监管批准动态 - 监管最新批准东方财富、东方证券、西部证券和国联民生等8家券商为第3批账户管理功能优化试点券商 [1] - 账户管理功能优化试点历经多轮扩容，首批10家券商于2021年11月获批，2022年11月广发与兴业获批为第2批 [1] - 本次第3批批准8家券商后，试点阵营扩大至总计20家券商 [1] 政策背景与行业影响 - 证监会于今年2月发布的实施意见中提到，要稳步推进券商账户管理功能优化试点转常规 [1] - 在业内人士看来，本次获批券商均为财富管理业务推动较好的机构 [1] - 试点将加速券商行业财富管理转型进程 [1]

市场表现与资金流向 - 11月25日早盘，三大指数集体上涨，相关ETF中创业50ETF（159682）截至发稿涨超2.6%，成交额超1.73亿元 [1] - 创业50ETF成分股中，胜宏科技涨超7%，新易盛、中际旭创、蓝色光标、昆仑万维等股涨幅居前 [1] - 资金流向上，创业50ETF（159682）连续2日获资金净流入，累计“吸金”超6600万元 [1] 产品结构与跟踪指数 - 创业50ETF（159682）跟踪创业板50指数，其权重股包括宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创、胜宏科技、汇川技术、阳光电源、天孚通信等 [1] - 该ETF还配置了场外联接基金：联接A（017949）和联接C（017950） [1] 产品国际化进展 - 11月25日，创业板50ETF以存托凭证的形式在泰国证券交易所上市 [1] - 这是泰国上市的首只挂钩中国内地ETF的存托凭证，也是中国内地首只以存托凭证形式“出海”的ETF产品 [1] - 该产品成功上市，将为全球投资者共享中国科技创新发展成果提供更加便利的桥梁 [1] 指数表现与行业覆盖 - 在AI掀起的科技浪潮中，创业板50指数表现突出，截至11月21日，该指数2024年以来涨幅超过70% [2] - 创业板50指数当前覆盖新能源、人工智能、医药生物、高端制造等“三创四新”行业，助力投资者配置中国科技成长龙头 [2]

主力资金净流出概况 - 截至11月24日收盘，沪深两市共有1118只个股出现连续5日或5日以上主力资金净流出现象 [1] - 从净流出持续时间看，大烨智能连续25日主力资金净流出，金盾股份连续24日主力资金净流出，分别位列第一和第二 [1] 主力资金净流出规模排名 - 香农芯创在连续8天的主力资金净流出中，累计净流出金额最大，达58.11亿元 [1] - 兆易创新紧随其后，7天累计净流出52.67亿元 [1] - 中科曙光连续12天净流出43.22亿元，中芯国际7天净流出38.61亿元，东方财富7天净流出35.23亿元 [1] 主力资金净流出占成交金额比例 - 天坛生物的主力资金净流出占成交金额的比例排名居首，该股近6日股价下跌5.00% [1] - 大秦铁路该比例达17.49%，爱尔眼科达16.09%，华电新能达16.64% [1][2] 个股资金流向与股价表现 - 多数个股在主力资金持续净流出期间股价出现下跌，例如香农芯创累计下跌34.94%，兆易创新下跌21.24% [1] - 合富中国在连续6日主力资金净流出8.24亿元的情况下，股价逆势上涨16.10% [2] - 赛轮轮胎在连续15日净流出5.56亿元后，股价微涨1.48% [3]

