核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元，同比下滑15.43% [1] - 归母净利润2.47亿元，同比下滑49% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比下滑56.48% [1] 产品定价与收入结构 - 护肤品品类平均售价39.01元，较上年同期42.78元下滑近4元，2023年同期均价达49.96元 [2] - 彩妆产品平均售价从54元降至37.77元，医疗器械产品平均售价从106.61元降至95.88元 [2] - 薇诺娜品牌实现营收19.49亿元，占护肤品品类总营收20.01亿元的绝大部分 [2] - 薇诺娜宝贝营收1.10亿元，同比增长8.62%；瑷科缦营收5147.07万元，同比增长93.89% [2] - 姬芮营收2.12亿元，同比下滑11.50%；泊美营收2382.57万元，同比下滑4.72% [3] 渠道与费用结构 - 线上渠道销售额17.4亿元，占主营业务收入73.93% [3] - OMO渠道销售额1.9亿元，占比8.08%；线下渠道销售额4.2亿元，占比17.99% [3] - 人员费用由上年同期2.05亿元增加至2.61亿元 [3] 行业竞争与战略布局 - 敏感肌护肤赛道竞品增多导致核心产品增长乏力 [3] - 营收过度依赖主品牌薇诺娜，抗风险能力较弱 [2] - 通过并购投资拓宽增长点，首次披露收购高端美容仪品牌Tripollar（初普） [3] - 形成以薇诺娜为核心，多品牌共同发展格局 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元 同比下滑15.43% [2] - 归母净利润2.47亿元 同比下滑49% [2] - 扣非净利润1.82亿元 同比下滑56.48% [2] 产品定价策略 - 护肤品品类平均售价39.01元 较上年同期42.78元下降 较2023年同期49.96元显著下滑 [4] - 彩妆产品平均售价从54元降至37.77元 [4] - 医疗器械产品平均售价从106.61元降至95.88元 [4] 品牌营收结构 - 主品牌薇诺娜实现营收19.49亿元 占护肤品总营收20.01亿元的绝大部分 [4] - 薇诺娜宝贝实现营收1.10亿元 同比增长8.62% [4] - 瑷科缦实现营收5147.07万元 同比增长93.89% [4] - 彩妆品牌姬芮营收2.12亿元 同比下滑11.50% [6] - 泊美营收2382.57万元 同比下滑4.72% [6] 渠道表现与费用 - 线上渠道销售额17.4亿元 占比73.93% [7] - OMO渠道销售额1.9亿元 占比8.08% [7] - 线下渠道销售额4.2亿元 占比17.99% [7] - 人员费用由2.05亿元增加至2.61亿元 [7] 行业竞争与战略布局 - 敏感肌护肤赛道竞品增多导致核心产品增长乏力 [6] - 通过并购投资拓宽增长点 首次披露收购高端美容仪品牌Tripollar（初普） [7] - 形成以薇诺娜为核心 多品牌共同发展战略 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 25H1营收23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.01% [6] - 25Q2营收14.23亿元，同比下降16.67%；归母净利润2.18亿元，同比下降28.87%，利润端降幅较Q1收窄 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/7.69/8.99亿元，对应同比增长率32.6%/15.3%/17.0% [2][6] - 25H1毛利率76.01%，同比提升3.42个百分点；归母净利率10.47%，同比下降6.49个百分点 [6] 费用结构变化 - 销售费用率54.17%，同比上升8.63个百分点，主要因投流与营销活动增加 [6] - 管理费用率8.11%，同比上升1.86个百分点 [6] - 研发费用率4.91%，同比上升0.8个百分点，体现研发投入加大 [6] 分品类表现 - 护肤品类营收20.0亿元，同比下降12.0%，占总营收84.86% [6] - 彩妆品类营收2.29亿元，同比下降7.1%，占比10.12% [6] - 医疗器械营收1.16亿元，同比下降55.8%，占比4.9% [6] 渠道表现 - 线上渠道营收17.4亿元，同比下降5.9%，其中阿里系平台营收7.7亿元（同比下降10.5%），抖音系平台营收4.1亿元（同比增长7.4%） [6] - OMO渠道营收1.9亿元，同比下降10.5% [6] - 