业绩表现 - 2024年实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79% 归母净利润2.91亿元，同比增长39.01% 扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91% [2] - 单四季度营业收入6.40亿元，同比增长11.92% 归母净利润0.77亿元，同比增长0.31% 扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑6.97% 业绩表现基本符合市场预期 [2] 分品规与渠道表现 - 小包装品规维持较好增长态势 散称品规增势稳健 大包装品规受电商渠道调整影响增速回落 [3] - 线上渠道营业收入3.91亿元，同比-6.15% 线下渠道营业收入20.21亿元，同比+22.58% 电商渠道24Q4降幅环比缩窄 量贩渠道收入增速超100% 海外市场营业收入3460万元，同比+90.05% [3] - 鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品营业收入分别为15.33/2.47/5.09/0.79亿元，同比增长18.76%/13.89%/12.67%/9.58% 鱼制品表现良好，计划布局新品 鹌鹑蛋增长稳定，推出专业品牌"七个博士" 豆制品单季度收入增速环比持续提升 [3] 毛利率与费用 - 2024全年毛利率30.47% 24Q4毛利率30.99%，同比-1.62pcts，环比+0.92pcts 24Q4毛利率下降因鱼胚原料价格提升 [4] - 2024全年销售费用率11.97% 24Q4销售费用率10.61%，同比+1.63pcts，环比-1.63pcts 品宣投入增加，2025年预计进一步推进费用投入 [4] - 2024全年管理费用率3.76% 24Q4管理费用率4.35%，同比-0.36pcts，环比+0.94pcts 规模效应显现 [4] - 2024全年归母净利率12.08% 24Q4归母净利率11.97%，同比-1.39pcts，环比+0.86pcts [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 劲仔食品2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 业绩表现基本符合市场预期 但单四季度扣非归母净利润同比下滑 [1] - 鱼制品表现良好 线下渠道拓展积极 不同品规和渠道表现有差异 各产品营收均有增长 [2] - 鱼制品成本略有提升 品宣投入有所增加 24Q4毛利率同比下降 销售费用率同比上升 [3] - 考虑公司战略调整成效有待观察 下调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入24.12亿元 同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元 同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元 同比增长39.91% [1] - 单四季度实现营业收入6.40亿元 同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元 同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72亿元 同比下滑6.97% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.50/34.06/40.19亿元 净利润分别为3.43/4.16/4.94亿元 [4][5][11] 品规与渠道 - 小包装品规2024年维持较好增长态势 散称品规增势稳健 大包装品规受电商渠道调整影响增速回落 [2] - 线上/线下渠道2024年营业收入分别为3.91/20.21亿元 同比-6.15%/+22.58% 电商渠道持续调整 24Q4降幅环比缩窄 量贩渠道表现亮眼 2024年收入增速超100% 海外市场持续梳理 2024年营业收入3460万元 同比+90.05% [2] - 鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品2024年分别实现营业收入15.33/2.47/5.09/0.79亿元 同比增长18.76%/13.89%/12.67%/9.58% [2] 盈利指标 - 2024全年/24Q4公司毛利率分别为30.47%/30.99%；24Q4同比-1.62pcts 环比+0.92pcts [3] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为11.97%/10.61%；24Q4同比+1.63pcts 环比-1.63pcts [3] - 2024全年/24Q4管理费用率分别为3.76%/4.35%；24Q4同比-0.36pcts 环比+0.94pcts [3] - 2024全年/24Q4公司归母净利率分别为12.08%/11.97%；24Q4同比-1.39pcts 环比+0.86pcts [3] 其他指标 - 2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.92/1.10元 当前股价对应P/E分别为16/13/11倍 [4] - 总股本4.51亿股 总市值54.51亿元 一年最低/最高股价为10.05/15.54元 近3月换手率为145.54% [6] - 1M/3M/1Y相对收益分别为4.87%/-10.86%/-17.89% 绝对收益分别为5.04%/-12.20%/-6.36% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 劲仔食品2024年年报显示营收和归母净利润实现增长 渠道和产品表现良好 供应链建设增强 虽销售费用率因综艺投流上升但管理费用率下降 未来在渠道和产品端开拓下成长空间广阔 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营收24.1亿元 同比+16.8% 归母净利润2.91亿元 同比+39.0% 