报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025H1农业板块整体盈利显著修复，归母净利润同比上升193.46%，主要受生猪养殖成本下降和出栏量增长驱动 [3][15] - 子板块分化明显：养殖链（畜养殖、禽养殖、饲料、动保）盈利高增，宠物板块延续景气，种植链（种子、渔业）受粮价低迷和需求疲弱影响承压 [4][22] - 政策端推动能繁调减和限制二次育肥，支撑远期猪价稳定性，改善龙头猪企长期投资逻辑 [5][25] - 饲料板块受益养殖存栏恢复和成本下降，宠物板块国内外需求双轮驱动利润增长 [6][51] - 2025H2展望：猪价环比上行、肉鸡消费转旺、饲料海外需求强劲，板块景气度有望延续 [5][41][90] 行业总体表现 - 2025H1农业板块营业收入5699.09亿元，同比增长9.28% [3][15] - 归母净利润257.94亿元，同比上升193.46% [3][15] - 销售毛利率12.49%（同比+5.52pct），销售净利率4.00%（同比+5.24pct），ROE 6.47%（同比+8.56pct） [3][16] - 期间费用率6.84%，同比下降0.73pct，降本增效成效显著 [16] 子板块分析 畜养殖板块 - 收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%） [22][23] - 12家猪企合计出栏9021.60万头（同比+31.57%），龙头牧原股份出栏同比+44.83% [5][37] - 板块毛利率14.13%（同比+5.74pct），净利率6.97%（同比+6.05pct） [23] - 生产性生物资产206.16亿元（同比-8.84%），但神农集团（+16.81%）、巨星农牧（+29.66%）等逆势增长 [38] 禽养殖板块 - 收入249.42亿元（同比+5.15%），归母净利润11.78亿元（同比+70.70%） [5][41] - 毛利率12.61%（同比+2.01pct），净利率2.99%（同比+3.11pct） [42] - 湘佳股份出栏量同比+17.06%，圣农发展肉制品销量同比+22.59% [49][50] - 2025H2肉鸡消费转旺驱动价格上行，利润有望进一步改善 [5] 饲料板块 - 收入951.47亿元（同比+11.25%），归母净利润31.44亿元（同比+61.26%） [6][51] - 毛利率10.09%（同比+0.22pct），净利率1.98%（同比+1.43pct） [52] - 海大集团ROE领先，大北农毛利率14.12%居行业前列 [52][55] - 受益生猪存栏恢复、原料成本下降及饲料出海增量利润 [6] 动物保健板块 - 收入63.98亿元（同比+20.54%），归母净利润7.40亿元（同比+34.08%） [61] - 毛利率53.49%（同比+2.51pct），净利率15.88%（同比+5.60pct） [66] - 非瘟疫苗研发进展加速（生物股份、中牧股份获临床批件），打开成长空间 [61] 宠物板块 - 收入63.81亿元（同比+22.03%），归母净利润6.60亿元（同比+20.28%） [6][81] - 毛利率32.13%（同比+7.24pct），净利率10.77%（同比+7.90pct） [85] - 乖宝宠物、中宠股份国内业务收入增约40%，佩蒂股份国内增速190% [81] 种子板块 - 收入51.22亿元（同比-10.60%），归母净利润-1.98亿元（同比-265.87%） [6][72] - 毛利率22.08%（同比+0.73pct），但净利率-2.58%（同比-3.66pct） [73] - 隆平高科巴西业务改善扣非减亏，登海种业为唯一盈利企业 [72][73] 其他板块 - 渔业收入66亿元（同比-7.60%），净利润-4亿元（同比-835.62%），受需求疲弱拖累 [22][23] - 农产品加工及林业利润21亿元（同比+15.89%），盈利稳健但增速较低 [22][23]

公司动态 - 温氏股份旗下广东富能生物能源有限公司在广西成立全资子公司广西富川富能生物能源有限公司 [1] - 新公司注册资本为2000万元 法定代表人为姜凯青 [1] - 经营范围涵盖生物质燃料加工与销售 新兴能源技术研发及资源再生利用技术研发 [1] 业务布局 - 通过股权穿透显示该公司为温氏股份旗下生物能源板块的全资控股子公司 [1] - 业务范围聚焦生物质能源领域 包括生物质成型燃料销售和能源技术研发 [1]

