沪深300ETF中金（510320）市场表现 - 截至12月22日午间收盘，沪深300ETF中金（510320）上涨0.98%，报1.240元，成交额为125.08万元 [1] - 该ETF自2025年4月16日成立以来，累计回报率为22.91%，但近一个月回报率为-0.30% [1] 沪深300ETF中金（510320）持仓股表现 - 前十大重仓股中，紫金矿业上涨4.24%，新易盛上涨6.19%，中际旭创上涨5.60%，表现突出 [1] - 部分权重股表现疲软，宁德时代下跌0.91%，长江电力下跌1.18%，中国平安下跌0.45% [1] - 贵州茅台微涨0.09%，招商银行微跌0.17%，美的集团下跌0.31%，东方财富上涨0.39% [1] 沪深300ETF中金（510320）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300指数收益率 [1] - 基金管理人为中金基金管理有限公司，基金经理为刘重晋 [1]

市场整体展望与行情判断 - 大部分券商认为市场中期政策和流动性预期已明确，市场风险偏好有望企稳回升，2026年春季行情启动在即 [1] - 申万宏源证券判断2026年有春季行情且启动在即，因海外环境趋于平稳且春季股市流动性宽松 [1][7] - 招商证券认为一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕，因2026年开年后工作有望提前发力，且重要机构投资者持续增持宽基ETF [1][10] - 东方财富证券指出春季行情已进入反身性阶段，后续利空因素能见度不高，可逢低布局 [1][14] - 华泰证券认为经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [5][6] - 国信证券认为在多重利好共振下，2026年春季行情或已提前启动 [13] - 中信建投证券认为市场当前处于窄幅震荡格局，中期预期明确后有望和全球股市共振上行 [8] - 浙商证券认为在“棋眼”券商确定方向前，市场或维持区间震荡格局 [12] 驱动因素与积极信号 - 海外环境趋于平稳：12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，美联储降息、日本央行加息等外部扰动逐步落地 [1][2][7] - 国内政策预期强化：2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地，中央经济工作会议定调“更加积极”的财政政策 [1][10][13] - 流动性保持宽松：春季股市流动性仍宽松，保险分红险具吸引力，保费开门红可期，私募证券投资基金管理规模跳增，沪深300和A500 ETF净申购放量 [7] - 增量资金入市：重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [1][10] - 市场情绪与估值：投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高 [7][8] - 日历效应与政策窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，2-4月每月都有稳定资本市场预期的窗口 [7] 行业配置与投资主线 - **科技成长与AI产业链**：关注AI链、国产算力、AI应用（港股互联网与医疗/金融/办公/游戏/政务）、数据中心电力设备、AIDC、液冷、光通信 [4][6][8][11] - **顺周期与内需消费**：内需成为接力科技主题轮动的重要方向，关注工业金属、有色（银、铜、锡、钨）、部分化工品、旅游、免税、酒店、航空、赛事经济、冰雪旅游、大众和服务消费、游戏、潮玩等情绪价值消费 [2][4][6][7][9][11] - **高股息与红利价值**：年末季节效应及险资“开门红”预期下，大盘价值和高股息红利风格胜率较高，关注港股高股息、非银、银行、保险等红利和金融板块 [7][8][13] - **主题投资**：关注商业航天（火箭制造/发射场、卫星通信/遥感、可回收火箭/液体火箭）、海南自贸港（航空航天、能源装备、离岛免税、高端医疗、旅游、会展、交运、金融）、可控核聚变、核电 [4][9][11] - **其他景气改善方向**：关注电池、储能、固态电池、军工、创新药 [6][8] - **金融与滞涨板块**：关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用等板块中相对低位的标的 [12] 交易策略与操作建议 - 交易策略重点应从“防波动、降弹性”转向“找买点、伺机动”，建议持仓等待，切勿追涨杀跌 [2][12] - 可顺应抢跑，逢低布局，若遇突发利空“深蹲”大概率是布局良机 [14] - 建议根据不同宽基指数的“左脚”（如上证指数9月4日低点）设定“击球区”，一旦临近或落入则考虑分批增配 [12] - 针对明年春季躁动可提前布局，在高景气成长行业出现调整时逢低布局 [8] - 全年或四季度涨幅靠前板块在年末年初超额收益大概率回落，涨幅靠后板块则有补涨需求 [14] 人民币汇率影响 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需逐步适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [3] - 从过去20年间7轮人民币升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但部分行业在升值预期形成初期表现更好 [3] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对是影响行业配置的更重要因素 [3] - 在人民币持续升值背景下，可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索进行行业配置 [3]

