公司基本信息 - 证券代码为 300073，证券简称为当升科技，全称北京当升材料科技股份有限公司 [1] - 2025 年 3 月 31 日 20:00 - 21:00 在当升科技 9 层会议室进行特定对象调研，接待人员包括董事长陈彦彬、财务负责人及董事会秘书李洪发等 [1][2] - 参与单位众多，涵盖东吴证券、花旗环球金融、华夏基金等多家金融机构 [1][2] 2024 年经营情况 整体业绩 - 营收 75.93 亿元，归母净利润 4.72 亿元，虽整体业绩下滑，但盈利能力在同行中领先 [3] 产品出货 - 正极材料出货首次突破 10 万吨，同比大增 60.53% [3] - 磷酸（锰）铁锂业务产销两旺，销量同比大幅提升，连续月度出货近万吨，跻身国内主流厂商战略供应商行列 [3] 客户开拓 - 客户涵盖全球主要锂电池巨头，与 LG、SK、中创新航等加大深度合作，近期与 LG、SK 签署战略供货协议 [3] 技术研发 - 高镍、超高镍产品批量供应全球高端电池客户，应用于低空飞行器市场，推进人形机器人领域研发测试和推广 [3] - 中镍高电压产品广泛供货国内外著名电池生产商及高端电动汽车，成部分客户第一供应商 [3] - 固态锂电正极材料出货近千吨，同比数倍增长，批量导入多家固态电池客户，获吨级订单 [3] - 固态电解质开发多个技术路线，开发出高离子电导率、结构稳定性优异的产品，完成年产百吨级中试线建设 [3][5] 产能建设 - 2024 年欧洲新材料产业基地项目获芬兰政府环境许可证，2025 年进入建设阶段 [3][4] - 2025 年启动攀枝花新材料产业基地首期项目第二、三阶段建设，建成后将拥有 12 万吨磷酸（锰）铁锂自有产能 [4] 各产品优势及进展 固态锂电材料 - 固态电池正极材料采用新一代双相复合工艺，半固态用于低空飞行器市场，全固态获头部企业认可 [5] - 固态电解质开发出高离子电导率、结构稳定的产品，完成中试线建设，多款产品获下游认证及导入 [5] 磷酸（锰）铁锂 - 技术实力和市场开发能力雄厚，产品覆盖多种终端场景，储能与动力市场开发取得突破 [6] - 2024 年业务产销两旺、盈利逐季向好，已实现由亏转盈，未来将增强盈利能力 [7] - 深度绑定中创新航等国内一流动力及储能电池客户，未来开拓国际国内优质客户 [6][7] 中镍高电压产品 - 持续稳定放量，技术迭代升级，成业界标杆，广泛供货，多款产品通过大客户认证和测试 [8] 高镍多元正极材料 - 多款产品持续放量，融入高端车企及一线品牌动力电池供应链，与多家企业建立稳定合作关系 [9] 富锂锰基材料 - 性能大幅提升，指标行业领先，完成关键客户导入并逐步放量 [10][11] 钠电正极材料 - 推进产品开发和技术升级，综合性能达行业一流水平，已批量供货下游项目 [12] 应对钴原料价格上涨措施 - 实时跟踪市场供需及价格变化，分析研判走势，灵活保障原材料供应稳定，优化采购成本 [13] - 与上游企业签署长期协议订单，利用规模化采购降低成本 [13] - 向上游资源领域拓展，建立紧密战略合作伙伴关系，提升原料供应稳定性 [13] 2025 年发展展望 - 多元正极材料与国际客户签订长期供货协议，为业绩增长提供保障 [14] - 磷酸（锰）铁锂满产满销仍无法满足需求，启动产能建设，加快工程进度实现达产 [14] - 固态锂电正极材料完成研发和市场布局，技术获认可并大批量出货，在新一代锂电材料竞争中领先 [14]

财务表现 - 公司2024年营业收入75.93亿元，同比下滑49.80%，归母净利润4.72亿元，同比下降75.48% [1] - 锂电材料毛利率从2023年17.89%降至2024年12.38%，主要因国内正极材料产能过剩加剧价格竞争 [1] - 存货账面价值10.60亿元，同比增长53%，碳酸锂价格跌幅超50%导致库存减值风险高悬 [1] - 应收账款达23.29亿元，占全年归母净利润493%，较2024年中报134.92%显著提升 [2] 市场与客户风险 - 海外新能源汽车市场增速不及预期，公司超70%收入依赖LG新能源、SK on等国际客户 [1] - 欧洲客户Northvolt破产引发坏账计提，暴露单一客户依赖脆弱性 [1][2] - 境外收入占比近30%，欧美《通胀削减法案》或加剧贸易壁垒压缩出口空间 [2] 产能与扩张计划 - 锂电材料产能利用率80.16%，较上年下降12个百分点，常州基地二期实际产量仅占设计产能58.9% [2] - 计划定向增发募资8亿-10亿元补充流动资金，推进欧洲芬兰基地一期6万吨产能建设 [2] - 2025年拟新增8万吨磷酸（锰）铁锂产能，行业结构性过剩或导致折旧成本攀升 [2] 行业竞争环境 - 国内外锂电材料行业竞争白热化，海外需求疲软与国内产能过剩双重挤压利润空间 [1] - 全球锂电材料产能扩张潮下，新增产能若无法匹配客户需求将削弱盈利能力 [2]

