三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营收18.08亿元，其中三季度单季营收6.85亿元，创历史单季新高，同比增长6.55% [1] - 前三季度实现净利润1.73亿元，扣非净利润1.42亿元 [1] - 鱼制品和肉制品两大核心品类均实现稳健增长，豆制品整体表现基本持平 [2] - 鹌鹑蛋产品受行业需求波动及渠道变革影响，阶段性承压 [2] 渠道表现 - 线下渠道整体保持稳定增长，其中零食渠道同比增速超50%，成为重要增长引擎 [2] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购冲击，营收略有下滑 [2] - 公司针对零食渠道特性开发盒装产品，在重点客户终端进行货架陈列，有效提升品牌曝光度、消费者触达率及客单价 [3] - 公司在零食渠道的品类及SKU丰富度仍有较大拓展空间，将持续深化与零食专营系统的合作 [3] 核心产品策略 - 深海鳀鱼作为核心大单品，在休闲鱼制品细分品类占据领导地位，其增长得益于全渠道战略深化、细分渠道深耕及终端陈列投入加大 [3] - 公司认为深海鳀鱼在休闲鱼制品市场的渗透率仍有提升空间，未来将通过强化市场规模、优化品牌形象及推动产品创新来带动行业发展 [3] - 公司年内推出"京门爆肚"等新品，并针对渠道需求开发定制化产品，进一步丰富产品SKU矩阵 [2] 成本与费用 - 毛利率同比略有下降，主要受渠道结构调整影响：高毛利的新媒体渠道占比降低，而毛利率相对较低的线下零食渠道占比提升 [4] - 核心原材料鳀鱼的重点采购周期尚未结束，当前成本存在不确定性，公司正积极拓展海外供应渠道以平抑价格波动 [4] - 大豆、食用油、鹌鹑蛋等其他主要原材料价格基本保持稳定，魔芋原材料因采购体量较小，价格处于相对高位 [4] - 销售费用增长主要源于品牌推广费用及人员费用增加，公司2025年以渠道建设为核心战略，通过加强终端陈列打造来提升品牌势能 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1][4] 核心观点 - 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5% [4] - 2025年第三季度单季实现营收6.8亿元，同比增长6.5%，收入环比二季度下滑情况有所改善，归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8% [4][5] - 公司短期费用投入和成本波动对利润影响较大，导致利润承压，因此下调盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为24.9亿元、28.0亿元、31.8亿元，同比增速分别为3.2%、12.6%、13.5% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元，同比变化分别为-14.9%、+24.0%、+17.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.5倍、17.4倍、14.8倍 [4] - 公司作为辣卤零食细分头部企业，正通过费用投入进行营销，并期待在旺季发力 [4] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，主要受小鱼原材料及魔芋原料价格高位影响 [6] - 2025年第三季度销售费用率为13.8%，同比提升1.6个百分点，管理费用率为3.8%，同比提升1.4个百分点，但环比均有所好转 [6] - 2023年至2027年预测毛利率分别为28.2%、30.5%、29.6%、30.3%、30.5% [7] - 2023年至2027年预测净利率分别为10.3%、12.2%、9.9%、11.0%、11.4% [7] - 2023年至2027年预测净资产收益率分别为16.2%、20.5%、16.0%、17.6%、18.3% [7] 产品与渠道表现 - 产品端，鱼制品预计保持双位数左右增长，蛋类产品因基数较高有所承压，豆制品相对稳健 [5] - 公司布局的高景气魔芋京门爆肚产品表现较好 [5] - 渠道端，零食量贩渠道增速较好，会员店布局产品开发有望后续放量，传统流通渠道相对稳健 [5] - 公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，后续重点关注溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品及零食量贩、山姆会员店等新兴渠道的销售表现 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为11.84元，总市值为53.39亿元，流通市值为35.56亿元 [1] - 近一年股价最高最低分别为16.15元/11.39元，近3个月换手率为149.19% [1] - 财务预测显示2025-2027年每股收益分别为0.55元、0.68元、0.80元 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营收18.08亿元，第三季度营收6.85亿元创单季度历史新高，同比增长6.55% [2] - 2025年前三季度实现净利润1.73亿元，扣非净利润1.42亿元 [2] 产品表现 - 主要产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长，豆制品整体基本持平 [2] - 鹌鹑蛋产品受行业需求波动、渠道变革等因素影响阶段性承压 [2] - 深海鳀鱼作为核心大单品在细分品类占据领导地位，产品不断创新升级，品牌势能提升 [3] - 积极推进产品研发，推出"京门爆肚"等新品，并根据渠道需求开发定制化产品丰富SKU [2] 渠道发展 - 