财务表现 - 前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下滑11.82% [1] - 前三季度归母净利润为10.16亿元，同比下滑29.67% [1] - 前三季度扣非归母净利润为7.91亿元，同比下滑35.50% [1] - 25年第三季度营收为30.99亿元，同比下滑6.58% [1] - 25年第三季度归母净利润为2.52亿元，同比下滑33.47% [1] - 营收同比下降主要由于传统电视购物业务板块收缩 [1] - 归母净利润同比下降主要由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14% [1] 平台与用户运营 - 前三季度核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [1] - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%，跑赢行业整体表现 [1] - 广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长 [1] 内容生态与IP储备 - 综艺节目保持行业领先优势，Q3上线节目如《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》等表现良好 [2] - 剧集方面《锦绣芳华》《锦月如歌》有不错表现 [2] - 公司储备影视剧近百部，包括《水龙吟》《咸鱼飞升》等 [2] - 芒果TV与湖南卫视两大平台具备横跨网端和台端的融合影响力 [2] - 后续综艺《再见爱人第五季》、《声鸣远扬》将陆续播出 [2] - 古装玄幻剧《水龙吟》已上线 [2] - 微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜 [2] - 《乘风》首个IP衍生微短剧《乘风2025之三十而励》即将上线 [2] - 《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等现象级IP将改编为短剧 [2] 行业与政策环境 - 行业主管部门对于广电视听行业内容供给有最新政策支持，将催生更多优质爆款剧集 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - Sora2的发布标志着AI视频行业迎来二次革命，其技术突破与社交功能的深度融合加速了C端应用的商业化进程[1][2] - AI视频技术催生了如"AI漫剧"等创新内容形态，这些形态具备"短平快"和低成本的特点，正引发行业供需爆发，为产业链带来新的受益机会[2][16][25] - 未来AI视频的发展将围绕三个核心方向：与社交互动深度融合、向集成化平台化演进、以及与AI Agent结合实现一站式创作，从而在影视、游戏、IP等领域进一步凸显赋能作用[7][17] 技术突破与行业变革 - Sora2在2025年9月发布，相比前代实现了三大技术突破：物理世界拟真度提升、支持多模态融合同步生成音频、以及具备初步的导演叙事与镜头调度能力[2][18] - Sora App的推出是颠覆性突破，支持用户二次创作和虚拟形象植入，具备"客串"和"混剪"功能，上线七天获得62.7万次iOS下载量，登顶美国App Store榜首[19][20][72] - 国内AI视频应用如快手的可灵、字节的即梦等产品迭代迅速，可灵AI已迭代至2.5 Turbo版本，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，服务超过2万家企业客户[61][127] 创新内容形态与应用场景 - "AI漫剧"作为AI技术与动漫短剧融合的产物，以漫画、小说IP为基础，全流程由AI制作，集均时长8-10分钟，具备"短平快"特征[2][25][27] - 腾讯动漫上线的AI漫剧《传武》和《我的治愈系游戏》由7人核心团队借助即梦AI制作，20多集耗时一个月，上线4天播放量破千万[16][25][88] - AI短剧同样表现亮眼，如68集真人短剧《奶团太后宫心计》累计播放突破2亿，首部付费AI短剧《兴安岭诡事》上线21小时播放量破千万，抖音端收益超30万[25] - 2025年上半年漫剧供给量以83%的复合增长率扩张，近半年上线漫剧3000部，环比增长603%，播放量实现92%的复合增长[27] 未来发展趋势 - AI视频将与社交互动深度融合，加速消费级应用落地，Sora