文章核心观点 2025年4月1日当升科技发布2024年年度报告，介绍截至2025年3月31日机构投资者持股情况，以及公募基金和外资基金持股变动情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 238个机构投资者持有当升科技A股股份，合计持股量1.99亿股，占总股本39.36% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例33.56%，较上一季度下跌0.93个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括矿冶科技集团、国新投资等 [1] 公募基金持股变动 - 持股增加的公募基金1个，华安创业板50ETF持股增加占比0.20% [2] - 持股减少的公募基金5个，包括南方中证500ETF等，持股减少占比0.41% [2] - 新披露的公募基金226个，包括华夏能源革新股票A等 [2] - 未再披露的公募基金4个，包括银华稳利灵活配置混合A等 [2] 外资基金持股变动 - 持股减少的外资基金1个，香港中央结算有限公司持股减少占比0.52% [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂电池行业 - 公司：当升科技 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况及挑战 - 核心观点：2024年锂电池行业深度调整，当升科技面临严峻挑战，业绩整体下滑，但盈利能力仍处顶尖水平 [3] - 论据：公司实现营收75.93亿元，同比下降49.8%；归母净利润4.72亿元，同比下降75.48% [3] 产品出货成就 - 核心观点：2024年公司正极材料出货取得突破，稳住基本盘，磷酸铁锂业务表现突出 [5] - 论据：正极材料首次突破10万吨，同比大增60.53%，其中三元材料约4万吨，磷酸铁锂约6万吨，贵州三力出货超3000吨；攀枝花基地首期一阶段4万吨建成投产，实现产销两旺，第四季度月度出货超万吨，跻身国内主流供应商行列并扭亏为盈 [5] 客户开拓进展 - 核心观点：当升科技客户结构优异稳定，与国内外企业合作加强，巩固全球龙头地位 [6] - 论据：国内外客户各占一半，涵盖全球主要电子巨头；与工商银行、渝农商行等深度合作，公告LGSK战略供货协议，未来3 - 4年有望供应20万吨三元正极材料 [6] 技术研发突破 - 核心观点：公司在多领域技术研发取得突破，提升产品竞争力 [7] - 论据：高密超高端产品批量供应高端客户，应用于无人机等市场；固态锂电正极材料采用新一代双向复合工艺，批量应用于无人机及低空飞行器市场；开发布局多个技术路线，完成年产百吨级中试线建设 [7] 产能扩展进展 - 核心观点：2024 - 2025年公司产能扩展有序推进，为业务增长提供保障 [8] - 论据：2024年欧洲新材料产业基地获备案和证书，攀枝花银川铁锂项目首期4万吨投产；2025年启动欧洲基地和攀枝花基地二、三阶段建设，建成后将有12万吨磷酸铁锂/锰铁锂产能 [8] 2025年业务目标及景气度预判 - 核心观点：2025年整体业务产销量显著好转，各项业务有望持续增长 [9] - 论据：三元材料预计增长40% - 50%，磷酸铁锂预计翻倍至接近2万吨/月，宏全业务预计增长60% - 70%；国际订单比例可能提升至70%，磷酸铁锂主要面向国内市场 [9] 铁锂电池增长及盈利原因 - 核心观点：2024年铁锂电池快速增长并扭亏为盈，2025年预计销量翻番、盈利好转 [10] - 