股东持股情况 - 文琦超持股18,109,571股，占比8.38%[2] - 文建树持股24,255,896股，占比11.22%[2] - 文秀兰持股4,239,762股，占比1.96%[2] - 文秀琼持股7,695,594股，占比3.56%[2] - 蒋青春持股609,045股，占比0.28%[3] - 毛伯海持股1,252,418股，占比0.58%[3] 减持计划 - 文琦超等四人拟合计减持不超2,160,000股，占比1%[2][4] - 蒋青春拟减持不超152,200股，占比0.07%[3][7] - 毛伯海拟减持不超313,000股，占比0.14%[3][7] - 减持时间为2025年6月10日至9月9日[5][7] 股份锁定承诺 - 文建树等承诺20%股份10年锁定，任职年转让不超25%[9][11] - 文琦超等继续履行文谟统20%股份10年锁定承诺[9] 影响说明 - 本次减持不影响公司控制权、治理和持续经营[12]

股东出席情况 - 出席会议股东及代表178人，代表股份47,176,311股，占比21.8180%[5] - 中小投资者171人，代表股份2,081,723股，占比0.9628%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》总表决同意46,737,611股，占比99.0701%[7] - 《2024年度财务决算报告》总表决同意46,736,711股，占比99.0682%[8] - 《2024年度利润分配预案》总表决同意46,725,611股，占比99.0446%[9]

股东大会信息 - 2025年4月21日刊载2024年年度股东大会通知[3] - 2025年5月16日14:00现场会议召开，9:15 - 15:00网络投票[4] 股东出席情况 - 现场14人代表46,184,131股，占比21.3592%[6] - 网络164人代表992,180股，占比0.4589%[6] - 共178人代表47,176,311股，占比21.8180%[8] 议案审议情况 - 《2024年度监事会工作报告》同意股数46,737,611股，占比99.0701%[13] - 《2024年度财务决算报告》同意股数46,737,611股，占比99.0701%[14] - 《2024年度利润分配预案》同意股数46,725,611股，占比99.0447%[15] - 《2024年年度报告全文及摘要》同意股数46,736,711股，占比99.0682%[16] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意股数46,731,311股，占比99.0567%[17] - 《关于2025年度公司董监高薪酬方案》同意股数46,728,911股，占比99.0516%[18] - 《关于补选第七届董事会独立董事的议案》同意股数46,735,111股，占比99.0648%[24] 中小投资者表决情况 - 《2024年度利润分配预案》同意股数1,631,023股，占比78.3497%[15] - 《2024年年度报告全文及摘要》同意股数1,642,123股，占比78.8828%[16] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意股数1,636,723股，占比78.6235%[17] - 《关于2025年度公司董监高薪酬方案》同意股数1,634,323股，占比78.5082%[19] 会议结果 - 本次股东大会表决程序及结果、会议记录及决议合法有效[20][21][22]

公司与成飞合作进展 - 公司与成飞的合作正按照对方流程正常有序进行中 [1] - 合作项目涉及客户保密要求 暂无法披露具体细节 [1]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格45.07元，当前价格33.36元 [6] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩表现良好。主业方面下游汽车需求带动管路行业增长，公司产品及客户覆盖齐全；增量业务积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势。预计25 - 27年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况：国内汽车胶管行业主流供应商 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002年成立，2005年整体变更为股份有限公司，2016年在深交所挂牌上市，隶属于汽车零部件行业，专注于车用胶管系列产品 [15] - 股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股19.53%，文建树为第一大股东，持股11.18% [15] - 核心成员在橡胶工业行业深耕多年，多数高管从基层做起，与公司一同成长 [16] - 坚持“科技兴企”，有强有力的技术支撑和新产品研发实力，取得40多项国家专利，牵头或参与制修订国家、行业标准 [19] - 产品建立完善质量保证体系，通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 重要发展时点包括2002年成立、2009年福翔科技成全资子公司、2016年上市等 [21] - 主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成，与多家厂商建立稳定供配关系，储能产品有批量供货 [23][25] - 2022 - 