文章核心观点 - 春季行情已从日历效应、抢跑博弈阶段进入反身性阶段 后续市场震荡偏强概率更大 可顺应抢跑 逢低布局 [1][2][3] - 短期内除可能的1月业绩预告扰动外 利空因素能见度不高 若遇突发利空导致的“深蹲”或“深坑式调整” 大概率是布局良机 [1][3] - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优 具备足够赔率吸引力且胜率在上升的内需板块重视程度上移 [1][4] 春季行情演化阶段 - **第一阶段（2017年及以前）日历效应阶段**：行情发酵于春节后 依赖政策驱动和流动性回流 [2] - **第二阶段（2018-2023年）抢跑博弈阶段**：行情启动时点明显前移至12月 源于学习效应与市场参与结构变化 [2] - **第三阶段（2024-2025年）反身性阶段**：“抢跑”消耗增量资金 遇利空易致“深坑式调整” 后续依赖产业趋势+流动性驱动 [2] 当前市场环境与资金面 - 最新的美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低 日本央行加息也已落地 [3] - 国内扩内需、反内卷等政策具备想象空间 人民币汇率趋势走强 [3] - 当前险资、私募已有抢跑特征 融资余额高位有升 [3] - 从上周市场表现来看 A股有扰动 但增量资金抢跑春季行情意愿也较强烈 [1] 内需板块的投资逻辑 - 政策催化+安全边际驱动 多个内需板块或已加入春季行情 [4] - 历史经验显示 全年或四季度涨幅靠前板块在当年末次年初期间超额收益大概率回落 相反 涨幅靠后板块则有补涨需求 [4] - 补涨需求源于年末机构业绩考核结束驱动止盈、部分风格漂移基金风格回归以及仓位再平衡 同时前期涨幅靠后的板块或有更强政策预期 [4] - 中长期看 2025年下半年人民币汇率的渐进升值态势 叠加中央经济工作会议提振内需政策取向 有望成为恢复内需、改善经济结构的重要推动力 [4] - 部分内需板块或具备一定持续性 重视程度上移 [4] 重点关注行业方向 - 重点关注方向包括：保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