24Q4营收6.4亿元 同比+11.9% 归母净利润0.8亿元 同比+0.3% 拟每10股派息3元 2024年累计现金分红1.8亿元 分红率61.5% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别同比+17.7%/+14.7%/+13.3%至28.4/32.6/36.9亿元 归母净利润分别同比+14.1%/+16.5%/+13.7%至3.3/3.9/4.4亿元 [4] 渠道情况 - 线下渠道2024年营收20.2亿元 同比+22.6% 量贩零食店翻倍增长 合作超100家零食系统 覆盖3.5万家终端 传统渠道强化陈列推广 扩大经销商体系 期末经销商3406家 净增349家 境外经销商净增11家至31家 出口近40个国家和地区 营收3460.1万元 同比+90.1% [2] - 线上渠道2024年营收3.9亿元 同比-6.2% 受线上价格竞争影响 [2] 产品情况 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 2024年鱼制品营收15.3亿元 同比+18.8% 禽类制品营收5.1亿元 同比+12.7% 豆制品营收2.5亿元 同比+13.9% [2] 盈利指标 - 2024年净利率12.1% 同比+1.9pct 毛利率30.5% 同比+2.3pct 鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为32.1%/21.0%/32.2% 分别同比+1.9/+1.3/+4.4pct [3] - 2024年销售费用率同比+1.2pct至12.0% 管理费用率同比-0.3pct至3.8% [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,065 | 2,412 | 2,839 | 3,255 | 3,690 | | 增长率yoy（%） | 41.3 | 16.8 | 17.7 | 14.7 | 13.3 | | 归母净利润（百万元） | 210 | 291 | 332 | 387 | 440 | | 增长率yoy（%） | 68.2 | 39.0 | 14.1 | 16.5 | 13.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.46 | 0.65 | 0.74 | 0.86 | 0.98 | | 净资产收益率（%） | 16.0 | 20.5 | 21.4 | 22.8 | 23.5 | | P/E（倍） | 26.0 | 18.7 | 16.4 | 14.1 | 12.4 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 考虑宏观需求承压和公司战略坚持，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年公司净利润分别为3.3亿、3.95亿和4.83亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为16x、14x和11x [7] - 看好公司中长期成长性，公司战略清晰，打磨产品品质提升品牌美誉度，聚焦三大品类，拓展现代和散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，随收入增长释放规模效应提升盈利能力 [7] - 25年公司预计扩大线下流通渠道优势，提升品牌力，推进深海鲲鱼铺市率，打造鹌鹑蛋新品牌；以线下流通为基本盘，聚焦高势能渠道，重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商表现，若会员或线上渠道突破，收入增长有望加速 [7] - 24年公司毛利率提升受益于成本下降和规模优势，但24Q4鱼制品成本上涨致毛利率下降，预计趋势延续至25年上半年；25年部分品类毛利率同比提升；销售费用因品牌推广费增长大幅上升；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价12.09元，一年内最高/最低16.01/10.14元，市净率3.8，股息率3.31%，流通A股市值36.77亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产3.15元，资产负债率33.99%，总股本4.51亿股，流通A股3.04亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2065|2412|2788|3207|3687| |同比增长率（%）|41.3|16.8|15.6|15.1|15.0| |归母净利润（百万元）|210|291|331|395|483| |同比增长率（%）|68.2|39.0|13.6|19.2|22.5| |每股收益（元/股）|0.48|0.65|0.73|0.88|1.07| |毛利率（%）|28.2|30.5|29.9|30.5|31.0| |ROE（%）|16.0|20.5|19.5|20.5|21.9| |市盈率|26|19|16|14|11|[6] 公司事件 - 公司发布2024年年报，24年实现营收24.12亿，同增16.79%；归母净利润2.91亿，同增39.01%；扣非归母净利润2.61亿，同增39.91%；24Q4收入6.4亿，同增11.92%；归母净利润0.77亿，同增0.31%；业绩符合预期；2024年累计分红1.79亿，分红率61.5% [7] 产品与渠道情况 - 分产品，24年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%；鱼制品销量3.3万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%；禽类制品中鹌鹑蛋收入不到4亿，靠线下散称传统渠道增长，24年增量渠道不多，年底月销预计3000万左右 [7] - 分渠道，24年线上渠道收入3.9亿，收入占比16.2%，同比下降6.2% [7] 成本与费用情况 - 