2025年一季度分别实现收入9.07/11.09/13.63/3.16亿元，yoy +16.81%/+22.31%/+22.88%/+5.60% [28] - 分业务看，各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为23.46%/25.83%/24.60%，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用金额上升 [36][38] - 2022 - 2025一季度公司实现净利润分别为1.22/1.62/2.03/0.46亿元，yoy +16.60%/+32.32%/+25.15%/+5.06%；净利率分别为13.50%/14.60%/14.87%/14.71% [44] - 2022 - 2024年产量大体呈增长趋势，2024年“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目全部竣工并投入生产 [47] 主业情况：下游汽车需求带动管路行业增长，公司客户覆盖齐全 汽车行业：全国新能源汽车需求持续增长，市场空间广阔 - 2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车销量为1285.8万辆，同比增长35.42% [53] - 2024 - 2027年新能源汽车车辆购置税减免政策推动行业发展，中国成全球第一新能源汽车市场 [53] - 国六排放标准和“双碳”目标拉动新能源汽车产业发展，未来汽车行业向节能等方向发展，趋势良好 [56][59] 公司业务：下游需求旺盛，公司产品覆盖胶管、尼龙等多种技术 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国部分企业在产品品质等方面接近或达到国际先进水平 [60] - 川环科技有40余年车用软管及总成开发和产业化经验，在多方面有自主知识产权和专有技术，具备与OEM同步设计和开发能力，有行业标准话语权 [61] - 公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，与众多车企建立长期稳定合作，出口多个国家和地区 [62] - 公司对橡胶和尼龙两种类型产品均可设计、开发和生产，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务：积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势 公司液冷管路已通过UL认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024年以来积极布局进军AIDC行业，管路产品通过UL认证，获得批量订单，进入多个液冷服务器相关公司供应商体系 [3][67] - 截至2025年4月，液冷相关接头产品研发完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段，有望横向开拓产品、打开下游市场空间 [3] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，行业空间显著增长，如字节跳动2024年AIDC资本开支预计800亿，2025年增至1600亿元 [68] - 芯片功率密度攀升带来整柜功率密度增长，机架密度升至20kW以上时，液冷技术应运而生以满足散热需求 [69] - 国内液冷服务器市场需求不断提升，2024年上半年市场规模达12.6亿美元，yoy +98.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率达47.6%，2028年市场规模将达102亿美元 [72] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收分别达17.80/22.88/29.23亿元，yoy +30.5%/+28.6%/+27.8%，归母净利润分别为2.60/3.71/4.60亿元，yoy +28.43%/+42.52%/+24.00% [4] - 盈利预测假设：25 - 26年汽车冷却系统胶管及总成业务营收分别为10.55、12.66亿元，yoy +25%/+20%，毛利率分别为26.0%/25.5%；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成业务预计平稳增长；AIDC液冷相关产品25 - 26年相关收入有望快速增长 [76][77] - 选取拓普股份、双林股份、溯联股份作为可比公司，2025年平均PE 37.55X，给予公司2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 45.07 元 [4][6][79] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩良好；积极进军 AIDC 行业液冷管路及接头业务，有望受益于液冷趋势；预计 25 - 27 年营收和归母净利润持续增长，给予“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002 年成立，2016 年上市，专注车用胶管系列产品，股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股 19.53% [15] - 核心成员在橡胶工业行业经验丰富，多数高管从基层做起 [16] - 公司坚持科技创新，有技术支撑和新产品研发实力，取得 40 多项国家专利，牵头或参与制修订标准 [19] - 产品通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 