25Q1业绩表现 - 25Q1营收42.56亿元，环比增长1.5%，扣非净亏损2.02亿元，环比亏损收窄 [1] - 毛利率10.35%，环比下降0.81个百分点，净利率-3.36%，环比下降2.02个百分点 [1] - 扣非净利率-4.75%，环比改善3.12个百分点，主要因资产减值损失率环比下降3.12个百分点 [1] - 业绩压力来自消费电子复苏缓慢及下游库存消化，行业价格上升受阻 [1] 24年业务结构 - 嵌入式存储24年营收84.25亿元，同比增长90.5%，占总营收48% [3] - 固态硬盘(SSD)24年营收41.47亿元，同比增长48.0%，占比24% [4] 25年业务展望 - 存储晶圆原厂减产控产叠加下游库存消化结束，行业自25年3月底逐步回暖，业绩或逐季改善 [4] - 企业级存储25Q1营收3.19亿元，同比增长超200%，产品在互联网/运营商/金融等领域规模出货 [6] - 海外业务Lexar品牌收入同比增长20.7%，巴西Zilia营收同比增长45.1% [5] 技术研发进展 - 25年3月UFS 4.1自研主控芯片WM7000系列量产，助力嵌入式存储进军高端智能终端市场 [7] - 截至3月19日，3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)累计应用超3000万颗 [7] 运营效率 - 25Q1存货金额78.14亿元，环比下降0.2%，存货周转天数185天，环比减少4天 [8] 行业机遇 - 全球AIGC浪潮及"数字中国"政策推动存储市场新增长动能 [9] - 公司作为国内独立存储器龙头，推进国内外双轮布局，预计2025-2027年归母净利润9.86/16.17/20.12亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1营收环比+1.5%，扣非净利润环比亏损收窄，基本符合预期，业绩承压主要系消费电子复苏缓慢和下游消化库存影响，行业价格上升受挫 [2] - 24年嵌入式存储/SSD营收同比+91/+48%，随着存储晶圆原厂减产或控产，下游客户消化库存结束，25年存储行业逐步回暖，公司业绩有望逐季改善 [2] - 25Q1海外业务Lexar收入同比+20.7%，巴西Zilia营收同比+45.1%，企业级存储收入同比增长超200%，未来订单有望持续放量 [3] - 25年3月公司UFS 4.1自研主控芯片成功量产，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力 [3] - 全球AIGC浪潮和“数字中国”规划推动，存储市场获新动能，公司作为国内独立存储器龙头，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为101.25亿、174.64亿、218.30亿、261.95亿、301.25亿元，增长率分别为21.6%、72.5%、25.0%、20.0%、15.0% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 8.28亿、4.99亿、9.86亿、16.17亿、20.12亿元，增长率分别为 - 1237.1%、160.2%、97.7%、64.0%、24.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 13.0%、7.3%、12.6%、17.2%、17.6% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为 - 1.99元、1.20元、2.37元、3.89元、4.84元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为 - 38.9倍、64.6倍、32.7倍、19.9倍、16.