行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 运动户外景气成长，服饰制造格局优化，港股运动鞋服板块基本面表现稳健，A股品牌服饰收入平稳但利润承压，服饰制造受关税政策扰动，黄金珠宝需求偏弱但具备产品力公司表现突出[1][2][3][4][15][17] H股运动鞋服 - 2025H1运动鞋服重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，扣除一次性收益和亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[1][20] - 渠道端门店数量保持平稳，加大差异化门店拓展力度，如安踏冠军店、超级安踏，361度超品店等[1][28] - 产品端聚焦跑步赛道强化跑鞋性能，逐步布局户外新品类，李宁跑步流水增长15%，安踏集团其他品牌分部流水增长65%~70%[1][18][33] - 2025H1毛利率同比下降0.2个百分点至56.6%，净利率同比下降2.6个百分点至16%，剔除一次性因素后净利率基本平稳[22] - 截至2025H1末存货同比增长21.5%至169.8亿元，终端库销比保持在4-5的健康水平[24] A股品牌服饰 - 2025H1收入同比-0.1%，归母净利润同比-17.5%，其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[2][40] - 毛利率为57.9%，同比+0.6个百分点，销售费用率为37.1%，同比+3.6个百分点，净利率为10.2%，同比-2.6个百分点[2][58] - 库龄结构正常，折扣压力较小，2025H1存货周转天数258天，同比+15.5天，资产减值损失占收入比例约2.2%[53] - 加盟渠道弱于直营，家纺品类需求稳定，时尚休闲服饰公司运营分化[2][59] - 展望2025H2，费用率及利润率同比压力或有减轻[2][40] 服饰制造 - 2025H1纺织制造重点公司收入同比+2.7%，归母净利润同比-9.8%，其中Q1/Q2收入同比分别+1.1%/-0.6%，归母净利润同比分别+17.7%/-6.4%[3][73] - 成衣制造龙头表现优于行业，申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[3][73] - 美国关税政策变化扰动行业格局，2025年1~6月美国从中国进口服装同比-18%，从越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口同比分别+19%/16%/25%/24%[3][83] - 毛利率为22.1%，同比+0.1个百分点，净利率为8.7%，同比基本持平[78] - 具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[3][101] 黄金珠宝 - 2025H1居民金饰需求较弱，Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24%[4][17] - 板块公司业绩分化，老凤祥/周大生归母净利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基归母净利润同比+285.8%/+44.3%[4][17] - 当前市场竞争以产品力和品牌力为核心要素，品牌公司加大产品开发和推广力度[4][17] 投资建议 - 港股运动鞋服推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 19倍）、特步国际（2025年PE 12倍），关注滔搏和波司登[5][38] - A股品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE 14倍）、稳健医疗（2025年PE 23倍），家纺板块关注罗莱生活（2025年PE 14倍）[5][70] - 纺织制造推荐申洲国际（2025年PE 13倍），关注华利集团（2025年PE 17倍）和伟星股份（2025年PE 19倍）[5][104] - 黄金珠宝关注周大福（FY2026 PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[5] 行业走势 - 纺织服饰行业走势数据涵盖2024年9月至2025年8月，与沪深300对比显示行业表现[7]