论据：得益于储能市场需求增加，对电池寿命和能量效率要求高；简化工艺流程、优化供应链，增强产品竞争力，2024年六个月内销售近6万吨 [10] 应对价格竞争措施 - 核心观点：公司采取降本增效等措施应对价格竞争，提高盈利能力和市场竞争力 [18] - 论据：降低制造成本、优化供应链管理；签订长期大额订单确保生产计划性；不断创新研发提高产品性能 [18] 钴价影响 - 核心观点：钴涨价短期对销量和盈利有正面影响，长期可能降低竞争力，公司能将钴价传导至下游 [19] - 论据：市场在钴价上涨时增加采购量，但高价可能导致订单流失；刚果金矿供应限制抬高价格但不断货；国际客户按公允价格交易，国内客户有折扣 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 天睿主要客户包括钢铁行业、中航、力神等，今年单吨利润预计提升，正在扩建厂房二 [11] - 固态电池领域，公司在固态电解质和证据材料方面有布局和优势，固态电解质与液态相比的性能差距已缩小 [12][13] - 2025年钠电池产量预计3000吨左右，公司多晶单晶复合单元技术优势明显 [15] - 固态电池处于第一阶段，容量达标，液态电池多个项目批量导入测试，高镍9系等技术路线进展显著 [16] - 2025年铁锂电池储能占比预计超80%，动力电池占比约20%；自建产能部分设备已订购，今年主要靠外部代工 [20] - 公司开发70%以上高镍材料和高锰材料，锰基正极材料量产准备中，预计三季度千吨级出货 [22][23] - 2025年三元材料毛利率下滑因行业模式和原材料价格波动，铁锂需求主要来自中创新航，海外客户测试进展良好但2026年量产 [24] - 公司拥有百吨级固态电解质中试线，固态电解质未来可能由第三方供应，锰酸锂在固态电池某些领域有前景 [25] - 锰酸锂和镍锰酸锂结构相似，先开发锰酸锂可为切换到镍锰酸锂做铺垫 [26] - 固态电池市场处于小批量使用和评价阶段，未来材料生产可能交给第三方专业公司 [27] - 富锂锰基正极研发面临电压、容量和寿命衰减问题，公司采取多种技术手段解决 [28][29] - 镍钴铝（NCA）能量密度和成本有优势，目标产品是纯电动汽车及储能设备 [30] - 固态或半固态电池有潜力但需克服界面工程和产业链建设问题 [31] - 公司未来应用采取逐步迭代策略，通过市场化解决技术问题实现产业化 [32] - 公司海外发展集中在欧洲市场，下个月欧洲基地开工，与三圆合作 [33] - 2025年二季度业绩预期较好，得益于磷酸铁锂材料发展 [35] - 公司在正极材料和新材料领域有优势和潜力，过去产品系列发展靠系统性积累 [36][37]

财务表现 - 2024年营业收入75.93亿元，同比下降49.8% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比下滑75.48% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润2.73亿元，同比下降86.23% [1][3] - 经营活动产生的现金流15.98亿元，同比增长30.74% [1] 行业环境 - 海外新能源汽车行业增速不及预期 [1] - 国内外新能源市场竞争持续加剧 [1] - 锂电正极材料行业格局经历重大变革 [1] 公司战略 - 坚持"上量内抢外攻，布局资源产能，突破钴锰钠固，协同作战制胜"的年度经营方针 [1] - 聚焦主责主业提质增效 [1] - 在技术创新与成果转化、客户开发与推广、高端优质产能释放等方面取得积极成果 [1] 产品布局 - 在高镍、中镍高电压、钴酸锂、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域形成完整产品布局 [2][3] - 紧密围绕动力、储能、小型三大应用领域推进与下游客户合作 [2] - 深度绑定核心客户 [2] 技术创新 - 加速推进下一代电池材料市场化进程 [4] - 固态锂电材料商业化应用走在行业前列 [4] - 报告期内固态锂电材料累计出货近千吨，同比数倍增长 [4] - 固态锂电相关材料批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋等固态电池客户 [4] - 