核心观点 - 市场微观流动性整体净流入598亿元 资金供给1372亿元超过需求774亿元 偏股型公募新发份额上升 南向资金大幅净流入859亿元 [3][28][30] - 市场处于上行趋势格局 均线距离13.57%显著大于3%阈值 WIND全A赚钱效应0.87%保持正值 建议维持80%仓位配置 [9][36][38] - 美联储如期降息25BP至4.00%-4.25%区间 点阵图显示2025年预计再降息50BP 2026-2027年各降息25BP [4][5][44] - 投资主线聚焦三大方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI 经济修复背景下周期股表现 低估红利策略 [4] - 中美关系出现积极进展 元首通话及西班牙会谈就TikTok等问题达成框架共识 特朗普延长TikTok禁令宽限期至12月16日 [3][5][45] 流动性跟踪 - 偏股型公募新发份额428.54亿份 环比上升2.24% 最近一周新发规模位于过去三年93.30%分位 [28] - 两融资金净流入883.82亿元 较上期1953.04亿元减少54.75% 融资余额23270.98亿元维持高位 [28][29] - 产业资本净减持189.31亿元 较上期200.72亿元小幅收窄 限售解禁市值1224.14亿元环比下降24.49% [29][30] - 北向资金成交占比14.39% 活跃度小幅下滑 股票型ETF净申购59.36亿元较上期122.32亿元收窄 [28][29] 行业与公司表现 - 甬矽电子H1营收20.10亿元同比增长23.37% 净利润3031.91万元同比增长150.45% 新增发明专利26项并布局扇出式封装 [11] - 华东医药H1营收216.75亿元同比增长3.39% 净利润18.15亿元同比增长7.01% 工业微生物板块收入3.68亿元同比增长29% [18] - 浙能电力H1营收354.72亿元同比降11.68% 净利润35.12亿元同比降10.57% 煤价同比下降199元/吨带动成本改善 [19] - 亿航智能Q2收入1.5亿元同比增长44.2% 调整后净利润940万元同比增长719.9% 新机型VT35将于9月发布 [20][23] - 电子行业PE71倍PB3.9倍 医药生物PE44倍PB4.7倍 银行板块PE仅7倍为全市场最低 [21] 政策与外部环境 - 商务部等9部门优先支持社区商业发行REITs 充分利用5000亿元服务消费与养老再贷款政策 [31] - 美国部分联邦机构面临停摆风险 众议院通过临时拨款法案但参议院否决 政府资金可持续至11月21日 [8][45] - 8月经济数据边际走弱 工业增加值同比5.2%低于预期5.75% 社消同比3.4%低于预期3.82% 固投增速0.5%低于前值1.6% [4] - REITs市场本周上涨0.05% 华夏基金华润有巢REIT领涨2.20% 交通基础设施类REITs成交占比19.7% [31][32] 投资策略 - 量化模型推荐困境反转板块 港股创新药及贵金属重新关注 科技板块中算力和消费电子为重点方向 [9][37][39] - 戴维斯双击策略年内超额收益26.72% 本周超额1.87% 净利润断层策略年化收益29.51% [34][35] - 强赎转债表现呈现个券特征 对正股稀释率低于5%的转债更易上涨 计算机行业转债阶段性表现较好 [49][50] - 一线城市地产政策放松效果显现 北京上海深圳新房成交同比大幅增长49% 二手房成交量同步回升 [54][55]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 公司打造私有化部署的AI全栈能力 高效管理下报表质量高 为利润向上弹性提供良好基础[1] - 长期看 出海+大客户+AI驱动 公司新增长曲线正在清晰[2] - 公司AI能力具备潜力 AI底座+AI PaaS+AI应用构建三大基础能力[3] 财务表现 - 2025H1营收30.09亿元 同比+11.16% 归母净利润-2.28亿元 同比+61.54% 扣非净利润-2.59亿元 同比+60.44%[1] - 2025Q2营收17.47亿元 同比+4.5% 净利润0.22亿元 同比+121.3% 自2020年以来首次在Q2实现盈利[1] - 25Q2销售/管理/研发费用率36.22%/4.01%/28.29% 同比分别-1.31%/-1.97%/-4.38%[1] - 预计2025-2027年收入为85.17/99.11/111.53亿元 同比增速13.26%/16.37%/12.53%[3] - 预计25-27年归母净利润达4.05/7.44/8.58亿元[3] 业务发展 出海业务 - 2025H1国际市场收入2.54亿元 同比+35.33% 占总收入比重8.44%[2] - 2022~2024年海外收入复合增速43.4%[2] - 2024年推出XDR海外正式版[2] 大客户业务 - 截止25H1末 合同负债同比增长22% 反映XaaS业务后续增长动力[2] - 截止2025H1 MSS/XDR客户数达到5500个[2] AI业务 - 安全GPT已在130+家真实环境测试/应用（截止2024年5月）[2] - AICP算力平台部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍性能提升[2] - AI应用创新平台场景问答准确率达到90%以上[3] - 与瑞铭医疗合作 AI编码准确率超95%[3] 技术能力 - AI底座：HCI + AICP组成承载与算力编排[3] - AI中台：内置RAG引擎 提供智能分片、直连企业知识库与运营→评估→调优闭环[3] - AI-Native应用：基于AICP整合企业知识资产信息 构建企业智慧库[3]

