全球AI应用市场表现 - ChatGPT以655亿月活稳居全球第一，增速5.59%，双端用户规模超越社交媒体X（原Twitter）[15] - 全球前十AI应用中，国产应用占据过半席位，包括夸克、百度网盘、豆包、DeepSeek、腾讯元宝、Talkie等[16] - 抖音海外版Cici月活达2401万，增速17.56%，成为千万级月活增长最快的产品[18] 订阅收入与商业化进展 - ChatGPT年化订阅收入13.7亿美元居首，增速10.08%，Suno（1976万美元）和PLAUD（1696万美元）分列二三位[8] - 中国出海硬件产品PLAUD年化订阅收入1696万美元，增速7.57%，周鸿祎的360和李志飞的出门问问已跟进同类产品[9][10] - OpenAI投资的英语学习应用Speak订阅收入持续负增长2.10%[11] 国内市场竞争格局 - 阿里旗下夸克以1.56亿月活领跑国内市场，百度网盘（1.55亿）和字节豆包（1.26亿）紧随其后[17][23] - DeepSeek首次出现月活负增长（-6.06%），6月用户降至9410万[21] - 字节旗下即梦AI采用类抖音的内容消费形态，是国内前十中唯一非工具类产品[21] 出海与增长亮点 - 字节Cici、同花顺DreamFace（390万月活）和昆仑万维Linky（375万月活）位列出海增速前三，增速分别达17.56%、7.89%和6.19%[25][27] - Meta智能眼镜配套应用Metaview月活635万，增速7.77%，其硬件Rayban已销售超250万副[18] 下载量数据 - ChatGPT全球新增下载1.13亿次居首，豆包（2559万次）和夸克（2175万次）位列国产应用前二[34][36] - 腾讯元宝国内新增下载738万次，DeepSeek以1786万次位列第三[36]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业格局 - 阿里巴巴以2593 64亿美元市值位居榜首 [3] - 小米集团-W以1887 85亿美元排名第二 [3] - 拼多多以1470 61亿美元位列第三 [3] - 美团-W和网易分别以938 78亿美元和841 2亿美元占据第四、第五位 [3] 中游企业分布 - 东方财富(501 56亿美元)、京东(462 29亿美元)、中芯国际(432 57亿美元)位列第8-10名 [4] - 快手-W(328 84亿美元)、腾讯音乐(301 42亿美元)、百度(296 85亿美元)组成300亿美元市值梯队 [4] - 理想汽车(277 73亿美元)和贝壳(212 17亿美元)领跑200亿美元区间 [4] 细分领域代表 - 新能源汽车领域：小鹏汽车(179 69亿美元)和蔚来(79 49亿美元)分列第17、24位 [4] - 游戏行业：三七互娱(55 06亿美元)、昆仑万维(57 44亿美元)、完美世界(40 38亿美元)进入榜单 [5][6] - 软件服务商：金蝶国际(68 41亿美元)、用友网络(61 11亿美元)、金山软件(60 7亿美元)集体上榜 [5] 尾部企业特征 - 第40-50名企业市值集中在36-53亿美元区间 [5][6] - 网宿科技(36 1亿美元)和光环新网(36 19亿美元)为榜单门槛企业 [6] - 教育类公司新东方(84 18亿美元)与好未来(61 24亿美元)仍保持上榜 [4][5]

大语言模型奖励模型技术进展 - 奖励模型在RLHF中扮演关键裁判角色，通过打分机制确保大模型输出符合人类价值观[2] - 理想奖励模型需具备准确评判、多领域覆盖、灵活处理多种输入及高度可扩展性[3] - 昆仑万维发布新一代Skywork-Reward-V2系列，包含8个不同参数规模模型（6亿至80亿参数）[4][5] - 该系列在七大主流评测榜单均获第一，展现对人类偏好对齐、安全性、抗风格偏差等维度的优异表现[5][7] 技术突破与创新 - 构建4000万对偏好样本数据集Skywork-SynPref-40M，采用人机协同两阶段迭代流水线[17][19] - 第一阶段通过"金标准锚定+银标准扩展"双轨机制突破初始数据瓶颈[20] - 第二阶段通过奖励模型一致性过滤实现自动化大规模数据扩展[22][23] - 最终精选2600万条数据，实现规模与质量的平衡，人工标注负担显著降低[25] - 数据质量提升使小参数模型（如0.6B）性能接近上一代27B模型，参数差距达45倍仍保持竞争力[31] 性能表现与行业影响 - 在RewardBench等七大基准测试中全面超越现有模型，最高平均得分达88.6分[29][30] - 8B参数模型Skywork-Reward-V2-Llama-3.1-8B-40M在JudgeBench知识密集型任务超越Claude-3.7-Sonnet等闭源模型[32][36] - PPE Correctness基准上全系模型在有用性和无害性指标最高领先GPT-4o达20分[37][38] - 仅使用1.8%高质量数据（约29万条）训练的8B模型性能即超越当前70B级SOTA模型[42] 行业技术发展趋势 - 数据工程策略作用凸显，高质量训练数据可支撑"小模型超越大模型"的效果[34] - 奖励模型从弱监督评分器向强泛化价值建模器演进，在多维偏好理解中承担核心角色[35][44] - 人机协同数据构建范式将加速RLHF技术迭代，推动"数据驱动对齐"技术发展[45][47] - 