融资情况 - 公司发行4200万股A股，募资总额233814.00万元，净额218500.77万元[2] 收购情况 - 收购股权项目基础交易对价16605万美元，预计约20061万美元[5] 资金使用 - 拟结项项目累计使用124951.97万元，节余6934.91万元[6] - 产业园二期拟投70000.00万元，已付60189.61万元，节余6932.75万元[6] - 研发项目拟投63600.00万元，已付64762.36万元，节余2.16万元[7] 资金安排 - 拟将节余6934.91万元募集资金永久补充流动资金[9] 审议情况 - 2025年4月24日董事会、监事会通过结项及资金补充议案[11][12] - 保荐机构无异议，尚需股东大会审议[13][2]

会议相关 - 公司第三届监事会第九次会议于2025年4月24日召开，3名监事全出席[2] - 《2025年第一季度报告》及其摘要审议3票同意通过[2][3] 激励计划 - 2023年限制性股票激励计划部分归属条件成就，290名对象资格有效[3] - 为275名首次授予对象办2,819,272股归属手续，15名预留对象办344,431股[4] - 同意作废首次授予部分未归属限制性股票686,116股[5] 资金项目 - 部分募集资金投资项目结项，节余资金补充流动资金审议3票同意[6][7] - 该事项尚须提交公司股东大会审议[7]

限制性股票归属情况 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分二归属期25人不符条件，24人离职、1人绩效不达标[2] - 首次授予部分二归属期275人拟归属，办理2,819,272股归属事宜[2][3] - 预留授予部分一归属期15人拟归属，办理344,431股归属事宜[4]

业绩相关 - 2025年第一季度报告反映公司该季度经营情况[2] 激励计划 - 2023年限制性股票激励计划290人符合归属条件，可归属3163703股[5] - 2023年限制性股票激励计划因25人问题作废686116股[6] 资金使用 - 部分募集资金投资项目结项，节余6934.91万元用于永久补充流动资金[8] 会议表决 - 多项议案表决结果均为9票同意，0票反对，0票弃权[3][5][7][9] - 《关于部分募集资金投资项目结项资金议案》须提交股东大会审议[9]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为42.56亿元，同比下降4.41%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.52亿元，同比下降139.52%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.02亿元，同比下降155.64%[5] - 公司2025年第一季度营业总收入为42.56亿元，同比下降4.4%[29] - 公司净利润为-1.429亿人民币，同比下降137.3%[30] - 归属于母公司所有者的净利润为-1.518亿人民币，同比下降139.5%[30] - 基本每股收益为-0.37元，同比下降139.8%[30] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第一季度营业成本为38.16亿元，同比增长13.3%[29] - 公司2025年第一季度研发费用为2.29亿元，同比增长3.0%[29] - 公司2025年第一季度财务费用为3189.71万元，同比下降58.9%[29] 各条业务线表现 - Lexar品牌业务收入同比增长20.73%[13] - 巴西Zilia收购带来的营业收入同比增长45.08%[13] - 企业级存储产品组合（eSSD和RDIMM）收入达3.19亿元，同比增长超200%[13] - 公司自研UFS 4.1主控芯片成功量产，标志着自主研发取得重大进展[13] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为1.53亿元，同比上升119.75%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为1.53亿人民币，同比改善119.8%[32] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.369亿人民币，同比改善39.6%[32] - 筹资活动产生的现金流量净额为7699.61万人民币，同比下降92.4%[33] - 销售商品、提供劳务收到的现金为43.462亿人民币，同比增长1.3%[32] - 收到的税费返还为1.868亿人民币，同比增长44.4%[32] 资产和负债变化 - 公司总资产为171.87亿元，较上年度末增长1.72%[5] - 公司2025年第一季度货币资金期末余额为11.02亿元，较期初增长7.5%[26] - 公司2025年第一季度应收账款为18.49亿元，较期初增长15.5%[26] - 公司2025年第一季度存货为78.14亿元，较期初下降0.25%[26] - 公司2025年第一季度短期借款为38.65亿元，较期初增长4.6%[27] - 公司2025年第一季度长期借款为22.24亿元，较期初下降11.6%[27] - 期末现金及现金等价物余额为11.023亿人民币，同比增长22.5%[33] 减值损失 - 2024年度计提应收账款减值损失173.2万元，存货跌价损失56,629.72万元[20] - 2025年一季度计提应收账款减值损失72.18万元，存货跌价损失11,662.11万元[21] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为31,897股，无优先股股东[15][16] - 第一大股东蔡华波持股38.96%（162,071,900股），其中162,000,000股为限售股[16] - 国家集成电路产业投资基金持股5.82%（24,216,806股），均为无限售条件股份[16] - 实际控制人蔡华波与一致行动人合计控制58.62%股份（含关联合伙企业）[16][17] - 前10名无限售股东中，香港中央结算有限公司持有3,571,842股流通股[17] - 第二大自然人股东李志雄持股5.55%（23,100,000股），全部为限售股[16] 其他重要事项 - 存储产品市场价格及需求自2025年3月底开始逐步回暖[12] - 公司2024年度不进行现金分红及资本公积转增股本[22] - 公司已向香港联交所递交H股上市申请（2025年3月21日）[19] - 公司调整2023年限制性股票激励计划授予价格，由36.23元/股调整为35.98元/股[24] - 资产处置收益为94.6万人民币，上期为0[30]

