收账款减少 [6] 公司财务与运营 - 前三季度销售费用为10.34亿元，同比激增48.86%，已接近去年全年10.55亿元的水平 [5] - 销售费用增速远超营收增速，营销投入产出比不及往年 [6] - 公司预付款项同比增长142.4%至0.94亿元 [6] - 公司第二大股东以询价转让方式减持1200万股，转让价格为90元/股，获利10.8亿元 [6] 行业竞争环境 - 宠物经济热度攀升，行业竞争迈向白热化 [5] - 主粮业务成为新玩家重要切入点，今年上半年已有超70家新品牌推出100余款主粮新品 [5] - 公司主粮业务占其总营收的五成以上 [5] 资本市场反应 - 公司股价今年首次上涨至百元以上，5月一度超过125元 [1] - 三季报发布后首个交易日股价以73.25元收盘，较上一交易日下滑14.42%，创上市以来单日最大跌幅，股价来到今年最低点 [1]