开源策略有望促进行业整体进步，昆仑万维同期还开源了代码智能体、空间智能等多领域模型[48]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业格局 - 阿里巴巴以2719.38亿美元市值位居榜首，显著领先其他公司 [3] - 拼多多以1497.59亿美元排名第四，与第三名市值差距达1221.79亿美元 [3] - 美团-W（965.23亿美元）、网易（853.42亿美元）分列第五、六名，形成第二梯队 [3] 中游企业竞争 - 京东（471.37亿美元）、快手-W（337.84亿美元）、腾讯音乐（298.01亿美元）占据第八至十名 [4] - 百度（295.78亿美元）与理想汽车（287.2亿美元）市值接近，竞争激烈 [4] - 贝壳（213.25亿美元）、同花顺（201.4亿美元）等企业市值集中在200亿美元左右 [4] 细分领域代表 - 新能源汽车领域：理想汽车（287.2亿美元）、小鹏汽车（174.04亿美元）、蔚来（79.49亿美元）均上榜 [4][4][4] - 软件服务类：金山软件（69.79亿美元）、用友网络（62.01亿美元）、金蝶国际（70.04亿美元）表现突出 [5][5][5] - 游戏行业：三七互娱（54.48亿美元）、完美世界（40.7亿美元）、恺英网络（58.75亿美元）进入榜单 [5][6][5] 尾部企业分布 - 市值低于100亿美元的企业占比达52%，如昆仑万维（57.52亿美元）、美图公司（51.33亿美元） [5][5] - 榜单末位的云赛智联市值仅37.63亿美元，与头部企业相差超70倍 [6] - 部分传统IT服务商如东华软件（42.29亿美元）、中国民航信息网络（39.26亿美元）仍占据席位 [6][6] 数据计算规则 - 每日更新排名，美元与港元按当日汇率中间价折算 [6] - 覆盖电商、社交、游戏、新能源车、软件服务等多个科技子行业 [3][4][5][6]

公司战略与投资 - 昆仑万维持续加码"All in AI"战略，联营企业昆仑基金对控股子公司Skywork AI Inc提供2亿元无息可转债支持[1] - 2025年上半年公司申请银行授信额度达12.7亿元，较2024年全年6.65亿元增长近一倍[5][6] - 公司通过股东借款、银行授信等多渠道融资支持AI业务发展，2023年股东李琼提供税后减持款50%以上借款，年利率仅2.5%[5] 财务表现 - 2024年公司营收56.6亿元但净利润亏损19.5亿元，归母净利润亏损16亿元，为上市十年首次亏损[7] - 2025年一季度亏损持续扩大，营收同比增长46%但净利润亏损达9.3亿元，归母净利润亏损7.7亿元[7] - 主要亏损源包括：Pony.ai和映宇宙合计亏损5.4亿元，研发费用同比大增（2022-2024年研发费用分别为6.9亿、9.68亿和15.43亿元）[8][12] 业务进展 - AI业务商业化初见成效：2025年一季度海外收入同比增长56%至16.7亿元，AI社交单月收入突破100万美元，AI音乐ARR达1200万美元，短剧平台DramaWave ARR达1.2亿美元[8] - 销售费用同比激增92%至8.68亿元，主要用于AI软件和短剧业务的市场推广及渠道手续费[8] - 公司预计2027年后AI业务将转入盈利期，当前仍处投入阶段[12] 资本运作 - 通过股权腾挪将北京天工、昆仑天工等亏损子公司转入Skywork AI旗下，2023-2024年完成架构调整[13][16] - 商誉从2020年9.6亿元暴增至2025年一季度51.5亿元，占净资产比例从9.9%升至31.9%，超过风险预警线[29][32] - 资本公积同期从7.6亿元增至30.5亿元，可能包含股东借款形成的债务[29] 历史沿革 - 实控人周亚辉具有"赌徒式"投资风格，曾成功投资趣店（收益超20亿）、Opera、StarMaker等项目[22] - 公司通过多次关联收购（如闲徕互娱、Opera、StarMaker）实现业绩短期拉升，但存在估值争议[26][28] - 2023年通过收购Singularity AI和更名Skywork AI Inc切入大模型赛道，股价最高涨幅达383.2%[28]

股价表现与资金流向 - 截至2025年6月30日收盘，昆仑万维报收于33.63元，上涨2.25%，换手率2.8%，成交量35.14万手，成交金额11.81亿元 [1] - 主力资金净流入4661.70万元，占比成交额3.95%，其中超大单净流入1994.24万元(1.69%)，大单净流入2667.45万元(2.26%) [1] - 中单净流出2619.60万元(2.22%)，小单净流出2042.09万元(1.73%) [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入17.64亿元，同比增长46.07% [1] - 归属净利润76899.99万元，同比减少310.32%，扣非净利润77149.15万元，同比减少298.64% [1] - 流动比率1.338，速动比率1.338，资产负债率19.27% [1] 公司基本信息 - 昆仑万维科技股份有限公司成立于2008年，位于北京市，从事互联网和相关服务 [1] - 注册资本123149.5054万人民币，实缴资本112723.0993万人民币 [1] - 法定代表人方汉 [1] 企业投资与知识产权 - 公司对外投资18家企业，参与招投标项目4次 [2] - 拥有商标信息30条，专利信息7条，行政许可13个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 海外收入占比提高拉动营收高增，但利润端承压，随着应用落地和收入流水增长，业绩有望减亏乃至盈利 [5] - AI大模型与应用场景高频迭代，商业化进展加速，公司处于AI技术突破与应用落地的拐点阶段，有望应对和承接市场需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.39元，总股本/流通股本12.55/12.54亿股，总市值/流通市值419/419亿元，52周内最高/最低价49.94/25.70元，资产负债率17.9%，市盈率-25.68，第一大股东为新余盈瑞世纪软件研发中心（有限合伙） [3] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入56.62亿元，同比增长15.20%；归母净利润-15.95亿元，同比下降226.74%；扣非后归母净利润-16.43亿元，同比下降349.08% [4] - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，2025年第一季度实现营业收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润-7.69亿元，同比下降310.32%；扣非后归母净利润-7.71亿元，同比下降298.64% [4] 事件点评 - 海外收入占比提高拉动营收高增，2022 - 2024年海外收入分别为36.7/42.3/51.5亿元，占比77.54%/85.99%/90.98%，信息分发与元宇宙平台Opera 2024年营收4.8亿美元，同增21.1%，社交网络和短剧平台营收12.5亿元，同增28.5% [5] - 24年利润端同比转亏，因AI生态布局研发费用增长59.46%至15.43亿元，销售费用提高42.23%至23.04亿元，且23年同期投资收益基数高；2025年一季度营收增速提升，利润亏损扩大，预计25 - 26年业绩有望减亏乃至盈利 [5] AI商业化进展 - 截至2025年一季度末，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [6] - 2025年5月公司发布天工超级智能体（Skywork Super Agents）APP，成为全球首款基于AI Agent架构的智能体手机Office [6] - 自研游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月上线 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为71/80/89亿元，归母净利润为-4.40/0.10/2.72亿元，对应EPS为-0.35/0.01/0.22元，根据6月26日收盘价，分别对应-95/4015/153倍PE [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5662|7142|8009|8886| |增长率(%)|15.20|26.14|12.14|10.94| |EBITDA（百万元）|-302.30|-209.08|279.23|565.14| |归属母公司净利润（百万元）|-1594.80|-439.65|10.38|271.70| |增长率(%)|-226.74|72.43|102.36|2518.40| |EPS(元/股)|-1.27|-0.35|0.01|0.22| |市盈率（P/E）|-26.13|-94.77|4015.33|153.35| |市净率（P/B）|2.92|3.01|3.00|2.94| |EV/EBITDA|-154.30|-188.94|139.10|67.06| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5662|7142|8009|8886|营业收入|15.2%|26.1%|12.1%|10.9%| |营业成本|1497|2315|2606|2873|营业利润|-194.2%|73.8%|108.5%|733.5%| |税金及附加|4|5|6|6|归属于母公司净利润|-226.7%|72.4%|102.4%|2,518.4%| |销售费用|2304|2428|2483|2666|获利能力| | | | | |管理费用|924|1143|1121|1155|毛利率|73.6%|67.6%|67.5%|67.7%| |研发费用|1543|1786|1842|1955|净利率|-28.2%|-6.2%|0.1%|3.1%| |财务费用|65|-14|-39|-51|ROE|-11.2%|-3.2%|0.1%|1.9%| |资产减值损失|-321|-20|-20|-20|ROIC|-3.8%|-3.2%|-0.2%|1.6%| |营业利润|-1816|-475|40|337|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|17.