24年公司毛利率30.47%，同比提升2.3pct，24Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct，预计鱼制品成本上涨趋势延续至25年上半年；25年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct [7] - 24年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct；销售费用因品牌推广费大幅增长 [7] 盈利能力情况 - 24年公司净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4净利率11.98%，同比下降1.48pct；预计25年盈利能力短期承压，全年有望前低后高 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利释放叠加规模效应有望优化盈利能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）；2024Q4营收6.40亿元（同增12%），归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%） [5] - 2024Q4毛利率同减2pct至30.99%，销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，净利率同减1pct至11.98% [5] 产品情况 - 2024年鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2025年全国铺开 [6] - 2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，后续围绕七个博士发力专业品牌，围绕定量装进攻推进全渠道渗透 [6] - 2024年豆制品营收2.47亿元（同增14%），2025年坚持做品类迭代 [6] 渠道情况 - 线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口 [7] - 2024年零食量贩渠道翻倍增长，预计2025年延续增速 [7] - 2024年海外营收0.23亿元（同增223%），预计东南亚市场2025年有进一步拓展 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为27.71亿元、32.39亿元、37.03亿元，增长率分别为14.9%、16.9%、14.3% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.93亿元、4.66亿元，增长率分别为10.7%、21.9%、18.6% [11] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.72元、0.87元、1.03元，ROE分别为20.2%、21.9%、23.0% [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入方面线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 投资建议维持“买入” [3][4][5] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、量贩渠道扩充SKU 线上通过品销合一修复抖音平台表现 产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本 更新盈利预测 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%） 归母净利润0.77亿（+0.3%） 扣非归母净利润0.72亿（-7.0%） 24年营业总收入24.12亿（+16.8%） 归母净利润2.91亿（+39.0%） 扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 同比+14.3%/+13.4%/+12.5% 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 同比+8.8%/+16.6%/+16.8% 当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑 线上渠道降幅环比收窄 改革见效尚需时间 线下聚焦高势能BC渠道 打造月销过万重点门店 量贩渠道SKU扩充 24年营收同比增长超100% 24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长 鹌鹑蛋增速回落 24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24年毛利率分别为30.99%/30.47% 分别同比-1.6/+2.3pct 24Q4毛利率下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6% 全年毛利率提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct 销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放 24年销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct 24Q4/24年归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 [3][4] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、扩充量贩渠道SKU，线上通过品销合一修复抖音平台表现；产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）；24年营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入27.57/31.27/35.18亿元，同比+14.3%/+13.4%/+12.5%；归母净利润3.17/3.70/4.31亿元，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑，线上渠道降幅环比收窄但改革见效尚需时间，线下渠道聚焦高势能BC渠道、打造重点门店带动动销，量贩渠道SKU扩充合作提升，24年营收同比增长超100%；24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长，鹌鹑蛋增速回落，春节礼盒占比不高年货节帮助有限；24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24A毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4下降主因鳀鱼成本上升约5.6%，全年提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放；24A销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct；24Q4/24A归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的财务指标及比率变化 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好公司中长期成长性，公司战略清晰，打磨产品品质提升品牌美誉度，聚焦三大品类，拓展现代和散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，随收入增长释放规模效应提升盈利能力 [7] - 若公司在会员或线上渠道取得突破，2025年收入增长有望加速 [7] - 预计2025年盈利能力短期承压，全年或前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价12.09元，一年内最高/最低16.01/10.14元，市净率3.8，股息率3.31%，流通A股市值36.77亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [1] - 2024年12月31日每股净资产3.15元，资产负债率33.99%，总股本/流通A股4.51亿/3.04亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2065|2412|2788|3207|3687| |同比增长率（%）|41.3|16.8|15.6|15.1|15.0| |归母净利润（百万元）|210|291|331|395|483| |同比增长率（%）|68.2|39.0|13.6|19.2|22.5| |每股收益（元/股）|0.48|0.65|0.73|0.88|1.07| |毛利率（%）|28.2|30.5|29.9|30.5|31.0| |ROE（%）|16.0|20.5|19.5|20.5|21.9| |市盈率|26|19|16|14|11| [6] 公司事件与业绩情况 - 公司发布2024年年报，2024年营收24.12亿，同增16.79%；归母净利润2.91亿，同增39.01%；扣非归母净利润2.61亿，同增39.91%；24Q4收入6.4亿，同增11.92%；归母净利润0.77亿，同增0.31%；业绩符合预期；2024年累计分红1.79亿，分红率61.5% [7] 投资评级与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为3.3、3.95和4.83亿（2025 - 2026年前次为3.76、4.76亿），同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为16x、14x和11x，维持买入评级 [7] 产品与渠道情况 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%；鱼制品销量3.3万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%；禽类制品中鹌鹑蛋收入不到4亿，2024年底月销预计3000万左右 [7] - 2024年线上渠道收入3.9亿，收入占比16.2%，同比下降6.2% [7] - 2025年预计扩大线下流通渠道优势，提升品牌力，推进深海鳀鱼铺市率，打造鹌鹑蛋新品牌“七个博士”；以线下流通渠道为基本盘，聚焦高势能渠道，重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商表现 [7] 成本与盈利情况 - 2024年毛利率30.47%，同比提升2.3pct，24Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct，预计鱼制品成本上涨趋势延续至2025年上半年；2025年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct；销售费用大幅增长因品牌推广费增长 [7] - 2024年净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4净利率11.98%，同比下降1.48pct [7]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润实现增长 产品渠道驱动营收稳健增长 虽短期盈利能力承压 但渠道建设、产品创新和品牌建设使其增长动能充足 预计未来营收和归母净利润持续增长 维持“强烈推荐”评级 [1][3] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营收24.12亿元 同比增长16.79% 实现归母净利润2.91亿元 同比增长39.01% 扣非归母净利润2.61亿元 同比增长39.91% [1] - 24Q4实现营收6.40亿元 同比增长11.92% 归母净利0.77亿元 同比增长0.31% 扣非归母净利0.72亿元 同比下滑6.97% [1] 各产品营收及毛利率情况 - 2024H2鱼制品实现营收8.3亿元 同比增长20.63% 营收占比为64.74% 毛利率为31.91% 同比下滑0.02pcts [1] - 豆制品实现营收1.37亿元 同比增长17.68% 营收占比为10.65% 毛利率为33.24% 同比提升3.98pcts [1] - 