行业动态 - 渤海和黄海海域结束为期4个月的伏季休渔期 北纬35度以北地区3万余艘渔船开启新捕捞季 [1] - 山东蓬莱首批出海渔船已回港 渔民在西山渔港码头进行海鲜分拣作业 [1] 捕捞情况 - 首网捕捞量表现良好 达到螃蟹六七箱及虾爬子（皮皮虾）六七箱 [3] - 伏季休渔政策实施效果显著 开海后各类海鲜数量明显增加 [9] 市场价格 - 开海首网螃蟹大丰收导致价格同比下降 当前均价为10元/斤 [5] - 消费者对海鲜价格满意度较高 认为10元/斤的螃蟹具有较高性价比 [7] 消费需求 - 海鲜市场呈现旺盛需求 消费者积极采购螃蟹、海兔及小鱼等品类 [5] - 消费者表现出对开海季的强烈期待 并计划采用多种烹饪方式加工海鲜 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下滑0.5%至11.24亿元，归母净利润同比下滑21.86%至1.12亿元，扣非净利润同比下滑28.94%至0.87亿元 [4] - 单Q2营业收入同比下滑10.37%至5.28亿元，归母净利润同比下滑36.27%至0.44亿元，扣非净利润同比下滑47.49%至0.34亿元 [4] - 传统渠道表现弱势，零食量贩和海外渠道增长良好，但传统流通渠道受挤压明显，电商渠道因行业性回撤无明显起色 [5] - 公司经营重点转向渠道建设，下半年力争销售收入回到正增长，成本压力有望缓解，费用投放将针对性加强线下品牌营销 [7][9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率29.45%，同比下降0.96个百分点，归母净利率9.96%，同比下降2.72个百分点 [6] - 销售费用率13.81%，同比上升1.23个百分点，管理费用率4.32%，同比上升0.69个百分点，研发费用率2.3%，同比上升0.36个百分点 [6] - 单Q2毛利率28.93%，同比下降1.83个百分点，归母净利率8.41%，同比下降3.42个百分点 [6] - 下调2025-2027年营业收入预测至24.37/27.02/30.91亿元，同比增速1.06%/10.86%/14.38% [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.44/3.12/3.75亿元，同比增速-16.23%/27.87%/20.11% [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.54/0.69/0.83元，对应当前股价PE分别为23/18/15倍 [10] 业务分析 - 分产品：2025年上半年鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），禽肉制品收入1.96亿元（同比-24%），豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%） [5] - 鹌鹑蛋收入增长不及预期，行业竞争加剧，魔芋产品作为重点培育品类，新品反馈良好 [5] - 分渠道：境外收入0.13亿元（同比+40.1%），经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%） [5] - 山姆渠道因舆情事件影响进品进度放缓，传统流通渠道承压明显 [5] 公司策略 - 推行"3+1+N"渠道策略，以鱼制品、魔芋和其他大单品为核心，提升终端网点覆盖率 [7] - 通过信息化手段收集网点数据，提升销售服务质量，加强渠道精细化运营 [7][8] - 成本压力下半年有望缓解，新鱼汛期采购量增加，价格预期平稳 [9]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收和利润增长良好，2025Q1收入增速维稳但盈利受汇兑影响，公司经营基本盘稳健，各品类和渠道有增长空间，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5][6] 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [1] - 2025年4月29日劲仔食品发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [1] 投资要点 品类表现 - 2024年核心鱼制品驱动增长，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，鱼制品增速最快突破15亿元，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2表现承压，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [2] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道表现好于线上，线下/线上渠道营收分别为20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，流通和BC超等高势能渠道增长稳定，海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场，线上渠道因电商新媒体渠道表现较弱而承压 [3] 费率与盈利 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，原因包括规模效应和供应链效益优化、产品结构优化、主要原材料等采购价格下降；销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升因品牌推广费、电商平台推广服务费增加及加强经销商管理和终端市场建设；综合影响下归母净利率12.08%，同比+1.93pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段；毛利率29.91%，同比-0.11pct；销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率因汇兑收益减少涨幅较大，同比+72.55%；综合影响下归母净利率11.35%，同比-2.28pct [5] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升；产品端核心品类小鱼有望持续引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，推进定量装产品有望重回增长通道 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级 [6]