线下渠道整体稳定增长，其中零食渠道同比增长50%以上 [2] - 线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑 [2] - 加强与零食渠道合作，针对渠道需求提供定制化产品，销售体量快速增长 [4] - 在原有小包装基础上开发盒装产品，在重点客户终端进行货架陈列，提升品牌曝光和客单价 [4] 成本与毛利率 - 毛利率略有降低主要受渠道结构变化影响：新媒体渠道高毛利产品费效比下降占比降低，线下零食渠道产品毛利率略低但运营成本较低占比提升 [4] - 主要原材料鳀鱼的重点采购周期尚未结束，整体成本存在不确定性 [5] - 其他原材料如大豆、油、鹌鹑蛋等基本稳定，魔芋原材料处于相对高位但体量较小影响有限 [5] 费用与战略投入 - 销售费用增长主要是品牌推广费用及部分人员费用增加所致 [6] - 以渠道建设为核心，加强终端陈列打造，触达消费者，提升品牌势能 [6] - 继续保持市场费用投入节奏，加强渠道建设，打造百万终端，通过市场规模提升盈利能力 [6]

业绩概览 - 公司25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [4] - 25Q3单季度营业收入6.85亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [4] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为9.56%/8.89%，25Q3净利率环比提升0.48个百分点 [6] 收入驱动因素 - 25Q3收入增速改善主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动，鹌鹑蛋市场竞争缓解，收入体量环比改善 [5] - 公司加快新品研发，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品，并将魔芋制品作为重点单品培育 [5] - 海外市场实现稳健增长，但电商渠道因整体流量下滑处于调整阶段，传统流通及现代商超渠道增速放缓 [5] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.25%/28.93%，25Q3同比下滑1.14个百分点，主要受鱼制品、魔芋制品等原材料成本提升影响 [6] - 25Q3销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点，环比下降0.49个百分点，管理费用率为3.85%，同比增加0.44个百分点，环比下降0.79个百分点 [6] - 盈利能力环比改善得益于收入规模提升、费用使用效率增强及规模效应 [6][7] 未来展望 - 各品类新品铺货上市有望提高整体产能利用率，增强规模效应 [7] - 新采购季鱼制品成本相对稳定，魔芋原材料价格虽处高位，但因单品体量较小，预计对利润端影响有限 [7]

核心财务表现 - 公司前三季度营收同比增长2.05%至18.08亿元，创下自2020年上市以来最低增速 [3] - 公司前三季度归母净利润同比下滑19.51%至1.73亿元，时隔三年再次呈现负增长 [3] - 第三季度单季营收为6.85亿元，同比、环比分别增长6.55%和29.52%，呈现回暖态势 [5] - 第三季度单季归母净利润为6083.35万元，同比下滑14.77%，但环比增长36.89%，盈利端仍然承压 [5] 渠道表现分析 - 公司渠道表现呈现分化，经销收入同比下滑9.25%至7.92亿元，而直营模式收入同比大幅增长29.24%至3.32亿元 [5][6] - 直营增长与公司加速布局零食量贩渠道有关，已与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店 [6] - 线上渠道收入同比下滑6.82%至1.85亿元，主因社区团购行业性回撤且新媒体渠道无明显增长 [8] - 渠道结构变化导致第三季度毛利率同比下滑1.14个百分点至28.93% [7] - 前三季度销售费用创同期新高，达2.5亿元，第三季度销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点 [10] 产品线表现 - 核心大单品鱼制品上半年实现收入7.57亿元，同比增长7.61%，收入占比约为67.4%，但增速较上年同期16.64%的水平近乎腰斩 [11] - 鱼制品收入增速呈放缓趋势，2022年至2024年增速分别为24.74%、25.87%和18.76% [11] - 被视为第二增长曲线的禽类制品上半年出现“滑铁卢”，销量同比大幅下滑27.88%，收入同比大幅下滑24%至1.96亿元 [12] - 禽类制品竞争激烈，鹌鹑蛋原材料价格较低导致更多企业涌入，品类价格竞争激烈且产品创新升级不足 [12] 增长挑战与行业背景 - 公司提出“三年倍增，再造一个劲仔”的升级计划，目标在2026年实现业绩再翻一番 [3] - 过去三年核心成长逻辑在于开拓现代渠道提升鱼制品渗透率及鹌鹑蛋新品贡献，但目前渠道红利有所减弱 [5] - 零食量贩渠道红利减弱是上半年整体零食板块表现相对弱的核心原因 [5] - 核心鱼制品增速若持续回落，短期内难以填补增长缺口，而品类延伸需1-2年的研发与市场培育周期 [11] - 市场竞争加剧，除传统对手外，新兴品牌通过抖音等渠道推出“网红小鱼干”，加剧竞争并提升价格敏感度 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司小鱼品牌基础盘稳健，费用投放见效，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力贡献业绩新增长点 [8] - 25Q3营收重回增长，费用投放较为见效，但盈利能力因渠道结构变动和费用投入增加而承压 [7][8] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为22/19/16倍 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度营收6.85亿元，同比增长6.55% [10] - 25Q3单季度归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [10] - 25Q1-3累计营收18.08亿元，同比增长2.05%；累计归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [10] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点，归母净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [7] 分品类表现 - 25Q3小鱼产品预计维持稳健增长，贡献主要增量 [10] - 豆干产品同比持平，鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄 [10] - 魔芋新品持续导入定量与流通渠道，京门爆肚产品力优秀且渠道利润高 [10] 分渠道表现 - 25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列及丰富SKU矩阵延续高增长 [10] - 传统线下渠道受量贩分流影响同比承压 [10] - 线上渠道受抖音调整影响仍处于下滑状态 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为25.04/27.57/30.46亿元，同比增速为+3.8%/+10.1%/+10.5% [8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.74/3.42亿元，同比增速为-18.2%/+15.2%/+24.5% [8][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.7%/29.4%/30.1% [11]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.73亿元，同比减少19.51% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入6.85亿元，同比增长6.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [1] 收入驱动因素 - 第三季度收入增速较第二季度明显改善，主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动 [2] - 鱼制品表现良好，增长势头稳定 [2] - 鹌鹑蛋市场竞争情况缓解，第三季度收入体量环比第二季度有所改善 [2] - 海外市场有所突破，收入实现稳健增长 [2] 产品策略与新品进展 - 鹌鹑蛋已推进全面无抗，形成差异化 [2] - 公司加快新品研发速度，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品 [2] - 将魔芋制品作为重点单品培育，从优势流通渠道切入，提高铺市速度 [2] - 系列新品有望与原有大单品形成组合拳，助力动销恢复和新渠道开拓 [2] 渠道表现分析 - 深化与零食量贩渠道合作，积极导入新品，销售同比保持较快增速 [2] - 电商渠道整体流量下滑，公司主动改变经营策略，目前仍处于调整阶段 [2] - 传统流通渠道和现代商超渠道受零食量贩冲击影响，收入增速有所放缓 [2] 盈利能力与成本分析 - 2025年前三季度毛利率为29.25%，第三季度毛利率为28.93% [3] - 第三季度毛利率同比下降1.14个百分点，主要系鱼制品、魔芋制品等原材料成本提升 [3] - 第三季度销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点，主要由于加强渠道建设和宣传推广 [3] - 第三季度归母净利率为8.89%，同比下降2.22个百分点，但环比提升0.48个百分点 [3] 未来展望 - 各品类新品铺货上市有望提高整体产能利用率，增强规模效应 [3] - 新采购季鱼制品成本相对稳定，魔芋原材料仍处于价格高位但预计对利润影响有限 [3] - 产品策略明晰，多渠道拓展积极 [4]

投资评级 - 报告对劲仔食品维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品策略明晰，多渠道拓展积极 [4] - 25Q3收入端同比增速较25Q2明显改善，主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动 [2] - 公司下半年加强渠道建设，深化与零食量贩渠道的合作，销售同比保持较快增速 [2] - 25Q3收入规模体量提升，费用使用效率增强，叠加规模效应，盈利能力环比改善 [3] 财务业绩总结 - 25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [1] - 25Q3单季度实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.25%/28.93%；25Q3同比-1.14个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为13.81%/13.82%；25Q3同比+1.59个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3归母净利率分别为9.56%/8.89%；25Q3同比-2.22个百分点，环比+0.48个百分点 [3] 