回购计划 - 回购资金总额1 - 2亿元[2] - 回购价格不超80元/股[2] - 实施期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025.4.30累计回购364,900股[3] - 占总股本0.09%[3] - 成交总金额19,938,676元[3] 风险与展望 - 可能因股价超上限无法实施[5] - 将根据市场情况继续实施[5]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入12.62亿元，同比增长21.91% [1] - 一季度归母净利润-2.50亿元，同比高增48.93%，扣非净利润-2.61亿元，同比高增48.75% [1] - 毛利率达60.38%，较上年同期提高2.20个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低14.72、2.02、12.72个百分点 [2] - 净利率为-19.78%，较上年同期大幅提高27.45个百分点 [2] - 经营性净现金流-8.31亿元，同比增长28.00% [2] 业务驱动因素 - 云业务订单增速较高叠加去年同期收入基数较低，推动收入增速显著提升 [2] - 降本增效举措效果显著，费用率大幅下降 [2] - AICP算力平台是今年重点发力产品，有望推动营收持续改善 [3] 产品与技术 - 公司推出AICP算力平台，打造HCI+AICP新一代超融合解决方案 [3] - 解决方案支持快速部署DeepSeek等企业级大模型，实现基础设施升级 [3] - HCI+AICP优化推理性能，在并发度高、吞吐量大的情况下可实现5-10倍性能提升 [3] - 提供本地私有化部署和托管云订阅服务两种交付方式 [3] - 兼容适配英伟达、昇腾、海光、天数智芯、沐曦、燧原等国内外主流算力芯片 [3] 行业地位与展望 - 公司是国内网络安全及云计算领导厂商 [4] - AI需求爆发有望带动云业务高速增长 [4] - 人员优化将推动净利润加速释放 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86、1.39、1.91 [4] - 对应2025-2027年PE分别为113.15、69.98、50.82 [4]

会议信息 - 公司2025年4月22日发会议通知，4月28日召开第三届董事会第二十九次会议[3] - 本次会议应出席董事6名，实际出席6名[3] 转股价格 - 截至2025年4月28日收市，公司股票触发“信服转债”向下修正条款[4] - 董事会决定本次不修正转股价格，未来三月内再触发亦不提出修正方案[4] - 《关于不向下修正“信服转债”转股价格的议案》表决同意6票[6]

2、公司于 2025 年 4 月 28 日召开第三届董事会第二十九次会议，审议通过 了《关于不向下修正"信服转债"转股价格的议案》，董事会决定本次不向下修正 "信服转债"转股价格，且自董事会审议通过次一交易日起未来三个月内（即 2025 年 4 月 29 日至 2025 年 7 月 28 日），如再次触发"信服转债"转股价格向下修正 条款，亦不提出向下修正方案。下一触发转股价格修正条件的期间从 2025 年 7 月 29 日重新起算，若再次触发"信服转债"转股价格的向下修正条款，届时公司 董事会将另行召开会议决定是否行使"信服转债"转股价格向下修正的权利。 公司于 2025 年 4 月 28 日召开了第三届董事会第二十九次会议，审议通过了 《关于不向下修正"信服转债"转股价格的议案》，具体情况如下： 一、 可转债的基本情况 (一)可转债发行上市情况 | 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2025-038 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 关于不向下修正"信服转债"转股价格的公告 本公司及董事 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 云计算带动公司收入快速增长，利润亏损收窄，费用管控显成效，公司推动产品和服务AI能力升级，维持盈利预测和“推荐”评级 [8][9] 公司财务数据 综合财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为86.74亿元、101.14亿元、118.37亿元，净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产从69.04亿元增至110.09亿元，非流动资产从83.18亿元减至77.17亿元，资产总计从152.22亿元增至187.26亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债从42.28亿元增至69.08亿元，非流动负债从18.27亿元减至10.17亿元，负债合计从60.54亿元增至79.25亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入从75.20亿元增至118.37亿元，营业成本从28.98亿元增至53.20亿元，净利润从1.97亿元增至6.96亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为8.12亿元、7.40亿元、8.14亿元、9.79亿元，投资活动现金流分别为 - 1.70亿元、0.49亿元、0.52亿元、0.56亿元，筹资活动现金流分别为 - 8.43亿元、 - 4.47亿元、 - 3.92亿元、 - 2.82亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年预计营业收入增速分别为15.4%、16.6%、17.0%，营业利润增速分别为104.3%、28.9%、31.2%，归母净利润增速分别为107.6%、29.4%、31.6% [11] - 获利能力方面，2025 - 2027年预计毛利率分别为58.5%、56.7%、55.1%，净利率分别为4.7%、5.2%、5.9% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年预计资产负债率分别为40.3%、41.1%、42.3%，净负债比率分别为1.5%、 - 6.8%、 - 15.7% [11] - 营运能力方面，2025 - 2027年预计总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6，应收账款周转率均为10.4，应付账款周转率均为6.03 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年预计每股收益分别为0.97元、1.25元、1.65元，每股经营现金流分别为1.76元、1.93元、2.32元 [11] - 估值比率方面，2025 - 2027年预计P/E分别为91.8倍、70.9倍、53.9倍，P/B分别为4.0倍、3.8倍、3.5倍，EV/EBITDA分别为52、44、36 [11] 公司业务情况 - 收入端，2025年第一季度云业务订单增速较好，带动整体收入增长；利润端，亏损同比收窄 [8] - 费用方面，2025年第一季度期间费用率同比下降28.6pct至88.0%，销售/管理/研发费用率分别同比下降14.7pct/2.0pct/12.7pct，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [8] - 网安业务，公司是国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的厂商，在2024年大型攻防演练中有出色表现；云计算业务，2023 - 2024年在中国超融合市场连续两年市占率第一 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 云业务带动公司收入快增，利润亏损收窄，费用管控显成效，公司推动产品和服务AI能力升级，维持盈利预测和“推荐”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为86.74亿元、101.14亿元、118.37亿元，净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元 [7] - 2025年第一季度期间费用率同比下降28.6pct至88.0%，销售/管理/研发费用率分别同比下降14.7pct/2.0pct/12.7pct至46.8%/6.7%/38.6%，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [8] 业务亮点 - 网安业务方面，公司是国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的厂商，在2024年大型攻防演练中表现出色 [8] - 云计算业务方面，2023年、2024年深信服在中国超融合市场连续两年位居市占率第一 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应4月24日收盘价的PE分别为91.8倍、70.9倍、53.9倍，维持“推荐”评级 [9]

财务表现 - 25Q1收入12.62亿元，同比增长21.91% [1] - 25Q1归母净利润-2.50亿元，同比减亏48.93% [1] - 扣非归母净利润-2.61亿元，同比减亏48.75% [1] - 毛利率60.38%，同比提升2.2个百分点 [1] 业务亮点 - 云产品订单增速较高，受益于信创和Vmware替代机会 [1] - 网络安全业务触底回升，带动整体收入增长 [1] - 海外订单增速达50%以上，市场拓展理想 [1] - 销售、管理、研发费用率合计降低29.47个百分点，经营效率提升 [1] AI业务发展 - 开源大模型带动AI大模型私有化部署需求提升 [2] - 云产品"一朵云"升级为智算承载平台，适配各种大模型 [2] - 线上托管云上线AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务 [2] - 发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用 [2] - 2024Q4超融合市占率20.2%，全年份额17.5%位居国内市场第一 [2] - 超融合支持在现有集群中增加GPU节点，向智算平台演进 [2] 未来展望 - 预计25-27年收入85.6/98.2/110.5亿元，同比增长14%/15%/12% [2] - 预计25-27年归母净利润3.36/4.27/5.30亿元，同比增长71%/27%/24% [2] - 云、出海、降本增效三大逻辑逐一兑现 [1] - AI业务有望成为新一轮成长核心驱动力 [2]

业绩表现 - 1Q25收入同比增长21.9%至12.62亿元，净亏损同比收窄48.93%至2.50亿元，扣非归母净亏损同比收窄48.75%至2.61亿元，业绩超市场预期 [1] - 受益于国产化、云的订单落地兑现及去年同期低基数影响，收入实现显著增长 [2] 业务驱动因素 - 云计算、国产化及AI驱动业务持续扩张，超融合市占率稳步提升，3Q24市占率为18.8%，4Q24提升至20.2%，年度维持国内市占率第一 [2] - 2024年国内网络安全硬件行业市占率达11.1%，位居龙头地位 [2] - VMWare国产化窗口期明确，AI产业趋势带动私有云（超融合、企业级分布式存储EDS）业务订单增厚，业绩自3Q24单季度拐点显现 [2] - 2025年持续推进AI升级，打造HCI+AICP新一代超融合解决方案，支持企业级大模型部署 [2] 海外市场与运营效率 - 1Q25海外市场订单金额同比大幅增长，延续2024年出海战略趋势，2024年境外收入同比增长39%至4.8亿元，占营收比重提升近2ppt至6.4% [3] - 2024年发布海外版XDR，纯SaaS化服务助力商业模式升级 [3] - 1Q25网安业务同步增长，毛利率同比优化2.2ppt至60.4%，三费合计同比-8%，销售/研发/管理费用率同比下降14.7/12.7/2.0ppt至46.8%/38.6%/6.7% [3] - 经营性现金流净流出同比收窄28%至8.31亿元，现金流管理优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持跑赢行业评级和盈利预测不变，目标价140元（基于40x2026e P/OCF），当前股价对应41/26x 2025/26e P/OCF，具备57%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入端增长提速、利润端大幅减亏，云、出海、降本增效逐一兑现，AI浪潮下云产品有望加速放量，维持强烈推荐 [1] - 预计25 - 27年收入85.6/98.2/110.5亿元，YoY + 14%/15%/12%；归母净利润3.36/4.27/5.30亿元，YoY + 71%/27%/24%，看好公司长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7662|7520|8558|9820|11046| |同比增长|3%|-2%|14%|15%|12%| |营业利润(百万元)|209|211|363|462|574| |同比增长|2%|1%|72%|27%|24%| |归母净利润(百万元)|198|197|336|427|530| |同比增长|2%|-0%|71%|27%|24%| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6|[2] 基础数据 - 总股本422百万股，已上市流通股278百万股，总市值37.5十亿元，流通市值24.7十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）21.3，ROE（TTM）2.2，资产负债率34.2% [3] - 主要股东为何朝曦，持股比例19.97% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-17|34|65| |相对表现|-14|39|57|[5] 