财务表现 - 1H25营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，2Q25收入73.1亿元，同比增长9.0% [1] - 1H25毛利润27.7亿元，同比下降14.6%，毛利率21.8%，同比下降6.4个百分点，2Q25毛利率21.1%为5年来最低值 [1] - 1H25归母净利润16.7亿元，同比下降11.0%，2Q25归母净利润9.1亿元，同比下降16.6%，净利率12.4% [2] - 1H25经营性现金流15.6亿元，同比下降9.2%，主要因员工薪酬和税费支出增加 [2] - 三项费用率呈下降趋势，1H25为4.7%，2Q25为3.9%，主要系费用控制所致 [1] 订单与客户结构 - 2Q25鞋履销量约6700万件，同比增长7.9%，人民币单价增长0.9%，美金单价基本持平 [1] - 1H25鞋履总销量1.17亿双，同比增长8.1%，但2Q增速较1Q放缓 [2] - Nike订单明显下滑，但核心系列调整基本完成，双方合作紧密且已承接新鞋款订单 [2] - Vans订单大幅下滑，但VF集团整体订单降幅可控 [2] - Adidas自2H24开始合作，预计2025年底有6个工厂为其生产，起量速度亮眼 [2] - 新增New Balance与Asics大体积订单，预计成为重要增量 [2] - 前五大客户收入占比从76.6%降至71.9%，On与New Balance进入前五，客户结构多元化 [2] 产能与工厂建设 - 上半年产能利用率95.8%，同比下降1.5个百分点，主要因新工厂爬坡期效率未完全释放 [3] - 2024年以来密集投产6座新工厂，覆盖越南、印尼和中国地区 [3] - 上半年越南/印尼/中国工厂出货量分别为373/199/67万双 [3] - 2H25计划投产印尼Adidas工厂与越南Asics工厂 [3] - 1H25资本开支13.8亿元，主因产能密集投放 [3] 外部环境与展望 - 订单疲软主要受美国新关税政策及零售端消费疲软影响，核心客户下单趋于谨慎 [2] - 越南15%优惠税率使用期结束，2Q25所得税率25.1% [2] - 公司中期分红率约70% [2] - 管理层预计随着产能利用率提升、规模效应释放及新客户订单放量，盈利能力将逐步修复 [3]

华利集团董秘获奖 - 华利集团董事会秘书方玲玲荣获第十一届新浪财经金麒麟·金牌董秘奖项 [1] - 该奖项累计评选出优秀金牌董秘超过900人次 是业内高度认可且影响力广泛的权威奖项之一 [1] - 评选标准涵盖信息披露质量 投资者沟通成效 公司治理 ESG建设及资本运作等多维度贡献 [1] 董秘角色与价值 - 董秘作为上市公司与资本市场间的关键纽带 承担公司规范运作守门人 资本战略参谋者 信息披露发言人及投资者关系架构师等多重角色 [1] - 优秀董秘能在复杂市场环境中精准传递公司价值 在合规基础上创新沟通方式 并展现企业责任担当 [1] - 通过专业透明高效的沟通构建企业与投资者 监管机构及媒体公众间的信任桥梁 为企业长期稳健发展奠定基础 [1] 市场认可与影响 - 方玲玲获奖体现其个人在资本沟通 合规治理与战略协同方面的卓越能力 [2] - 同时反映市场及投资者对华利集团治理水平与价值成长的高度认可 [2]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价60.60元人民币 较现价52.99元存在14.3%上行空间[2][8] 核心财务表现 - 1H25营业收入126.6亿元 同比增长10.4% 其中2Q25收入73.1亿元 同比增长9.0%[3] - 1H25毛利率21.8% 同比下降6.4个百分点 2Q25毛利率21.1% 创5年新低[3] - 1H25归母净利润16.7亿元 同比下降11.0% 2Q25归母净利润9.1亿元 同比下降16.6%[3] - 1H25经营性现金流15.6亿元 同比下降9.2% 主要因员工薪酬和税费增加[3] - 中期分红率维持70%水平[3] 运营数据与产能 - 1H25鞋履销量1.17亿双 同比增长8.1% 其中2Q25销量约6700万双 同比增长7.9%[3][4] - 人民币单价同比增长0.9% 美金单价基本持平[3] - 上半年产能利用率95.8% 同比下降1.5个百分点[5] - 越南/印尼/中国工厂出货量分别为373/199/67万双[7] - 1H25资本开支13.8亿元 主要用于新工厂建设[7] 客户结构变化 - 前五大客户收入占比从76.6%降至71.9%[4] - On与New Balance新晋前五大客户[4] - 