投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，但环比下滑4.43% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长29.36%，但环比下滑26.42% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为7.5亿元、10.3亿元 [9] 业务运营分析 - 三元正极及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求景气 [9] - 铁锂正极出货维持稳增态势，其业务盈利已转正，预计单吨盈利进一步改善 [9] - 报表少数股东损益为0.09亿元，公允价值变动损益为0.26亿元，其他收益0.21亿元，信用减值冲回0.06亿元，营业外收入0.22亿元（主要为违约金收入） [9] - 剔除上述非经常性损益后，三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，主要与海外客户销售占比因提货节奏暂时下降有关，后续有望恢复 [9] 增长驱动与前景 - 公司在正极主业上体现出相较于行业的明显阿尔法，三元正极出货2025年有望持续增长，2026年增速将超过行业平均水平 [9] - 增长得益于前期与海外客户签订的供货协议，带来海外市场份额提升，后续公司将推动欧洲产能落地以进一步增长 [9] - 铁锂业务方面，2026年新产能落地后有望持续提升，公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新业绩增长点 [9] - 固态电池领域，公司在硫化锂电解质技术领先，相关材料已实现稳定制备和规模化供应，全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [9] - 产品已导入多家固态电池客户，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等领域，打开长期成长空间 [9] 财务预测指标 - 预计2025年、2026年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元 [13] - 预计2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.6% [13] - 预计2025年、2026年净利率分别为7.0%、7.7% [13]

欧洲电动车市场整体表现 - 2025年10月欧洲9国新能源车销量达25.7万辆，同比增长38.7% [1][2] - 同期新能源车渗透率为31.5%，同比提升7.7个百分点 [1][2] - 纯电动车（BEV）销量为16.5万辆，同比增长36.4%；插电式混合动力车（PHEV）销量为9.2万辆，同比增长42.9% [1][2] 主要国家市场动态 - 德国市场2025年10月BEV销量5.2万辆，同比增长47.7%；PHEV销量3.1万辆，同比增长60.0% [2] - 英国市场2025年10月BEV销量3.7万辆，同比增长23.6%；PHEV销量1.8万辆，同比增长27.2% [2] - 法国市场因社会租赁计划生效，2025年10月BEV销量3.4万辆，同比大幅增长63.2%，渗透率达24.4% [2][3] - 意大利市场2025年10月BEV销量0.6万辆，同比增长25.1%；PHEV销量1.0万辆，同比大幅增长128.6% [3] - 西班牙市场2025年10月BEV销量0.9万辆，同比增长90.1%；PHEV销量1.3万辆，同比增长145.6% [3] 政策与监管环境 - 德国计划于2026年1月重启电动车补贴，对售价低于4.5万欧元的车辆提供最高4000欧元补贴 [2] - 英国已重启电动车补贴并面临零排放车辆（ZEV）考核目标压力 [2] - 意大利电动车补贴于10月22日正式落地，此前因消费者等待政策而推迟消费 [3] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案，将2025年收紧的目标改为考核2025-2027年三年平均值 [4] 行业发展趋势与投资方向 - 各车企为应对碳排放考核已陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电动车市场放量 [4] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、锂电结构件、电源/电驱系统、汽车安全件、充电桩及充电模块等多个细分领域 [4]