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为5.4倍、5.0倍、4.3倍、3.6倍、2.9倍 [1] 25Q1业绩情况 - 营收42.56亿元，环比+1.5%，扣非净利 - 2.02亿元，环比亏损收窄；毛利率10.35%，环比 - 0.81pct，净利率 - 3.36%，环比 - 2.02pct；扣非净利率 - 4.75%，环比 + 3.12pct [2] - 海外业务Lexar收入同比+20.7%，巴西Zilia营收同比+45.1% [3] - 企业级存储产品组合营收3.19亿元，同比增长超200% [3] - 存货金额78.14亿元，较24Q1末同比+3.2%，较24Q4末环比 - 0.2%；存货周转天数185天，同比+5天，环比 - 4天 [4] 业务情况 - 24年第一大业务嵌入式存储营收84.25亿元，同比+90.5%，占比48% [2] - 24年第二大业务固态硬盘营收41.47亿元，同比+48.0%，占比24% [2] 芯片进展 - 截至3月19日，3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累计超3千万颗自主应用 [3] - 3月发布自研UFS主控芯片WM7000系列，UFS 4.1自研主控芯片成功量产 [3]

行业需求与复苏情况 - 半导体存储市场预计从2024年3月底开始逐步回暖，但下游需求复苏力度不均，消费电子领域复苏缓慢[1][7][9] - AI PC等终端对存储容量需求有所带动，促使半导体下游市场需求回暖，但消费电子终端市场复苏仍然缓慢[1][3][5] - 2024年第一季度全球智能手机出货量3.049亿部，同比增长1.5%，低于2023年全年6.4%的增幅，PC市场第一季度出货量同比增长4.9%，2023年全年增长1%[8] 公司业绩表现 - 江波龙2024年第一季度营收42.56亿元，同比减少4.41%，净利润亏损1.52亿元，同比由盈转亏[1][2] - 朗科科技2024年第一季度营收2.34亿元，同比增长5.19%，净利润亏损0.13亿元，亏损同比扩大[2] - 澜起科技2024年第一季度净利润12.22亿元，同比增长65.78%，净利润5.25亿元，同比增长135.14%[2] - 兆易创新2024年第一季度营收19.09亿元，同比增长17.32%，净利润2.35亿元，同比增长14.57%[2] - 香农芯创2024年第一季度营收79.06亿元，同比增长243.33%，净利润0.17亿元，同比增长18.66%[2] - 2024年全年，江波龙营收174.64亿元，同比增长72.48%，净利润4.99亿元，同比扭亏为盈[3] - 澜起科技2024年营收36.39亿元，同比增长59.2%，净利润14.12亿元，同比增长213.1%[3] - 兆易创新2024年营收73.56亿元，同比增长27.69%，净利润11.03亿元，同比增长584.21%[3] - 德明利2024年营收47.73亿元，同比增长168.74%，净利润3.51亿元，同比增长1302.3%[3] - 朗科科技2024年营收8.29亿元，同比减少23.73%，净利润亏损0.99亿元，亏损同比扩大[2] - 香农芯创2024年营收242.71亿元，同比增长115.4%，净利润2.64亿元，同比减少30.08%[2] 市场需求与价格趋势 - 2023年第三季度至2024年第三季度，DRAM和NAND Flash价格连续五个季度上涨，2024年第四季度DRAM价格继续上涨，NAND价格下跌，2024年第一季度DRAM和NAND Flash价格全面下跌[8] - 存储供应端调整以稳定价格，美光2024年12月宣布NAND晶圆减产10%，铠侠同期实施减产，2025年1月三星西安工厂NAND产能减少超10%，SK海力士计划2025年上半年NAND产量减少10%[9] - 闪存产品近期已出现涨价趋势，预计2024年下半年手机和PC需求恢复将带动NAND市场恢复和成长[9] - TrendForce集邦咨询预计第二季度DRAM和NAND Flash合约价涨幅为3%~8%，高于此前预期[10] 公司业务与市场感知 - 澜起科技为云计算和AI领域提供芯片解决方案，DDR5渗透率提升推动2024年第四季度营收和净利润创单季度历史新高，2024年第一季度业绩增长受益于AI产业趋势和DDR5渗透率提升[5] - 兆易创新产品包括NOR Flash闪存产品和DRAM自有品牌，2023年行业下游市场需求回暖，消费和计算领域实现收入和销量大幅增长[5] - 德明利表示AI等新兴技术快速发展推动存储产品需求增长，叠加原厂供应端调控使闪存存储价格高于前一年[5] - 朗科科技表示2023年亏损主要因消费类存储需求疲软，下游渠道以消耗库存为主，行业竞争加剧导致收入和毛利率同比下降[7] - 江波龙表示2024年第一季度业绩承压因消费电子终端市场复苏缓慢，叠加下游客户消化库存影响[7]

