机构调研概况 - 近5个交易日（3月24日至3月28日）两市共139家公司被机构调研 [1] - 证券公司参与调研123家公司，占比88.49% [1] - 基金公司调研100家，阳光私募机构调研67家 [1] 机构扎堆调研公司 - 52家公司获20家以上机构扎堆调研 [1] - 三花智控获369家机构调研，排名第一 [1] - 劲仔食品获170家机构调研，广联达获151家，云天化获142家 [1] 机构调研频次 - TCL智家获机构3次调研，调研频次最高 [1] - 隆扬电子、永新股份均获2次调研 [1] 资金流向 - 20家以上机构扎堆调研股中，18只近5日资金净流入 [1] - 三花智控净流入资金2.88亿元，华菱钢铁净流入2.24亿元，卫星化学净流入0.73亿元 [1] 市场表现 - 机构扎堆调研股中，近5日19只上涨，33只下跌 [2] - 一致魔芋涨幅18.46%，小商品城涨幅13.28%，巨星农牧涨幅8.40% [2] - 海天瑞声跌幅15.57%，电气风电跌幅7.49%，中联重科跌幅6.36% [2] 业绩表现 - 37只机构扎堆股已公布年报，聚辰股份净利润同比增长189.23%，巨星农牧增长180.36% [2] - 12只股公布2024年业绩快报，思特威净利润增幅2651.81%，澜起科技增幅213.10% [2] 行业分布 - 电子行业公司数量最多，包括聚辰股份、金宏气体、奥迪威等 [3][4][5] - 医药生物行业公司较多，如威高骨科、首药控股、博雅生物等 [3][4][5] - 基础化工行业包括云天化、卫星化学、瑞华泰等 [3][4][5] - 机械设备行业包括华曙高科、中联重科、朗鸿科技等 [3][4][5] - 农林牧渔行业包括一致魔芋、巨星农牧、金龙鱼等 [3][4][5] - 电力设备行业包括日月股份、电气风电、威腾电气等 [3][4][5] - 计算机行业包括广联达、海天瑞声、品茗科技等 [3][4][5] - 家用电器行业包括三花智控、TCL智家、火星人等 [3][5][6] - 食品饮料行业包括劲仔食品、仲景食品、双汇发展等 [3][5][6] - 有色金属行业包括永兴材料、厦门钨业、云南铜业等 [3][4][5] - 汽车行业包括天润工业、中集车辆、飞龙股份等 [4][5][6] - 公用事业行业包括中泰股份、中国广核、云南能投等 [4][5][6] - 钢铁行业包括华菱钢铁 [4] - 轻工制造行业包括永新股份 [3] - 商贸零售行业包括小商品城 [4] - 通信行业包括通宇通讯 [5] - 纺织服饰行业包括聚杰微纤、飞亚达 [5] - 国防军工行业包括陕西华达、纳睿雷达 [5][6] - 环保行业包括皖仪科技、中山公用 [6][7] - 建筑材料行业包括北新建材、国际复材 [5][7] - 交通运输行业包括顺丰控股、华鹏飞 [5] - 传媒行业包括华数传媒 [6] - 房地产行业包括中天服务 [6] - 社会服务行业包括博瑞传播、国脉科技 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现收入24.1亿、归母净利润2.9亿，同比分别增长16.8%、39.0%；2025年增长势头不减，新渠道发力，强化产品品类心智，费用端品牌宣传力度加大、其他管理费用优化，成本端鱼原料价格基本稳定，盈利能力有望维持稳定；调整2025 - 2026年EPS分别为0.73、0.86元，对应2025年16x [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本451百万股，已上市流通股304百万股，总市值54亿，流通市值36亿，每股净资产（MRQ）3.2，ROE（TTM）20.5，资产负债率34.0%，主要股东为周劲松，持股比例38.22% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 3%、 - 13%，相对表现分别为0%、 - 8%、 - 24% [4] 2024年度报告情况 - 业绩：实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.1亿、2.9亿、2.6亿，同比分别增长16.8%、39.0%、39.9%；单Q4实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别6.4亿、0.8亿、0.7亿，同比分别增长11.9%、0.3%、 - 7.0%；2024Q4实现经营性净现金流1.35亿（去年同期 - 0.4亿）；拟每10股派发现金红利3.0元（含税），全年累计分红率达61.5% [5] - 产品：核心产品鱼制品营收15.3亿，同比增长18.8%（量 + 20.2%，价 - 1.2%）；禽类制品营收5.1亿，同比增长12.7%（量 + 15.5%，价 - 2.4%）；豆制品营收2.5亿，同比增长13.9%（量 + 16.7%，价 - 2.4%） [5] - 渠道：线下、线上渠道分别实现营收20.2亿、3.9亿，同比分别增长22.6%、 - 6.2%，分别占比83.8%、16.2%，线下大盘增长20%以上，零食量贩渠道覆盖3.5万家以上终端，流通渠道双位数增长，现代渠道个位数增长，经销商数量从3057家增加至3406家；线上渠道略有承压；线下、线上毛利率分别为30.2%、31.8%，同比分别增加3.1pct、 - 0.6pct [5] - 盈利：2024年实现毛利率30.5%，同比增加2.3pct，销售、管理费用率同比分别增加1.2pct、 - 0.3pct，归母净利率提升1.9pct至12.1%；单Q4受鱼制品原料价格同比上涨影响，毛利率同比下降1.6pct至31.0%，销售、管理费用率同比分别增加1.6pct、 - 0.4pct，归母净利率12.0%，同比下降0.7pct，环比提升0.9pct [5] 2025年展望 - 渠道端夯实传统流通与现代渠道基本盘，积极对接会员商超，全渠道发力；供应链端开拓海外鱼资源，加大海外供应链布局，完善“鱼、蛋、豆干、肉干、魔芋”健康产品矩阵 