禽类制品实现营收2.51亿元 同比下滑10.65% 营收占比为19.59% 毛利率为19.79% 同比下滑1.68pcts [1] - 蔬菜制品实现营收0.41亿元 同比增长4.5% 营收占比为3.19% [1] 各渠道营收情况 - 2024年经销/直营模式营收分别为18.27/5.85亿元 同比+9.70%/+46.35% 营收占比分别为75.76%/24.24% 分别同比-4.9/+4.9pct [2] - 2024年线上/线下模式营收分别为3.91/20.21亿元 同比-6.15%/+22.58% 营收占比分别为16.19%/83.81% 分别同比-3.96pct/+3.96pct [2] 24Q4费用及盈利情况 - 24Q4毛利率为30.99% 同比-1.62pct 期间费用率为16.73% 同比+1.39pct [2] - 24Q4销售费用率为10.61% 同比+1.63pct 管理费用率为4.35% 同比-0.36pct 财务费用率为-0.38% 同比-0.01pct 研发费用率为2.16% 同比+0.13pct [2] - 24Q4归母净利率11.97% 同比-1.39pct 扣非归母净利率11.19% 同比-2.27pct [2] 公司发展举措及前景 - 渠道方面 借助大包装和散称鹌鹑蛋等拓展现代渠道 完善渠道网络 增加网点数量 拥抱零食量贩、会员店、电商等快速增长渠道 [3] - 产品方面 作为行业头部企业持续进行产品创新升级 加强消费者培育 引领行业发展 [3] - 品牌建设方面 加大渠道和品牌营销端费用投入 短期影响利润率 长期发展动能更充足 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为28.96/34.36/40.83亿元 分别同比增长20.08%/18.63%/18.85% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.16/3.72/4.43亿元 分别同比增长8.53%/17.67%/19.10% 对应25 - 27年PE为17.5/14.9/12.5X 维持“强烈推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告对劲仔食品的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，鱼制品基本盘增长较好，直营渠道红利释放，成本利好带动毛利率上行，全年盈利水平提升，行业渠道红利仍在，2025年增长仍可期，但参考最新财报下调了2025 - 2026年营收和EPS预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[2][3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%；24Q4营业总收入6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长 - 6.97%[2] 分析判断 鱼制品基本盘增长较好，直营渠道红利释放 - 分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.30亿元，同比分别+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%/+16.63%，其他产品高增主因礼盒收入增加[3] - 分地区看，2024年在华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上渠道营收分别为6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比分别+32.84%/+12.97%/+19.76%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%，华东市场因线下零食专营渠道收入增长，境外因食品零售商认可度提升收入高增[3] - 分渠道看，2024年经销/直营营收分别为18.27/5.85亿元，同比分别+9.70%/+46.35%，直营高增因线下零食专营渠道收入增长[4] 成本利好带动毛利率上行，全年盈利水平提升 - 成本端，2024年/24Q4毛利率分别为30.47%/30.99%，同比分别+2.30/-1.62pct，全年毛利率提升因部分原辅料价格下降[5] - 费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，同比分别+1.21/-0.28/+0.09/-0.24pct；24Q4分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，同比分别+1.63/-0.36/+0.13/-0.01pct，销售费用率增长因销售人员薪酬等增加，财务费用率下降因汇兑收益增加[5] - 利润端，2024年/24Q4归母净利润率分别为12.08%/11.97%，同比分别+1.93/-1.39pct；24年/24Q4扣非净利率分别为10.82%/11.19%，同比分别+1.79/-2.27pct，全年盈利水平提升，24Q4受成本、费用因素略有承压[5] 行业渠道红利仍在，25年增长仍可期 - 休闲零食行业受益于新兴渠道快速发展，在消费整体偏弱背景下实现alpha增长，公司2024年零食专营渠道成增长重要动力，行业渠道红利仍在，公司产品矩阵丰富适配渠道，2025年有望借势实现较好增长[6] 投资建议 - 将公司2025 - 2026年营收预测从30.36/36.37亿元下调至27.58/31.32亿元，新增2027年营收35.21亿元预测；将2025 - 2026年EPS预测从0.83/1.01元下调至0.75/0.87元，新增2027年EPS 