老客户中：Nike订单明显下滑但调整基本完成 Vans订单降幅较大 Deckers小幅增长[4] - 新客户拓展：Adidas合作工厂达6个 New Balance与Asics订单体量可观 新签大客户预计三季度贡献收入[4] 盈利预测调整 - 2025年营收预测下调至263.45亿元（原268.29亿元）同比增长9.7%[8] - 2025年归母净利润预测下调至35.48亿元（原39.51亿元）同比下降7.6%[8] - 2026-2027年预计归母净利润41.58/49.51亿元 同比增长17.2%/19.1%[8] - 估值基于2026年17倍PE[8] 同业比较 - 华利集团2025年预测PE为17倍 高于裕元集团8.1倍但低于丰泰企业23.3倍[9] - 2025年预测EBITDA为57.86亿元 与裕元集团60.90亿元相当[9]

核心观点 - 报告汇总2025年9月各行业金股推荐标的 覆盖银行、轻工、电子、通信、汽车、公用环保、纺织服装、非银、互联网等行业 所有推荐标的均获"优于大市"评级 投资逻辑聚焦业绩拐点、AI赋能、分红政策、估值修复等核心驱动因素[1] 行业与公司分析 银行 - 宁波银行(002142 SZ)业绩拐点可期 净息差现环比改善迹象 零售不良有望率先出清 公司估值处于较低水平且已没有管理层溢价 有望随基本面拐点迎来修复行情[1] 轻工制造 - 裕同科技(002831 SZ)业务稳健 消费电子包装为基本盘 新拓潮玩、AI领域客户带来增量 2025H1收入同比增长7%、利润同比增长11% 剔除剥离武汉艾特影响后内生收入增速预计达10% 2025年预计利润增速更优 2025H1中期分红率提升至70%且有持续性回购[1] 电子 - 中芯国际(0981 HK)二季度收入和毛利率均超指引上限 产能利用率上升至92.5% 创3Q22以来新高 预计三季度营收继续环比增长5%-7% 作为全球第三大晶圆代工企业 持续受益于国内芯片设计公司成长及芯片本土化制造趋势[1] 通信 - 中兴通讯(000063 SZ)为国内通信设备头部企业 受益AI发展 芯片侧有望突破 未来盈利能力有望提升[1] 汽车 - 爱柯迪(600933 SH)二季度业绩预计表现优秀 卓尔博收购进入关键节点 预计未来一个季度落地 传统业务盈利良好且持续获得订单 机器人布局逐渐清晰[1] 公用环保 - 长江电力(600900 SH)十五五分红规划落地 延续70%高比例分红政策 控股股东增持40-80亿元彰显对公司长远发展信心 当前3.37%股息率高于十年期国债收益率160bp[1] 纺织服装 - 华利集团(300979 SZ)2025年以来股价回调幅度大 受新工厂短期爬坡盈利拖累及关税扰动品牌下单谨慎影响 导致上半年业绩下滑 当前估值处于低位 下半年随新工厂爬坡和关税落定 负面因素逐步缓解 2026年新厂产能释放和效率提升有望催化业绩增长[1] 非银金融 - 东方证券(600958 SH)一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务收入分别为21.08亿元、7.03亿元、3.20亿元、3.01亿元、2.20亿元 同比分别增长163.77%、44.60%、16.97%、-16.53%、-26.27% 投资收益和经纪业务提升是一季度营收增长主力 "大财富、大投行、大机构"战略布局有望持续发力[1] 互联网 - 腾讯控股(0700 HK)业绩稳健且蕴含较大发展潜力 长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中 腾讯生态用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一[1] - 快手(1024 HK)业绩稳健 AI持续赋能主业如广告效率提升 AI视频产品可灵进展顺利 年化收入达1.25亿美元[1] 财务与估值数据 盈利预测与估值 - 宁波银行2025E EPS为4.27元 2026E EPS为4.64元 对应2025E PE为6.55倍 2026E PE为6.03倍[2] - 裕同科技2025E EPS为1.80元 2026E EPS为2.05元 对应2025E PE为14.39倍 2026E PE为12.63倍[2] - 中芯国际2025E EPS为0.70元 2026E EPS为0.10元 对应2025E PE为803.57倍 2026E PE为562.50倍[2] - 中兴通讯2025E EPS为1.86元 2026E EPS为2.06元 对应2025E