公司财务表现 - 前三季度公司实现收入增长但利润未同步增长呈现增收不增利状况 [2] - 公司今年以来毛利率略有降低 [2] - 前三季度公司销售费用出现增长 [2] 毛利率变动原因 - 毛利率下降主要受渠道结构变化影响 [2] - 新媒体渠道高毛利产品因费用投入较大导致渠道费效比下降其占比逐渐降低 [2] - 线下零食渠道产品毛利率略低且整体运营成本较低其占比逐渐提升 [2] 公司战略与费用投向 - 公司今年以来以渠道建设为核心战略 [2] - 公司加强终端陈列打造以触达消费者并提升品牌势能 [2] - 公司将继续保持市场费用投入节奏加强渠道建设目标为打造百万终端 [2] - 公司计划通过市场规模提升来进一步提高盈利能力 [2]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]

渠道合作与拓展 - 公司加强与零食渠道的合作 针对渠道需求提供定制化产品 销售体量快速增长 [2] - 在原有小包装产品基础上开发了盒装产品 在部分重点客户销售终端进行货架陈列 [2] - 公司在零食渠道的品类以及SKU丰富度上还有较大空间 将持续推进与各零食专营系统的深化合作 [2] 渠道战略与产品适配 - 公司坚持全渠道发展战略 紧跟渠道发展变化 积极与合作伙伴沟通 [2] - 不断提升产品及SKU与渠道的适配性 确保公司在各个渠道的可持续发展 [2] 市场与品牌影响 - 盒装产品陈列对劲仔品牌曝光量提升 消费者触达以及客单价提升有积极促进作用 [2] - 渠道举措能进一步推动线下渠道整体稳健增长 [2]

公司毛利率 - 公司毛利率今年以来略有降低 [2] - 毛利率降低主要受渠道结构变化影响 [2] - 新媒体渠道高毛利产品因费用投入较大导致渠道费效比下降 其占比逐渐降低 [2] - 线下零食渠道产品毛利率略低但整体运营成本也较低 其占比逐渐提升 [2] 原材料成本 - 主要原材料鳀鱼的重点采购周期尚未结束 整体成本还存在不确定性 [2] - 公司正积极开发海外原材料供应渠道以稳定原材料价格 [2] - 其他原材料如大豆、油、鹌鹑蛋等成本基本稳定 [2] - 魔芋原材料成本目前处于相对高位 但整体体量较小对公司原材料成本影响较小 [2]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营收18.08亿元，其中第三季度营收6.85亿元，创单季度历史新高，同比增长6.55% [2] - 公司2025年前三季度实现净利润1.73亿元，扣非净利润1.42亿元 [2] 产品表现 - 主要产品鱼制品和肉制品均实现稳健增长 [2] - 豆制品整体营收基本持平 [2] - 鹌鹑蛋产品受到行业需求波动及渠道变革等因素影响，阶段性承压 [2] 渠道发展 - 公司线下渠道整体稳定增长，其中零食渠道同比增长50%以上 [2] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响，营收略有下滑 [2] 新品与研发 - 公司积极推进产品研发，推出"京门爆肚"等新品 [2] - 公司根据渠道需求开发定制化产品，进一步丰富产品SKU [2]

公司核心战略与产品定位 - 深海鳀鱼是公司的核心大单品，在细分品类占据领导地位 [2] - 公司围绕深海鳀鱼的进一步发展投入资源，致力于将其打造为“超级大单品” [2] - 公司将继续保持战略定力，进一步提升深海鳀鱼的市场规模和品牌形象 [2] 产品与品牌发展举措 - 公司对深海鳀鱼产品进行不断创新升级，品牌势能不断提升 [2] - 公司积极创新，计划开发更具市场竞争力的产品 [2] 渠道与市场策略 - 公司在渠道变革环境中坚持全渠道发展战略，积极布局并深耕细分渠道 [2] - 公司加大陈列投入以支持核心单品发展 [2] 行业前景与市场空间 - 深海鳀鱼目前在休闲鱼制品中占比不高，还有广阔的发展空间 [2] - 公司的发展举措旨在带动休闲鱼制品行业整体发展 [2]