文章核心观点 - 2025年11月至12月期间，国联民生证券、西部证券、东方财富、国元证券、长江证券等5家券商密集完成董事会及高管团队换届，换届呈现出内部提拔为主、人事与架构改革绑定、以及适配行业变革三大共性特点 [1][5][6] - 各家券商的人事与组织架构调整均紧密围绕其当前核心战略，包括并购整合、金融科技转型、国资赋能等，旨在为下一阶段发展奠定组织基础 [6][7][12][14][15] 券商董事会及高管换届具体情况 - **国联民生证券**：第六届董事会于2025年12月15日换届，顾伟当选董事长，聘任葛小波为总裁，王捷为董事会秘书，江志强为首席风险官，戴洁春为合规总监，并任命了多位执行副总裁及副总裁 [2][10] - **西部证券**：第七届董事会于2025年11月17日换届，徐朝晖当选董事长，齐冰任总经理，赵英华、殷涛等任副总经理，袁星出任董事会秘书 [2][15] - **东方财富**：第七届董事会于2025年12月15日换届，其实当选董事长，黄建海当选副董事长并被聘任为总经理，同时公司撤销内控合规部与监事会，组建法律合规部，组织架构趋于扁平化 [3][12] - **国元证券**：第十一届董事会于2025年12月15日换届，沈和付当选董事长，胡伟任总裁，李洲峰任董事会秘书 [3] - **长江证券**：第十一届董事会于2025年12月9日换届，刘正斌当选董事长，陈佳当选副董事长，8名非独立董事中有4名为湖北国资代表，刘元瑞继续担任总裁，并新增李庚新为副总裁等高管 [4][14] 本轮券商换届的共性特点 - **内部提拔为主流**：西部证券、长江证券、东方财富的新任高管多为内部资深人士，保障了战略连贯性与业务执行力 [6] - **人事调整与架构改革深度绑定**：西部证券提前优化部门设置，东方财富同步推进班子换届与架构扁平化，长江证券通过董事会结构调整匹配股权变化 [6] - **核心诉求是适配行业变革**：调整服务于并购整合（如西部证券）、国资赋能深耕地方（如长江证券）、以及金融科技转型（如东方财富），以应对行业集中度提升、资本市场改革深化等趋势 [6] 重点券商换届的深层看点 - **国联民生证券**：形成“国资掌门人+业务型总裁”组合（顾伟与葛小波），高管团队近半数来自原民生证券（如汪锦岭、熊雷鸣），实现“国联+民生”双向融合与业务协同，整合方案包括已完成的投行子公司设立及正在推进的财富子公司 [7][10][11] - **东方财富**：任命拥有丰富国际金融机构履历的“70后”黄建海为副董事长兼总经理，组织架构大幅调整，撤销监事会与内控合规部，组建法律合规部，旨在深化“AI+金融”战略，打造敏捷型组织 [12][13] - **长江证券**：董事会中湖北国资代表席位增至4人，占据非独立董事半壁江山，此举源于湖北国资成为公司第一大股东后的治理权匹配，经营管理层在保持核心稳定的同时补充了新鲜专业力量 [14] - **西部证券**：人事调整紧扣并购国融证券后的整合需求，擢升殷涛（专注财富信用板块）、沈国强（掌舵投资板块）等为副总经理，旨在实现“西部+国融”在业务、管理、人员的深度协同 [15][16]

行业整体活跃度与增长 - 2024年11月，证券类服务应用月活跃人数合计达1.72亿，环比增长2.06% [1] - 同期，全市场新开账户数（含A股、B股和基金）为255.06万户，环比增长3.38% [2] 头部券商App月活规模 - 华泰证券“涨乐财富通”月活为1181.49万，环比增长2.24%，位居行业第一 [2] - 国泰海通“国泰海通君弘”月活为1018.48万，环比增长2.08%，位列第二 [2] - 平安证券“平安证券”月活为870.01万，环比增长2.33%，排名第三 [2] - 中信证券“信e投”、招商证券“招商证券”、国泰海通“国泰海通通财”月活均在700万以上 [2] - 中信建投“蜻蜓点金”、广发证券“广发易淘金”、方正证券“小方”、中国银河证券“中国银河证券”、中泰证券“中泰齐富通”月活均在600万以上 [2] 中小券商App增长表现 - 国金证券“国金佣金宝”月活为96.61万，环比增长9.58%，为月活环比增幅最高的券商App [3] - 诚通证券“诚通证券”与东海证券“东海通”月活环比增速均为4.61% [3] - 东北证券“东北证券融e通”、国信证券“国信金太阳”、南京证券“南京证券金罗盘”月活环比增速分别为3.56%、3.34%、2.93% [3] 第三方证券服务应用流量优势 - 第三方应用同花顺、东方财富、大智慧11月月活分别为3631.51万、1770.44万、1262.98万 [3] - 其环比增速分别为1.49%、0.81%、2.39% [3] 行业竞争焦点：AI驱动服务升级 - 行业竞争日益激烈，各家券商加速移动端功能迭代与服务创新，深化AI工具与业务场景融合 [4] - 中金财富证券App“中金财富”新设“AI小看板”，并推出AI数字人“Jinn”及AI智能体“中金财富投资助手” [4] - 东吴证券App“东吴秀财”推出AI盯盘、AI信号、AI对话等功能，提供实时智能解读和个性化交易参考 [4] AI应用的战略意义与具体实践 - AI大模型迭代升级体现证券行业持续深化智能服务布局，旨在重塑服务模式与客户体验 [5] - 智能技术应用可提升客户需求响应效率、个性化服务水平，并有助于获取细化用户数据，为向财富管理综合服务商转型奠定基础 [5] - 智能投顾是优化重点，有助于提升服务效率、弥补对散户服务覆盖的不足 [5] - 国金证券大力发展AI投顾服务，对客户需求进行智能判断，基础需求由智能服务承接，复杂需求转人工，并通过企业微信形成全周期服务生态 [5] 行业未来发展趋势 - 智能技术日渐成为证券行业“标配”，利用其提升专业服务水平、为投资者创造价值成为竞争关键 [6] - 未来应推动AI工具深入更多核心业务环节，通过高质量内容生态和全流程陪伴式投顾服务提升用户黏性 [6] - 大型机构可依靠资源优势打造全方位、综合化的智能财富管理平台 [6] - 中小券商可找准用户细分需求做精做专，构筑业务“护城河” [6]