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2065|2412|2816|3243|3722| |同比增长|41%|17%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|267|353|398|465|538| |同比增长|80%|32%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|210|291|330|386|448| |同比增长|68%|39%|13%|17%|16%| |每股收益(元)|0.46|0.65|0.73|0.86|0.99| |PE|25.7|18.5|16.3|14.0|12.0| |PB|4.1|3.8|3.4|3.1|2.7|[7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1239|1458|1231|1328|1496| |非流动资产|579|709|834|974|1076| |资产总计|1818|2167|2065|2302|2572| |流动负债|476|694|439|491|549| |长期负债|30|43|43|43|43| |负债合计|505|737|483|534|592| |归属于母公司所有者权益|1307|1422|1571|1753|1962| |负债及权益合计|1818|2167|2065|2302|2572|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|156|542|335|370|416| |投资活动现金流| - 185| - 499| - 146| - 146| - 96| |筹资活动现金流|258| - 110| - 481| - 198| - 232| |现金净增加额|229| - 67| - 292|26|88|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|2065|2412|2816|3243|3722| |营业成本|1484|1677|1954|2253|2587| |营业税金及附加|13|13|15|17|19| |营业费用|222|289|340|391|436| |管理费用|83|91|100|109|125| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|7|8|8|8|8| |利润总额|260|345|390|457|530| |所得税|48|51|58|68|79| |少数股东损益|2|2|2|3|3| |归属于母公司净利润|210|291|330|386|448|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|41%|17%|17%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|80%|32%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|68%|39%|13%|17%|16%| |获利能力 - 毛利率|28.2%|30.5%|30.6%|30.5%|30.5%| |获利能力 - 净利率|10.1%|12.1%|11.7%|11.9%|12.0%| |获利能力 - ROE|18.4%|21.4%|21.0%|22.0%|22.8%| |获利能力 - ROIC|14.3%|16.6%|21.3%|22.1%|22.8%| |偿债能力 - 资产负债率|27.8%|34.0%|23.4%|23.2%|23.0%| |偿债能力 - 净负债比率|8.4%|13.9%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.6|2.1|2.8|2.7|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.8|1.6|2.0|1.8|1.8| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|4.4|4.9|5.7|5.7|5.7| |营运能力 - 应收账款周转率|222.0|166.0|129.0|129.0|129.0| |营运能力 - 应付账款周转率|14.2|14.2|14.1|14.0|14.0| |每股资料(元) - EPS|0.46|0.65|0.73|0.86|0.99| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.35|1.20|0.74|0.82|0.92| |每股资料(元) - 每股净资产|2.90|3.15|3.49|3.89|4.35| |每股资料(元) - 每股股利|0.30|0.40|0.45|0.53|0.61| |估值比率 - PE|25.7|18.5|16.3|14.0|12.0| |估值比率 - PB|4.1|3.8|3.4|3.1|2.7| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.6|9.7|8.8|7.9|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到行业竞争以及宏观需求的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元，对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比 - 6.97%）[6] 产品营收情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；新品有充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼等；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 销售渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长较快主要是线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比 - 6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响有所下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利水平情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率为30.99%（同比 - 1.62pct）；原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化，毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比 - 0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、 - 0.64%（同比 - 0.24pct）；2024年公司加强品牌建设，宣传及推广费用增加，同时在研发端投入加大，销售费用率和管理率略升；预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间[6] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|2,412|2,789|3,252|3,752| |利润表|营业成本(百万元)|1,677|1,964|2,298|2,654| |利润表|毛利(百万元)|735|825|953|1,098| |利润表|销售费用(百万元)|289|304|351|394| |利润表|管理费用(百万元)|91|103|120|139| |利润表|研发费用(百万元)|48|56|65|71| |利润表|财务费用(百万元)| - 15|2|2|3| |利润表|营业利润(百万元)|353|387|446|529| |利润表|利润总额(百万元)|345|380|439|524| |利润表|所得税费用(百万元)|51|57|65|78| |利润表|净利润(百万元)|293|324|373|446| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|291|321|370|442| |资产负债表|货币资金(百万元)|675|900|1,137|1,405| |资产负债表|交易性金融资产(百万元)|383|433|493|563| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|20|17|19|25| |资产负债表|存货(百万元)|317|365|409|442| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|428|441|431|416| |资产负债表|无形资产(百万元)|122|131|142|155| |资产负债表|资产总计(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |资产负债表|短期借款(百万元)|300|424|561|697| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|128|153|176|204| |资产负债表|应付职工薪酬(百万元)|45|55|64|74| |资产负债表|应交税费(百万元)|35|34|41|47| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|694|889|1,096|1,317| |资产负债表|负债合计(百万元)|737|935|1,144|1,365| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,422|1,546|1,688|1,859| |资产负债表|股东权益(百万元)|1,430|1,557|1,702|1,877| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|542|461|498|594| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 499| - 154| - 156| - 170| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 110| - 82| - 104| - 156| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 67|226|237|268|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，产品势能强劲，零食专营渠道亮眼但线上销售承压，原材料价格下降提升盈利水平，调整盈利预测后维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）[6] 产品情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；推出多款新品；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长快主要因线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct），原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化使毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct），2024年加强品牌建设，宣传及推广费用增加，研发端投入加大，销售费用率和管理率略升，预期随着公司整体效率提升，期间费用率仍有下降空间[6] 投资建议 - 考虑行业竞争以及宏观需求影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元（2025 - 2026年前值分别为3.79/4.82亿元），对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元（2025 - 2026年前值分别为0.84/1.07元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值简表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入24.1亿元，同比增16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增39.0%；2024Q4收入6.4亿元，同比增11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增0.3% [3] - 新品销售推进略低于预期，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）、5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍 [3] - 公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革 [3] 各品类持续成长，多渠道稳健增长 - 分产品看，2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品收入分别为15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其他产品受益于礼盒增长迅速 [4] - 分区域看，2024年华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道收入分别为6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，华东受益零售专营渠道增长，境外受益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致 [4] 毛利率有所提升，利润增长较好 - 2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落；2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响 [5] - 2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致 [5] - 2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健 [5] - 2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,065 | 2,412 | 2,852 | 3,473 | 4,283 | | YOY(%) | 41.3 | 16.8 | 18.3 | 21.8 | 23.3 | | 归母净利润(百万元) | 210 | 291 | 343 | 420 | 529 | | YOY(%) | 68.2 | 39.0 | 17.8 | 22.5 | 26.0 | | 毛利率(%) | 28.2 | 30.5 | 31.0 | 31.5 | 31.5 | | 净利率(%) | 10.3 | 12.2 | 12.0 | 12.1 | 12.4 | | ROE(%) | 16.2 | 20.5 | 19.3 | 19.8 | 20.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.46 | 0.65 | 0.76 | 0.93 | 1.17 | | P/E(倍) | 25.9 | 18.6 | 15.8 | 12.9 | 10.2 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | [6] 附：财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入24.1亿元，同比增16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增39.0%；2024Q4收入6.4亿元，同比增11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增0.3% [3] - 新品销售推进略低于预期，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）、5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍 [3] - 公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革 [3] 根据相关目录分别进行总结 各品类持续成长，多渠道稳健增长 - 分产品看，2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品收入分别为15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其他产品受益于礼盒增长迅速 [4] - 分区域看，2024年华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道收入分别为6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，华东受益零售专营渠道增长，境外受益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致 [4] 毛利率有所提升，利润增长较好 - 2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落；2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响 [5] - 2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致 [5] - 2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健 [5] - 2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,852|3,473|4,283| |YOY(%)|41.3|16.8|18.3|21.8|23.3| |归母净利润(百万元)|210|291|343|420|529| |YOY(%)|68.2|39.0|17.8|22.5|26.0| |毛利率(%)|28.2|30.5|31.0|31.5|31.5| |净利率(%)|10.3|12.2|12.0|12.1|12.4| |ROE(%)|16.2|20.5|19.3|19.8|20.7| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.65|0.76|0.93|1.17| |P/E(倍)|25.9|18.6|15.8|12.9|10.2| |P/B(倍)|4.1|3.8|3.1|2.6|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据及主要财务比率，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等数据及成长能力、偿债能力、营运能力等比率情况 [8]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 