事件及业务分析 - 公司2025年一季报显示，25Q1收入12.62亿元，YoY + 21.91%；归母净利润 - 2.50亿元，YoY + 48.93%；扣非归母净利润 - 2.61亿元，YoY + 48.75%，收入端增长提速，利润端大幅减亏，业绩略超预期 [7] - 云、出海、降本增效三大逻辑开始逐一兑现，25Q1云产品订单增速较高，网络安全业务触底回升，海外订单增速达50%以上，三费合计降低29.47pct，毛利率同比提升约2.2pct [7] - AI业务有望成新一轮成长核心驱动力，2025年公司云产品迎来加速放量机遇，2月“一朵云”面向AI全新升级，深信服超融合市占率领先且支持向智算承载平台演进 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6953|6904|7725|8379|9123| |非流动资产|8076|8318|8498|8556|8565| |资产总计|15029|15222|16224|16935|17689| |流动负债|4469|4228|4918|5237|5504| |长期负债|1752|1827|1827|1827|1827| |负债合计|6221|6054|6745|7063|7331| |归属于母公司所有者权益|8805|9168|9479|9872|10359| |负债及权益合计|15029|15222|16224|16935|17689|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|947|812|136|474|551| |投资活动现金流| - 3107| - 170| - 244| - 244| - 244| |筹资活动现金流|1432| - 843|449| - 185| - 125| |现金净增加额| - 729| - 201|341|45|182|[12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|7662|7520|8558|9820|11046| |营业成本|2672|2898|3350|3911|4438| |营业利润|209|211|363|462|574| |利润总额|204|204|356|455|567| |归属于母公司净利润|198|197|336|427|530|[13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|3%|-2%|14%|15%|12%| |年成长率 - 营业利润|2%|1%|72%|27%|24%| |年成长率 - 归母净利润|2%|-0%|71%|27%|24%| |获利能力 - 毛利率|65.1%|61.5%|60.9%|60.2%|59.8%| |获利能力 - 净利率|2.6%|2.6%|3.9%|4.3%|4.8%| |获利能力 - ROE|2.4%|2.2%|3.6%|4.4%|5.2%| |获利能力 - ROIC|-0.0%|0.1%|2.0%|3.2%|3.9%| |偿债能力 - 资产负债率|41.4%|39.8%|41.6%|41.7%|41.4%| |偿债能力 - 净负债比率|5.8%|1.6%|3.5%|1.8%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|8.1|8.0|9.9|10.8|10.6| |营运能力 - 应收账款周转率|8.9|8.7|10.0|10.9|12.0| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|3.1|3.6|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.24|1.92|0.32|1.12|1.31| |每股资料(元) - 每股净资产|20.87|21.73|22.47|23.40|24.56| |每股资料(元) - 每股股利|0.05|0.06|0.08|0.10|0.13| |估值比率 - PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |估值比率 - PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|280.8|247.1|66.6|49.2|43.3|[14]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益为 -0.5900元，较2024年一季报的 -1.1600元增长49.14% [1] - 2025年一季报每股净资产为21.09元，较2024年一季报的19.5元增长8.15% [1] - 2025年一季报每股公积金为12.93元，较2024年一季报的12.47元增长3.69% [1] - 2025年一季报每股未分配利润为7.10元，较2024年一季报的5.79元增长22.63% [1] - 2025年一季报营业收入为12.62亿元，较2024年一季报的10.35亿元增长21.93% [1] - 2025年一季报净利润为 -2.5亿元，较2024年一季报的 -4.89亿元增长48.88% [1] - 2025年一季报净资产收益率为 -2.75%，较2024年一季报的 -5.70%增长51.75% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9867.12万股，累计占流通股比35.48%，较上期变化554.58万股 [2] - 何朝曦持有2106.00万股，占总股本比7.57%，持股不变 [3] - 熊武持有1825.20万股，占总股本比6.56%，持股不变 [3] - 香港中央结算有限公司持有1602.22万股，占总股本比5.76%，增持957.59万股 [3] - 冯毅持有842.40万股，占总股本比3.03%，持股不变 [3] - 交通银行股份有限公司 - 万家行业优选混合型证券投资基金(LOF)持有733.34万股，占总股本比2.64%，减持266.67万股 [3] - 张开翼持有644.55万股，占总股本比2.32%，持股不变 [3] - 中国工商银行股份有限公司 - 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持有612.00万股，占总股本比2.20%，减持53.59万股 [3] - 中国银行股份有限公司 - 招商优势企业灵活配置混合型证券投资基金持有570.00万股，占总股本比2.05%，为新进股东 [3] - 夏伟伟持有563.83万股，占总股本比2.03%，减持10.00万股 [3] - 邓文俊持有367.58万股，占总股本比1.32%，为新进股东 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A、汇丰晋信动态策略混合A退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [4]