公司上市与股权结构 - 江波龙电子向港交所递交招股书 拟在香港主板上市 花旗和中信证券为联席保荐人[1] - 公司已于2022年8月在深交所创业板上市 目前总市值达329.5亿元[1][5] - 创始人蔡华波直接持股38.96% 通过一致行动协议控制约59.15%投票权 其姐姐蔡丽江持股3.53%[5] - 国家集成电路产业投资基金、李志雄、王景阳均为公司股东[6] 业务与产品结构 - 公司为全球领先独立品牌半导体存储器厂商 提供完整存储价值链解决方案[1] - 产品组合涵盖NAND Flash及DRAM存储产品 包括嵌入式存储(2024年营收占比48.3%)、固态硬盘(23.7%)、移动存储(18.4%)及内存条(8.7%)[11][13] - 运营FORESE(面向B2B市场)、雷克沙(2017年收购自美光 面向B2C市场)和Zilia(2023年推出 面向企业客户)三大品牌[14] - 在中国及巴西运营五个生产基地 包括中山存储产业园和拉丁美洲生产中心[19] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为83.3亿元、101.25亿元和174.64亿元[14] - 同期毛利率分别为10.4%、4.7%和15.8% 净利润分别为0.73亿元、-8.37亿元和5.05亿元[14] - 2023年亏损主要因存储产品价格大幅下跌 2024年行业复苏带动利润回升[14][15] - 研发投入持续增长 2022-2024年研发费用分别为3.56亿元、5.94亿元和9.1亿元[15] - 经营活动现金流持续为负 2022-2024年现金流出净额分别为3.26亿元、27.98亿元和11.9亿元[7] 行业背景与市场地位 - 2024年全球集成电路市场规模近6000亿美元 半导体存储器占比超30%[9] - 全球半导体存储产品市场2024年达2059亿美元 预计2028年增长至3193亿美元 年复合增长率11.6%[16] - 行业高度集中 2023年前十大参与者占据88.4%市场份额 独立存储器厂商约占15%[17] - 公司为全球第二大独立存储器厂商 中国最大独立存储器厂商[17] - AI发展推动数据量增长 自动驾驶、AI手机等设备推动边缘数据生成[16] 供应链与运营特点 - 供应商集中度较高 2022-2024年前五大供应商采购占比分别为65.3%、48.6%和50%[19] - 原材料成本占销售成本比例达85.2%-88.4%[19] - 超70%收入来自中国内地以外地区[19] - 生产模式结合自有工厂与第三方外包(代工厂、OSAT服务提供商及EMS提供商)[19]