通过鹏辉、瑞浦兰钧等客户性能测试并获得吨级订单 [4] - 产品可应用于无人机、eVTOL低空飞行器及人形机器人等领域 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价49.60元 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入75.93亿元，同比-49.80%，归母净利润4.72亿元，同比-75.48%，扣非2.73亿元，同比-86.23%，归母低于此前5.44亿的预测，主要系海外三元订单下滑及三元加工费下行 [1] - 考虑公司海外三元订单回暖，铁锂产能快速释放并实现盈利，2025年出货量有望快速增长 [1] - 上修公司三元材料出货量假设，预计2025/2026年归母净利润7.85/9.22亿元（前值6.94/8.54亿元），新增2027年预测10.21亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 24Q4三元正极情况 - 推测2024Q4三元正极出货量1万吨，环比基本持平，虽2024Q4正极材料加工费整体下行，但三元锂单吨净利仍保持1万元左右，盈利韧性较强 [2] - 2024年受三元海外订单下滑影响营收承压，2025年3月相继公告与海外客户的长协，与LG达成2025 - 2027年供应11万吨的协议，与SK达成2025 - 2028年合计12.7万吨的协议，2025年三元出货量有望同比高增，稼动率提升促进盈利企稳 [2] 24Q4磷酸铁锂情况 - 推测2024Q4磷酸铁锂出货量3万吨，环比高增并实现满产满销，2024Q4磷酸铁锂业务实现扭亏为盈 [3] - 磷酸铁锂产品专注于储能领域，在寿命、能量效率上表现突出，随着攀枝花二期、三期铁锂项目的逐步建成落地，2025年磷酸铁锂出货量有望逐季环比增长 [3] 新技术布局情况 - 积极开展前瞻性技术研发及市场推广，有望受益于未来下游需求的起量 [4] - 固态锂电材料批量导入清陶、卫蓝等客户，2024年出货量超千吨 [4] - 配合客户开发尖晶石型正极材料，已完成清陶、中航等客户样品发送 [4] - 富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量 [4] - 层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目，聚阴离子类钠电正极材料完成送样并获得关键客户项目定点 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|15,127|7,593|10,369|12,542|14,593| |+/-%|(28.86)|(49.80)|36.56|20.95|16.35| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,924|471.83|785.17|922.17|1,021| |+/-%|(14.80)|(75.48)|66.41|17.45|10.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.80|0.93|1.55|1.82|2.02| |ROE (%)|14.45|3.46|5.42|6.08|6.40| |PE (倍)|10.93|44.57|26.78|22.80|20.60| |PB (倍)|1.61|1.60|1.51|1.44|1.36| |EV EBITDA (倍)|6.21|17.15|10.14|10.26|7.42| [6] 可比公司估值表（Wind一致预期，截至2025年3月31日收盘价） | | | 收盘价 | | EPS（元） | | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 证券简称 | （元） | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | 688005 CH | 容百科技 | 23.13 | 0.58 | 1.03 | 1.51 | 40.21 | 22.38 | 15.32 | | 688778 CH | 