线下渠道营收4.2亿元，同比下降41.6% [6] 产品与品牌策略 - 2月推出双特证"薇诺娜清透防晒乳"系列产品，覆盖日常、户外、医美修护等多场景 [6] - 4月推出抗老"银核CP"系列（银核霜和银核精华），搭载独创"超塑肽"抗老成分组合物 [6] - 邀请魏大勋、蒋欣、张康乐等明星代言，强化品牌医研形象与敏感肌解决方案定位 [6] - 薇诺娜2.0时代聚焦敏感肌品类拓展，推进"敏感PLUS"战略突破 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为62.81/71.14/82.43亿元，对应增长率9.5%/13.3%/15.9% [2][6] - 对应市盈率分别为30/26/22倍 [2][6] - 每股收益预计为1.57/1.81/2.12元 [2][6] - ROE预计提升至10.3%/10.8%/11.5% [2]

公司研发突破 - 贝泰妮两项生物技术类专利获得授权 包括一株假丝酵母及其在滇山茶花发酵中的应用和一种贝莱斯芽孢杆菌、其发酵产物液及其生物制品 [1] - 贝莱斯芽孢杆菌菌株来源于云南哈巴雪山的青刺果 该成分是公司旗下护肤品牌薇诺娜的王牌成分 [1] 原料产业化应用 - 公司实现青刺果油、青刺果多糖和青刺果黄酮三款重磅原料的产业化应用升级 [1] - 青刺果油应用于薇诺娜全品系 青刺果多糖应用于薇诺娜明星大单品特护霜第二代 青刺果黄酮应用于薇诺娜抗衰品系银核霜 [1] 产品战略升级 - 通过原料技术升级重新定义敏感肌抗老新标准 [1] - 三项青刺果衍生原料分别覆盖全品系、明星单品和抗衰品系三大产品矩阵 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入23.72亿元，净利润2.47亿元，在行业转型期展现出经营韧性，通过战略调整聚焦长期价值，从规模增长转向质量提升和结构优化 [1] - 公司战略主动调整，严格控制低效促销，推动毛利率稳定提升，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元，存货结构和应收账款持续优化 [3][4][6] - 多品牌矩阵逐步成熟，主品牌薇诺娜保持敏感肌市场领先地位，瑷科缦营收同比增长93.90%至5147.07万元，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元，并通过投资浴见品牌延伸至全身护理领域 [7][9][11] - 研发费用率达4.91%，较去年同期提升0.83个百分点，毛利率达76.01%，新增4项新原料备案，累计自主备案原料达16项，强化技术壁垒 [13][14][16] - 渠道策略向精细化转变，线上提升内容营销占比，线下扩大药房覆盖至超12万家，并推进全球化布局和ESG实践，获得华证ESG"AAA"评级和万得ESG"AA"认证 [17][18][20] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元，归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 经营性现金流3.47亿元，同比增长145.70%，第二季度现金流净额达4.16亿元 [4] - 毛利率稳定提升，上半年整体毛利率达76.01% [13] - 应收账款账龄1年以内占比96.02%，坏账准备计提比例5.29% [6] 战略调整 - 公司从追求短期规模增长转向注重质量提升与结构优化，聚焦长期价值 [1] - 严格控制低效促销活动，减少价格竞争投入，推动毛利率提升 [4] - 优化产品结构，清理长尾产品，存货周转率进一步改善 [6] - 营运资金结构优化，流动性保持充裕 [6] 品牌矩阵 - 主品牌薇诺娜连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一，完成从"专注敏感肌"到"专研敏感肌"的战略升级 [7] - 瑷科缦营收5147.07万元，同比增长93.90%，切入高端美白市场 [9] - 薇诺娜宝贝营收1.10亿元，同比增长8.62%，增速高于行业平均 [9] - 初普聚焦科技美容仪器，与瑷科缦形成高端协同效应 [9] - 战略投资身体护理品牌浴见，延伸至全身护理领域 [11] 研发创新 - 研发费用率达4.91%，较去年同期提升0.83个百分点 [13] - 新增4项新原料备案，累计自主备案原料达16项 [14] - 深化"产学研医"协同创新机制，覆盖基础研究、原料开发、配方创新与临床评价 [13][14] - 建成中法日跨国研发网络，向IFSCC大会提交6篇学术成果 [16] - 参与编制《皮肤芯片通用技术要求》等国家及团体标准 [16] 渠道与运营 - 线上控制低效投入，提升内容营销与精准投放占比 [17] - 线下扩大药房覆盖至超12万家，推进即时零售 [17] - 实施"BA内容化"策略，将美容顾问转化为内容创作者 [17] - 全球化布局以"深耕东南亚、辐射一带一路"为路径，进入泰国主流KA渠道和医美诊所 [18] - 产品进入中国香港澳门的万宁商城销售 [18] ESG与可持续发展 - 获得华证ESG"AAA"最高评级和万得ESG"AA"级认证 [20] - 将ESG理念融入企业运营，包括绿色包装、生物多样性保护和供应链责任 [20] 行业背景 - 化妆品行业经历供给侧出清，从"规模扩张"向"高质量发展"转型 [1] - 行业面临需求放缓与竞争加剧，增长从外部扩张转向内生优化 [3] - 行业从营销驱动向产品驱动、从流量竞争向价值竞争转变 [4] - 中国化妆品行业从人口红利向价值红利、从流量驱动向产品驱动转变 [22]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 第二季度业绩环比显著改善 毛利率保持稳定提升 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 达3.47亿元 同比增长145.70% [1][2] 行业发展趋势 - 化妆品行业经历供给侧出清 从规模扩张向高质量发展转型 [1] - 行业面临需求放缓与竞争加剧双重挑战 增长动能从外部扩张转向内生优化 [2] - 行业正经历从营销驱动向产品驱动 从流量竞争向价值竞争的根本性转变 [2] 战略转型举措 - 公司主动推进战略转型 聚焦长期价值 注重质量提升与结构优化 [1] - 严格控制低效促销活动 减少价格竞争投入 推动毛利率稳定提升 [2] - 优化库存结构 存货周转率进一步改善 应收账款规模得到有效控制 [2] 研发创新投入 - 研发费用率达4.91% 较上年同期提升0.83个百分点 处于行业领先水平 [3] - 新增4项新原料备案 累计自主备案原料达16项 [3] - 深化产学研医协同创新机制 形成覆盖基础研究 原料开发 配方创新与临床评价的完整研发链条 [3] 核心竞争力构建 - 基于云南特色植物资源持续挖掘 积淀深厚的原料优势 [3] - 形成创新—溢价—反哺的良性发展循环 通过研发构建技术壁垒实现产品增值 [4] - 从应用层向基础研究战略深化 深入原料机理 作用靶点与评价标准等产业核心环节 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入23.72亿元，净利润2.47亿元，在行业转型期展现出经营韧性，通过战略调整聚焦长期价值，从规模扩张转向质量提升和结构优化 [1] - 公司主动推进研发投入、渠道精细化和品牌矩阵优化，毛利率稳定提升至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元，存货和应收账款结构持续改善 [1][2][3][4][5] - 行业正从营销驱动转向产品驱动、从流量竞争转向价值竞争，公司通过技术壁垒构建和全球化布局，为未来增长周期蓄力 [2][6][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元，归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 经营性现金流3.47亿元，同比增长145.70%，第二季度现金流净额4.16亿元 [2] - 毛利率76.01%，研发费用率4.91%，同比提升0.83个百分点 [4][5] - 存货周转率改善，应收账款账龄1年以内占比96.02%，坏账计提比例5.29% [3] 战略调整 - 公司从追求短期规模增长转向注重质量提升与结构优化，减少低效促销和价格竞争投入 [2] - 清理长尾产品，聚焦核心品类，优化营运资金结构和流动性 [3] - 通过研发深度重构产品壁垒，以渠道精细化提升运营效率 [1] 研发创新 - 研发费用率4.91%，持续居于行业领先水平，新增4项新原料备案，累计自主备案原料达16项 [4][5] - 深化"产学研医"协同创新机制，覆盖基础研究、原料开发、配方创新与临床评价的完整研发链条 [5] - 建成中法日跨国研发网络，向IFSCC大会提交6篇学术成果，参与制定国家及团体标准 [6] 品牌矩阵 - 主品牌薇诺娜连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一，入选工信部首批"中国消费名品" [8] - 多品牌矩阵释放协同效应：瑷科缦营收5147.07万元同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收1.10亿元同比增长8.62% [9] - 