PE为23.71倍 2026E PE为21.41倍[2] - 爱柯迪2025E EPS为1.13元 2026E EPS为1.39元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为13.97倍[2] - 长江电力2025E EPS为1.41元 2026E EPS为1.48元 对应2025E PE为19.83倍 2026E PE为18.89倍[2] - 华利集团2025E EPS为3.06元 2026E EPS为3.57元 对应2025E PE为17.19倍 2026E PE为14.73倍[2] - 东方证券2025E EPS为0.40元 2026E EPS为0.50元 对应2025E PE为28.75倍 2026E PE为23.00倍[2] - 腾讯控股2025E EPS为27.60元 2026E EPS为32.63元 对应2025E PE为21.70倍 2026E PE为18.36倍[2] - 快手2025E EPS为4.86元 2026E EPS为5.74元 对应2025E PE为15.73倍 2026E PE为13.32倍[2]

关税政策影响 - 美国市场约占公司销售收入40% [2] - 关税成本通常由品牌客户承担 最终传导至消费者 [2] - 部分客户正与公司商讨关税成本分担问题 [2] 客户订单状况 - 2025年上半年客户订单表现分化 老客户订单下滑但新客户订单大幅增长 [2] - 客户根据销售预测和库存情况下单 提前期约半年 [3] - 存在客户根据销售情况追加或调整订单的可能性 [3] 毛利率与工厂运营 - 2025年上半年毛利率因新工厂爬坡和产能调配同比下滑 [4] - 新工厂需10-12个月实现盈亏平衡 3年达到最佳效率 [4] - 二季度已有一家新工厂实现盈利（管理报表口径） [4] - 新工厂毛利率较第一季度有所改善 [4] 产能策略 - 产能配置根据当年订单弹性调整 [5] - 目标产能基于工厂阶段、订单型体和员工熟练度设定（非理论最大值） [5] 客户拓展进展 - 2025年上半年新客户收入大幅增长（去年与Adidas开始合作） [6] - 公司持续推行多元化客户策略 未来将披露新客户收入贡献 [6]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[1] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[1] - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额120100万元[4] 赎回情况 - 近期赎回闲置募集资金理财产品本金28000万元，收益179.02万元[2] 收益情况 - 广发银行两款定制人民币结构性存款分别收益19.08万元、19.40万元[3] - 中国建设银行广东省分行两笔单位人民币定制型结构性存款各收益70.27万元[3] 购买情况 - 华利集团购买理财产品合计金额为120100万元[8] - 购买多笔不同银行不同金额产品，有不同预期年化收益率[5][6][7][8]

板块整体表现 - 纺织制造板块单日下跌2.53%，领跌股为华升股份[1] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内30只个股中仅南山智尚上涨4.2%，其余29只个股均下跌，其中华升股份跌幅达7.94%[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅榜首南山智尚收盘价22.84元，成交量43.25万手，成交额9.79亿元[1] - 跌幅前五分别为华升股份(-7.94%)、凤竹纺织(-5.88%)、聚杰微纤(-5.4%)、日出实业(-5.28%)、万事利(-4.57%)[2] - 成交额前三为南山智尚(9.79亿)、华安时尚(5.4亿)、兴业科技(2.58亿)[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4721.86万元，游资资金净流入5338.97万元，散户资金净流出617.11万元[2] - 南山智尚获主力净流入8962.74万元(占比9.15%)，但遭散户净流出8094.49万元[3] - 金春股份主力净流入3530.74万元(占比16.48%)，为板块内主力净占比最高个股[3] - 健盛集团主力净流入1119.81万元(占比18.64%)，主力净流入占比位列板块第一[3]