上海车展与汽车存储技术 - 2025上海车展成为全球汽车产业展示创新技术的平台 [1] - 江波龙以"自在存储 驾控随芯"为主题首次亮相 展示全矩阵自研车规存储产品及PTM全栈定制服务 [3] - 存储技术成为智能汽车的核心要素 支撑智能驾驶数据存储和车联网娱乐系统 [3] 江波龙车规存储产品发布 - 推出多款创新车规存储产品 包括车规级eMMC全芯定制版、UFS、LPDDR4x及SPI NAND Flash 均符合AEC-Q100可靠性标准 [3] - 车规级eMMC全芯定制版支持高速模式 最高容量128GB 工作温度覆盖-40℃~105℃ 适配中轻量级智能化汽车场景 [8] - 车规级LPDDR4x容量覆盖2GB至8GB 速率达4266Mbps 带宽利用率提升30% 低功耗技术将VDDQ电压降至0.6V [11] 江波龙的市场布局与技术优势 - 公司自2019年进入车规存储领域 2020年率先推出车规级eMMC产品 2024年实现市场份额跨越式增长 [6] - 已与超20家主机厂、50余家Tier 1汽车客户达成合作 通过20余家主芯片平台兼容性测试 [6] - 技术层面 LPDDR4x集成ODT及DQS技术 有效抑制高速信号反射噪声并优化读写时序 确保复杂电磁环境下数据传输稳定 [11] 未来产品规划与行业影响 - 江波龙已初步搭建完整车规级产品矩阵 包括UFS、SPI NAND Flash等 未来将推出LPDDR5、NOR Flash、UFS4.1等新品 [12] - 公司通过持续技术创新与产品迭代 为智能汽车产业提供更完善的存储解决方案 树立行业技术新标杆 [12]

文章核心观点 公司一季度业绩稳盘彰显经营韧性，得益于中高端存储领域战略布局、技术研发突破及国内外市场有效拓展，未来有望实现更高质量发展，为全球存储市场提供更多优质产品和解决方案 [5] 分组1：2025年一季报业绩情况 - 公司实现营业收入42.56亿元，归母净利润 -1.52亿元，扣非归母净利润 -2.02亿元 [1] - 首季营收规模环比稳定，扣除非经常性损益的净亏损幅度显著收窄，盈利状况迎来改善趋势 [1] 分组2：业务进展 中高端业务 - 企业级存储（eSSD和RDIMM）实现收入3.19亿元，较去年同期增长超200% [1] - 公司是极少数能批量交付企业级服务器存储产品的上市公司，已与多领域知名客户建立合作关系 [2] - 汽车存储板块构建了车规级存储产品矩阵，与主流主机厂和汽车客户建立深度合作关系，覆盖10余种车载应用 [2] 海外业务 - Lexar品牌、巴西Zilia营业收入分别同比增长21%、45% [1] - Lexar品牌构建全球渠道覆盖，营收从2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元，提升公司全球消费市场影响力 [4] - Zilia被收购后整合成效明显，拓展中高端产品方案，助力公司形成全球存储制造供应链网络 [4] 自研主控芯片 - 自研UFS4.1自研主控芯片成功实现量产，三款自研主控芯片累计超3000万颗自主应用 [3] - 依托主控芯片性能，UFS存储器有望打入高端智能终端市场实现放量增长 [3] 新产品推出 - 面向AI终端推出QLC eMMC等新型产品，为手机、智能穿戴市场提供更多存储选择 [3] - 推出LPCAMM2等内存新形态产品，打通PC和手机应用场景，为消费级存储业务拓展提供支撑 [3] 分组3：行业情况 - 自3月底以来存储价格涨幅及供需结构展望乐观，多家厂商加入存储芯片涨价潮，半导体存储市场进一步回暖 [1] - 云服务提供商对AI硬件持续投资，端侧AI及大模型技术加速应用，推动高性能计算和存储硬件需求增长 [1]

激励计划基本信息 - 本次符合归属条件激励对象290人，首次授予275人，预留授予15人[3] - 本次第二类限制性股票拟归属数量3163703股，首次授予2819272股，预留授予344431股[3] - 归属价格为35.98元/股（调整后）[3] - 本激励计划拟授予权益总计1170万股限制性股票，约占公司股本总额41286.43万股的2.8339%[5] 授予对象及数量分配 - 副总经理高喜春获授204320股，占实际首次授予总数的1.8939%，占首次授予日公司总股本的0.0495%[5] - 外籍及港澳台人员（31人）获授782658股，占实际首次授予总数的7.2547%，占首次授予日公司总股本的0.1896%[5] - 