公司战略与费用投入 - 公司销售费用增长主要由于品牌推广费用以及部分人员费用增加所致 [2] - 公司今年以来以渠道建设为核心 加强终端陈列打造以触达消费者并提升品牌势能 [2] - 公司将继续保持市场费用投入节奏 加强渠道建设并打造百万终端 [2] 盈利前景 - 公司计划通过市场规模的提升来进一步提高盈利能力 [2]

行业整体业绩表现 - 休闲零食行业2025年三季度业绩普遍承压，多数企业面临挑战 [1] - 除万辰集团和盐津铺子外，多家头部品牌出现营收和净利润双降，净利润同比跌幅普遍超过20% [3] - 劲仔食品面临增收不增利的局面，尚未披露三季报的企业预计整体业绩无太大变化 [3] 万辰集团业绩详情 - 2025年前三季度万辰集团营业收入365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 第三季度万辰集团营业收入139.80亿元，同比上升44.15%，归母净利润3.83亿元，同比上升361.2% [1] 其他公司业绩详情 - 甘源食品2025年前三季度营业收入15.3亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.56亿元，同比下降43.7% [1] - 盐津铺子2025年前三季度营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 劲仔食品2025年前三季度营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比下滑19.51% [2] - 三只松鼠2025年前三季度营业收入77.59亿元，同比上升8.22%，归母净利润1.61亿元，同比下降52.9% [2] - 绝味食品2025年前三季度营业收入42.6亿元，同比下降15.0%，归母净利润2.8亿元，同比下降36.1% [3] 行业面临的压力与挑战 - 休闲零食作为非刚需品类，受宏观经济不确定性增加及消费意愿、能力、信心下探影响，遭遇较大挑战 [4] - 行业价格带整体下移，企业利润空间被压缩，导致整体毛利率下行 [5][6] - 企业需在上游供应链通过规模直采、就地加工提升效率，在下游通过直供和价盘调控降低零售价以保住利润 [6] - 消费端变化迫使企业在营销端和市场端持续加大投入，否则面临市场份额被竞争对手蚕食的风险 [6] 行业未来趋势 - 行业马太效应将进一步凸显，强者更强、弱者更弱，上市企业抗风险能力相对不错 [4] - 量贩零食业态渗透率日趋饱和后行业将回归理性和常态，白牌企业将逐步被知名品牌和渠道自有品牌取代 [4] - 传统知名品牌凭借供应链、渠道精耕和品牌效益，有望穿越低迷周期，这是一个大浪淘沙的过程 [5]

股东情况 - 截至10月20日公司股东总数为30181户 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5% [1] - 2025年第三季度公司实现营收6.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8% [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为24.9亿元、28.0亿元、31.8亿元，同比增速分别为3.2%、12.6%、13.5% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元，同比变化分别为-14.9%、+24.0%、+17.3% [1] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，主要受小鱼原材料和魔芋原料价格高位影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率为13.8%，同比提升1.6个百分点，管理费用率为3.8%，同比提升1.4个百分点，但环比均有所好转 [2] - 短期费用投入和成本波动对利润影响较大，导致利润承压 [1] 产品表现 - 2025年第三季度鱼制品预计保持双位数左右增长，蛋类产品因基数较高有所承压，豆制品表现相对稳健 [2] - 公司布局的高景气魔芋京门爆肚产品表现较好 [2] - 公司持续拓展产品矩阵，包括溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品 [2] 渠道发展 - 零食量贩渠道增速较好，会员店布局产品开发有望后续放量，传统流通渠道相对稳健 [2] - 公司正完善全渠道覆盖，期待在新兴渠道的销售表现 [2] 市场定位与估值 - 公司作为辣卤零食细分头部企业，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.5倍、17.4倍、14.8倍 [1] - 公司通过费用投入营销，期待在旺季发力 [1]