39.01%，扣非净利润 2.61 亿元，同比增长 39.91% [2] - 2024 年度净资产收益率达到 21.61%，上市以来累计分红金额达 4.58 亿元，2024 年度拟 10 股派发现金红利 3 元，共计分红 1.79 亿元 [2] 收入渠道与品规品类情况 渠道 - 线下渠道拓展顺利，流通渠道增长稳定，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱 [3] - BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统覆盖超 100 家客户 3 万家门店，营收同比增长超 100% [3] 品规 - 小包装产品占比 53%左右，同比增长约 23%，大包装 + 散称产品占比 47%左右，散称产品增速较快 [3] 品类 - 主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品均实现双位数稳定增长，核心大单品深海鳀鱼首次突破 15 亿元，同比增长近 19% [3] 鹌鹑蛋业务情况 - 2024 年鹌鹑蛋业务整体双位数增长，采取差异化、品牌化、长期化发展策略 [3] - 2025 年坚持专业化、健康化发展战略，开发差异化产品，发力定量装等品规，渗透核心产品覆盖渠道提升市场规模 [3] - 行业近两年快速发展，鸡蛋市场规模超 3000 亿，鹌鹑蛋市场空间大，行业缺乏有影响力品牌，公司有竞争机会 [4] 销售费用情况 - 2024 年销售费用同比增长，主要是品牌推广等费用增加 [4] - 2025 年品牌化升级战略持续推进，品牌推广、渠道建设等费用持续投入，但整体可控 [4] 渠道趋势与拓展情况 零食专营渠道 - 2024 年保持高速增长，第四季度环比增长，与主要零食专营品牌均有合作，品类及 SKU 丰富度有提升空间 [5] - 2025 年坚持全渠道发展战略，丰富产品 SKU 确保渠道健康稳定增长 [5] 现代型渠道 - KA、BC 等现代型渠道对公司品牌形象等有积极作用，对其他渠道动销有良好影响 [5] - 2025 年持续对 KA、BC 等现代渠道投入，打造高势能门店，提升渠道质量，目前渠道稳定增长 [5] 毛利率情况 - 2024 年综合毛利率 30.47%，同比提升 2.30%，主要品类毛利率均有所提升，原因包括规模效应、供应链效益优化、产品结构优化及原材料等采购价格下降 [5] - 2025 年加大鱼制品原材料海外供应链建设，完善禽类制品等上游原材料供应链布局 [6] 海外市场情况 - 2024 年海外市场销售收入约 3400 万，同比增长 90%左右，团队建设、法规研究及准入、产品开发有突破 [7] - 2025 年拓展重点市场，对海外市场增长持乐观预期 [7]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年财报营收、利润双增，董事长周劲松阐述参展期许、产业发展路径及行业趋势洞察，公司通过创新、深耕产业链等举措发展，也针对行业痛点制定规划助力高质量发展 [1] 2024年财报情况 - 公司去年实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元，同比增长39.01%；扣非净利润为2.61亿元，同比增长39.91% [1] 2025年全国糖酒会参展情况 - 公司携三款“行业首创型”健康产品亮相，包括充氮包装的富含DHA、高钙高蛋白的劲仔深海鳀鱼，无抗生素可生食的七个博士溏心鹌鹑蛋，0添加防腐剂的短保周鲜鲜平江酱干 [2] - 公司希望借助糖酒会让更多消费者认识产品，了解平江休闲食品产业发展 [2] 深耕产业链情况 - 2015年平江休闲食品产业链不健全，产值不足百亿元，公司作为重点项目强链、补链，推动产业链本地化发展 [4] - 公司投资数亿元在平江建智能制造生产基地，设立多个科研平台打造科研高地 [4] - 公司联合上下游企业推动产业链成长，如开发鹌鹑蛋产品推动平江鹌鹑养殖达千万羽级规模 [4] - 2020年公司上市，2023年完成“三年倍增”目标，营收突破20亿元，平江休闲食品产业规模达400亿元 [5] 发展新质生产力情况 - 公司大力发展新质生产力推动绿色可持续发展，获“新湖南贡献奖”等称号，平江高新技术产业园区获“绿色园区”称号 [7] 行业趋势与痛点 - 《提振消费专项行动方案》利好消费市场，休闲食品市场前景广阔，人均消费额与发达国家有差距，渗透率有提升空间 [8] - 消费分级趋势明显，需求多元化，消费者对食材品质等有更高诉求，企业需精准开发产品构建矩阵 [8] - 无限贴近消费者成关键，近场化、内容化业态发展迅速，需求迭代快考验企业供应链整合和运营效率 [8] - 产品创新方面，市场有突破性创新的产品少，企业跟风严重，缺乏原创研发能力 [9] - 市场竞争方面，行业集中度低，竞争激烈，部分企业低价竞争影响利润和行业健康发展 [9] - 行业标准有待完善统一，部分企业生产标准不高，产品质量参差不齐影响消费者信任度 [9] 公司规划 - 产品研发创新上，持续加大投入，组建团队研究需求，注重口味、健康属性与营养搭配 [11] - 企业经营方面，优化内部生产流程，提升自动化、智能化水平，提高效率降低成本 [11] - 渠道拓展上，强化线下近场化渠道铺货，拓展线上即时零售平台业务，加强内容电商建设 [11] - 品牌建设方面，以品质为核心，提升品牌形象，传递品牌理念与优势，增强消费者认同感与忠诚度 [11] 未来展望 - 公司将以创新驱动产业升级，助力平江打造“中国辣味休闲食品之都”，为消费者提供更多选择，为行业树立标杆 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，各品类营收和销量大多双位数增长，零食渠道快速增长但线上收入承压，盈利能力提升且费用投放加大，拟派发现金红利；2025年产品端聚焦大单品并多元化发展，渠道端多渠道发力，略调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入24.12亿元、归母净利润2.91亿元，同比增长16.79%、39.01%；24Q4实现营业收入6.40亿元、归母净利润0.77亿元，同比增长11.92%、0.31% [1] - 预计2025 - 2027年营收为28/32/36亿元，同增15%/14%/14%；归母净利润为3.3/3.8/4.4亿元，同增13%/16%/16%，对应PE分别为17X/14X/12X [4] 品类情况 