公司概况与行业背景 * 温氏股份是一家以生猪养殖和黄羽肉鸡养殖为主业的上市公司[4] * 公司采用"公司+农户"的商业模式[2][4] * 行业经历了非洲猪瘟疫情（2019-2021年）的冲击[2][7]以及猪周期下行、禽流感爆发等挑战[8] 核心业务与经营表现 * 生猪养殖业务出栏量在2019年为1852万头，2020年因非洲猪瘟影响大幅下降至955万头，同比减少48%[7] * 2023年公司养殖效率达到历史最高水平，成本显著改善[2][9] * 黄羽肉鸡价格在2025年8月中旬从4.8元/斤迅速反弹至6.2-6.3元/斤[4] * 预计2026年出栏量可达3800万至3900万头[4][15] 成本控制与效率提升 * 生猪养殖成本从非洲猪瘟期间的高点26元/公斤[7]降至2023年以来的约12.2元/公斤，重回行业第一梯队[3] * 通过高价豆粕替代和原材料优化，饲料成本显著下降，降幅优于行业平均水平[4][14] * 2024年4月饲料成本相比2023年下降了600到700元每吨[14] * 关键生产指标PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从2015-2016年的25提升至最新的27.5左右[4][13] * 成本改善得益于集约化养殖小区模式的完善、饲料配方优化和育种性能提升[2][9] 财务稳健性与扩张策略 * 公司将资产负债率控制在35%以内，流动比例始终高于1，确保流动性安全，风险非常小[2][6] * 产能扩张不依赖周期决策，自2015年上市后出栏量达千万头级别，并保持20%-26%的年均增长率[2][6] * 即使在非洲猪瘟期间资本开支增加，负债率仍维持在行业较低水平[7] 技术研发与生物安全 * 公司育种研发始于1998年，2021年成立中兴种业，其种猪销量在2022年（35万头）和2023年（37万头）均居行业第一[13] * 进行了两次生物安全升级改造，2023年和2024年分别对33个和27个猪场进行升级，总投资超过4亿元[12] * 改造侧重两广、云贵以北产能，并投资空气净化设备（占总投资30%以上），显著提升了疫病防控能力[2][12] 商业模式分析 * "公司+农户"模式优势在于无需自建育肥社节约资本开支，以及农户精细化操作和主观能动性强[10] * 该模式劣势在于养殖设备和生物安全意识相对落后、养殖单元分散、代养费及人工成本较高[11] * 公司通过升级专业化装备及疫病管理能力来弥补模式的劣势[11] 股价表现与估值 * 公司股价表现与猪周期、禽流感及非洲猪瘟等市场行情密切相关[8] * 在非洲猪瘟导致供需紧张预期时股价大幅上涨，但在疫情严重影响生产的2019-2021年期间股价下滑[8] * 自2020年以来，随着规模稳健增长及综合成本优势显现，估值中枢持续回升[8] * 当前公司估值仍处于底部位置[3]

股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份5138.69万股 占公司总股本0.7723% [1] - 回购执行截止日期为2025年8月31日 [1] - 回购通过专用证券账户实施 [1]

股份回购情况 - 公司累计回购股份数量为5138.69万股，占公司总股本的0.7723% [1] - 回购方式为集中竞价交易，成交总金额为9亿元（不含交易费用） [1] - 回购执行截至日期为2025年8月31日 [1]

股份回购情况 - 公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为5138.69万股 [1] - 回购股份占公司总股本的0.7723% [1] - 成交总金额为9亿元（不含交易费用） [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为51,386,900股 占公司总股本的0.7723% [1] - 回购股份最高成交价为19.51元/股 最低成交价为15.33元/股 [1] - 成交总金额为9.00亿元 不含交易费用 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日公司累计回购股份数量为5138.69万股占公司总股本的0.7723% [1] - 回购股份最高成交价为19.51元/股最低成交价为15.33元/股成交总金额为9亿元（不含交易费用） [1] - 回购通过集中竞价交易方式实施符合公司回购方案及相关法律法规要求 [1]

回购计划 - 拟回购资金总额不超18亿元且不低于9亿元[3] - 回购价格上限经调整后为26.66元/股[3] 回购成果 - 截至2025年8月31日，累计回购股份5138.69万股，占总股本0.7723%[6] - 本次回购股份最高成交价19.51元/股，最低15.33元/股[6] - 截至2025年8月31日，成交总金额9.0011293811亿元（不含交易费用）[6] 后续安排 - 后续将继续实施回购计划并及时披露信息[9]

公司股价表现 - 9月3日盘中下跌2.02%至17.49元/股 成交额6.52亿元 换手率0.62% 总市值1163.77亿元[1] - 今年以来股价累计上涨7.23% 但近5个交易日下跌3.42% 近20日下跌0.23% 近60日下跌3.69%[2] - 主力资金净流出2885.74万元 其中特大单净卖出3493.43万元 大单净买入600万元[1] 资金流向与股东结构 - 股东户数较上期减少20.62%至9.10万户 人均流通股增加43.71%至65602股[2] - 香港中央结算有限公司增持2004.40万股至1.39亿股 位列第五大流通股东[3] - 易方达创业板ETF减持562.50万股至1.33亿股 华泰柏瑞沪深300ETF退出十大流通股东[3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入498.75亿元 同比增长6.67% 归母净利润34.75亿元 同比增长161.77%[2] - 主营业务收入构成：肉猪类61.85% 肉鸡类34.06% 其他养殖类2.46% 兽药0.80% 肉制品加工0.57%[2] - A股上市后累计派现281.16亿元 近三年累计派现49.42亿元[3] 行业属性与业务范围 - 公司属于农林牧渔-养殖业-生猪养殖行业 主要经营肉鸡和肉猪养殖及产品销售[2] - 概念板块涵盖国产乳业 养鸡 猪肉概念 动物疫苗 预制菜等多元化业务领域[2]