文章核心观点 4月14日晚间江波龙港股IPO申请获中国证监会接受 但公司上市前后业绩“变脸”、财务数据矛盾、刚扭亏就分红等问题引发对其投资价值和财务真实性的质疑 [1] 分组1：上市前后业绩表现 - 2022年8月公司在A股创业板上市 募资23.38亿元 [1][2] - 2019 - 2021年上市前三年 公司营业收入分别为57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元 同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；归母净利润分别为1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元 同比分别增长326.73%、115.48%、266.73% 三年增长7倍 [2] - 2022年上市当年 公司扣非归母净利润大幅下降至0.38亿元 同比下降95.92% [3] - 2023年 公司扣非归母净利润为 - 8.82亿元 巨亏近9亿元 [5] 分组2：与同行对比情况 - 2021年威刚、创见信息、CORSAIR GAMING三家同行可比公司归母净利润较2019年分别增长404.35%、46.52%、 - 1302.76% 远低于江波龙同期的690% [6] - 2023年江波龙由盈利转巨亏 威刚净利润同比增长69.89% 创见信息净利润降幅仅19.13% CORSAIR GAMING净利润同比增长95.24% [6] 分组3：财务数据矛盾情况 - 联芸科技招股书显示2019 - 2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗 江波龙招股书披露同期采购单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗 两者存在严重差异 [9][11] - 公司年报披露2022 - 2024年毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05% 港股IPO招股书披露同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8% 差异较大 [12] - 以2024年为例 年报披露嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93% 港股IPO招股书披露数据分别为13.8%、28%、14.4% 也有很大差异 [13] 分组4：分红情况 - 2022年及2024年 公司分别宣派现金股息1.98亿元及1.04亿元 合计3.02亿元 相当于两年内扣非归母净利润总和的147% [16] - 2024年10月公司刚扭亏为盈就分红 2024年末实控人蔡华波及蔡丽江两次分红合计分走约1.29亿元 [16] - 2024年第三、四季度 公司扣非归母净利润分别为 - 0.42亿元、 - 3.3亿元 较上半年转亏 [16] 分组5：其他关注点 - 2019 - 2024年公司六年扣非归母净利润合计6.69亿元 经营活动产生的现金流净额为 - 48.74亿元 严重背离 [7] - 截至2024年年末 公司有息负债合计77.66亿元 同期账面上货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元 [17]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和电话会议 [2] - 参与单位有太平资产、华美投信等 [2] - 活动时间为2025年4月7日至11日 [2] - 活动地点在深圳市前海深港合作区南山街道相关地址 [2] - 上市公司接待人员有副总经理许刚翎等 [2] 海外关税政策影响 - 公司密切关注美国加征关税，生产经营正常 [3] - 2023年控股收购巴西SMART Brazil（现Zilia），2024年收入同比增长超120% [3] - 巴西加征幅度为10%且无对等关税，公司将发挥其低关税优势拓展海外市场 [3] - 公司与全球主要存储晶圆原厂保持合作，构建双循环业务体系初具规模 [3] 存储价格走势 - 2025年云服务提供商对AI硬件投资推动服务器存储需求增长 [3] - AI大模型技术发展提升智能终端存储需求 [3] - 多家存储晶圆原厂调控产能，终端库存恢复正常后供需改善，2025年存储产业有望前低后高 [3] 自研主控芯片情况 - 自研主控聚焦高端产品，已推出三款主控芯片，累计应用超3000万颗 [4] - 首批UFS自研主控芯片流片成功，搭载其的UFS4.1产品读写性能优于市场主流 [4] - 2025年自研主控芯片运用规模有望放量增长，公司将与第三方合作拓宽产品组合 [4] 企业级存储市场 - 企业级存储考验企业综合实力 [4] - 公司是能批量交付企业级服务器存储产品的少数上市公司，业务收入来自多行业知名客户 [4] - 随着AI应用和云服务发展，公司将发挥优势实现企业级业务持续高速增长 [4] 车规级存储业务 - 公司较早进入车规级存储领域，具备自主可控能力，构建产品矩阵 [5] - 自动驾驶带动车规级存储市场增长 [5] - 公司与20多家中外头部汽车品牌合作，覆盖10余种车载应用 [5] 晶圆涨价与毛利率 - 存储晶圆价格上行对公司毛利率有正面影响，但受多因素综合影响 [6] - 公司推进PTM及TCM模式，使毛利率保持相对稳定 [6] 库存策略 - 公司向服务和价值模式转型，采用以需求为牵引结合市场因素的采购策略 [7] - 公司将根据业务需求灵活调整库存策略，优化管理提升效率 [7]

