机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 2025年第二季度收入17.4亿元，同比增长31%，归母净利润1.74亿元，同比增长9% [1] - 毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点，净利率11.8%，同比下降1.0个百分点 [4] 分产品业务表现 - 主粮业务收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [2] - 宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [2] - 重点发展新型高端主粮产品，包括烘焙粮、冻干粮、酥化粮等膨化工艺升级产品 [2] 品牌发展态势 - 麦富迪品牌2015-2024年国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 麦富迪2025年第一季度线上销售额同比增长32%，第二季度增长12% [2] - 弗列加特品牌2025年第一季度线上销售额同比增长136%，第二季度增长148% [3] - 两大品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单" [3] 渠道运营情况 - 线上直销收入12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.73% [3] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占比27.6% [3] - 线下经销商网络覆盖全国31个省级行政区，渗透宠物门店和宠物医院等专业终端 [3] 费用结构变化 - 期间费用率27.7%，同比提升1.91个百分点 [4] - 销售费用率21.12%，同比上升2.09个百分点，主要因自主品牌占比提升导致销售费用投放扩大 [4] - 管理费用率5.41%，同比下降0.42个百分点 [4] - 研发费用率1.51%，同比下降0.07个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为67.5亿元、82.4亿元、97.9亿元，同比增长29%、22%、19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元、11.4亿元，同比增长20%、25%、21% [5] - 对应市盈率分别为53倍、42倍、35倍 [5]

核心观点 - 中国宠物食品行业处于快速增长阶段 国产化趋势明显 行业集中度较低为本土品牌提供发展机遇[2][6][15] - 中国城镇犬猫消费市场规模从2018年1708亿元增长至2024年3002亿元 期间年复合增长率达9.86%[2][6] - 2024年宠物食品市场份额为52.8% 是宠物消费最大市场 主粮和营养品占比小幅上升[2][6] - 国产品牌在电商渠道占据主导地位 2024年线上销售额前十品牌中仅3席为海外品牌[2][21] - 四家主要宠物食品公司(乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份)均采取多品牌战略 并通过研发创新、产能扩张和营销投入提升竞争力[2][28][83] 行业需求与竞争格局 - 中国城镇犬猫消费市场2024年同比增长7.48% 其中犬市场增长4.64% 猫市场增长10.73% "猫经济"增长显著[6] - 单只宠物年均消费金额2024年回升 犬年均消费2961元(同比+2.99%) 猫年均消费2020元(同比+8.02%)[9] - 年轻宠主占比持续攀升 00后宠主2024年占比25.6%(同比+15.5pcts) 90后宠主占比41.2%仍为养宠主力军[9] - 中国宠物食品品牌集中度较低 2024年前十品牌销售额合计占比仅26% 而美国前十品牌占比42%[15] - 电商平台宠物食品销售额2017-2024年间复合增长率达34.5% 2025年前四个月仍同比增长17%[21] - 2025年1-5月宠物食品出口金额累计41.7亿元 同比增长5.8% 受美国贸易政策影响增速波动[25] 公司产品策略 - 乖宝宠物实行多品牌运营 弗列加特定位高端猫粮 汪臻醇定位高端狗粮 佰萃定位低端市场 麦富迪主品牌定位中端[2][28] - 乖宝宠物2024年主粮营收占比达51.3% 超过宠物零食 主粮毛利率同比提升8.7pcts至44.7%[32] - 中宠股份旗下顽皮定位中高端 zeal定位超高端 领先定位线上高端品牌 2024年宠物零食营收占比70.16%[2][37] - 佩蒂股份自主品牌从狗零食赛道切入 爵宴在狗零食深入消费者心智 2024年植物咬胶营收占比36.62%[2][42] - 路斯股份产品性价比高 2025年新设妙冠品牌专注高性价比产品 2024年主粮营收占比13.11%(同比+53.42%)[2][48] - 各公司持续推出新品 乖宝推出0压乳系列和奶弗系列 中宠推出顽皮小金盾系列 佩蒂推出爵宴风干粮系列 