股价与交易表现 - 8月26日公司股价上涨0.65% 成交额达1.61亿元 [1] - 当日融资买入1488.27万元 融资偿还1258.72万元 实现融资净买入229.55万元 [1] - 融资融券余额合计1.09亿元 其中融资余额1.08亿元占流通市值0.17% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年80%分位高位水平 [1] - 融券方面当日卖出2300股 金额12.41万元 融券余量2.60万股 余额140.27万元 [1] - 融券余额超过近一年90%分位水平 同样处于高位 [1] 股东结构变化 - 截至8月20日股东户数1.41万户 较上期增加8.46% [2] - 人均流通股82765股 较上期减少7.80% [2] - 香港中央结算有限公司持股568.23万股 较上期减少409.70万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入126.61亿元 同比增长10.36% [2] - 同期归母净利润16.71亿元 同比减少11.06% [2] - A股上市后累计派现79.36亿元 近三年累计派现54.85亿元 [2] 机构持仓变动 - 易方达创业板ETF持股377.60万股 较上期减少9.62万股 [2] - 富国天益价值混合持股346.18万股 较上期减少63.63万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股274.87万股 较上期增加14.84万股 [2] 公司基本信息 - 公司位于广东省中山市火炬开发区 成立于2004年9月2日 [1] - 2021年4月26日上市 主营运动鞋履开发设计、生产与销售 [1] - 收入构成:运动休闲鞋89.53% 运动凉鞋/拖鞋8.31% 户外靴鞋2.07% [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年基本面筑底 2026年起基本面弹性回升及估值改善可期 [2][9] - 短期H2净利率仍受老厂开工率、订单挪腾、客户FOB调整及新厂投产拖累 但Q3净利率有望环比修复 [2][9] - 中期老客调整企稳叠加(次)新客户持续放量驱动新一轮成长 产能扩张保障业绩弹性 行业格局优化及利润率恢复推动估值提升 [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润为35.1亿元、41.6亿元、46.6亿元 同比变化-9%、+18%、+12% 对应PE为18X、15X、14X [2][9] - 70%分红比例假设下2025年股息率为4% [2][9] 2025H1业绩表现 - 营收126.6亿元 同比+10.4%（美元口径+9.2%） [4] - 归母净利润16.7亿元 同比-11.1%（美元口径-12.0%） [4] - Q2营收73.1亿元 同比+9%（美元口径+7.7%） [4] - Q2归母净利润9.1亿元 同比-16.7%（美元口径-17.7%） [4] - 年中分红11.67亿元 分红比例达70% [4] 收入结构分析 - Q2销量同比+6%至0.66亿双 (次)新客户放量推动增长 老客收入下滑 [9] - Q2单价同比+3%至111.3元/双（美元口径+2%） 低价老客占比下降带动单价提升 [9] 盈利能力分析 - Q2毛利率21.1% 同比-7.1pct/环比-1.8pct 主因新厂爬坡及产线调整 [9] - Q2期间费用率同比-3pct 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比持平/-2.9pct/+0.3pct/-0.4pct [9] - Q2资产减值损失同比增加0.14亿元 [9] - Q2所得税率25.1% 同比+0.3pct/环比+6.1pct 中期分红系主因 [9] - Q2归母净利率12.4% 同比-3.8pct/环比-1.8pct [9] 财务预测数据 - 2025E营收264.26亿元 2026E营收293.84亿元 2027E营收323.64亿元 [16] - 2025E归母净利润35.09亿元 2026E归母净利润41.56亿元 2027E归母净利润46.56亿元 [16] - 2025E每股收益3.01元 2026E每股收益3.56元 2027E每股收益3.99元 [16] - 2025E净资产收益率18.2% 2026E净资产收益率19.4% 2027E净资产收益率19.4% [16]