新策略 - 2025年3月21日向香港联交所递交H股发行并上市申请[2] - 2025年3月21日在香港联交所网站刊登申请材料[2] - 已向中国证监会报送备案申请材料并获接收[2] - 发行并上市需多部门批准，存在不确定性[3]

文章核心观点 江波龙在港交所递交招股书拟在香港主板上市，若成功将实现“A+H”两地上市 公司近年营收增长但利润波动大，海外业务增长迅猛 半导体行业有结构性投资机会，但存储行业后续价格走势受关注 江波龙在AI方面有布局，但AI产品收入占比低且研发投入加剧财务压力[1][2][7][10] 公司情况 基本信息 - 江波龙成立于1999年，是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案，设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用[1] - 经营三个主要品牌，即FORESEE及Zilia服务于B2B市场，雷克沙服务于B2C市场，产品涵盖NAND Flash及DRAM存储产品，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线[4] 业绩表现 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为83.30亿、101.25亿和174.64亿元，相应净利润分别为0.73亿、 - 8.37亿和5.05亿元，经调整净利润分别为0.50亿、 - 6.11亿和4.27亿元[2] - 2022 - 2024年毛利率分别为10.4%、4.7%及15.8%，移动存储毛利率增长较快，期内分别为17.8%、23.4%及28%[3] 业务结构 - 嵌入式存储是主要收入来源，2022 - 2024年间该部分业务收入分别占总收入的52.3%、43.6%及48.3%；固态硬盘收入比例从18.1%上升至23.7%；移动存储收入占比从24.5%下滑至18.4%；内存条收入贡献由2022年的5.0%增至2024年的8.7%[4] - 仅固态硬盘整体销量下降，因对客户结构进行战略性优化，但收入同期显著增长[5] 产品价格 - 2022 - 2024年，嵌入式存储平均售价分别为1.23元/GB、0.39元/GB及0.73元/GB，2023年同比大跌68.23%；内存条平均售价从2022年的19.96元/GB下降到2024年的16.14元/GB[6] 海外业务 - 2022 - 2024年间来自中国内地以外地区的收入从65.1亿元增长至124.2亿元，增长幅度达到91%，海外市场各期的收入占比分别为78.2%、77.1%及71.1%[6] AI布局 - 已发布首款自主设计的UFS 4.1主控芯片WM7400，正针对边缘及云端的HPC应用开发PCIe Gen5 SSD等下一代产品[10] - 在内存条产品线推出LP CAMM 2、CAMM 2及CXL 2.0内存条等存储解决方案[10] - 2024年企业级存储解决方案收入9.22亿元，同比增速666.30%，但收入额仅为总营收的5.28%[10] 财务压力 - 2024年研发费用达到9.1亿元，同比增长53.34%，2022 - 2024年间经营现金流均为净流出，负债压力上升较快[10] - 2022年末 - 2024年末，银行计息借款总额分别为13.25亿元、52.63亿元及76.79亿元，截至2025年2月末达到79.1亿元，短债缺口达到43.47亿元[11] 行业情况 行业趋势 - 3月以来半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，AI服务器与新能源车保持高速增长，智能手机、平板等下游市场有望需求复苏，存在结构性投资机会[1] - 2024年上半年存储市场量价齐升，国内存储上市公司业绩增长，但下半年受消费电子市场需求不及预期影响，存储行业再度步入下行周期[7] 企业举措 - 2025年多家存储企业重启减产措施并上调产品价格，如闪迪涨幅超10%，美光预计涨幅在10% - 15%，SK海力士、三星等大厂同步上调NAND闪存价格[8] 市场预测 - 主流机构预测2025年全球半导体销售额增速在6% - 15.6%之间，相较于2024年放缓明显，WSTS预计2025年增速最快的前三名是逻辑、存储和传感器，分别增长16.8%、13.4%和7.0%[8] - 存储行业内部分化明显，DRAM和NAND受下游需求疲软影响，产品价格预计继续承压，AI与大模型技术发展有望助推企业对算力和数据存储相关芯片的需求上行[8]