公司业务拓展 - 深信服通过全资子公司深圳市深信服投资控股集团有限公司共同持股新成立的温州数信科技有限公司 [1] - 新公司经营范围涵盖人工智能基础资源与技术平台 物联网应用服务 人工智能公共服务平台技术咨询服务 人工智能通用应用系统等AI相关业务 [1] 企业战略布局 - 温州数信科技有限公司法定代表人为夏旭晨 由深信服等多家企业共同持股 [1] - 公司通过股权穿透显示为深信服(证券代码300454)体系内的新设科技主体 [1]

公司业务发展 - 公司于2019年正式发布企业级分布式存储产品EDS [2] - EDS产品累计客户已超4000家 [2] - 2025年上半年EDS产品收入实现较快增长 [2] 市场竞争地位 - 2025年第一季度公司EDS产品在"中国软件定义存储-文件存储"市场占有率排名第五 [2] 产品战略方向 - EDS产品聚焦高价值场景并持续推进产品品质提升和方案优化 [2] - 未来重点聚焦高性能统一存储方向 [2] - 持续推动EDS产品应用于大数据、AI推理等高价值业务场景 [2]

联合实验室的角色定位 - 提供统一的人工智能安全评测平台以降低产业合规成本并释放应用发展潜力 [3] - 探索人工智能治理规则特别是生成式AI在不同法律和监管方向上的协同赋能 [3] - 作为"定海神针"推动政产学研用各环节协同发展并加强企业安全管理与合规流程 [4] 人才发展与产业生态建设 - 通过实验室培养更多AI人才以弥补行业较大人才缺口 [2] - 利用深信服在香港的布局进行宣传推广吸引香港企业投资 [2] - 汇聚企业、研究机构和政府力量共同制定技术标准和接口规范 [5] 企业应用与合规价值 - 帮助企业把握商业价值与数据安全之间的平衡度并参与标准制定 [4] - 提供合规案例指导行业解决产品落地时的幻觉问题和价值观对齐挑战 [4][5] - 通过网络安全技术攻坚提升企业数据安全使用和网络风险防范能力 [2][4]

指数表现 - 中证信息技术应用创新产业指数强势上涨1 70% [3] - 成分股中科曙光上涨8 49% 福昕软件上涨6 41% 海光信息上涨6 31% 浪潮信息和金山办公等个股跟涨 [3] - 信创ETF近1周累计上涨4 07% 涨幅排名在可比基金中位列第一（1/3） [3] ETF产品动态 - 信创ETF价格上涨1 51% 最新价报1 48元 [3] - 该ETF盘中换手率为4 76% 成交金额达2525 87万元 [3] - 近1月日均成交额为8003 23万元 排名可比基金第一 [3] - 今年以来份额增长2 63亿份 新增份额位居可比基金第一（1/3） [3] 资金动向 - 杠杆资金持续布局 信创ETF最新融资买入额达458 63万元 [3] - 最新融资余额达1215 18万元 [3] 指数构成 - 中证信息技术应用创新产业指数选取不超过50只业务涉及基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等细分领域的上市公司证券 [4] - 前十大权重股合计占比50 4% [4] - 前三大权重股为恒生电子（权重6 07%）中科曙光（权重5 58%）海光信息（权重5 09%） [4][6]

公司战略与业务发展 - 公司作为粤港澳大湾区生成式人工智能安全发展联合实验室共建单位 将提供网络安全技术积累与实践经验 确保实验室安全运行环境与技术支撑 [1] - 公司于2008年在香港设立首个境外办事处 成为网络安全企业出海先行者之一 目前在全球设立18个办事处和子公司 [1] - 公司发布国内首个安全垂域大模型 正式进入"人工智能+网络安全"新阶段 [1] 区域市场拓展与技术合作 - 公司将依托人工智能安全发展联合实验室进一步拓展港澳地区业务 加强技术交流与产业协同 [1] - 公司计划在生成式AI安全防御 AI驱动的自动化响应及AI安全人才生态领域开展深度合作 推动AI技术创新与产业落地 [1]