厦钨新能 | 47.63 | 1.36 | 1.75 | 2.20 | 34.99 | 27.29 | 21.66 | | 300919 CH | 中伟股份 | 35.18 | 2.00 | 2.57 | 3.15 | 17.63 | 13.66 | 11.15 | | 002340 CH | 格林美 | 6.52 | 0.23 | 0.36 | 0.57 | 28.26 | 18.32 | 11.48 | | | 均值 | | | | | 30.27 | 20.41 | 14.90 | | 300073 CH | 当升科技 | 41.52 | 0.93 | 1.55 | 1.82 | 44.57 | 26.78 | 22.80 | [20] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 当升科技2024年营收76亿元，同比降50%，归母净利润4.7亿元，同比降76%，业绩符合预期；预计2025 - 2027年归母净利润6.0/7.3/10.2亿元，同比+27%/+21%/+40%，对应PE为35x/29x/21x，考虑剔除减值影响，盈利仍好于市场平均水平，且2025年海外客户占比有望进一步提升，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收76亿元，同比降50%，归母净利润4.7亿元，同比降76%，扣非归母净利2.7亿元，同比降86%，毛利率12.4%，同比降5.7pct；2024Q4营收21亿元，同比环比-20％/+4％，归母净利润0.08亿元，同比环比-98%/-96％，扣非归母净利 - 0.5亿元，同比环比-114%/-147%，毛利率10.4%，同比环比-6.6/-1pct [8] 三元业务 - 出货端：2024年三元正极出货约4万吨，同比减超30%，预计Q4出货1万吨左右，环比持平；预计2025年出货5 - 6万吨，同比增30 - 50%，海外订单占比从2024年的50%提至60% [8] - 盈利端：2024年营收51亿元，均价12.9万/吨，单吨毛利2.1万元；测算Q4单吨扣非亏损0.5万元左右，加回坏账准备后单吨扣非利润0.8万元+，环比减20%；预计2025年盈利水平恢复至1万/吨左右 [8] 铁锂业务 - 出货端：2024年铁锂正极出货近6万吨，预计Q4出货近3万吨；现有4万吨自有产能 + 7 - 8万吨代工厂产能，2025H2自有产能新增8万吨，2025全年有效产能预计达15万吨，预计2025年出货12万吨+，同比翻倍 [8] - 盈利端：2024年营收17.5亿元，均价近3万/吨，单吨毛利150元；2024Q4盈利转正，2025年盈利有望进一步好转 [8] 现金流与资本开支 - 2024年期间费用率6.7%，同比增4.2pct，Q4费用率5.8%，同比环比+3.4/-1.3pct；2024年经营性净现金流16亿元，同比增31%，Q4经营性现金流4.5亿元，同比环比-176%/-36%；2024年资本开支8.6亿元，同比降35%，Q4资本开支2.2亿元，同比环比-52%/+6%；2024年末存货10.6亿元，较年初增53% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,593|10,806|12,793|15,159| |归母净利润（百万元）|472|600|729|1,019| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.93|1.19|1.44|2.01| |毛利率(%)|12.38|12.22|12.40|13.69| |归母净利率(%)|6.21|5.55|5.69|6.72| |收入增长率(%)|-49.80|42.32|18.39|18.49| |归母净利润增长率(%)|-75.48|27.21|21.39|39.81| [9]