1.00元预测，对应3月24日收盘价12.3元/股，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级[8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,758|3,132|3,521| |YoY（%）|41.3%|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| |归母净利润(百万元)|210|291|339|392|453| |YoY（%）|68.2%|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| |毛利率（%）|28.2%|30.5%|30.0%|30.6%|31.3%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.75|0.87|1.00| |ROE|16.0%|20.5%|19.2%|18.2%|17.4%| |市盈率|25.78|18.78|16.37|14.16|12.25|[9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入（百万元）|2,412|2,758|3,132|3,521| | |YoY(%)|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| | |营业成本（百万元）|1,677|1,929|2,173|2,420| | |销售费用（百万元）|289|292|329|366| | |管理费用（百万元）|91|99|113|127| | |财务费用（百万元）|-15|-7|-11|-17| | |研发费用（百万元）|48|58|72|77| | |营业利润（百万元）|353|405|478|565| | |利润总额（百万元）|345|399|472|559| | |所得税（百万元）|51|56|75|101| | |净利润（百万元）|293|343|396|458| | |归属于母公司净利润（百万元）|291|339|392|453| | |YoY(%)|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| | |每股收益（元）|0.65|0.75|0.87|1.00| |现金流量表|净利润（百万元）|293|343|396|458| | |折旧和摊销（百万元）|64|37|41|45| | |营运资金变动（百万元）|199|-72|-1|17| | |经营活动现金流（百万元）|542|313|441|530| | |资本开支（百万元）|-197|-137|-137|-137| | |投资（百万元）|-310|0|0|0| | |投资活动现金流（百万元）|-499|-128|-127|-133| | |股权募资（百万元）|0|0|0|0| | |债务募资（百万元）|150|0|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|-110|-6|-6|-6| | |现金净流量（百万元）|-67|178|307|391| |资产负债表|货币资金（百万元）|675|853|1,160|1,551| | |预付款项（百万元）|14|16|17|19| | |存货（百万元）|317|459|488|526| | |其他流动资产（百万元）|452|460|471|486| | |流动资产合计（百万元）|1,458|1,787|2,137|2,582| | |固定资产（百万元）|428|493|555|612| | |无形资产（百万元）|122|125|128|131| | |非流动资产合计（百万元）|709|802|890|975| | |资产合计（百万元）|2,167|2,588|3,027|3,557| | |短期借款（百万元）|300|300|300|300| | |应付账款及票据（百万元）|128|155|166|188| | |其他流动负债（百万元）|266|317|348|398| | |流动负债合计（百万元）|694|772|814|886| | |其他长期负债（百万元）|43|43|43|43| | |非流动负债合计（百万元）|43|43|43|43| | |负债合计（百万元）|737|815|857|929| | |股本（百万元）|451|451|451|451| | |少数股东权益（百万元）|8|13|17|23| | |股东权益合计（百万元）|1,430|1,773|2,170|2,628| | |负债和股东权益合计（百万元）|2,167|2,588|3,027|3,557| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率|16.8%|14.3%|13.6%|12.4%| | |成长能力 - 净利润增长率|39.0%|16.3%|15.6%|15.6%| | |盈利能力 - 毛利率|30.5%|30.0%|30.6%|31.3%| | |盈利能力 - 净利润率|12.1%|12.3%|12.5%|12.9%| | |盈利能力 - 总资产收益率 ROA|13.4%|13.1%|12.9%|12.7%| | |盈利能力 - 净资产收益率 ROE|20.5%|19.2%|18.2%|17.4%| | |偿债能力 - 流动比率|2.10|2.31|2.62|2.91| | |偿债能力 - 速动比率|1.56|1.63|1.93|2.22| | |偿债能力 - 现金比率|0.97|1.10|1.43|1.75| | |偿债能力 - 资产负债率|34.0%|31.5%|28.3%|26.1%| | |经营效率 - 总资产周转率|1.21|1.16|1.12|1.07| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.65|0.75|0.87|1.00| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.15|3.90|4.77|5.78| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.20|0.69|0.98|1.18| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.10|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|18.78|16.37|14.16|12.25| | |估值分析 - PB|4.34|3.15|2.58|2.13|[11]