2002 年公司成立，2009 年福翔科技成全资子公司，2016 年上市，2022 年与华为合作，2023 年开展储能业务，2024 年拓展新能源汽车市场 [21][22] - 主营业务为橡塑软管及总成研发等，与多家厂商建立稳定供配关系，2024 年储能和数据中心业务成效显著 [25] - 2022 - 2025 年一季度收入增长，受益于新能源汽车行业需求增长 [28] - 各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 盈利能力方面，2022 - 2024 年毛利率平稳，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用上升 [36][38] - 2022 - 2025 一季度净利润和净利率稳步增长 [44] - 2022 - 2024 年产量大体增长，2024 年汽车冷却系统软管产量增长明显，2024 年扩能项目竣工投产 [47] 主业情况 汽车行业 - 2024 年汽车产销增长，新能源汽车销量 1285.8 万辆，同比增长 35.42%，行业发展向好，未来向多方向发展 [53][59] 公司业务 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国汽车胶管企业起步晚但部分企业达国际先进水平 [60] - 川环科技有 40 余年车用软管经验，在多方面有研发优势，参与标准制定，有行业话语权 [61] - 公司客户群体广泛，与众多车企建立合作，参与氢能源车型配套管路研发，有市场优势 [62] - 公司可设计、开发和生产橡胶和尼龙类产品，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务 公司液冷管路已通过 UL 认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024 年公司进军 AIDC 行业，管路产品通过 UL 认证，获批量订单，进入多家供应商体系，接头产品处于客户验证阶段 [3][67] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外 CSP 厂商加大 AIDC 投入，机柜功率上升，风冷系统在机架密度超 20kW 时失效，液冷技术应运而生 [68][69] - 国内液冷服务器市场需求提升，规模增长迅速，预计 2023 - 2028 年年复合增长率达 47.6% [72] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收分别达 17.80/22.88/29.23 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.71/4.60 亿元 [4][75] - 盈利预测假设：汽车冷却系统胶管及总成 25 - 26 年营收增长，毛利率稳定；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成平稳增长；AIDC 液冷相关产品 25 - 26 年收入快速增长 [76][77] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 37.55X PE，对应目标价 45.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报业绩增长稳健，控费提效趋势延续，现金流状况优异，传统业务客户扩列，新业务拓展明确且部分产品已批量供应，有望持续获得超额增长，维持“推荐”评级 [1][2][5] 业绩表现 - 2024年全年公司实现营收13.63亿元，同比+22.9%；归母净利2.03亿元，同比+25.2% [1] - 2025Q1公司实现营收3.16亿元，同比+5.6%；归母净利0.46亿元，同比+5.1% [1] 费用与现金流 - 2024年全年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，自上市以来维持长期下降趋势 [2] - 2024年全年/2025Q1管理费用率同比-0.3pct/-0.2pct，2024年全年人均创利9.1万元，同比+4.5% [2] - 2024年实现归母净利率14.9%，同比+0.3pct，实现ROE 16.9%，同比+2.0pct，2025Q1单季度实现归母净利率14.7% [2] - 2024年全年经营性现金流净额2.01亿元，同比近翻倍增长，为上市来最优表现 [2] 传统业务 - 公司凭借产品矩阵和配套供应能力，在传统汽车业务领域拓展新客户，覆盖比亚迪、华为、吉利、理想等主流新能源车品牌 [3] - 问界M5/M7/M8橡胶管路系统为公司独家配套，比亚迪配套中标率提升 [3] - 2024年公司新增尊界热管理等管路系统项目定点，参与智界相关管路项目开发 [3] - 公司布局氢能燃料电池汽车零部件配套，参与长城未势能源等燃料电池车型配套研发工作 [3] 新业务拓展 - 公司明确储能电气、超算数据中心以及军品三大新业务拓展方向 [4] - 储能领域产品已批量供应国轩高科、弗迪电池等客户 [4] - 数据中心液冷服务器管路产品达V0标准并通过美国UL认证，进入多家客户供应体系，2024年底6万套订单已批量供货 [4] - 低空飞行器领域，与中航西飞民机开发的管路系统应用至商用无人运输机，已完成首次试飞 [4] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年有望实现营收16.73/20.49/25.04亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2% [5] - 预计实现归母净利2.48/3.08/3.84亿元，同比+22.4%/+24.2%/+24.5%，对应EPS1.14/1.42/1.77元 [5] - 当前股价对应PE 26x/21x/17x，维持“推荐”评级 [5]