路斯推出"摇一摇"主粮系列[35][41][46][52] 研发投入与创新 - 乖宝宠物研发费用从2020年4405万元增长至2024年8548万元 处于行业领先地位[2][53] - 中宠股份2024年研发费用同比增长52%至7268万元 研发人员数量达286人[2][56] - 路斯股份2024年研发费用率达3.04% 研发人员占比9.61% 均为四家公司最高[2][56] - 中宠股份拥有12000平方米研发中心 累计获得300余项国家专利 近三年主导20余项省级科技项目[60] - 乖宝宠物建立多研发中心协同创新模式 2024年投入运营上海研发中心[57] - 各公司研发项目聚焦新品开发和工艺改进 包括天然提取物应用、处方粮开发、新型植物蛋白应用等[61] 产能布局与扩张 - 四家公司均在东南亚设有产能 中宠股份差异化布局北美地区[2][62] - 乖宝宠物主粮产能从2020年83106.37吨增长至2022年126198.50吨 泰国工厂二期项目2025年投产后产能或将翻倍[63][67] - 中宠股份2023年宠物干粮产能超4万吨 全球拥有23间现代化生产基地 其中国内14间海外9间[67][70] - 佩蒂股份2024年产能利用率逐步恢复 新西兰主粮产能处于爬坡状态 预计2025年有20%-30%产能释放[72] - 路斯股份募投项目"年产3万吨宠物主粮项目"2023年全部建成 柬埔寨工厂一期年产3000吨零食项目已投产[78][82] - 全球化供应链布局提升各公司抗风险能力 中宠股份在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥均设有工厂[62][71] 营销策略与投入 - 2020-2024年各公司销售费用逐年增加 销售费用率整体呈上升趋势[2][83] - 2024年乖宝宠物销售费用率超过20% 中宠股份超过10% 佩蒂股份约7% 路斯股份约5%[2][83] - 乖宝宠物开展泛娱乐化品牌营销 包括综艺植入、明星代言、线下快闪活动等[83] - 中宠股份积极参与联名活动 利用权威媒体背书[2][84] - 佩蒂股份结合影视营销与线下互动 增强消费者粘性[2] - 路斯股份以参加行业展会为主 自主孵化原创IP赋能品牌[2] 财务表现与估值 - 2021-2024年乖宝宠物营业收入复合增速达26.8% 归母净利润复合增速达64.2% 均为四家公司最高[2] - 2024年乖宝宠物内销收入占比67.7% 佩蒂股份境外收入占比82.6%[2] - 2021-2024年路斯股份内销收入复合增速最高 其次为乖宝宠物[2] - 乖宝宠物毛利率领先 净利率从2020年6%提升至2024年12%[2][51] - 截至2025/9/4 乖宝宠物市值396亿元(2025年PE 51X) 中宠股份市值176亿元(PE 39X) 佩蒂股份市值46亿元(PE 24X) 路斯股份市值22亿元(PE 28X)[2]

宏观研究 - 伦敦金现价格累计上涨近7%至3,578美元/盎司的历史高点，COMEX金价触及3,640美元/盎司 [2] - 黄金价格虽然可能经历短期波动，但"拐点"或远未来到，长期表现仍然可期 [2] 量化研究 - 构建339个因子并进行系统性检验，涵盖量价、基本面、资金面和一致预期4个因子大类 [2] - 港股多因子精选50组合年化收益率为10.57%，港股通增强组合年化超额收益率为8.65%（回测期20171229-20250731） [2] 固定收益研究 - 存续点心债规模超过1.5万亿元，以信用债、中资主体为主，期限结构偏短，票面利率集中在3-4% [5] - 2025年4-7月点心债收益率下行较多，主因南向通扩容+城投点心债供给放缓+离岸人民币流动性较充裕 [5] - 建议点心债投资以票息策略、中短端为主，投资级金融/产业债拉久期+中短端城投债适度下沉 [5] - 全球贸易秩序重构进入加速阶段，局部逆全球化深化，经贸关系从合作共赢转向摩擦常态化 [4] 有色金属研究 - 预计2025年下半年铝价或上行至2.2万元/吨，主因国内供给端接近产能天花板且绝对库存偏低 [5] - 电解铝下半年供需关系或依旧偏紧，光伏、汽车等细分板块需求保持乐观 [5] 公司研究：乖宝宠物 - 维持130元目标价和"买入"评级，认为其成功源于产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度的协同发力 [7] - 渠道层面精准把握线上红利，深化新兴渠道运营；营销层面采用"泛娱乐化营销"和"精准数字化投放" [7] 公司研究：蔚来 - 25H1实现营收310亿元，同比+13.5%；归母净利润-120亿元，亏损同比扩大16% [8] - Q2汽车销售收入达161亿元，同环比+3%/+62%；归母净利润-51亿元，亏损环比收窄25% [8] - 维持"买入"评级，看好全新ES8 9月上市表现及25H2降本增效持续推进 [8] 公司研究：旺能环境 - 2025年H1实现营收17.01亿元（yoy+7.00%），归母净利3.82亿元（yoy+5.24%） [8] - Q2实现营收8.28亿元（yoy+2.98%，qoq-5.30%），归母净利1.81亿元（yoy-0.15%，qoq-9.79%） [8] - 