其他中层管理人员和核心业务/技术人员（292人）获授9801341股，占实际首次授予总数的90.8514%，占首次授予日公司总股本的2.3740%[5] 归属期及业绩目标 - 首次授予限制性股票分三个归属期，比例为30%、30%、40%；预留授予分两个归属期，比例均为50%[10] - 2023年业绩目标A营业收入不低于91.63亿元（较2022年增长10%），目标B不低于87.47亿元（较2022年增长5.01%）[12] - 2024年业绩目标A营业收入不低于105.37亿元（较2022年增长26.49%）或2023 - 2024年累计不低于197.00亿元，目标B不低于96.21亿元（较2022年增长15.50%）或2023 - 2024年累计不低于183.68亿元[12] - 2025年业绩目标A营业收入不低于121.18亿元（较2022年增长45.47%）或2023 - 2025年累计不低于318.18亿元，目标B不低于110.64亿元（较2022年增长32.82%）或2023 - 2025年累计不低于294.32亿元[12] 重要时间节点 - 2023年3月20日，公司审议通过多项激励计划相关议案[16] - 2023年3月23日至4月1日，公司对拟首次授予激励对象名单进行公示[17] - 2023年4月11日，公司2022年年度股东大会审议通过多项激励计划相关议案[18] - 2023年5月10日公司审议通过首次授予限制性股票相关议案[19] - 2023年12月29日公司审议通过授予预留部分限制性股票的议案[20] - 2024年5月29日公司审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就等议案[20] - 2024年6月24日首次授予部分第一个归属期归属的限制性股票上市流通[21] - 2025年3月19日公司将授予价格由36.23元/股调整为35.98元/股[22] - 2025年4月24日公司审议通过首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期归属条件成就等议案[22] 2024年业绩及归属情况 - 2024年公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%，业绩考核达标[27] - 首次授予第二个归属期及预留授予第一个归属期，公司层面可归属比例为100%[27] - 首次授予部分中有24名激励对象离职，679111股限制性股票作废[27] - 首次授予部分1名激励对象2024年绩效考核为C，7005股限制性股票作废[28] - 首次授予其余275名及预留授予15名激励对象绩效考核为B以上，个人归属比例100%[28] 本次归属情况 - 本次归属限制性股票共3163703股，归属完成后公司总股本将增加[45] - 本次归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[45] - 本次归属对公司股权结构不会产生重大影响，完成后股权分布仍具备上市条件[46] - 董事会薪酬与考核委员会同意为符合条件的激励对象办理归属事宜[40] - 监事会同意为符合条件的激励对象办理归属手续[41]

激励计划时间线 - 2023年3月20日审议通过激励计划相关议案[1][2] - 2023年3月23 - 4月1日公示拟首次授予激励对象[3] - 2023年4月11日股东大会审议通过激励计划相关议案[3] - 2023年5月10日审议通过调整激励对象名单及授予数量等议案[4] - 2023年12月29日审议通过授予预留部分限制性股票的议案[5] - 2024年5月29日审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就等议案[6] - 2024年6月20日办理首次授予部分第一个归属期归属登记手续[7] - 2025年3月19日调整激励计划授予价格为35.98元/股[8] - 2025年4月24日审议通过首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期归属条件成就等议案[8] 限制性股票作废 - 24名离职激励对象679,111股限制性股票作废[10] - 1名考核不达标激励对象7,005股限制性股票作废[10] - 公司将作废首次授予但尚未归属的686,116股限制性股票[10] 其他 - 本次作废无需提交股东大会审议，不影响财务和经营[10][11] - 董事会、监事会、律所同意作废，备查文件含相关决议及意见书[12][13][14][15] - 公告日期为2025年4月28日[17]