市场行情与指数表现 - 截至2025年12月18日14:46，国证证券龙头指数下跌1.08%，成分股涨跌互现，其中东兴证券涨停，中金公司上涨3.96%，信达证券上涨2.75%，华泰证券领跌 [1] - 证券ETF龙头最新报价为1.3元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，主要权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2] 重大资产重组进展 - 2025年12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，并拟于12月18日复牌 [1] - 重组按照优势互补、协同共赢的原则进行 [1] 行业政策与监管动态 - 证监会主席提及对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限、推动从价格竞争转向价值竞争 [2] - 在活跃资本市场的政策基调下，券商受益于资本市场底层逻辑的转变 [1] 市场交易与资金面 - 市场交投保持较活跃水平，成交额在1.7万亿至2.0万亿上下波动 [1] - 融资余额站稳2.48万亿 [1] - 机构观点认为市场短期波动但中长期向上趋势不改 [1] 行业估值与配置 - 券商主动偏股基金仓位仅为0.62% [2] - 大券商平均市净率为1.46倍，部分龙头券商A股估值仅1.1倍，H股估值仅0.8倍 [2] - 行业存在高性价比的战略配置机会，建议重点关注龙头券商 [2] 业务发展前景 - 优质券商在创新业务和资本类业务上的发展空间有望逐渐放开 [2] - 资本空间与杠杆上限的适度拓宽，有望驱动券商杠杆与盈利能力提升 [2]

市场整体表现 - 截至12月15日，2025年龙虎榜成交总额已突破6万亿元，较2024年全年增长超过65%，并刷新了2015年全面牛市时创下的历史纪录 [1] 券商营业部竞争格局 - 东方财富证券旗下有7家营业部入围年度百强，合计成交总额达5119.37亿元，其中拉萨团结路第一证券营业部以1233.75亿元的成交额位居榜首 [3] - 国泰海通证券成为入围营业部数量最多的券商，共有13家营业部进入百强，总成交额合计4099.43亿元 [3] - 外资券商营业部排名显著跃升，瑞银证券上海花园石桥路营业部从2024年的第69名提升至第9名，高盛（中国）上海浦东新区世纪大道营业部从第19名升至第10名 [3] - 中小券商表现活跃，开源证券西安西大街营业部从去年百强第27名跃升至第4名，成交额增长近8倍，华林证券北京分公司从2024年的第2588名一举闯入第28名，排名飙升超过2500位 [3] 互联网营业部发展 - 互联网营业部优势持续显现，国信证券浙江互联网分公司2025年成交额较2024年全年激增300%，排名已上升至龙虎榜第11位 [4]

公司融资活动 - 公司子公司东方财富证券于2024年12月16日成功发行了2024年度第十七期短期融资券 [1] - 该期短期融资券发行金额为人民币28.20亿元 [1] - 该期短期融资券票面利率为1.71%，期限为365天，兑付日期为2025年12月17日 [1] 公司债务兑付 - 2025年12月17日，东方财富证券完成了该期短期融资券（24东财证券CP017）的本息兑付工作 [1]

子公司融资活动 - 东方财富子公司东方财富证券于2024年12月16日成功发行了2024年度第十七期短期融资券 [1] - 该期短期融资券发行金额为人民币28.20亿元，票面利率为1.71%，期限为365天 [1] - 该期短期融资券已于2025年12月17日完成本息兑付 [1]