债券发行 - 中国证监会同意东方财富证券发行不超200亿元公司债券[2] - 完成2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第七期）发行工作[2] - 本期债券网下实际发行规模为28亿元[2] 债券信息 - 债券简称为“25东财证券08”，代码“524540.SZ”[2] - 期限3年，票面利率1.99%，发行价每张100元[2] - 拟在深圳证券交易所上市交易[2] 资金用途 - 募集资金用于偿还债务及补充营运资金[2] 其他 - 认购投资者符合要求，公告2025年11月24日发布[3][4]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月24日13:46，国证证券龙头指数(399437)上涨0.86% [1] - 成分股兴业证券上涨2.60%，华泰证券上涨2.57%，浙商证券上涨1.28%，国联民生上涨1.19%，财通证券上涨1.12% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨0.87%，最新价报1.27元 [1] 资金流向 - 证券ETF龙头近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入5250.72万元 [1] - 近7天合计净流入1.07亿元，日均净流入达1521.99万元 [1] 市场活跃度与印花税 - 今年前10月，全国印花税收入3781亿元，同比增长29.5% [1] - 其中，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [1] 行业整合与展望 - 中金公司公告换股吸收东兴证券、信达证券，并购将显著提升综合实力并产生协同效应，主要体现在扩大客户基础和提升资产效率 [1] - 供给侧改革是行业中长期重要变化，事件催化下板块估值有望修复 [1] - 当前市场活跃度高，在居民资金有望入市背景下，看好低估值非银板块的补涨机会 [1] 指数构成 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，该指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等，合计占比78.89% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 证券行业并购稳步推进，中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产将达1万亿元，排名行业第四 [5][20] - 保险业总资产突破40万亿元，资金运用余额达37.5万亿元，核心权益资产规模在第三季度大幅提升 [5][22][25] - 非银金融行业当前平均估值较低，具备安全边际，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日），非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77% [5][10] - 2025年初以来（截至2025年11月21日），保险行业表现最好，上涨14.17%，多元金融行业上涨5.05%，券商行业上涨0.47%，非银金融整体上涨4.69%，沪深300指数上涨13.18% [11] 证券行业观点 - 2025年11月交易量环比下降，截至11月21日，11月日均股基交易额为23,101亿元，较上年11月上涨7.83%，但较上月下降10.22% [5][15] - 两融余额持续增长，截至11月20日达24,917亿元，同比提升35.29%，较年初增长33.63% [5][15] - 证监会优化ETF注册流程，取消无异议函要求，以推动ETF高质量发展 [17][19] - 中金公司、东兴证券、信达证券三家公司整合后，简单加总净利润达95亿元，排名行业第六 [5][20] - 2025年11月21日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.2倍 [5][21] 保险行业观点 - 2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5% [5][22] - 2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [5][22] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，旨在提升保险公司费用管理的科学性与合理性 [5][23][24] - 2025年第三季度末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6%；第三季度单季"股票+基金"规模增加8,640亿元，股票+基金合计占比提升至15.4% [5][25] - 2025年11月21日保险板块估值处于0.56-0.95倍2025E P/EV的历史低位 [5][26] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模达29.56万亿元，同比增长23.58%；但2024年信托行业利润总额为231亿元，同比大幅下降45.5% [5][29] - 期货行业2025年10月全国期货交易市场成交量为6.03亿手，成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56% [5][35] - 2025年9月期货公司净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比8月下降2.92% [5][37] - 以风险管理业务为代表的创新型业务被视为期货行业未来转型发展的重要方向 [38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] - 重点推荐公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][44] - 保险行业受益于经济复苏与利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [5][44] - 证券行业受益于市场回暖与友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均有望受益，转型将带来新的业务增长点 [5][44]

东方财富证券研究所战略方向 - 公司目标打造"科技驱动、数据赋能、生态共生"的新一代研究机构 [1][3] - 未来市场定位为"最懂中国市场的前沿研究驱动者" [1][5] - 核心战略包括强化研究内力、构建深度研究体系、调整客户结构与服务模式 [3] - 推动研究业务与公司金融科技、机构业务协同发展 [3] - 聚焦三大战略重点：深化数据驱动的产品化能力、打造人机协同的顶尖战队、构建平台赋能的生态级影响力 [5] 行业变革与商业模式转型 - 公募费率改革推动行业进入以"投资者回报"为核心的新常态 [2] - 行业逻辑从"重规模、轻回报"转向关注投资者回报 [2] - 证券研究商业模式正从"卖方研究"向"买方投顾"转型 [2] - 市场对卖方研究的需求从提供观点转向提供深度策略支持 [2] A股市场展望 - A股市场大盘指数在4000点附近进入盘整阶段，震荡慢牛格局预计将持续 [6] - 市场回暖由政策、资金与科技三方面共同驱动 [6] - 市场中长期向上具备三方面支撑：经济转向创新驱动、居民资产向权益市场转移、制度性改革保障 [6] "十五五"时期投资主线 - 最具潜力的投资方向集中在三个层面：未来产业与新兴赛道、传统产业的颠覆性升级与价值重估、科技赋能与内需提振的双轮驱动 [7] - 未来产业包括量子科技、脑机接口、生物制造、商业航天、低空经济等领域 [7] - 传统制造业升级将催生数万亿级市场 [7] - "人工智能+"与千行百业深度融合，数据要素、工业母机等关键基石有望爆发式增长 [7] 传统核心资产与行业观点 - 以消费为代表的传统核心资产估值已进入历史偏低区间，配置价值日益凸显 [1][8] - 消费复苏将呈现分化，传统消费反弹更可能呈渐进式和结构性特征 [8] - 建筑、建材行业投资逻辑正从周期逻辑转向以"科技化、绿色化、全球化"为核心的成长逻辑 [8] - 行业价值重估需满足技术壁垒转化为营收利润、智能化绿色化改造改善盈利质量、出海战略在业绩上得到验证等关键条件 [9]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]