公司战略与定位 - 公司作为粤港澳大湾区生成式人工智能安全发展联合实验室共建单位 将提供网络安全技术积累与实践经验 为实验室提供安全可靠运行环境与技术支撑[1] - 公司于2008年在香港设立首个境外办事处 是中国网络安全企业出海的先行者之一[1] - 公司已在全球设立18个办事处和子公司 并发布国内首个安全垂域大模型 正式进入"人工智能+网络安全"新阶段[1] 业务拓展计划 - 公司将依托人工智能安全发展联合实验室进一步拓展港澳地区业务 加强技术交流与产业协同[1] - 公司计划在生成式AI安全防御 AI驱动的自动化响应及AI安全人才生态等方面开展深度合作 推动AI技术创新与产业落地[1]

行业与公司 * 报告聚焦于中国软件行业 特别是人工智能软件子板块[2] * 研究覆盖多家上市公司 包括深信服(Sangfor 300454 CH) 用友网络(Yonyou 600588 CH) 中科创达(ThunderSoft 300496 CH) 金山办公(Kingsoft Office 688111 CH) 以及能科科技(Nancal) 虹软科技(ArcSoft) 明源云(Mingyuan Cloud) 广联达(Glodon) 金蝶国际(Kingdee) 美图(Meitu) 北森(Beisen) 畅捷通(Chanjet)等[3][4][5][9] AI变现核心观点与论据 * AI变现仍处于早期阶段[3] * 在政策支持下 国有企业已逐步并战略性地优先考虑AI相关项目[3] * 金融 医疗和教育行业的AI进展更快[3] * 制造业中小企业对成本控制有强劲需求 用友网络和能科科技等软件公司订单势头良好[3] * 消费端软件公司目前阶段更倾向于吸引用户和建立用户忠诚度 而非对AI功能进行货币化[3] * 设备端AI(AI眼镜 玩具等)需求强劲 虹软科技和中科创达显示出良好的订单势头[3] * 用友网络2025年上半年AI订单达到3.2亿元人民币 约占其收入的9% 预计2025年下半年将有更多AI订单[5] * 能科科技的AI产品收入在2024年达到2.4亿元人民币 2025年上半年达到2.11亿元人民币 管理层预计2025年收入将接近同比翻倍[9] * 金蝶国际2025年上半年AI合同价值达到约1.5亿元人民币 约占其收入的5%[9] * 广联达2025年上半年AI相关合同价值超过4000万元人民币 管理层预计2025年将超过1亿元人民币[9] * 明源云2024年AI产品订单收入约为2800万元人民币 2025年上半年约为3200万元人民币[9] * 美图AI驱动的DesignKit产品收入在2024年同比增长一倍 达到约2亿元人民币[9] * 北森2025财年AI年度经常性收入(ARR)达到600万元人民币 预计2026财年将达到4000-5000万元人民币[9] * 金山办公的WPS AI月活跃用户(MAU)在2025年上半年末达到2951万[9] 竞争格局变化 * 简单的AI应用(如AI面试官 AI图像/视频生成)面临激烈竞争 平均售价(ASP)下降[4] * 投资者担心新的AI工具会取代现有软件[4] * 对于复杂软件(如ERP) 关键壁垒是行业知识 这需要经验 AI不太可能取代这一点 AI反而可能增强现有领先者的地位[4] * 然而 较简单的软件应用可能面临AI的威胁[4] 其他重要内容 * 金山办公是中国唯一的办公软件应用供应商 实现了"创建-存储-管理-使用"的闭环 其竞争性数据壁垒由约2600亿份云文档形成[5] * 中科创达2025年上半年智能物联网收入同比增长136%(相比之下2024年同比增长4%) 得益于强劲的AI物联网需求[9] * 虹软科技在AI眼镜上的摄影算法平均售价(ASP)是智能手机的10倍以上[9] * 报告维持对深信服 用友网络 中科创达和金山办公的买入评级 目标价不变[5][8] * 深信服目标价为143.00元人民币 潜在上行空间30%[6][13] * 金山办公目标价为353.00元人民币 潜在上行空间20%[6][13] * 用友网络目标价为22.00元人民币 潜在上行空间54%[6][13] * 中科创达目标价为90.00元人民币 潜在上行空间25%[6][13] * 报告日期为2025年9月10日 所有市场数据截至2025年9月9日收盘[44]

股价表现 - 9月12日股价上涨5.21%至124.46元/股 成交额6.63亿元 换手率1.97% 总市值525.07亿元 [1] 公司基本情况 - 主营业务为信息安全 收入构成：网络安全业务47.68% 云计算及IT基础设施业务46.36% 基础网络和物联网业务5.96% [1] - 成立于2000年12月25日 2018年5月16日上市 总部位于广东省深圳市南山区 [1] 基金持仓情况 - 国金鑫悦经济新动能A(010375)二季度减持2.33万股 当前持有2.27万股 占基金净值比例3.53% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模3122.97万元 今年以来收益8.02% 近一年收益30.24% 成立以来亏损8.99% [2] - 当日持仓浮盈约13.98万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理王小刚累计任职时间2年260天 现任管理基金总规模2.34亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报15.05% 最差基金回报12.73% [3]