财务表现 - 2024年营业收入13.63亿元 同比增长22.88% [1] - 2024年归母净利润2.03亿元 同比增长25.15% [1] - 2024年扣非净利润1.93亿元 同比增长26.31% [1] - 2025年一季度营业收入3.16亿元 同比增长5.6% [1] - 2025年一季度归母净利润4643.56万元 同比增长5.06% [1] - 2025年一季度扣非净利润4418.63万元 同比增长6.7% [1] - 拟每10股派发现金红利2.77元(含税) [1] 业务发展 - 受益于新能源汽车行业需求增长 产业链供需增强 [1] - 业务规模效应发挥 销售业绩大幅提升 [1] - 通过降本增效 提高管理水平 节约开支促进营业利润增加 [1] - 积极研发适用于储能 大数据超算等新兴领域的冷却管路 [2] - 对某液冷服务器公司冷却系统管路产品研发成功 2024年实现批量供货 [2] - 该类产品以国外进口为主 公司率先填补国内空白 有望实现进口替代 [2] 产能扩张 - 2021年投资建设"传统汽车与新能源汽车零部件增量(制造)扩能"项目 [2] - 设计新增胶管年产能1万吨 2024年全部完成竣工并投入生产使用 [2] 研发投入 - 2023年研发投入4277.57万元 同比增长24.08% [3] - 2024年研发投入5233.52万元 同比增长22.35% [3] - 2025年一季度研发投入1217.89万元 同比增长21.01% [3] - 依托两个省级技术中心 一个省级重点实验室和省级院士(专家)工作站等创新平台 [3] - 积极培育新技术 新动能 新业态和新模式 打造绿色产业链 [3] 行业前景 - 新能源汽车市场不断扩大 储能 大数据超算等领域快速发展 [3] - 对高性能橡塑软管的需求将持续增加 [3] - 与众多知名新能源车企建立长期稳定的业务关系 [3] - 主业发展受益于新能源车企业的发展壮大 [3]

业绩说明会基本信息 - 活动类型为业绩说明会，于2025年4月22日15:00 - 17:00采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”举行 [2] - 接待人员包括董事长文琦超、董事会秘书周贤华、财务总监罗英、独立董事何加明 [2] 液冷业务情况 - 液冷服务器用冷却系统管路产品研发成功，能实现国产化替代，经客户验证合格且已有批量供货，正按客户子订单交付需求推进批次交付工作 [2][5][8][9][12][14] - 已进入CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达、宝德华南等供应商体系，按客户流程进行产品开发 [2][3][5][8][9][12][14] - 24年12月底中标6万台服务器液冷管，营收按会计准则及项目实际交付进度核算 [7] - 液冷相关接头产品样件已完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段 [11] 订单与产能情况 - 产品为订单式生产，在手订单良好且稳步增长，会根据订单组织生产和采购原材料，主动储备一定原材料保障生产连续性 [4] - 加大与长安汽车、比亚迪、赛力斯、广汽埃安等新能源汽车厂家合作，有望随客户新车型推出获得更多订单 [3] - 对于增加产能20亿，一季报未体现增加，后续将加大与现有客户深化合作获取更多订单 [3] 研发与人员情况 - 研发投入集中在汽车、摩托车用橡塑软管及总成创新研发，聚焦新能源汽车液冷管路与储能和数据中心领域管路系统及配套工艺、结构、材料等 [5] - 新招聘员工主要服务于上述研发方向，包括研发技术人员和生产制造人员 [5] - 一季度大幅招聘员工，一季报工资增加1000多万，存货增加4000多万，因业务规模扩大需补充人力，且客户零库存管理模式导致备货周期长 [7] 海外投产规划 - 正密切关注国际贸易政策、行业趋势和市场变化，重视越南及其他海外潜在客户业务拓展 [6][10][11] - 综合考虑多方面因素，审慎评估在越南或其他地区进行产能布局的可行性，有重大合作将依法依规公告 [6][10][11] 关税影响情况 - 美国加征关税尚未对公司业务产生重大不利影响 [12][14] - 公司产品性价比和技术优势强，直接出口客户需求稳定，通过优化供应链管理、加大研发投入等应对潜在风险 [12][14] 现金流情况 - 一季报现金流为负，因部分客户应收票据到期结算规模下降致经营活动现金流入减少，且加大原材料采购力度 [14] - 公司制定资金管理应对方案，通过优化结算模式、供应链管控及资金调度确保经营正常开展 [14] 投资者沟通规划 - 高度重视与投资者沟通交流，持续深耕核心业务、加大研发投入提升内在价值 [9] - 积极探索更有效沟通方式，参加线下投资者交流会、行业论坛等活动与投资者面对面沟通 [9]

财报审计 - 审计委员会认为2024年年报及2025年一季报真实准确完整[2] - 审计委员会建议续聘信永中和为2025年度外部审计机构[3] 利润与薪酬 - 2024年利润分配预案与业绩成长性匹配，将提交审议[4] - 2025年度董监高薪酬方案将提请股东大会审议[8] 其他事项 - 公司变更会计政策，对财务无重大影响获同意[9] - 2024年无控股股东等占用资金及违规担保情况[7] - 审计委员会认为内控评价全面真实准确[6]