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，鱼制品等四类产品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80%，吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71% [1] 渠道情况 - 分区域，2024年华东/西南等区域营收及同比增速不同，线上营收3.91亿元，同比-6.15%；分渠道，经销/直营营收18.27/5.85亿元，同比+9.70%/+46.35% [2] - 2024年经销商同比增加349家至3406家，平均经销商收入同比+4.82%至70.81万元/家，零食渠道覆盖3.5万家终端，营收增长超100% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率/净利率同比+2.30/+1.90pct至30.47%/12.17%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct至11.97%/3.76%/-0.64% [3] - 销售费用率增加系销售人员薪酬等增加，财务费用率下降系汇兑收益增加 [3] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.34亿元（含税），占2024年归母净利润的46.09% [3] 投资建议 - 2025年产品端聚焦大单品劲仔深海鳀鱼，第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋；渠道端传统流通渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道突破，保障零食渠道增长 [4] - 根据24年报略调整盈利预测，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润实现增长，盈利能力提升，推进大单品战略，全渠道发展且境外销售高速增长，预计2025 - 2027年业绩持续增长，给予“优于大市”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价12.02元，52周股价波动10.14 - 16.01元，总股本451百万股，流通A股304百万股，总市值5420百万元，流通市值3656百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅3.9%、相对涨幅4.9%，2M绝对涨幅 - 2.3%、相对涨幅 - 4.5%，3M绝对涨幅 - 16.5%、相对涨幅 - 14.8% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2065|41.3|210|68.2|0.46|28.2|16.0| |2024|2412|16.8|291|39.0|0.65|30.5|20.5| |2025E|2834|17.5|335|15.1|0.74|30.4|19.1| |2026E|3317|17.0|420|25.2|0.93|31.0|19.3| |2027E|3907|17.8|521|24.1|1.15|31.6|19.3| [6] 2024年年报情况 - 营收24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91% [7] - 收入毛利端，营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct至30.47%，毛利额同比增长26.33%；费用端，期间费用率同比增加0.78pct，所得税率下降3.56pct，归母净利润率同比提升1.93pct至12.08% [7] - 24Q4营收同比增长11.92%，毛利率同比下降1.62pct至30.99%，毛利额同比上升6.35%；费用端，期间费用率同比增加1.39pct，所得税率同比减少1.37pct，归母净利润率同比下降1.39pct，归母净利润同比增长0.31% [7] 产品表现 - 鱼制品营收15.33亿元，同比增长18.76%，2017 - 2024年销售规模居行业第一，核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76% [7] - 禽类制品营收5.09亿元，同比增长12.67%，“七个博士”鹌鹑蛋子品牌受认可，肉干制品保持稳定增长 [7] - 豆制品营收2.47亿元，同比增长13.89%，创新产品注入新活力，2024年在休闲豆制品企业排名前5 [7] - 蔬菜制品营收7902.01万元，同比增长9.58% [7] 渠道表现 - 2024年推进全渠道发展，线下营收20.21亿元，同比增长22.58%，线上营收3.91亿元，同比下降6.15% [8] - 线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，经销商数量从3057家增至3406家，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，营收同比增长超100% [8] - 线上渠道承压，公司积极求变，稳固基本盘，加快内容电商建设 [8] 国际化战略 - 2024年境外销售高速增长，营收3460.08万元，同比增长90.05%，已出口海外近40个国家和地区，未来将加大海外市场渠道布建和供应链建设布局 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.34、33.17、39.07亿元，归母净利润分别为3.35、4.20、5.21亿元，对应EPS分别为0.74、0.93、1.15元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予2025年20 - 25倍PE估值，对应合理价值区间14.80 - 18.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|26.47|12.61| |三只松鼠|300783|28.18|20.24| |良品铺子|603719|12.67|49.80| |盐津铺子|002847|56.89|18.91| |甘源食品|002991|70.70|13.82| |平均PE（倍，2025E）| - | - |23.07| [11] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]