App的快速普及印证了产品化对C端商业化的重要性[7][72] - ChatGPT正向生态系统演进，宣布向第三方应用全面开放，AI视频工具有望接入实现集成化和平台化，从简单工具转向"生成-分发-变现"全链路平台[7][75][76] - AI视频与AI Agent结合趋势凸显，可一站式解决脚本生成、文生图、图生视频等全流程需求，如美图公司的RoboNeo上线首月MAU破百万[7][80] 行业赋能与投资机会 - 在影视行业，AI视频技术显著降本提效，如AI动画《一品布衣》单集制作周期从传统30天压缩至3天，效率提升超90%，人力成本节省96%，单分钟成本从5万元降至3000元[93] - 在游戏领域，AI技术革新创作流程，Unity报告显示2024年有96%的游戏工作室在工作流程中使用AI，较2023年的62%大幅提升，AI赋能从美术资源生成到玩法创新[107][108] - 在IP领域，AI视频加速IP可视化，将改编周期从数月缩短至数天，并打破官方生产模式，让粉丝成为共同创作者，如Vidu发起的动画西游改编大赛掀起全民二次创作浪潮[112][116] - 谷子经济市场规模持续增长，2024年达1798.8亿元，预计2027年突破3000亿元，AI技术可快速生成角色3D模型，助力IP衍生品开发效率提升[112][119][120] 相关标的公司 - 腾讯控股：混元大模型实现多模态能力全覆盖，HunyuanImage 3.0成为最强大开源图像生成模型，全面赋能游戏、广告等核心业务[126][127] - 快手：可灵AI迭代至2.5 Turbo版本，2025年Q2单季营收达2.5亿元，与《逆水寒》合作生成角色特效，提升玩家创作体验[61][127] - 哔哩哔哩：自研AniSora V3等开源视频生成模型，赋能动漫等多场景，推出AI原声翻译功能提升内容可及性[8][51] - 美图公司：自研视觉大模型MiracleVision4.0，上线AI Agent RoboNeo，支持自然语言指令完成全场景任务[8][80] - 阅文集团：拥有海量网文IP储备，推出AIGC工具"漫剧助手"提升IP改编效率，开放十万部精品IP供AI漫剧创作[8][27]

投资评级与市场数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] - 当前收盘价为28.88元，一年内最高价与最低价分别为36.42元和20.94元 [5] - 公司当前市净率为2.3，流通A股市值为295.07亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.99亿元，同比下滑6.58%，归母净利润2.52亿元，同比下滑33.47%，低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营业收入为90.63亿元，同比下滑11.8%，归母净利润为10.16亿元，同比下滑29.7% [4] - 报告下调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为12.71亿元、18.23亿元和22.14亿元，同比增长率预计为-6.9%、43.5%和21.5% [4][8] - 预计毛利率将从2025年的29.4%提升至2027年的32.4%，净资产收益率将从2025年的5.3%提升至2027年的8.0% [4] 季度经营状况分析 - 第三季度利润率环比下滑，主要原因是节目推广导致销售费用增加，销售费用同比增加0.93亿元，环比增加1.53亿元 [8] - 公司资金储备充裕，截至9月末资金规模超过130亿元 [8] - 第三季度整体收入环比持平，同比下滑主要受电商业务收缩影响，但核心平台芒果TV前三季度营业收入同比基本持平，广告收入在第三季度实现同比正增长 [8] 行业政策与公司产品周期 - 政策层面出现积极信号，国家广播电视总局于8月印发举措以丰富电视大屏内容，10月电视剧司开通“振兴国剧”官方账号，旨在改善内容题材及审查流程 [8] - 公司产品周期向上，第四季度重点剧综陆续上线，包括《声鸣远扬2025》和《声生不息·华流季》，剧集方面《水龙吟》已上线，招商会披露超80部剧集片单 [8] 商业模式与长期展望 - 长视频商业模式具有规模效应，会员收入受爆款剧驱动，广告收入与公司综艺能力及经济复苏相关，由于内容成本固定，利润率弹性较大 [8] - 长期增长空间在于长视频竞争格局改善、IP运营、粉丝经济等新商业模式以及文化出海创造的增量 [8]