战略投资身体护理品牌浴见，从面部护肤向全身护理延伸 [9] 渠道与运营 - 线上控制低效投入，提升内容营销与精准投放占比，线下扩大药房覆盖至超12万家 [11] - 创新"BA内容化"策略，将美容顾问转化为内容创作者，构建"专业内容+本地服务"新模式 [11] - 海外市场以"深耕东南亚、辐射一带一路"为路径，产品进入当地主流KA渠道和医美诊所 [12] 全球化与ESG - 海外市场依托泰国东南亚总部推进产品注册、渠道建设与本地化运营，进入中国香港澳门万宁商城 [12] - 获得华证ESG"AAA"最高评级和万得ESG"AA"级认证，构建绿色包装、生物多样性保护和供应链责任体系 [12] 行业趋势 - 化妆品行业从"规模扩张"向"高质量发展"转型，价值创造取代规模扩张成为竞争焦点 [1] - 行业从营销驱动向产品驱动、从流量竞争向价值竞争转变 [2] - 从人口红利向价值红利、从流量驱动向产品驱动的根本性转变 [13]

公司募集资金概况 - 首次公开发行人民币普通股6,360万股 每股发行价47.33元 募集资金总额30.10亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为28.84亿元 [1] - 募集资金投资项目包括中央工厂新基地建设、营销渠道及品牌建设、信息系统升级和补充营运资金 总投资15.35亿元 超募资金13.49亿元 [1] 超募资金使用历史 - 2021年使用超募资金4亿元永久补充流动资金 [2] - 2023年使用不超3.2亿元超募资金暂时补充流动资金 期限不超12个月 2024年8月8日全部归还 [2] - 2024年使用超募资金3.6亿元投资建设贝泰妮中央工厂二期项目 [2] - 2024年再次使用不超3.2亿元超募资金暂时补充流动资金 2025年8月14日全部归还 [2] - 2025年同意使用不超7亿元闲置募集资金（含超募资金）和不超25亿元闲置自有资金进行现金管理 [2] - 截至2025年8月14日 超募资金账户余额3.25亿元 使用超募资金进行现金管理余额3.4亿元 [2] 本次资金使用安排 - 2025年8月26日董事会审议通过使用不超3.2亿元超募资金暂时补充流动资金 [1][2] - 资金用于与主营业务相关的生产经营 使用期限自董事会审议通过之日起不超12个月 到期归还至超募资金专户 [2] - 此举为应对市场环境变化导致的流动资金暂时性缺口 满足日常经营需要 提高募集资金使用效率 降低财务费用 [2] 审议程序与机构意见 - 议案经审计委员会、独立董事专门会议审议 认为符合相关规定 有利于公司及全体股东利益 [3] - 保荐机构国信证券股份有限公司对该事项无异议 [3]

核心财务表现 - 2025上半年实现营业收入23.72亿元，归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 经营性现金流3.47亿元，同比增长145.70%，第二季度单季现金流净额达4.16亿元 [1] - 整体毛利率达76.01%，存货周转率改善，应收账款中1年以内账龄占比96.02%，坏账计提比例5.29% [2] 运营效率与研发投入 - 研发费用率提升至4.91%，较去年同期增加0.83个百分点 [2] - 新增4项新原料备案，累计自主备案原料达16项，依托云南特色植物资源构建原料优势 [2] - 通过产品结构优化、渠道精细化运营和供应链效率提升支持毛利率稳步上升 [2] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜连续五年蝉联中国敏感肌护肤品及防晒品销售额第一，入选工信部"中国消费名品" [3] - 瑷科缦营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收1.10亿元，同比增长8.62% [3] - 多品牌矩阵覆盖祛痘（贝芙汀）、彩妆（姬芮）、抗老（泊美），战略投资身体护理品牌浴见 [3] 行业趋势与战略布局 - 行业处于供给侧出清阶段，从规模扩张转向高质量发展，企业增长动能转向内生优化 [1] - 公司以"深耕东南亚、辐射一带一路"为路径，通过泰国总部推进本地化运营和品牌建设 [4] - 产品进入东南亚主流KA渠道及医美诊所，依托社交媒体平台建立品牌认知 [4]

财务表现 - 2025上半年实现营收23.72亿元 [1] - 毛利率稳中有升达76.01% [1] - 现金流大幅改善且库存结构优化 [1] 战略调整 - 公司聚焦推进战略换挡并收缩低效投入 [1] - 持续聚焦研发与高毛利产品 [1] - 多品牌矩阵增长亮眼 [1] 运营进展 - 渠道精细化与全球化布局稳步推进 [1] - 以研发定力与运营提效夯实复苏基础 [1] - 短期业绩承压不改长期价值 [1]