激励计划时间节点 - 2023年3月20日，公司会议审议通过激励计划相关议案[8] - 2023年3月23日至4月1日，对首次授予激励对象进行公示[9] - 2023年4月11日，年度股东大会审议通过激励计划相关议案[9] - 2023年5月10日，首次授予人数和数量调整，确定授予日[10] - 2023年12月29日，同意向15名激励对象授予预留限制性股票[11] - 2024年5月29日，通过首次授予部分第一个归属期归属及作废议案[13] - 2025年3月19日，同意调整限制性股票授予价格[14] - 2025年4月24日，通过首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期归属及作废议案[14][15] 激励计划数据 - 首次授予人数由334人调整为324人，数量由1100.3252万股调整为1078.8319万股[10] - 向15名激励对象授予68.8852万股预留限制性股票[11] - 300名激励对象可归属311.7310万股，作废39.6830万股[13] - 限制性股票授予价格由36.23元/股调整为35.98元/股[14] - 290名激励对象可归属316.3703万股，作废68.6116万股[14][15] - 首次授予部分24名激励对象离职，1名考核不达标，合计作废68.6116万股[25][26] - 首次授予部分第二个归属期，275名激励对象可归属281.9272万股，占30%，授予价格35.98元/股[21] - 预留授予部分第一个归属期，15名激励对象可归属34.4431万股，占50%，授予价格35.98元/股[23] 业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%[17] 业绩目标 - 首次授予部分第二个归属期业绩目标A：2024年营业收入不低于105.37亿元，或2023 - 2024年累计不低于197.00亿元[17] - 首次授予部分第二个归属期业绩目标B：2024年营业收入不低于96.21亿元，或2023 - 2024年累计不低于183.68亿元[17] 其他 - 本次归属的限制性股票上市流通日为2024年6月24日[13] - 首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期公司层面业绩考核达标[17] - 激励对象归属比例：除离职和考核不达标人员，“B（含B - ）”等级以上对应个人归属比例为100%[18] - 公司将在会议后两个交易日内公告相关决议文件，并履行后续信息披露义务[30]

融资情况 - 公司发行4200万股A股，发行价55.67元/股，募资233814.00万元，净额218500.77万元[2] 收购情况 - 收购股权项目基础交易对价16605万美元，预计约20061万美元[4] 资金使用 - 截至2025年3月31日，拟结项项目累计用资124951.97万元，节余6934.91万元[5] - 江波龙中山存储产业园二期项目拟投70000.00万元，已付60189.61万元，节余6932.75万元[6] - 企业级及工规级存储器研发项目拟投63600.00万元，已付64762.36万元，节余2.16万元[6] 资金安排 - 公司拟将6934.91万元节余资金永久补充流动资金[10] 审议进展 - 2025年4月24日，董事会、监事会通过项目结项及资金补充议案，需股东大会审议[11][13] - 保荐机构对项目结项及资金补充事项无异议[14]

业绩影响 - 本次计提减值减少2025年1 - 3月合并报表利润总额117,342,902.74元[6] 减值数据 - 2025年第一季度应收账款坏账准备期末余额3,809,861.62元[3] - 存货跌价准备期末余额212,846,818.87元[3] - 信用和资产减值损失合计期末余额216,656,680.49元[3] 其他情况 - 2025年第一季度转回2024年末信用减值损失3,088,045.08元[6] - 转销上年末部分存货跌价准备139,630,582.06元并冲减营业成本[6] - 计提减值未经审计确认，符合规定，利于防范风险[7][9]