投资评级 - 报告对芒果超媒的投资评级为“优于大市” [1][3][5][14] 核心观点 - 报告持续看好公司内容与平台运营优势 [3][14] - 广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长 [1][12] - 核心平台芒果TV营业收入同比基本持平、表现稳健，用户月活均值同比增长约11.08%，跑赢行业整体 [1][12] - 公司经营性现金流量净额表现良好，前三季度为6.74亿元，同比增长307.14% [1][8] 财务业绩总结 - 前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下滑11.82%；实现归母净利润10.16亿元，同比下滑29.67% [1][8] - 25年第三季度公司实现营收30.99亿元，同比下滑6.58%；实现归母净利润2.52亿元，同比下滑33.47% [1][8] - 营收同比下降主要因传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入 [1][8] 内容生态与业务表现 - 综艺节目保持行业领先优势，第三季度上线的《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》等节目表现良好 [2] - 剧集方面，《锦绣芳华》《锦月如歌》有不错表现，公司储备有《水龙吟》等影视剧近百部 [2] - 微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜，多个现象级IP将改编为短剧 [2] - 芒果TV与湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加政策支持，有望催生更多优质爆款剧集 [2] 盈利预测与估值 - 报告预计公司25/26/27年归母净利润分别为18.62亿元/23.53亿元/28.39亿元，对应EPS为1.00元/1.26元/1.52元 [3][4][14] - 报告预计公司25/26/27年市盈率（PE）分别为29倍/23倍/19倍 [3][4][14] - 根据盈利预测表，公司25/26/27年预计营业收入分别为152.61亿元/162.26亿元/172.82亿元，同比增长8.4%/6.3%/6.5% [4]

投资评级 - 报告对芒果超媒维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，但广告收入已实现正增长，核心主业彰显韧性 [8] - 2025年秋季招商大会发布丰富优质内容储备，包括80+重磅剧集和70+综艺资源，为2026年内容大年奠定基础 [8] - 随着广告市场边际改善及优质内容上线，公司有望于2026年重回增长轨道，预计归母净利润同比增长45.80% [1][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比下滑12%，归母净利润10.2亿元，同比下滑30% [8] - 2025年第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%，但芒果TV业务营收同比基本持平，广告收入实现正增长 [8] - 盈利预测：2025年归母净利润预测下调至12.38亿元（同比-9.29%），2026年预测为18.04亿元（同比+45.80%），2027年预测为19.88亿元（同比+10.18%） [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.43倍、29.79倍和27.04倍 [1] 运营与用户数据 - 用户层面表现积极，2025年1-9月芒果TV月活均值同比增长约11% [8] - 2025年8月平台全景生态用户量达7.5亿，其中APP端与OTT端用户量分别实现4.8%和10.3%的同比增长，多端协同效应显著 [8] 内容储备与战略 - 剧集储备质量提升，覆盖古装、都市、悬疑三大核心赛道，主创阵容包括李路、丁黑等顶级导演，制作规格全面升级 [8] - 综艺矩阵强化生态护城河，王牌音综（如《乘风2026》《歌手2026》）覆盖全年排播，“迷综三件套”稳固垂类领先地位，家庭情感类节目深化用户粘性 [8] - 公司战略聚焦芒果IP衍生品开发，收缩传统电商板块，彰显“声鸣远扬，生态焕新”的战略决心 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 广告业务于第三季度实现同比增长，迎来明确的业绩拐点 [11] - 公司战略性收缩传统电商业务导致短期营收下滑，但核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [11] - 公司践行"文化+科技"战略，持续加大优质内容和研发投入，短期利润承压是为构筑长期护城河的主动选择 [11] - 第四季度重磅综艺储备丰富，备受市场关注的素人选秀音综《声名远扬 2025》已于10月28日上线，具备成为爆款的潜力，有望为广告收入带来显著增量 [11] - 受益于广电总局发布的"21条"内容新规等行业政策利好，作为A股长视频平台龙头，有望迎来发展新机遇 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82% [1][4] - 2025年前三季度实现归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1][4] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润7.91亿元，同比下降35.50% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58% [1][4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润2.52亿元，同比下降33.47%，但降幅环比有所收窄 [1][4] - 公司经营健康度良好，前三季度经营活动现金流量净额达6.74亿元，同比增长307.14% [11] 运营与业务亮点 - 用户基本盘保持稳健，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [11] - 第三季度以来，公司综艺内容进入播放高峰，多部综艺有效播放量位居行业前列，有力支撑广告业务复苏 [11] - 剧集战略持续发力，储备了包括古偶剧《水龙吟》、年代剧《好好的时代》等多元化内容，剧集板块有望成为长期增长的重要引擎 [11] - 国际化与IP衍生稳步推进，"芒果出海三年行动计划"与小芒电商的IP商业化探索为公司开启新的增长曲线 [11] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润15.31亿元，2026年实现16.57亿元 [11] - 对应2025年当前股价市盈率（PE）为35倍，2026年为33倍 [11] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.82元，2026年为0.89元 [17]

板块整体表现 - 数字媒体板块在10月29日整体上涨0.35%，表现优于上证指数（上涨0.7%）但弱于深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，其中凡拓数创以5.21%的涨幅领涨，值得买和生意宝分别上涨2.31%和1.01%[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入2357.82万元，而游资和散户资金分别净流出333.42万元和2024.4万元[2] 个股价格与成交 - 凡拓数创收盘价为30.52元，成交量为12.80万手，成交额为3.94亿元[1] - 值得买收盘价为34.56元，成交量为9.47万手，成交额为3.23亿元[1] - 视觉中国成交额最高，达6.21亿元，成交量为30.33万手，收盘价为20.61元[1] - 国脉文化成交量为15.46万手，成交额为2.14亿元，但股价持平[1][2] 资金流向分析 - 视觉中国获得主力资金大幅净流入8143.57万元，主力净占比达13.11%，但散户资金净流出7299.06万元[3] - 值得买主力资金净流入2110.29万元，主力净占比6.54%[3] - *ST返利主力资金净流出892.63万元，主力净占比为-14.16%，为板块中主力资金流出压力最大的个股[3] - 卓创资讯主力资金净流出586.08万元，但游资资金净流入711.82万元，游资净占比达12.53%[3]