公司磷酸（锰）铁锂产能现状 - 公司磷酸（锰）铁锂攀枝花首期一阶段4万吨产能已建成，并实现建成即投产、投产即满产 [2] - 首期一阶段4万吨产能已实现满产状态 [2] 公司未来产能扩张计划 - 首期二阶段项目年产8万吨产线设备安装调试正在有序推进中，预计2025年底建成投产 [2] - 二阶段8万吨产能建成后，公司磷酸（锰）铁锂正极材料自有产能将大幅增加至12万吨 [2] 产能扩张对公司业务的影响 - 新增产能可为公司未来业务增长和扩大市占率提供强力保障 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入73.99亿元，同比增长33.92%，归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%，扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，扣非净利润1.36亿元，同比增长29.36% [1] - 在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，盈利能力保持行业领先水平 [1] 产品与技术布局 - 产品种类丰富，已在高镍、中镍高电压、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局 [2] - 高镍、超高镍NCM/NCA及中镍高电压等多元材料技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户 [2] - 固态电池材料取得关键突破，行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至5MPa以内，样品在多家头部企业评测效果显著，并已建成数吨级固态电解质小试线 [2] - 配套的固态专用高镍正极和富锂锰基正极已实现10吨级出货，支持能量密度超过400Wh/kg的电池 [2] 客户拓展与市场渗透 - 海外市场与LGES、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系 [3] - 与LGES、SK on两大锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企 [3] - 国内市场成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户 [3] - 产品配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司技术研发领先，固态电池材料取得关键突破，已建成数吨级固态电解质小试线，配套正极材料实现10吨级出货[5] - 公司持续开拓海内外高端客户，与LGES、SK on等国际锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠定坚实基础[6] - 在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，2025年第三季度营业收入同比增长49.54%至29.67亿元，盈利能力保持行业领先水平[4] - 基于行业竞争加剧等因素，调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为7.79/10.91/13.19亿元，对应市盈率分别为40倍/29倍/24倍[7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%；扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38%[4] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入29.67亿元，同比增长49.54%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%；扣非净利润1.36亿元，同比增长29.36%[4] - 盈利预测：预计2025年营业收入为107.45亿元，同比增长41.5%；预计2026年营业收入为144.51亿元，同比增长34.5%[10] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为11.7%，2026年回升至12.2%；预计2025年净资产收益率为5.6%，2026年提升至7.3%[10] 产品与技术优势 - 产品布局完整：已在高端多元材料、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局[5] - 多元材料技术领先：高镍、超高镍NCM/NCA及中镍高电压等技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户[5] - 固态电池技术突破：行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至5MPa以内，解决了行业关键痛点[5] - 高端产品出货：配套的固态专用高镍正极（支持>400Wh/kg电池）和富锂锰基正极已实现10吨级出货[5] 市场与客户拓展 - 海外市场深度合作：与LGES、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系[6] - 海外高端车企配套：产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企[6] - 国内市场渗透率提升：成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户[6] - 国内高端车企配套：产品配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升[6]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.03%至58.70元/股，成交额6.21亿元，换手率2.06%，总市值319.50亿元 [1] - 公司股价连续3天下跌，区间累计跌幅达8.32% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为锂离子电池正极材料研发、生产与销售以及高端智能装备业务 [1] - 主营业务收入构成为：多元材料占比60.83%，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料占比29.37%，钴酸锂占比7.44%，智能装备占比1.55%，其他业务占比0.82% [1] 基金持仓影响 - 金鹰基金旗下金鹰年年邮益一年持有混合A（011351）三季度重仓持有公司股票3.2万股，占基金净值比例2.18%，为第八大重仓股 [2] - 该基金因公司11月21日股价下跌估算浮亏约9.95万元，连续3天累计浮亏损失17.95万元 [2]

大宗交易概况 - 2025年11月20日，当升科技发生一笔大宗交易，成交量为22.5万股，成交金额为1170万元 [1][2] - 该笔大宗交易占当日总成交额的1.09% [1] - 成交价格为52元，相较于当日市场收盘价61.81元，折价幅度为15.87% [1][2] 交易细节 - 买方营业部为中国中金财富证券有限公司成都东御街营业部 [2] - 卖方营业部为中国银河证券股份有限公司东莞东城营业部 [2] - 证券代码为300073 [2]

会议信息 - 2025年10月30日召开第六届董事会第十九次会议，审议召开2025年第四次临时股东会议案[9] - 2025年第四次临时股东会于11月19日在公司十一层会议室召开，股权登记日为11月12日[9][14] 参会情况 - 出席股东及代理人共475人，代表股份202,983,550股，占公司股份总额37.2930%[14] 议案表决 - 《关于续聘天健会计师事务所为公司2025年度财务及内控审计机构的议案》，202,721,150股赞成，占比99.8707%[16] - 《关于补选公司第六届董事会独立董事及专门委员会成员的议案》，202,721,550股赞成，占比99.8709%[18] 合规情况 - 公司第六届董事会兼任高管的董事人数未超董事总数二分之一[18] - 2025年第四次临时股东会召集和召开等合法有效[22]

参会股东情况 - 出席会议股东（或委托代理人）475名，持股202,983,550股，占比37.2930%[2] - 参加表决中小投资者473名，代表股份47,047,446股，占比8.6438%[2] - 参加现场会议股东3名，代表股份156,245,940股，占比28.7062%[3] 议案表决情况 - 续聘审计机构议案，同意202,721,150股，占比99.8707%[4] - 补选独立董事及专门委员会成员议案，同意202,721,550股，占比99.8709%[5] 合规情况 - 律师认为公司本次股东会程序合法有效[7]