每股派息0.2元，同比持平；智算中心、供热、出海等业务拓展有望贡献业绩增量 [8] 公司研究：黑芝麻智能 - 1H25营收2.53亿元（yoy+40.4%），其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元（yoy+41.6%） [10] - 毛利率同比下降25.2pct至24.8%，主因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加 [10] - 研发管理费用分别为6.2/1.7亿元（yoy-10.1/-6.8%）；归母净利-7.62亿元 [10] - 给予目标价24.46港币，基于2025E 17.0X PS，维持"买入"评级 [10] 评级变动 - 霍顿房屋首次覆盖给予"买入"评级，目标价199.00美元 [12] - 澳博控股评级从"买入"下调至"持有"，目标价3.00港币 [12] - 蔚来评级从"增持"上调至"买入"，目标价7.56美元 [12] - 平煤股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价10.00元 [12] - 东微半导评级从"增持"上调至"买入"，目标价92.65元 [12] - 潞安环能评级从"增持"上调至"买入"，目标价17.69元 [12] - 新媒股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价55.49元 [12] - 澳优评级从"持有"上调至"增持"，目标价2.97港币 [12] - 风语筑评级从"买入"下调至"增持"，目标价11.20元 [12] - 捷成股份评级从"买入"下调至"增持"，目标价6.73元 [12]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价130元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 乖宝宠物通过产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度协同发力，成为国内宠物食品领军企业 [1][18] - 公司具备对消费趋势的把握及承接能力，核心壁垒突出，中长期营收规模有8.8倍增长空间 [5][18][25] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.50/9.64/12.54亿元，对应EPS为1.87/2.41/3.14元 [6][11] 产品战略 - 2014-2019年凭借高性价比产品（10-30元/kg）实现国产突围，市占率从2.3%提升至4.0% [2][19][39] - 2020-2023年推出弗列加特/羊奶肉/barf等高端产品（60元/kg以上），顺应猫经济+烘焙粮趋势 [2][19][49] - 2024年后专注品牌2.0升级及矩阵扩充，推出汪臻醇高端犬粮品牌，佰萃粮独立运营 [2][19][64] - 高端产品占比从2020年0.18%提升至2024年59%，弗列加特2022-2024年营收CAGR达183% [19][29][49] 渠道布局 - 2013年率先入驻天猫、京东，2016年组建自有电商团队，2017年布局抖音、快手等内容电商 [3][21] - 2021年精简经销体系，聚焦品牌自营模式，2022年自主品牌线上直销营收同比增长75% [3][21] - 线上直销占比提升6个百分点至47%，抖音渠道2025年1-7月GMV同比增长79% [3][21][22] 营销策略 - 2017-2020年采用泛娱乐化营销，通过《向往的生活》等影视综艺高密度投放实现破圈 [3][23] - 2021年后转向聚焦内容营销，强化抖音/微博/小红书等新媒体布局，实现品效合一 [3][23] - 通过明星代言（谢霆锋、尹浩宇）增强市场认可度，情感营销渐成主力 [23][75][76] 组织效率 - 核心高管专业互补，自主品牌负责人具快消基因，研发总监主导爆品开发，技术总监搭建数据中台 [4][24] - 高管团队平均年龄47.5岁，70后主导，80后崛起，上市后推出股权激励绑定核心团队 [4][24] - 自主品牌负责人、研发总监、技术总监2020-2024年薪酬CAGR分别为60%/63%/54% [4][24][82] 财务表现 - 2024年营业收入52.45亿元（+21.22%），归属母公司净利润6.25亿元（+45.68%） [11][12] - 毛利率从2023年36.84%提升至2024年42.27%，净利率从9.95%提升至11.96% [11][12] - ROE从2023年15.82%提升至2024年16.00%，预计2027年提升至21.03% [11][12] 行业地位 - 2024年以6.2%市占率位列国内宠企龙头，仅次于玛氏（11.1%） [26][28] - 2014-2024年销售额从1.8亿元增长至33亿元，CAGR达34%，领先行业12.6个百分点 [18][26][28] - 麦富迪品牌2024年营收超24亿元，弗列加特超8.0亿元，过去三年CAGR分别为18%/183% [26][29] 研发创新 - 全球布局三大研发中心（聊城、上海、泰国），2021-2024年平均研发投入0.72亿元 [20][70] - 研发费用率1.83%，领先中宠0.31个百分点，已获得境内授权专利341项 [20][70] - 成立WarmData全球首个犬猫数据生命库，与中农、南农等高校合作成果转化 [20][59]