业绩表现 - 公司2024年营业收入75.93亿元，同比锐减49.8%，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比下滑75.48%，创近三年最大降幅 [2] - 对比2023年营收151.27亿元、净利润19.24亿元，2024年两项核心指标近乎"腰斩" [3] - 营业总成本72.03亿元，同比减少43.76%，毛利率从2023年的16.82%降至12.38% [3] 业绩下滑原因 - 海外新能源汽车市场增速放缓，客户Northvolt Ett AB破产导致坏账计提 [3] - 国内磷酸铁锂材料价格战加剧，动力电池行业产能过剩导致正极材料价格持续走低 [3] - 锂盐价格剧烈波动压缩利润空间，海外市场销量占比显著下滑 [3] 业务板块表现 - 主营产品高镍三元材料、磷酸(锰)铁锂等正极材料面临需求萎缩 [3] - 销售费用3760.89万元，管理费用2.1亿元，反映市场拓展难度加大与内部管理成本上升 [3] 管理层应对措施 - 董事长陈彦彬领导的博士级管理团队加速技术革新与客户结构调整 [4] - 研发投入占比维持在3%以上，研发人员规模同比扩大15% [4] - 在超高镍材料、固态电池电解质等前沿领域取得突破，申请专利数量行业领先 [4] 客户结构调整 - 从单一依赖动力电池市场向储能、小型动力等多元场景拓展 [4] - 磷酸(锰)铁锂材料覆盖近百家客户，在储能领域实现批量供货 [4] 产能与现金流 - 通过子公司江苏当升、常州当升等基地优化生产节奏，存货周转率同比提升12% [5] - 经营性现金流净额15.98亿元，同比增长30.7% [5] 未来战略 - 加码固态电池材料研发，开发出纳米级固态电解质材料，与多家车企、电池厂商建立联合实验室 [5] - 强化上游资源协同，通过参股、长协等方式锁定锂、镍资源供应 [5] - 计划2025年建成从矿产到材料的一体化供应链 [5] 股东回报 - 每10股派发现金红利2元，分红总额1.01亿元，占净利润的21.47% [6]

公司治理与履职情况 - 独立董事严格按照《公司法》《证券法》等法规要求履行职责，积极参与公司重大决策并审慎发表独立意见[1][2] - 2024年度共出席董事会会议、战略委员会会议等重要会议16次，对全部议案投同意票，无反对或弃权情形[2] - 作为战略和可持续发展委员会委员，在技术研发、市场布局等方面提出专业建议[2] 战略发展建议 - 建议公司作为锂电正极材料龙头应重点关注富锂锰基、无金属正极等新技术研发[2] - 提出应拓展人工智能在正极材料研发中的应用[2] - 认为低空经济等新场景将带动锂电池市场爆发，建议持续提升正极材料能量密度和安全性能[2][3] 技术研发与创新 - 公司坚持"创新驱动、技术引领"发展理念，将技术作为核心竞争力[3] - 实地调研常州工厂研发中心，建议深入研判技术趋势并制定竞争策略[3] - 应持续巩固在低温、安全等性能指标上的技术优势[3] 投资者权益保护 - 监督公司信息披露工作，确保符合创业板上市规则等法规要求[4] - 就对外投资、超额利润分享等重大事项与管理层保持密切沟通[4] - 独立董事持续学习相关法规以更好履行监督职责[4] 其他工作情况 - 报告期内无提议召开董事会、聘用会计师事务所等特殊情况[5]

关联资金往来专项审计说明 - 天健会计师事务所对当升科技2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况出具无保留意见审计结论，确认汇总表符合证监会第8号指引及深交所创业板监管指南要求[1][2] - 审计范围涵盖合并及母公司资产负债表、所有者权益变动表及财务报表附注，审计依据为中国注册会计师执业准则[1][4] 非经营性资金占用情况 - 2024年度公司与控股子公司存在非经营性资金往来共计2,106.34万元人民币，全部为垫付工资社保用途[6] - 江苏当升材料科技：509.60万元 - 当升科技（常州）新材料：695.70万元 - 当升蜀道（攀枝花）新材料：407.59万元 - 北京中鼎高科自动化技术：332.86万元 经营性关联资金往来 - 公司与控股股东关联方发生经营性往来160.59万元人民币，均为房租收入[6] - 北京矿冶物业管理：85.08万元 - 北京国信安科技术：72.49万元 - 矿冶科技集团：3.02万元 审计基础信息 - 审计报告编号天健审〔2025〕2360号，签署日期为2025年3月28日，由注册会计师陈永毡和许倩琳共同签发[2] - 汇总表编制单位为人民币万元，需与已审财务报表合并阅读[1][6]