9%|22.9%|24.5%|25.5%| |营业外支出|3|26|29|28|流动比率|1.61|1.38|1.41|1.51| |利润总额|-1819|-501|12|310|营运能力| | | | | |所得税|128|35|-1|-22|应收账款周转率|7.33|7.28|6.87|6.81| |净利润|-1947|-536|13|331|存货周转率|—|—|—|—| |归母净利润|-1595|-440|10|272|总资产周转率|0.27|0.34|0.37|0.40| |每股收益（元）|-1.27|-0.35|0.01|0.22|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|-1.27|-0.35|0.01|0.22| |货币资金|1543|2888|3528|4451|每股净资产|11.37|11.04|11.06|11.29| |交易性金融资产|2204|1504|1504|1504|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|865|1113|1268|1424|PE|-26.13|-94.77|4015.33|153.35| |预付款项|83|127|143|158|PB|2.92|3.01|3.00|2.94| |存货|0|0|0|0| | | | | | |流动资产合计|4858|5847|6668|7772|现金流量表| | | | | |固定资产|368|273|155|37|净利润|-1947|-536|13|331| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|325|306|306|306| |无形资产|810|678|545|413|营运资本变动|670|963|316|280| |非流动资产合计|15818|15517|15183|14848|其他|1242|-5|8|3| |资产总计|20676|21364|21850|22620|经营活动现金流净额|290|728|642|920| |短期借款|410|410|410|410|资本开支|-300|-34|-13|-9| |应付票据及应付账款|1374|2122|2389|2634|其他|471|734|44|46| |其他流动负债|1227|1709|1917|2110|投资活动现金流净额|171|699|31|36| |流动负债合计|3011|4242|4716|5154|股权融资|508|24|0|0| |其他|681|648|628|608|债务融资|-55|-76|-20|-20| |非流动负债合计|681|648|628|608|其他|-472|-31|-13|-13| |负债合计|3693|4890|5344|5762|筹资活动现金流净额|-20|-83|-33|-33| |股本|1231|1255|1255|1255|现金及现金等价物净增加额|431|1344|641|923| |资本公积金|3042|3042|3042|3042| | | | | | |未分配利润|9959|9540|9569|9820| | | | | | |少数股东权益|2715|2619|2621|2681| | | | | | |其他|36|18|20|61| | | | | | |所有者权益合计|16984|16474|16507|16858| | | | | | |负债和所有者权益总计|20676|21364|21850|22620| | | | | | [14]

业绩数据 - 2025年3月31日昆仑基金净资产38.62亿元（未经审计）[6] - 2024年12月31日昆仑基金净资产39.27亿元（经审计）[6] - 2025年1 - 3月昆仑基金营收1240.11万元（未经审计）[6] - 2024年1 - 12月昆仑基金营收9588.33万元（经审计）[6] - 2025年1 - 3月昆仑基金净利润 - 254.31万元（未经审计）[6] - 2024年1 - 12月昆仑基金净利润3210.04万元（经审计）[6] 关联交易 - 昆仑基金拟向天工智盈提供2亿元无息可转债[3][7][9] - 截止公告日年初至今公司与昆仑基金累计关联交易2333.88万元（不含本次）[13] - 2025年6月25日公司审议通过关联交易议案[3] 可转债信息 - 可转债期限自支付日起算，至12个月届满日或新融资交割日较早者截止，可延长[9][10]

授信申请 - 公司拟向北京中关村银行申请不超5000万元综合授信额度[2] - 授信为期1年，无需抵押物或担保[2] - 具体数额以最终协议为准[2] 相关授权 - 董事会授权董事长或指定代理人办理并签署文件[2] - 本次申请无需提交股东大会审议[2]

会议相关 - 公司第五届董事会第二十九次会议通知于2025年6月20日发出[2] - 会议于2025年6月25日以通讯方式召开[3] - 应参加董事7名，实际参加7名[4] 议案表决 - 《关于公司向银行申请授信的议案》表决赞成票7票，占比100%[7] - 《关于关联交易的议案》表决赞成票7票，占比100%[9] 战略投资 - 昆仑基金拟对公司控股子公司Skywork AI Inc.展开战略投资[8] - 昆仑基金先行提供2亿元人民币无息可转债[9]