产品与渠道分析 - 产品端鱼制品表现良好，增长势头稳定 [2] - 鹌鹑蛋市场竞争情况缓解，25Q3收入体量环比25Q2有所改善，且已推进全面无抗 [2] - 公司加快新品研发速度，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品，并将魔芋制品作为重点单品培育 [2] - 渠道端零食量贩渠道销售同比保持较快增速，海外市场收入实现稳健增长 [2] - 电商渠道整体流量下滑，公司主动改变经营策略，目前仍处于调整阶段 [2] - 传统流通渠道和现代商超渠道受零食量贩冲击影响，收入增速有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.02亿元、3.59亿元 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.56元、0.67元、0.80元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为21倍、18倍、15倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.59亿元、27.20亿元、30.81亿元 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入为18.08亿元，同比增长2.05% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比下降19.51% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为6.85亿元，同比增长6.55% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为6083.35万元，同比下降14.77% [1] 详细财务指标 - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5490.09万元，同比下降17.80% [2] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.42亿元，同比下降25.01% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比下降30.67% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.1362元/股，同比下降15.03% [2] - 2025年前三季度基本每股收益为0.3874元/股，同比下降19.78% [2] 资产负债表与回报率 - 截至2025年第三季度报告期末，公司总资产为22.06亿元，较上年度末增长1.79% [2] - 截至2025年第三季度报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为13.31亿元，较上年度末下降6.37% [2] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为4.23%，同比下降1.06个百分点 [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为12.01%，同比下降4.08个百分点 [2] 高管信息 - 公司董事会秘书丰文姬女士兼任副总经理，出生于1988年10月，为本科学历 [2][3] - 2024年副总经理兼董事会秘书丰文姬薪酬为97.08万元，高于董事长兼总经理周劲松的67万元薪酬 [3] - 董事长兼总经理周劲松持股1.723亿股，副总经理丰文姬持股70万股 [3]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降19.5% [1] - 25年第三季度公司营收6.8亿元，同比增长6.5%，增速环比转正，归母净利润0.6亿元，同比下降14.8% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降17.8%，前三季度扣非归母净利润为1.4亿元，同比下降25.0% [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度公司归母净利率为8.9%，同比下降2.2个百分点，但环比提升0.5个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，主要受渠道结构影响 [1] - 25年第三季度销售费用率为13.8%，同比增加1.6个百分点，主因公司加强广宣投入，管理费用率为3.8%，同比增加0.4个百分点，系强化人员储备 [1] - 两费费率环比25年第二季度降低1.3个百分点，得益于收入增速回正后规模效应释放 [2] 业务运营与增长动力 - 25年第三季度收入增长得益于公司丰富鱼制品定量装陈列，并优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚 [1] - 公司持续受益于量贩渠道增长红利，与渠道合作深化，进驻零食量贩的SKU有所增加 [1] - 公司经营策略转向渠道建设，创新健康产品持续迭代，渠道能力与产品禀赋有望助力长期收入增长 [2] 未来展望 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.4亿元，同比增速分别为-18%、+22%、+15% [2] - 短期看，25年第四季度有望延续改善，鱼制品势能持续释放，魔芋新品布局景气品类，鹌鹑蛋品类基数压力趋缓 [2] - 渠道方面，与零食量贩仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续，传统渠道有望通过精细化运营提升终端数量和单店质量 [2]