公司近况与战略 - 公司于2025年10月28日举办以“声鸣远扬，生态焕新”为主题的秋季招商大会 [1] - 发布湖南卫视、芒果TV 2025-2026年核心内容资源，包括80余部重磅大剧和70余部重点综艺，以及晚会、短剧、微综等项目 [1] - 公司致力于构筑新价值坐标系，从内容电商、潮玩衍生等多维度布局全链路生态，并积极顺应数智时代趋势 [2] 剧集内容规划 - 4Q25至2026年储备剧集包括《咸鱼飞升》《玉茗茶骨》《太平年》《良陈美景》等作品 [2] - 公司2026年或继续重视对精品剧集的投入，深化与产业链头部公司合作 [2] - 会员业务收入有望健康增长，剧集内容成本投入或趋于稳定 [2] - 随着广电新规进一步细化，公司有望更精准发力头部内容投入，会员业务中长期具备发展空间 [2] 综艺内容规划 - 重点综艺《声鸣远扬2025》预选赛于10月28日晚正式上线播出，总冠名商为德芙，预选赛集中播出期为10月28-30日及11月4-6日，总决赛计划自11月9日起直播 [3] - 储备综艺还包括《声生不息·华流季》《乘风2026》《歌手2026》《有勇气来岛》《再见朋友》等 [3] - 重点综艺有望带来更多流量，良好的节目口碑或为广告追加与后续招商奠定基础，从而带来广告收入弹性 [3] 财务预测与估值 - 维持2025年净利润预测为11.0亿元，2026年净利润预测为17.4亿元 [4] - 现价对应48.7倍2025年市盈率和30.8倍2026年市盈率 [4] - 维持35元目标价，对应38倍2026年市盈率，较现价有21.8%的上行空间 [4]

核心观点 - 湖南卫视2025秋季招商会标志着公司从内容供应商升级为情感共同体，从流量追逐者转型为价值创造者，其“全域纵横生态共生”战略是对长视频平台发展模式的重新定义 [1] 横向内容拓展 - 公司正通过横向破壁，构建多元的内容生态系统，使传统综艺与微短剧、电商直播、线下体验的边界消融 [3] - 公司形成独特的“内容循环经济”，通过系列化开发、多形态衍生、跨平台互动，实现IP生命周期的几何级延伸，打破行业“爆款依赖症”，构建更健康的抗风险能力 [3] 纵向价值挖掘 - 公司的变革体现在价值挖掘维度的升级，从捕获用户“注意力”进一步追求“情感共鸣”和“价值认同” [4] - 通过布局《我的归途》等“烟火生活系”内容，公司将内容价值从娱乐功能拓展到情感陪伴和精神滋养，精准把握后物质主义时代的社会情绪 [4] 用户关系重构 - “生态共生”理念标志着平台与用户关系的根本性转变，用户成为内容的共同创造者和品牌的价值共建者 [5] - 通过内容共创、品牌联名、线下活动、社群运营等丰富的互动场景，公司构建“参与式文化”，将用户从“消费者”转化为“共同体成员”，提升用户黏性并创造情感纽带 [5] 行业竞争启示 - 长视频平台的下一程竞争核心是生态能力的较量，包括构建更丰富的场景、更深厚的情感连接和更灵活的组织形态 [6] - 公司的全面升级为行业指明方向，当内容平台进化为连接物质消费与精神需求的新型商业物种，其想象空间将远超现有认知 [6]

公司战略转型 - 公司提出全新“生态价值坐标系”，旨在从内容平台向“全域生态体”跃迁 [1][5][7] - 战略核心包括三条新航路：从内容到人、从流量到创造、从商业到共生 [1][9] - 目标是以优质内容驱动生态焕新，寻找内容价值多重兑现的新大陆 [1][10] 生态价值坐标系具体内涵 - 全矩阵营销：整合湖南卫视与芒果TV双平台IP优势及艺人社媒矩阵，进行全域精准运营 [5] - 全链路贯通：利用数智技术拓展IP后链路，布局潮玩衍生、内容电商、动漫游戏、数字文创等新领域 [5] - 全类型共创：革新广告营销范式，创新定制微综微剧、视频播客、剧情广告等多元产品 [5] 内容储备与IP矩阵 - 发布近百部综艺晚会内容，以“声”为核心进行创新，包括《声生不息·华流季》、《乘风2026》、《歌手》等顶级音综 [14][15][16] - 剧集板块公布近80部大剧，涵盖古装史诗、都市现实等多重题材，如《水龙吟》、《玉茗茶骨》等 [25][26] - 发布超过60部短剧微综，形成三大主题短剧场景矩阵，其中改编自经典IP的短剧《还珠》未播先火 [37] 商业模式与生态合作创新 - 提出三条破局路径破解品牌投放困境：人的热链图、场域寻宝图、传播破圈图，旨在实现品牌力与转化双向增长 [39] - 小芒电商聚焦“上头生意”，过去一年卡牌单品销售突破3000万元，明星杂志发售营收超1500万元 [41] - 公司积极探索内容后链路价值，如文旅合作，通过城市主题曲、微综艺、特产带货等方式实现从情绪触达到价值沉淀 [42] 资源与生态基础 - 公司四大平台艺人自媒体组成的“芒系流量矩阵”粉丝量已超6.58亿，形成矩阵式精准营销格局 [12] - 活动吸引超过1000家品牌客户参与，展示了强大的品牌号召力 [1] - 李维嘉、张雅琪等艺人宣布签约芒果新媒体，在情感、旅行等多个垂直赛道发力，强化内容生态 [12]