宠物经济概念股市场表现 - 洁雅股份股价上涨超过10% [1] - 依依股份股价涨停10% [1] - 天元宠物股价上涨超过9% [1] - 路斯股份股价上涨超过8% [1] - 佩蒂股份股价上涨超过7% [1] - 创源股份股价上涨超过6% [1] - 乖宝宠物和索宝蛋白股价均上涨超过5% [1] - 中宠股份和源飞宠物股价均上涨超过4% [1]

权益分派方案 - 以总股本400,044,500股为基数 向全体股东每10股派发现金红利2.500000元人民币（含税）[1][2] - 现金分红总额为100,011,125元 占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的26.46%[1] - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派2.250000元 境内个人投资者实行差别化税率征收[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月9日 除权除息日为2025年9月10日[2] - 现金红利将于2025年9月10日通过托管机构直接划入股东资金账户[3] - 利润分配业务申请期间为2025年9月2日至9月9日[3] 特殊股东安排 - 持有首发前限售股的个人及基金每10股派2.250000元[2] - 个人投资者持股1个月内每10股补税0.500000元 1个月至1年补0.250000元 超过1年免税[2] - 本次权益分派实施后 相关股东承诺的最低减持价格调整为39.07元/股[3] 方案授权与依据 - 方案经2024年年度股东大会授权及第二届董事会第十二次会议审议通过[1] - 若实施前出现股本变动 将按分配总额不变原则调整分配比例[1] - 分派对象为2025年9月9日深交所收市后登记在册的全体股东[2]

业绩与分红 - 以2025年6月30日400,044,500股为基数，每10股派红利2.5元，分红100,011,125元，占半年度净利润26.46%[2] 分红细则 - 深股通等投资者每10股派2.25元，个人股息红利税差别化征收[4] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.5元，1个月以上至1年（含）每10股补缴0.25元，超1年不需补缴[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年9月9日，除权除息日为2025年9月10日[5] 权益调整 - 权益分派实施后，相关股东承诺最低减持价格调整为39.07元/股[9] - 权益分派实施完毕后，公司限制性股票激励计划授予价格将调整[9]

核心财务表现 - 1H25总营业收入32.2亿元 同比增长37.7% 归母净利润3.8亿元 同比增长22.5% [2] - 2Q25营业收入17.4亿元 同比增长31.0% 归母净利润1.7亿元 同比增长8.5% [2] - 1H25毛利率42.8% 同比扩张0.7个百分点 2Q25毛利率43.8% 同比扩张1.0个百分点 [2] - 1H25销售费用率21.2% 同比增加2.1个百分点 管理费用率5.4% 同比下降0.4个百分点 [2] 业务结构分析 - 主粮业务收入18.8亿元 占比58.7% 毛利率46.2% 同比增长1.53个百分点 [3] - 零食业务收入12.9亿元 占比40.3% 毛利率37.5% 同比下降1.71个百分点 [3] - 国内业务Q2同比增长近50% 境外业务同比持平 [3] - 直销收入8.8亿元 占比27.6% 同比增长45.9% 订单数达103.2万笔 [3] 品牌发展态势 - 麦富迪品牌1H25营收同比增长超40% 弗列加特品牌同比增长超120% [4] - 麦富迪市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 位列国产品牌第一 [4] - 弗列加特以鲜肉精准营养为核心 推出大红桶冻干等高机能产品 [4] - 麦富迪覆盖全品类产品 连续五年位居天猫综合排名首位 [4] 产能与研发建设 - 宠物食品生产基地扩产项目投资进度100.63% 已实现效益 [5] - 年产10万吨高端宠物食品项目投资进度58.84% [5] - 研发中心升级项目投资进度99.4% 智能仓储升级项目投资进度95.5% [5] - 公司推进消费者资产平台、需补调平台等数字化建设 [5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 [2] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期 盈利时间的持续性或超出市场悲观预期 后续或有望迎来预期修正和估值修复 [5] - 饲料行业景气度有望见底回升 海外饲料业务有望成为业绩的潜在增长点 [4] - 肉鸡行业在原料成本维持低位的同时 2025年业绩驱动因素或新增需求回升这一潜在变量 [6] - 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年 需要重点关注品牌利润端的情况 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周沪深300指数涨跌幅为+2.71% 农林牧渔板块涨跌幅为+2.02% 板块排名第8 [2] - 子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五 [2] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团(+41.10%)、傲农生物(+22.67%)、驱动力(+17.76%)、晓鸣股份(+10.86%)、牧原股份(+9.16%)等 [18] - 行业涨跌幅后十公司包括安德利(-5.99%)、福建金森(-6.16%)、永安林业(-6.86%)、*ST绿康(-7.49%)等 [18] 行业数据总结 生猪养殖数据 - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤 环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00% [3] - 平均猪肉价格为19.94元/公斤 环比上周下跌0.80% [3] - 仔猪平均批发价格26.00元/公斤 环比上周持平 [3] - 二元母猪平均价格为32.51元/公斤 环比上周下跌0.03% [3] - 自繁自养利润为32.24元/头 外购仔猪养殖利润为-148.41元/头 [3] - 2025年8月6日猪粮比价为6.02 环比7月30日下跌0.50% [28] 家禽养殖数据 - 白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤 环比上周持平 [3] - 肉鸡苗价格为3.61元/羽 环比上涨0.84% [3] - 养殖利润为1.37元/羽 [3] - 鸡蛋价格为7.24元/公斤 环比下跌0.82% [3] 饲料加工数据 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [50] - 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7% [50] - 饲料产品出厂价格同比明显下降 畜禽配合饲料出厂价格环比小幅增长 [50] - 配合饲料中玉米用量占比为33.1% 配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [50] 水产养殖数据 - 海参价格为90.00元/千克 环比上周持平 [57] - 对虾价格为320.00元/千克 环比上周持平 [57] - 鲈鱼价格为50.00元/千克 环比上周持平 [57] - 草鱼价格为16.73元/公斤 环比上涨0.54% [57] - 鲫鱼价格为22.59元/公斤 环比下跌0.26% [57] - 鲤鱼价格为14.59元/公斤 环比上涨0.14% [57] - 鲢鱼价格为14.06元/公斤 环比上涨0.07% [57] - 国际鱼粉现货价为1849.81美元/吨 环比上周持平 [57] 种植与粮油加工数据 - 大豆现货价格4005.79元/吨 环比上周上涨1.34% [65] - 豆粕现货价格环比上周下跌0.43% [65] - 豆油价格环比上周下跌0.75% [65] - 菜籽油价格环比下跌0.50% [65] - 玉米现货价格2364.71元/吨 环比下跌0.37% [65] - 小麦现货价格2428.89元/吨 环比下跌0.13% [65] - 金针菇价格为6.20元/公斤 环比上周持平 [65] - 杏鲍菇价格为5.50元/公斤 环比上周持平 [65] - 白糖经销价格为5943.33元/吨 环比下跌0.22% [65] - 原糖国际现货价16.80美分/磅 环比下跌0.77% [65] 重点公司公告 - 巨星农牧2025年上半年实现营业总收入37.17亿元 同比上升66.49% 归母净利润1.81亿元 同比上升504.12% [87] - 正邦科技2025年上半年实现营业总收入68.38亿元 同比上升112.17% 归母净利润2.02亿元 同比上升258.18% [87] 行业逻辑框架 - 生猪养殖股的运行方向主要取决于猪价运行方向和能繁母猪存栏量运行方向这两个因素的合力方向 [14] - 在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中 生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2 [14]